【文章內(nèi)容簡介】 負債率 每股收益 凈 資產(chǎn)收益率 汕電力 % % 東方賓館 % % 龍發(fā)股份 % % 浙江東日 % % 燕京啤酒 % % 紅橋機場 % % 這個表所列的是 1999 年資產(chǎn)負債率最低的六家公司，其中陜電力資產(chǎn)負債率只有 ，東方賓館只有 、龍發(fā)股份 、浙江東日 ，燕京啤酒 ，虹橋機場 。這些公司基本上沒利用負債，他們主動上銀行借錢肯定是沒有，可能只有一些應付的稅款、應付的材料款這么一點東西。這六個企業(yè)又可以分成三類：陜電力和東方賓館屬于贏利能力比較低的，每股利潤只有 2 分錢和 9 分錢，這樣的企業(yè)少借貸有道理， 但是借的還是太少了，要適當增加一點。龍發(fā)股份和浙江東日每股利潤是 和 ，這在上市公司中居于中等水平，按道理說它的資產(chǎn)負債率也應當是在中等水平上，比方說在 50％左右的資產(chǎn)負債率，燕京啤酒和虹橋機場是屬于經(jīng)濟效益相當好的兩家公司，每股收益 和 ，非常好，但是他們的資產(chǎn)負債率特別低，我們認為這么低的資產(chǎn)負債率是不合適的，從理財?shù)慕嵌葋碚f他們過于保守?？催@兩年的報表，燕京啤酒和虹橋機場負債都上去了，都大規(guī)模的舉借債務用于他們的擴張，比方說虹橋機場在 20xx 年的時候發(fā)行了一批可轉(zhuǎn)換債券，這以后它 的資產(chǎn)負債上升到 29％。 燕京啤酒這兩年和青島啤酒大打收購戰(zhàn)，兩家公司都消耗了巨額資金，實際上青島啤酒的現(xiàn)金已經(jīng)很緊張了，燕京啤酒比他好一些，它的負債率也上去了，通過銀行借款發(fā)行債券籌集資金，負債率也上去了。青島啤酒和燕京啤酒是中國啤酒行業(yè)的老大和老二，他們之間的競爭本來沒有短兵相接的，因為他們之間的市場細分不一樣，青島啤酒是中、高檔的啤酒，燕京是屬于大眾化的啤酒。但是前兩年青島啤酒發(fā)生了一個戰(zhàn)略轉(zhuǎn)移，它在全國陸陸續(xù)續(xù)收購了 100 多家啤酒廠，其中就有北京的以中策五星啤酒為代表的比較知名的品牌 ，他利用北京的 幾個啤酒廠推出了一種產(chǎn)品叫做“青島大眾”，這個產(chǎn)品的價位比普通燕京啤酒的價位還略低一點，這就使青島啤酒和燕京啤酒在北京市場上短兵相接了。這讓燕京啤酒很惱火，于是燕京來了一個“圍魏救趙”，調(diào)集巨額資金跑到山東，把山東的第二大啤酒廠和第三大啤酒廠都收購了。這兩大啤酒廠一個叫無名，一個叫三孔。收購、整合這都需要巨額資金，所以兩家在大打收購戰(zhàn)的時候兩家公司的現(xiàn)金資源都消耗地比較多，現(xiàn)在看來燕京啤酒的現(xiàn)金流量要好一些，青島啤酒的現(xiàn)金流量很緊張。青島啤酒如果今后不能找到有效的融資途徑的話，他在整合這 100 多家啤酒廠的時 候所用的資金究竟從哪兒來，這還是一個問號。當然它通過收購這 100多家啤酒廠，使得它在業(yè)內(nèi)的龍頭老大的地位是保住了，營業(yè)額上去了，但是利潤并沒有上去，利潤不但沒有上升，凈利潤反而下降了。所以后期的整合是青島啤酒非常非常艱巨的任務。 下面還有一個指標叫所有者權(quán)益比例。 所有者權(quán)益比例＝所有者權(quán)益總額 /資產(chǎn)總額 由于 資產(chǎn)總額＝負債＋所有者權(quán)益 因此 資產(chǎn)負債率＋所有者權(quán)益比例＝１，所以它們之間是一個此消彼長的關系。 還有一個指標 叫權(quán)益乘數(shù) 權(quán)益乘數(shù)＝資產(chǎn)總額 /所有者權(quán)益總額＝１ /所有者權(quán)益比例 權(quán)益乘數(shù)和資產(chǎn)負債率之間也有關系，例如當權(quán)益乘數(shù)等于２，資產(chǎn)負債率等于 50％，權(quán)益乘數(shù)是４，那么所有者權(quán)益比例就是１ /4 即 25％，那么資產(chǎn)負債率就是 75％。