財務理論與實踐-ch2(編輯修改稿)
2024-11-19 22:05 本頁面
【文章內容簡介】 B，當利率從10％變化到12％時的價格分別為？ 903.9/952.0（變化率％：9.61/4.80） 結論：低利率債券的價格對利率變化更加敏感。,2024/11/17,36,2.2.3利率風險及其控制,免疫策略－旨在構建抵御利率風險的債券組合 問題的提出－ 一家公司兩年后有一筆現金流出100萬元，現在該公司考慮購買無風險債券以建立償債基金，市場上可供選擇的債券有兩種： A （一年期，面額1000，7％），價格972.73 。 B （三年期，面額1000，8％），價格950.25 。 問：如何進行投資選擇才能規(guī)避利率變動風險？,2024/11/17,37,2.2.3利率風險及其控制,做法：將資金在A、B債券上進行分攤，通過久期（Dduration）理論解決,2024/11/17,38,2.2.3利率風險及其控制,久期（D）:刻劃利率變化對債券價格變化產生的影響程度（反映利率風險） 由P=ΣFt（p/f，K，t） 定義：€=（dp/p ）/ （dr/r） ＝ Σt{Ft（p/f，K，t）/ ΣFt（p/f，K，t）} 令Kt= Ft（p/f，K，t）/ ΣFt（p/f，K，t） 易見： ΣKt=1 定義： D= ΣtKt,2024/11/17,39,2.2.3利率風險及其控制,久期的經濟意義在于：完全收回利息付款與本金的加權平均時間（現金流時間的加權平均）。 由€=（dp/p ）/ （dr/r） ＝ [ （dp/p ）/ （d（r＋1）/（r＋1）） ] r/(1+r)）＝－D* r/(1+r),2024/11/17,40,2.2.3利率風險及其控制,一個示例－ 一種債券A（10年期，面額1000，4％），當到期收益率從5%到6％時，估計債券價格的變化。 分析：兩種方法求解 一、分別估計在6％下的價格（922.8/852.8，求出變化率－7.6%） 二、求出D(8.43),進而得到dP/p/（ dr/r ） = D*r/（1＋r）,2024/11/17,41,2.2.3利率風險及其控制,利用久期理論構建債券組合，在該組合的久期與負債到期期限（久期）一致，利率期限結構水平的前提下，可以使該組合免疫。,2024/11/17,42,2.2.3利率風險及其控制,承本節(jié)提出的問題： 一家公司兩年后有一筆現金流出100萬元，現在該公司考慮購買無風險債券以建立償債基金，市場上可供選擇的債券有兩種： A （一年期，面額1000，7％）價格972.73。 B （三年期，面額1000，8％），價格950.25 。 問：如何進行投資選擇才能規(guī)避利率變動風險？,2024/11/17,43,2.2.3利率風險及其控制,思考與分析： 設在A、B債券上的投資分別為w1，w2，易見A、B債券的到期收益率均為10％，現金流出的久期為2。有－ w1＋w2＝1 Σwi*Di=2 這里：D1=D2=2.78（為什么？）,2024/11/17,44,2.2.3利率風險及其控制,由方程式可以解出：ww2分別為43.82%、56.18%； 本例中，需要投資資金 P=100*(P/f，10％，2)＝82.645 于是，分別投資在A、B上的資金36.223/46.422萬元,2024/11/17,45,2.2.3利率風險及其控制,解釋：發(fā)揮作用的機制 理論上，當利率上升時，出售三年期債券遇到的損失恰被較高再投資收益率的一年期債券收益所抵消。反之亦然。,2024/11/17,46,2.2.3利率風險及其控制,示例如下：當一年期末收益率為9％時－ ①投資于A債券獲得收入的價值 1070*（36.223/972.73）*（1＋9％）＝43.43 ② B債券在第二年末的價值為56.57,其中－ 債券的折現價值 1080 *（p/f，9％,1 ）*（ 46.422/950.25）=48.40 利息及再投資收入（前2年） （ 80＋80 *（1＋9％） ）*（ 46.422/950.25） ＝8.17,2024/11/17,47,2.2.3利率風險及其控制,討論： 當一年期末收益率為11％時，請分析兩年后該組合的價值。 注：與前面對應的三個參數分別為44.22/47.54 / 8.25,2024/11/17,48,2.3 普通股價值評估,普通股及其特征 股利貼現模型 示例,2024/11/17,49,2.3.1 普通股及其特征,以讓渡公司所有權為代價而獲得資金的一種形式（權益資本） 股東擁有公司的所有權及由此而衍生的其他權利（如控制權和優(yōu)先購股權等等） 我國普通股類型 在股利派發(fā)及公司破產時均無特別優(yōu)先權的股票。,2024/11/17,50,2.3.1 普通股及其特征,從融資角度看－ 普通股屬于：永久資本、無財務風險、發(fā)行難度較大（？） 注：一般的，除了普通股之外，還有優(yōu)先股,2024/11/17,51,2.3.2 股利貼現模型,概念 計量公式 討論 示例,2024/11/17,52,2.3.2 股
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