【文章內(nèi)容簡(jiǎn)介】 d (1985)、 (1988)也發(fā)現(xiàn) .公司長(zhǎng)期戰(zhàn)略投資的公布 ,雖然會(huì)減少當(dāng)前會(huì)計(jì)年度的收益 ,但通常會(huì)引起股票價(jià)格的上升 . ＊當(dāng)公司注銷某一失敗的投資或業(yè)務(wù)時(shí) ,短期利潤(rùn)必受負(fù)面影響但對(duì)現(xiàn)金流量的影響卻是正面的 ,因此 ,根據(jù) DCF模型 ,注銷會(huì)使股票價(jià)格上升 .莫瑟的研究證實(shí)了這一推論 ,他觀察了 19841986年之間的 40個(gè)注銷實(shí)例 ,發(fā)現(xiàn) 60%的注銷導(dǎo)致了股票價(jià)格上漲 . 公司估價(jià)方法 —折現(xiàn)現(xiàn)金流量法 ▼預(yù)測(cè)現(xiàn)金流量時(shí)應(yīng)注意的問(wèn)題 ⊙ 銷售 (業(yè)務(wù) )預(yù)測(cè)是現(xiàn)金流量預(yù)測(cè)最關(guān)鍵的步驟 .預(yù)測(cè)時(shí)要深入了解公司所在的行業(yè) \公司的產(chǎn)品 \公司與其客戶 \供應(yīng)商及服務(wù)商的關(guān)系 \公司所面臨的競(jìng)爭(zhēng)性質(zhì) . ⊙ 銷售的預(yù)測(cè)應(yīng)該與公司以往的表現(xiàn)和行業(yè)的歷史情況相符合 . ⊙ 銷售的預(yù)測(cè)和依賴于銷售的某些項(xiàng)目的預(yù)測(cè)應(yīng)該具有內(nèi)在的一致性 . 公司估價(jià)方法 —折現(xiàn)現(xiàn)金流量法 ⊙ 現(xiàn)金流量預(yù)測(cè)中反映的通貨膨脹率必須與在貼現(xiàn)率中隱含的相同 ⊙ 利用敏感性分析找出那些對(duì)于現(xiàn)金流量預(yù)測(cè)影響最大的假設(shè)并對(duì)這些假設(shè)進(jìn)行更為嚴(yán)格的檢驗(yàn) ⊙ 將通過(guò)折現(xiàn)現(xiàn)金流量法得出的價(jià)值評(píng)估結(jié)論與通過(guò)其他方法得出的價(jià)值評(píng)估結(jié)論相比較 .如果根據(jù)折現(xiàn)現(xiàn)金流量方法得出的價(jià)值數(shù)據(jù)與根據(jù)其他方法得出的價(jià)值數(shù)據(jù)大相徑庭 ,那么 ,就應(yīng)該根據(jù)敏感性分析識(shí)別出關(guān)鍵假設(shè) ,再做認(rèn)真的檢驗(yàn) . 公司估價(jià)方法 —EVA ? 許多世界著名的投資銀行和大型基金已經(jīng)將經(jīng)濟(jì)增加值指標(biāo)作為投資分析的重要工具 . ? O’Byrne（ 1996）探討了市場(chǎng)價(jià)值分別與經(jīng)濟(jì)增加值以及用稅后凈營(yíng)業(yè)利潤(rùn)衡量的盈余之間的關(guān)系。他采用回歸分析的方法，以市場(chǎng)價(jià)值為因變量，以這兩種績(jī)效衡量指標(biāo)為自變量；在直接比較的情況下，兩者的解釋能力相當(dāng)，但若將五十七個(gè)產(chǎn)業(yè)的虛擬變量（ dummy variable）納入回歸方程時(shí)，則經(jīng)過(guò)修正的經(jīng)濟(jì)增加值模式解釋力更強(qiáng)。 ? Chen and Dodd（ 1997）利用 566家美國(guó)公司的財(cái)務(wù)資料，比較了會(huì)計(jì)指標(biāo)（每股盈余、總資產(chǎn)報(bào)酬率、凈資產(chǎn)收益率率）、剩余收益以及經(jīng)濟(jì)增加值與股票報(bào)酬率的關(guān)系，結(jié)果也發(fā)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)增加值的解釋力最強(qiáng)。 ? 高盛日本公司的首席市場(chǎng)戰(zhàn)略家說(shuō)，東京證券交易所非金融類股票股價(jià)變動(dòng)的 76%是可以用 EVA的變動(dòng)來(lái)解釋的， Stern Steward公司的研究也表明要在全球范圍內(nèi)解釋股價(jià)的變動(dòng)， EVA的變化也是一個(gè)很可靠的指標(biāo)。 ? EVA＝稅后凈營(yíng)業(yè)利潤(rùn)－資本總額加權(quán)平均資本成本率 ? 稅后凈營(yíng)業(yè)利潤(rùn)（ NOPAT） 稅后凈營(yíng)業(yè)利潤(rùn)＝（銷售收入－銷售成本－經(jīng)營(yíng)費(fèi)用）（ 1－所得稅稅率） 因此，稅后凈營(yíng)業(yè)利潤(rùn)實(shí)際上是在不涉及資本結(jié)構(gòu)的情況下公司經(jīng)營(yíng)所獲得的稅后利潤(rùn)，也即全部資本的稅后投資收益，反映了公司資產(chǎn)的盈利能力。 ? 資本總額（ K） 資本總額是指投入公司經(jīng)營(yíng)的全部資產(chǎn)的賬面價(jià)值。從來(lái)源而言，既包括股權(quán)資本也包括債權(quán)資本。在實(shí)務(wù)中既可以采用年末的資本總額，也可以采用年初與年末資本總額的平均值。 公司估價(jià)方法 —EVA ?加權(quán)平均資本成本率（ WACC） 加權(quán)平均資本成本率是指：債權(quán)資本成本率和股權(quán)資本成本率根據(jù)其在資本結(jié)構(gòu)中各自所占的權(quán)重計(jì)算的平均成本率，即： 加權(quán)平均資本成本率＝債權(quán)資本權(quán)重債權(quán)資本成本率＋股權(quán)資本權(quán)重股權(quán)資本成本率 公司估價(jià)方法 —EVA ? EVA的會(huì)計(jì)調(diào)整 在計(jì)算 EVA時(shí)沒(méi)有直接采用會(huì)計(jì)上的底線利潤(rùn)（ Bottom Line） ,這是因?yàn)榛诠J(rèn)會(huì)計(jì)原則（ GAAP）所計(jì)算出來(lái)的會(huì)計(jì)利潤(rùn)可能扭曲經(jīng)濟(jì)現(xiàn)實(shí)，使企業(yè)錯(cuò)誤地配置資源。例如根據(jù)公認(rèn)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則，研究和開發(fā)支出必須全部計(jì)入費(fèi)用，在發(fā)生支出的當(dāng)年從銷售收入中扣除。事實(shí)上研發(fā)的影響可能在未來(lái)許多年里都會(huì)帶來(lái)效益，因此使用公認(rèn)會(huì)計(jì)原則的這種處理方法將會(huì)低估公司當(dāng)年的經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)。要想獲得更加真實(shí)的經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)就必須對(duì)會(huì)計(jì)上的底線利潤(rùn)進(jìn)行調(diào)整，這樣經(jīng)過(guò)調(diào)整去除了會(huì)計(jì)扭曲之后得到的就是稅后凈經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)。思騰思特公司的員工發(fā)現(xiàn)了被他們禮貌的稱為會(huì)計(jì)上的“異?，F(xiàn)象”的有 160多條，但多數(shù)公司通常需作的調(diào)整不超過(guò)五項(xiàng)，就可以使得他們的稅后凈經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)比較真實(shí)。 公司估價(jià)方法 —EVA ? 關(guān)于研發(fā)和市場(chǎng)開拓費(fèi)用的調(diào)整 研發(fā)和市場(chǎng)開拓費(fèi)用主要用于為公司帶來(lái)新技術(shù)和新顧客，這些知識(shí)資本可以為公司創(chuàng)造出真正的經(jīng)濟(jì)資產(chǎn)。但根據(jù)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則，將研發(fā)和市場(chǎng)開拓費(fèi)用當(dāng)作當(dāng)期費(fèi)用看待，應(yīng)一次性計(jì)入當(dāng)期損益，也就是說(shuō)管理者的投資行為被會(huì)計(jì)部門作為運(yùn)營(yíng)費(fèi)用處理。