【文章內(nèi)容簡介】 險產(chǎn)生的原因、影響因素以及對風(fēng)險的規(guī)避方法，有效的防范了項目風(fēng)險，能為 項目融資的參與方以及 項目融資管理者提供參考，對提高項目融資的成功有著重要的意義。 國內(nèi)外研究現(xiàn)狀 國外研究現(xiàn)狀 在國際上，有很多關(guān)注項目融資風(fēng)險的學(xué)術(shù)期刊 ， 具有代表性的有 “ International Journal of Project Management” 、 “ Project Appraisal” 、 “ Journal of Risk and Uncertainty” 、 “ The Engineering Economics” 、 “ Management by Projects” 等，而且有 大量的對項目融資風(fēng)險的研究， Patrick T I(1999) Lam 在 “ A sectoral review of risks associated with major infrastructure projects” 中指出電力、公路、鐵路等公共基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)在項目融資方面要分析可能的風(fēng)險影響，并以 BOT 這 種融資方式為例，用實例分析指出風(fēng)險因素的種類以及相應(yīng)的規(guī)避方法。 Jyoti P Gupta 以及 Anil (1998)在“ Development and project financing of private power projects in developping countries: a case study if India” 中分析項目融資中建設(shè)方面的關(guān)鍵因素，其中包括相關(guān)的政策、風(fēng)險因素和融資影響因素等，通過對印度電力項目融資實例，提出了相應(yīng)的風(fēng)險應(yīng)對措施。 Darrin Grinmsy 和 Mervyn (2021)在 “ Evaluating the risks of public private partnership for infrastructure projects” 中從投資者的角度出發(fā)，分析了項目融資過程中不同的融資方式對投資者的收益以及資金成本的影響，并運用 PPP 融資項目實例，建立了項目的風(fēng)險分析框架。 Mansoor Dailami 和 Danny Leipziger(1998)在 “ Infrastructure project finance and capital flows: a new perspective”中提出了在 BOT 融資方式中通過特許權(quán)協(xié)議降低風(fēng)險的一些策略，如控制哈爾濱工程大學(xué)本科 生 畢業(yè)論文 3 關(guān)鍵風(fēng)險因素的變化，通過法律手段固定項目參與方和貸款銀行間的義務(wù)和權(quán)利等，并且運用實例進(jìn)行了分析。 Anthony (2021)在“ Beyond project finance”中 指出項目融資并不是對任何項目 、 任何國家都適合的方式，它也有 一定的局限性，并且人們應(yīng)該更多地把注意力放在降低項目融資的風(fēng)險和本國資本市場的完善上。 Thomas A. Carbone 和 Donald D. Tippett(2021)在“ Project Risk Management Using the Project Risk FMEA”中指出在項目融資中應(yīng)先考慮應(yīng)急計劃，并提出風(fēng)險應(yīng)有各個參與方共同規(guī)避。 國內(nèi)研究現(xiàn)狀 隨著我國對基礎(chǔ)設(shè)施的 投入 與日俱增，項目融資，已引起了國家 有關(guān)部門的高度重視， 而 項目融資領(lǐng)域的研究 也 非?；钴S 。 王立國 (1999)認(rèn) 為項目融資是一種無追索權(quán)或者有限追索權(quán)的融資方式，需要設(shè)計科學(xué)的信用保證結(jié)構(gòu)，把項目的風(fēng)險在投資者、貸款方與項目有利益關(guān)系的第三方之間進(jìn)行合理的分配。