所謂乘數(shù)，是說它起一個杠桿作用，是一個財務杠桿，它可以把一個很小的利潤翻成一個很大的利潤，不管你贏利好的時候還是贏利壞的時候，它是一個雙重作用的，贏利好的時候，權(quán)益乘數(shù)是４，就能把你的利潤翻４倍；你虧損的時候，權(quán)益乘數(shù)是４，就把你的虧損額也翻４ 倍 。 ③負擔固定財務支出能力 償債能力的最后一點是負擔固定財務支出能力，它包括兩個指標，一個叫利息保障倍數(shù)， 利息保障倍數(shù)＝息稅前的利潤 /利息費用 這個指標是說你有沒有足夠的贏利去應付利息支出，一個企業(yè)能不能借債，關鍵看你有沒有贏利，如果你有贏利你就借債，你償還完利息后還有剩余你多借債沒有關系，但是如果你的贏利很微弱，利潤都涵蓋不了利息了，那你最好不要借債了。上面的公式中，息稅前的利潤代表贏利能力，利息費用代表當年的利息支出，按照國際慣例來說，利息保障倍數(shù)等于４是最佳的，就是說我有４塊錢的利潤涵蓋１塊錢的利息 支出，這個時候你有足夠的利潤去應付利息開支，如果太低了你要承擔風險。但是中國是達不到的，中國 20xx 年的數(shù)據(jù)答題上是 左右，已經(jīng)很低了。英美的公司一般都能達到４，日本公司能達到２就很不錯了，因為日本是負債比較高的國家。中國是 ，已經(jīng)很低了，如果這個指標是 1，說明企業(yè)處于盈虧平衡狀態(tài)，也就是稅前利潤等于 0，說明企業(yè)已經(jīng)很危險了。就如一些人說的，辛辛苦苦干一年，我為銀行去賺錢，給銀行打工了。 第二個指標是固定費用保障倍數(shù)， 固定費用保障倍數(shù) ＝稅前和支付固定費用前的利潤 /利息費用＋租金＋優(yōu)先股股利 /（ 1－所得稅稅率） 前面一個指標專門指的是利息的保障，后面這個指標是除了利息以外還包含其它兩項固定財務支出。一項是租金，比方有些公司沒有辦公樓，是租人家的辦公樓，每年要付租金，這是一項固定的財務負擔．另外含有優(yōu)先股股利，但它是在稅后付，為了把它調(diào)成稅前的項目就把它比上（１－所得稅稅率），這個指標是看利潤對這三項費用的涵蓋程度， 以上是介紹了企業(yè)償債能力的十個指標，我還要提醒大家，這些指標很重要，在西方國家的財務分析中是把償債能力的指標當作最最主要的指標，因為財務部的經(jīng)理到時候如果還不上債的話，財務部的經(jīng)理是最難 受的，所以財務部的經(jīng)理最強調(diào)要做好償債能力的分析，一旦發(fā)現(xiàn)償債能力比較差的時候，就要趕緊想辦法采取措施，來提高公司的償債能力。但是有一點，指標雖然很重要，又不能僅僅看指標，還要看指標以外的一些東西，指標所涵蓋不住的東西。比如說，你和銀行的關系。你流動比率只有 ，沒有達到國際上的慣例，說明你償債能力很差，但是你和銀行的關系特別好，什么時候想去銀行融資都能融到錢，這就是你償債能力強的一個重要方面。比方說包玉剛他就是星期六星期天和人家吃兩頓飯就把 30 億元融進來了，你就是流動比例等于 2 你也比不過他，這就是從銀行 的融資能力。這說明和銀行的關系很重要。 還有一個叫“或有負債”，或有負債在咱們報表上反映不出來，但是對償債能力的影響很重要。比方說昨天舉的例子，浙江的金華百貨，他 8000 萬的擔保本來不算他現(xiàn)實的債務，但是由于經(jīng)營公司的老板經(jīng)營不善跑掉了，他給人家出具了保函，銀行就從他的帳上把 8000 萬劃走了，這就是由一個或有的事項轉(zhuǎn)化為一個真實的負債，這對金華百貨的償債能力有重要的影響。除此以外，咱們的售后服務，像海爾提出的五星級的售后服務，如果你海爾的產(chǎn)品過的硬的話沒關系，要是不過硬的話，售出去的產(chǎn)品都出了問題，你按照五 星級的標準 24 小時去上門服務，這就會形成非常龐大的一筆開支，這也是屬于或有負債。