這樣會(huì)計(jì)處理方法雖然簡(jiǎn)單易行，卻減少了當(dāng)期利潤(rùn)，容易導(dǎo)致企業(yè)經(jīng)營(yíng)者的如減少研發(fā)投資的短期行為。在計(jì)算經(jīng)濟(jì)增加值時(shí)，所作的調(diào)整就是把研發(fā)費(fèi)用和市場(chǎng)開拓費(fèi)用資本化，具體做法是將當(dāng)期發(fā)生的研發(fā)和市場(chǎng)開拓費(fèi)用作為企業(yè)的一項(xiàng)長(zhǎng)期投資加入到資產(chǎn)中，資本總額也增加相同數(shù)量，然后根據(jù)具體情況在幾年之中進(jìn)行攤銷。 公司估價(jià)方法 —EVA ? 有研究表明，即使在正常年份，對(duì) R﹠ D按公認(rèn)的會(huì)計(jì)準(zhǔn)則處理也會(huì)產(chǎn)生不良的后果?？的螤柎髮W(xué)的羅伯特 ﹒ 吉本斯和哈拂大學(xué)凱文 ﹒ 墨菲研究了CEO在退休前的最后幾年對(duì) R﹠ D的支出模式。R﹠ D的投資數(shù)額并沒(méi)有減少，但 R﹠ D的增長(zhǎng)率下降了。吉本斯和墨菲認(rèn)為，如果 CEO的年金與其退休前最后幾年的公司利潤(rùn)掛鉤，他們就會(huì)在R﹠ D支出上十分吝嗇，以增加自己的年金收入。他們還發(fā)現(xiàn)，這些 CEO完全清楚自己的所作所為給股東帶來(lái)的后果。 公司估價(jià)方法 —EVA ?新準(zhǔn)則對(duì)研究開發(fā)費(fèi)用的費(fèi)用化進(jìn)行了修訂，研究費(fèi)用依然是費(fèi)用化處理，但進(jìn)入開發(fā)過(guò)程中的費(fèi)用如果符合相關(guān)條件，就可以資本化。也就是研究費(fèi)用費(fèi)用化，開發(fā)費(fèi)用資本化。按 EVA 會(huì)計(jì)調(diào)整要求，應(yīng)對(duì)所有研發(fā)費(fèi)用資本化，并在一定期間攤銷。新準(zhǔn)則發(fā)布后因開發(fā)費(fèi)用已經(jīng)資本化，所以只須對(duì)研究費(fèi)用進(jìn)行資本化即可。 公司估價(jià)方法 —EVA ? 關(guān)于商譽(yù)的調(diào)整 企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則規(guī)定：“外購(gòu)商譽(yù)應(yīng)按不超過(guò) 10年的期限攤銷，沖減各期利潤(rùn)?！边@種規(guī)定會(huì)使管理者在評(píng)估購(gòu)并項(xiàng)目時(shí)，不是首先考慮此購(gòu)并行為是否會(huì)創(chuàng)造高于資本成本的收益，而是先考慮購(gòu)并后對(duì)會(huì)計(jì)利潤(rùn)的影響。我們?cè)谟?jì)算經(jīng)濟(jì)附加值時(shí)所做的調(diào)整就是不對(duì)商譽(yù)進(jìn)行攤銷，這樣利潤(rùn)就不受商譽(yù)攤銷的影響，能較好地鼓勵(lì)企業(yè)管理人員進(jìn)行有利于企業(yè)發(fā)展的購(gòu)并活動(dòng)。 公司估價(jià)方法 —EVA ? 對(duì)戰(zhàn)略性投資的調(diào)整 戰(zhàn)略性投資是指那種在短期內(nèi)（ 35 年）無(wú)法提供投資回報(bào)，但有利于公司長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展和長(zhǎng)期利益的投資項(xiàng)目。 EVA 對(duì)戰(zhàn)略性投資采取一種特殊的“擱置”處理方法。例如，將戰(zhàn)略性投資的在建項(xiàng)目從資產(chǎn)賬戶中單獨(dú)分列出來(lái)，在投資帶來(lái)經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)之前，也不將其列為資金成本的計(jì)算范圍；用于該項(xiàng)目的投資成本（包括累積的利息）全部在在建項(xiàng)目中反映，當(dāng)投資按計(jì)劃產(chǎn)出經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)后，將其再計(jì)入資產(chǎn)賬戶考慮相關(guān)的資金成本。 公司估價(jià)方法 —EVA ? 