劉新梅，梁瑩 (2021)等，建立了不同目標(biāo)下的轉(zhuǎn)移定價決策模型，確定了實現(xiàn)雙贏的價格水平，為 TOT 項目轉(zhuǎn)移價格的確定和決策提供理論依據(jù)。王振強，劉玉杰，于九如 （ 2021） ，田琦，趙鳳 （ 2021）對 SCERT 在項目融資風(fēng)險評估中的應(yīng)用進(jìn)行了研究， 對 項目融資 風(fēng)險進(jìn)行了估計和分析 。楊建平，杜端甫 （ 1998） ，范小軍，王方華，鐘根元 （ 2021） ，分析了大型基礎(chǔ)項目融資 風(fēng)險的動態(tài)模糊評價方法， 提出了大型基礎(chǔ)項目融資風(fēng)險的指標(biāo)體系 ， 并以動態(tài)的觀點 ， 采用模糊理論建立了一種大型基礎(chǔ)項目融資風(fēng)險評價方法 。王華民，戎婷，苗文萍（ 1998），羅孝玲（ 1998），屈哲 (2021)，甄玉敏，趙順海（ 2021），李慶東（ 2021），鄒春勝（ 2021），通過對項目融資風(fēng)險的分析，提出了融資風(fēng)險的識別技術(shù)和風(fēng)險的防范措施 。 徐大鵬，趙梅（ 1999），王晶（ 2021），尹昱，李云磊（ 2021） ，薛樺（ 2021），屈哲（ 2021），吳旭光（ 2021），對項目融資的風(fēng)險規(guī)避與控制的措施和技術(shù)進(jìn)行了研 究。陳赟，張鳳明（ 2021），范小軍，鐘根元（ 2021），侍玉成哈爾濱工程大學(xué)本科 生 畢業(yè)論文 4 （ 2021），對項目融資中風(fēng)險分擔(dān)與博弈問題進(jìn)行了探討，研究了項目融資的風(fēng)險分?jǐn)偤涂刂茩C制以及項目融資風(fēng)險的最優(yōu)分配模式。張極井（ 2021）對項目融資的風(fēng)險進(jìn)行了比較詳細(xì)的分析，并運用模型對項目融資的現(xiàn)金流量風(fēng)險進(jìn)行了量化分析。 論文寫作方法及思路 本文采用定性分析，在查閱大量資料的基礎(chǔ)上，歸納和總結(jié)項目融資風(fēng)險相關(guān)知識，從項目融資的理論和基本特征入手，分析了構(gòu)成項目融資主要風(fēng)險類型，并從項目融資風(fēng)險因素的角度上分析了風(fēng)險產(chǎn)生的原 因、影響因素，并以此為基礎(chǔ)提出風(fēng)險的規(guī)避方法，并把風(fēng)險分擔(dān)作為一種規(guī)避方法，進(jìn)而從風(fēng)險發(fā)生的源頭上進(jìn)行對項目融資風(fēng)險的有效防范。 哈爾濱工程大學(xué)本科 生 畢業(yè)論文 5 第 2 章 項目融資概述 項目融資 項目融資的概念 對于項目融資而言，至今沒有一個確切的定義。 Clifford chance 法律公司（ 1997）在其編著的 《項目融資》一書中寫道：“項目融資用于代表廣泛的、但具有下 述 共同特征的融資方式：融資主要不是依賴項目發(fā)起人的 資 信或其有形資產(chǎn)，而是在相當(dāng)大的程度上依賴于項目本身的效益，因此，債權(quán)人 的收益與項目的可行性，以及對項目具有不利影響的潛在的敏感性因素緊密聯(lián)系在一起” [27]。 《美國財會標(biāo)準(zhǔn)手冊》（ 1981）把項目融資看做是“對需要大規(guī)模資金的項目采取的金融活動。借款人原則上將項目本身擁有的資金及其收益作為還款資金的來源，將項目資產(chǎn)作為抵押，而該項目實體的信用能力通常不作為重要因素來考慮” [28]。 中華人民共和國國家計劃委員會和國家外匯管理總局聯(lián)合頒布的《境外進(jìn)行項目融資管理暫行辦法》（計外資 [1997]612 號）的第一條把項目融資定義為“項目融資是以境內(nèi)建設(shè)項目名義在境外籌措外匯資金 ，并僅以項目自身預(yù)期收入和資產(chǎn)承擔(dān)債務(wù)償還責(zé)任的融資方式”。項目融資作為一種新型的融資模式，尤其適用于資金密集型的大型建設(shè)項目 [29]。 