像日本的東芝電腦，在美國一賠就是 20 億美金，那時由于他的軟驅(qū)出了問題使得很多客戶丟失了數(shù)據(jù)，所以客戶向他索賠。中國也有很多東芝筆記本電腦的用戶也告東芝，但是由于中國的法律不健全，他說你們的法律沒有這方面的規(guī)定，所以日本鬼子很壞，只賠美國人不賠中國人。 還有一些承諾，前兩年中宣部牽頭搞了個質(zhì)量萬里行，提出了百城萬店無假貨，很多商店作出承諾本商店絕無假貨，如果發(fā)現(xiàn)假一罰十。后來這些商店又悄悄地把牌摘下來了，因為賠不起了，尤其是遇上王 海這樣的人，他到你商店里看到有可疑的商品，買下來拿到質(zhì)量監(jiān)督局去一鑒定說是假的，他回來又買了 50 件，比方說值 1 萬塊錢，然后拿出質(zhì)量監(jiān)督局的證明向你索賠 10 萬塊錢。這樣如果一個月遇上幾個你哪能賠得起?。克赃@對你的償債能力也是一種影響。所以一些售后服務的承諾、質(zhì)量保證方面的承諾等等都是對償債能力有影響的。 ２、營運能力分析 營運能力分析實際上是看你一個企業(yè)的資產(chǎn)周轉(zhuǎn)的快慢，什么樣的企業(yè)叫營運能力強的企業(yè)，什么樣的企業(yè)叫營運能力弱的企業(yè)？就是看它資產(chǎn)周轉(zhuǎn)的快慢，如果一個企業(yè)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)的特別慢，一年還周轉(zhuǎn)不了一次 ，這種企業(yè)營運能力就比較弱；相反如果一個企業(yè)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)特別快，一年能周轉(zhuǎn)好多次，我們就說這個企業(yè)的營運能力特別強，他的資產(chǎn)不斷地在那兒轉(zhuǎn)?，F(xiàn)在我們一些老的國有企業(yè)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)就太慢了，它的營運能力太弱。營運能力就是看各類資產(chǎn)是如何周轉(zhuǎn)的，它的周轉(zhuǎn)是如何對企業(yè)產(chǎn)生影響的。 ①第一是看應收帳款的周轉(zhuǎn)次數(shù) 應收帳款的周轉(zhuǎn)次數(shù)＝賒銷金額 /應收帳款平均占用額 賒銷金額是用全部的銷售收入扣除現(xiàn)金銷售的那一塊，再扣除銷售的退回折扣、折讓。它與應收帳款平均占用額之比叫應收帳款的周轉(zhuǎn)次數(shù)。它就看應收 帳款在一年里周轉(zhuǎn)幾次。通常說這個周轉(zhuǎn)次數(shù)越多越好，一年比如周轉(zhuǎn) 12 次，那就說應收帳款很理想了。 30 天就收回來了， 1 年周轉(zhuǎn) 12 次。 ②第二個是應收帳款的周轉(zhuǎn)天數(shù) 應收帳款的周轉(zhuǎn)天數(shù)＝應收帳款平均占用額 365 /賒銷金額 ＝ 365/應收帳款周轉(zhuǎn)次數(shù) 它是說應收帳款周轉(zhuǎn)一次需要幾天。比如剛才的例子，一年周轉(zhuǎn) 12 次的話，它的周轉(zhuǎn)天數(shù)就是30 天，也常常說應收帳款的賬齡是 30 天。所以周轉(zhuǎn)的次數(shù)是越多越好，周轉(zhuǎn)的天數(shù)是越少越好。 ③下面一個指標 叫存貨 存貨也可以計算它的天數(shù)，但是存貨通常是用次數(shù)來表示，應收帳款通常是用天數(shù)來表示，因為應收帳款通常要算它的賬齡。比方我們前面說：三年以上的應收帳款是多少。但是存貨更多的是用次數(shù)來表示， 存貨周轉(zhuǎn)次數(shù)＝銷售成本 /存貨 存貨周轉(zhuǎn)次數(shù)越多越好。 ④再就是總資產(chǎn)率 ，也用次數(shù)來表示， 總資產(chǎn)率＝銷售收入 /資產(chǎn)總額 這是看它的總資產(chǎn)一年周轉(zhuǎn)多少次，總資產(chǎn)包含了應收帳款，包含了存貨，也包含了固定資產(chǎn)，也包含了無形資產(chǎn)和其它資產(chǎn)。