關(guān)于后進(jìn)先出法的調(diào)整 企業(yè)在核算存貨的成本時(shí)，通常會(huì)使用后進(jìn)先出法來(lái)進(jìn)行。對(duì)這種方法的使用，一則可以使銷售成本更接近存貨的可重置成本，使得收入與費(fèi)用能夠相匹配；二則在通貨膨脹時(shí)可以起到一定的避稅作用。但在我們實(shí)施 EVA時(shí)，就會(huì)產(chǎn)生一個(gè)問(wèn)題，那就是在價(jià)格上升且存貨減少時(shí)，我們就必須將現(xiàn)在的收入和以前的成本相匹配，而這樣導(dǎo)致的后果就是高估了 EVA值。要消除這種影響，我們可以將后進(jìn)先出準(zhǔn)備金加到資本投入中，同時(shí)還將該準(zhǔn)備金的增加值計(jì)到稅后凈經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)中（或從稅后凈經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)中把該準(zhǔn)備金的減少值扣除）。 公司估價(jià)方法 —EVA ? 折舊的調(diào)整 企業(yè)一般運(yùn)用直線折舊法。但在一些擁有大量長(zhǎng)期設(shè)備的企業(yè)中，運(yùn)用直線折舊法來(lái)計(jì)算 EVA就會(huì)不利于設(shè)備更新。在這類情形中，運(yùn)用直線折舊法來(lái)計(jì)算 EVA會(huì)造成很大的偏差，不利于對(duì)新設(shè)備的投資。其原因在于，相對(duì)于資產(chǎn)本身價(jià)值的不斷下降， EVA方法中扣減的資金成本也在下降，因此舊資產(chǎn)看起來(lái)比新資產(chǎn)要便宜得多。這樣一來(lái)，管理者就不愿意用“昂貴”的新設(shè)備取代“廉價(jià)”的舊設(shè)備。為了消除這種現(xiàn)象，在計(jì)算時(shí)可采用一種稱為“沉淀資金折舊法”（ Sinking－ fund depreciation）的折舊方法對(duì)直線折舊法的結(jié)果進(jìn)行調(diào)整修正。在“沉淀資金折舊法”下，每年提取的折舊額與設(shè)備凈值產(chǎn)生的資本成本之和保持不變，在設(shè)備能力恒定情況下，設(shè)備使用期間的 EVA也將保持恒定。這種方法下的折舊額變化與抵押貸款的償還模式相同，即在前幾年提取的數(shù)額很少，在隨后的幾年里迅速增加。這種方法與經(jīng)濟(jì)現(xiàn)實(shí)更加接近，因?yàn)榇蠖鄶?shù)長(zhǎng)期設(shè)備在最初幾年里貶值很少，隨著技術(shù)老化和物力損耗，最后幾年中價(jià)值急劇下降。而且可以使 EVA在各年中更均衡。 公司估價(jià)方法 —EVA ? 遞延稅款 在傳統(tǒng)會(huì)計(jì)方法中，遞延稅款是計(jì)入負(fù)債項(xiàng)下的，但是大多數(shù)公司永遠(yuǎn)不會(huì)繳納遞延稅款，即使公司的固定資產(chǎn)增長(zhǎng)緩慢，對(duì)于納稅利潤(rùn)扣除的折舊也會(huì)使得遞延稅款無(wú)限地增加。從經(jīng)濟(jì)觀點(diǎn)看，公司在當(dāng)前利潤(rùn)中扣除的唯一稅款只是當(dāng)前繳納的稅款，而不是將來(lái)可能繳納的稅款，因此，為了在公司層次上計(jì)算 NOPAT和 EVA，扣除的稅金只應(yīng)該是在度量期內(nèi)實(shí)際繳納的稅款。相應(yīng)地為了計(jì)算資金成本，從過(guò)去利潤(rùn)中扣除的遞延稅款應(yīng)該從資產(chǎn)負(fù)債表中的負(fù)債項(xiàng)下移出，加到資本項(xiàng)下。 我國(guó)資產(chǎn)評(píng)估的政策背景 ? 20世紀(jì) 90年代以來(lái)，我國(guó)陸續(xù)制定頒布了一些資產(chǎn)評(píng)估的管理辦法、政策法規(guī)等（見表 1）。 ? 在整個(gè)資產(chǎn)評(píng)估法規(guī)體系中，《國(guó)有資產(chǎn)評(píng)估管理辦法》（以下簡(jiǎn)稱《管理辦法》）作為行政法規(guī)具有最高的法律效力，其他都是行業(yè)部門規(guī)章?！豆芾磙k法》和《國(guó)有資產(chǎn)評(píng)估管理辦法施行細(xì)則》處于核心地位，其他行業(yè)規(guī)章的發(fā)布均以它們?yōu)楦鶕?jù) 。