和 在其合著的《項目融資》（ 2021 年，第 7 版）一書中，把項目融資定義為“貸款方在向一個經(jīng)濟實體提供貸款時，考察該經(jīng)濟實體的現(xiàn)金流和收益，將其視為償還債務(wù)的資金來源，并將該經(jīng)濟實體的資產(chǎn)作為貸款的抵押，若對這兩點感到滿意，則貸款方同意放貸” [30]。 項目融資還被定義為“是以項目的資產(chǎn)、預(yù)期收益或權(quán)益作抵押取得的一種無追索權(quán)或有限追索 權(quán)的融資或貸款” [31]。債權(quán)人的追索權(quán)是指債務(wù)人未能按期償還債務(wù)時，債權(quán)人要求債務(wù)人以抵押資產(chǎn)以外的其他資產(chǎn)哈爾濱工程大學(xué)本科 生 畢業(yè)論文 6 償還債務(wù)的權(quán)力。因此，該定義強調(diào)項目融資的無追索權(quán)和有限追索權(quán)特征，即債務(wù)清償只限定在所抵押的“項目資產(chǎn)、預(yù)期收益”。 綜合上述 5 種定義，本文從三個方面對項目融資定義：一是項目融資是以一個經(jīng)濟實體為主體安排的融資，而不是以項目發(fā)起人為主體；二是項目融資中償還貸款的資金來源僅限于項目本身產(chǎn)生的現(xiàn)金流；三是進(jìn)行清算時，一般只限于項目本身的資產(chǎn)，如果有擔(dān)保的話，一般不超過擔(dān)保范圍，是一種無追索權(quán)或有限追 索權(quán)的融資。其基本思想是利用項目自身來籌集資金。 項目融資的常見形式 項目融資的方式有很多種，但常見的方式主要有： 產(chǎn)品支付 產(chǎn)品支付是項目融資早期形式之一，針對項目貸款的還款方式而言的。借款方在項目投產(chǎn)后直接用項目產(chǎn)品來還本付息，而不以項目產(chǎn)品的銷售收入來償還債務(wù)的一種融資形式 [32]。在貸款得到償還以前，貸款方擁有項目的部分或全部產(chǎn)品，借款人在清償債務(wù)時把貸款方的貸款看作這些產(chǎn)品銷售收入折現(xiàn)后的凈值。產(chǎn)品支付這種形式在美國的石油、天然氣和采礦項目融資中應(yīng)用得最為普遍，其特點是：用來清 償債務(wù)本息的唯一來源是項目的產(chǎn)品：貸款的償還期應(yīng)該短于項目有效生產(chǎn)期；貸款方對項目經(jīng)營費用不承擔(dān)直接責(zé)任。在信用保證結(jié)構(gòu)上與其他的融資模式有一定的區(qū)別。 杠桿租賃 杠桿租賃也成為融資租賃，以杠桿租賃為基礎(chǔ)組織起來的項目融資模式，是指在項目投資者的要求和安排下，由杠桿租賃結(jié)構(gòu)中的資產(chǎn)出租人融資購買項目的資產(chǎn)然后租賃給承租人的一種融資結(jié)構(gòu) [32]。是一種特殊的債務(wù)融資方式，即項目建設(shè)中如需要資金購買某設(shè)備，可以向第三方（一般為專業(yè)租賃公司和大型金融機構(gòu)）申請融資租賃。由該第三方購入此設(shè)備，租借給項目 建設(shè)單位，建設(shè)單位分期付給金融機構(gòu)租借該設(shè)備的租金。哈爾濱工程大學(xué)本科 生 畢業(yè)論文 7 杠桿租賃在資產(chǎn)抵押性融資中用得很普遍，特別是在購買飛機和輪船的融資中，以及在籌建大型電力項目中也可采用融資租賃。一般而言，杠桿租賃的設(shè)備能享受到諸如投資減免、加速折舊、低息貸款等多種優(yōu)惠待遇，使 出租人和承租人雙方都能得到好處，從而獲得更多的經(jīng)濟效益。 BOT 融資 BOT 模式是指項目所在國政府授權(quán)項目發(fā)起人或為項目專門成立的項目公司特許經(jīng)營權(quán)，讓其負(fù)責(zé)該項目的融資、設(shè)計、建造、運營和維護(hù)，在規(guī)定的特許期內(nèi)出售項目產(chǎn)品、服務(wù)，以償還債務(wù)，回收投資并獲 得收益，特許期滿后將項目移交給政府 [32]。 BOT 方式融資的優(yōu)越性主要有以下幾個方面：首先，減少項目對政府財政預(yù)算的影響，使政府能在自有資金不足的情況下，仍能上馬一些基建項目。