所以總資產(chǎn)率是最綜合的， 它代表了全部資產(chǎn)的周轉(zhuǎn)狀況。所以大家在運用這一類指標的時候一定要注意與前面講的償債指標進行配合，因為如果不看這一類的指標，僅僅看償債能力指標，有時償債能力指標可能是虛假的。就像剛才舉的北滿特鋼的例子，你看它的流動比率、速凍比率都挺好的，因為它的應收帳款太多了，因為應收帳款即屬于流動資產(chǎn)又屬于速動資產(chǎn)。但是如果你一算它的應收帳款周轉(zhuǎn)次數(shù)或周轉(zhuǎn)天數(shù)，它的問題馬上就暴露出來了。它的周轉(zhuǎn)次數(shù)太慢、周轉(zhuǎn)天數(shù)太長了，一千多天。所以你一定要把它的應收帳款單獨拿出來。不能把應收帳款算到速動資產(chǎn)里面去。所以通過周轉(zhuǎn)方面的指標 可以發(fā)現(xiàn)償債能力是否有虛假的成份隱藏在里面。所以，周轉(zhuǎn)方面的指標是非常重要的。有的企業(yè)你別看他的銷售利潤率很低，只有 1％，但是它資產(chǎn)周轉(zhuǎn)非?？欤荒昴苤苻D(zhuǎn) 10 次，每次帶回 1％的利潤，那么全年的資產(chǎn)利潤率就能達到 10％，那已經(jīng)不錯了。所以不要怕利潤低，但是只要資產(chǎn)不斷地在那里運轉(zhuǎn)，那這個企業(yè)就充滿了生機。怕就怕一部分資產(chǎn)全部呆滯在那里，沒有任何用處，積壓在那里，不能參與正常的生產(chǎn)周轉(zhuǎn)，這種資產(chǎn)是非常致命的。 所以分析資產(chǎn)周轉(zhuǎn)情況或營運情況主要是這樣一個問題，資產(chǎn)周轉(zhuǎn)的快慢對一個企業(yè)非常重要，我們回國頭來還要把 資產(chǎn)周轉(zhuǎn)方面的指標和其它方面的指標連接起來看。 ３、贏利能力分析 下面一類是贏利能力的指標，我們把六個指標分成三類， ①第一類指標是與銷售相關的贏利能力 ，就是銷售凈利率和銷售毛利率。它表明企業(yè)銷售產(chǎn)品獲得利潤的高低。當然希望它越高越好。 銷售毛利率＝銷售收入 — 銷售成本 /銷售收入 銷售凈利率＝稅后凈利 /銷售收入 ②第二類是所有者權(quán)益報酬率和總資產(chǎn)報酬率， 我們把它稱之為與一定的資金占用量相關的贏利能力指標，所有者權(quán)益報酬率是與所有者投資有關系，總資產(chǎn)報酬率是與全部資金有關 系，包括所有這的投資，也包括債權(quán)人的投資，與全部資金有關系。這兩個指標我們要給大家詳細地解釋兩句，這兩個指標比較特別。 所有者權(quán)益報酬率這個指標有另外一個名字，叫做凈資產(chǎn)收益率。英文縮寫為 ROE，在美國的財務管理系統(tǒng)里面， ROE 的高低是最重要的，因為美國追求的是股東財富的最大化，所以美國人特別強調(diào) ROE。中國人也特別強調(diào)凈資產(chǎn)收益率這個指標，因為中國證監(jiān)會有個規(guī)定，就是上市公司要想配股的話， ROE 一定要達到規(guī)定的要求。 1999 年以前，規(guī)定 ROE 必須達到 10％，上市公司才能配股，后來逐漸降低，是平均 10％，再 后來又降低到 6％。所以 ROE 的高低表明你這個上市公司有沒有在資本市場上再融資的能力，你達到證監(jiān)會的這個標準，你就能在資本市場上再融資，達不到這個標準你就不能在資本市場上再往回圈錢了。 當年規(guī)定 10％的時候，這個指標是怎么來的呢？當時全國上市公司的平靜的凈資產(chǎn)收益率 10是％，他是一個平均數(shù)，超過 10％他就認為是比較好的公司，低于 10％就是比較差的公司，資金是稀有資源，這個資源要配置給超過平均數(shù)的公司。這道理非常好，但是中國人上有政策，下有對策，你不是就 10％嗎？只要想辦法達到