政府可以集中資源，對那些不被投資者看好但又對地方政府有重大戰(zhàn)略意義的項目進(jìn)行投資。 BOT 融資不構(gòu)成政府外債，可以提高政府的信用，政府也不必為償還債務(wù)而苦惱。其次，把私營企業(yè)中的效率引入公用項目，可以極大提高項目建設(shè)質(zhì)量并加快項目建設(shè)進(jìn)度。同時，政府也將全部項目風(fēng)險轉(zhuǎn)移給了私營發(fā)起人。 最后 ，吸引外國投資并引進(jìn)國外的先進(jìn)技術(shù)和管理方法，對 地方的經(jīng)濟發(fā)展會產(chǎn)生積極的影響。 BOT 投資方式主要用于建設(shè)收費公路、發(fā)電廠、鐵路、廢水處理設(shè)施和城市地鐵等基礎(chǔ)設(shè)施項目。 PPP 融資模式 PPP 模式是最近幾年國外發(fā)展得很快的民資介入公共投資領(lǐng)域的模式，即公共部門與私人企業(yè)合作模式，是公共基礎(chǔ)設(shè)施的一種項目融資模式。雖然在我國尚處于起步階段，但是具有很好的借鑒的作用，也是我國公共投資領(lǐng)域投融資體制改革的一個發(fā)展方向 [32]。 PPP 模式的構(gòu)架是：從公共事業(yè)的需求出發(fā)，利用民營資源的產(chǎn)業(yè)化優(yōu)勢，通過政府與民營企業(yè)雙方合作，共同開發(fā)、投資建設(shè)，并維護(hù)運營 公共事業(yè)的合作模式，即政府與民營經(jīng)濟在公共領(lǐng)域的合作伙伴關(guān)系。通過這種合作形式，合作各方可以達(dá)到與預(yù)期單獨行動相比更為有利的結(jié)果。合作各方參與某個項目時，政哈爾濱工程大學(xué)本科 生 畢業(yè)論文 8 府并不是把項目的責(zé)任全部轉(zhuǎn)移給私人企業(yè)，而是由參與合作的各方共同承擔(dān)責(zé)任和融資風(fēng)險。這是一項世界性課題，已被國家計委、科技部、聯(lián)合國開發(fā)計劃署三方會議正式批準(zhǔn)納入正在執(zhí)行的我國地方 21 世紀(jì)議程能力建設(shè)項目。 ABS 融資 ABS 融資即資產(chǎn)收益證券化融資。它是以項目資產(chǎn)可以帶來的預(yù)期收益為保證，通過一套提高信用等級計劃在資本市場發(fā)行債券來募集資金的一種項目融資方式 [32]。具體運作過程是：（ 1）組建一個特別目標(biāo)公司。（ 2）目標(biāo)公司選擇能進(jìn)行資產(chǎn)證券化融資的對象。（ 3）以合同、協(xié)議等方式將政府項目未來現(xiàn)金收入的權(quán)利轉(zhuǎn)讓給目標(biāo)公司。（ 4）目標(biāo)公司直接在資本市場發(fā)行債券募集資金或者由目標(biāo)公司信用擔(dān)保，由其他機構(gòu)組織發(fā)行，并將募集到的資金用于項目建設(shè)。（ 5）目標(biāo)公司通過項目資產(chǎn)的現(xiàn)金流入清償債券本息。 項目融資的基本特點 項目融資作為一種有別于傳統(tǒng)融資的融資方式，具有以下特點： 項目導(dǎo)向 項目融資主要是依賴于項目的現(xiàn)金流和資產(chǎn)而不是依 賴于項目的投資者或發(fā)起人的資信來安排融資 [33]。貸款銀行在項目融資中的注意力主要放在項目在貸款期內(nèi)能夠產(chǎn)生多少現(xiàn)金流用于還款，貸款的數(shù)量、融資成本的高低以及融資結(jié)構(gòu)的設(shè)計都是與項目的預(yù)期現(xiàn)金流量的資產(chǎn)價值直接聯(lián)系在一起的。由于項目導(dǎo)向這一特點，項目融資為很多以自身資信很難籌集到資金，但是手中又有很好項目的公司提供了方便。 有限追索 有限追索是指債權(quán)人對債務(wù)人 只 能在一定范圍內(nèi)實行追索權(quán)，對項目融資而言追索的對象一般只限于項目資產(chǎn)和未來產(chǎn)生的現(xiàn)金流 [33]。在某種意義上講，貸款人對項目借款人的追索形式和程 度是區(qū)分融資是屬于項目哈爾濱工程大學(xué)本科 生 畢業(yè)論文 9 融資還是屬于傳統(tǒng)形式融資的重要標(biāo)志。對于傳統(tǒng)融資來說，貸款人為項目借款人提供的是完全追索形式的的貸款，也就是說，貸款人主要依賴的是借款人自身的資信情況，而不是項目的經(jīng)濟效益 。對于有限追索的項目融資來說，貸款人可以在貸款的某個特定階段對項目借款人實行追索，或者在一個規(guī)定的范圍內(nèi)對項目借款人實行追索，除此之外，無論項目發(fā)生任何問題，貸款人均不能追索到項目借款人除該項目資產(chǎn)、現(xiàn)金流量以及所承擔(dān)的義務(wù)之外的任何形式的財產(chǎn)。 非公司負(fù)債型融資 非公司負(fù)債型融資也稱表外負(fù)債 融資 ，是指項目 的債務(wù) 不表現(xiàn)在項目投資者的公司負(fù)債表中的一種融資形式。項目融資 通過對投資結(jié)構(gòu)和融資結(jié)構(gòu)的設(shè)計，可以幫助投資者將貸款安排成為一種非公司負(fù)債型的融資 [34]。根據(jù)項目融資風(fēng)險分擔(dān)原則，貸款人對于項目的追索權(quán)主要被限制在項目公司的資產(chǎn)和現(xiàn)金流量中，項目投資者承擔(dān)有限責(zé)任。這可以使公司有可能以有限的財力從事更多的投資，同時將投資的風(fēng)險分散，并將投資限制在更多的項目之中。 項目融資與傳統(tǒng)公司融資的區(qū)別 融資基礎(chǔ)不同 項目的經(jīng)濟強度是項目融資的基礎(chǔ)，換言之，貸款人能否給與項目貸款，主要依據(jù)項目的經(jīng)濟強 度，即貸款人在貸款決策時，主要考慮項目在貸款期內(nèi)能產(chǎn)生多少現(xiàn)金流用于償還貸款。這完全有別于傳統(tǒng)融資主要依賴于發(fā)起人的資信。項目融資使得缺乏資金而又難以籌借資金的發(fā)起人，可 以依靠項目的經(jīng)濟強度，通過項目融資方式實現(xiàn)融資。由于貸款人關(guān)注的是項目本身的經(jīng)濟強度，因此，他必然要密切關(guān)注項目的建設(shè)和運營情況，對項目進(jìn)行監(jiān)控，從這個意義上講，采用項目融資有利于項目的成功。 追索程度不同 完全追索，有限追索或無追索，這是項目融資與傳統(tǒng)融資的最主要區(qū)哈爾濱工程大學(xué)本科 生 畢業(yè)論文 10 別。項目融資屬于有限追索或無追索，無論項目出現(xiàn)什么問題，貸款人只能追索 到項目的資產(chǎn)、現(xiàn)金流，而不能對項目發(fā)起人的資產(chǎn)進(jìn)行追索。 融資成本不同 項目融資與傳統(tǒng)融資相比，融資成本較高，這是由于項目融資所需要的時間較長，貸款人承擔(dān)了比傳統(tǒng)融資方式更多的風(fēng)險，這必然導(dǎo)致項目融資的利息和費用負(fù)擔(dān)也比傳統(tǒng)融資要高 [35]。 項目融資風(fēng)險 項目融資風(fēng)險概念 項目融資風(fēng)險是指在項目融資過程中，出現(xiàn)的不確定因素，以及這些不確定因素對項目目標(biāo)產(chǎn)生有利或不利影響的機會事件發(fā)生的可能性及損失發(fā)生的不確定性。它包括三層意思。一是項目融資風(fēng)險是偶然發(fā)生的，即可能發(fā)生但不一定肯定發(fā) 生。二是項目融資風(fēng)險的結(jié)果是損失，即經(jīng)濟價值的非故意的、非計劃的、非預(yù)期的減少。如果項目融資風(fēng)險發(fā)生并未造成損失，而是意外的帶來利益，那么就是風(fēng)險收益。三是風(fēng)險發(fā)生所引起的損失是不確定的，即風(fēng)險在發(fā)生之前，其發(fā)生的具體時間、地點和損失的程度是不確定的。 項目融資風(fēng)險的特點 綜合項目融資風(fēng)險概念，項目融資風(fēng)險有以下特點： 客觀性 項目融資風(fēng)險是客觀的，時時存在的，不為人的意識而轉(zhuǎn)移。風(fēng)險存在于整個融資過程 中 。 偶然性 項目全過程中風(fēng)險可能出現(xiàn) 也 可能不出現(xiàn)，存在不確定性。雖然整個項目融資 過程中都存在風(fēng)險，但是并不一定所有的風(fēng)險都會發(fā)生。 3