【文章內(nèi)容簡(jiǎn)介】 創(chuàng)造出更多的價(jià)值。 比如可以將實(shí)物期權(quán)擴(kuò)展為代理問題，在信息不對(duì)稱的條件下，如何利用實(shí)物期權(quán)理論設(shè)計(jì)合適的激勵(lì)機(jī)制也是未來發(fā)展方向之一。,政府決策,確定政府津貼的支出，包括對(duì)農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格的補(bǔ)貼，生產(chǎn)流水線的生產(chǎn)能力擔(dān)保等。 在環(huán)境政策上,通過期權(quán)理論考察環(huán)境政策的時(shí)間安排，并確定環(huán)境危害的不可逆性創(chuàng)造的期權(quán)價(jià)值。 對(duì)土地價(jià)值、高速公路和機(jī)場(chǎng)等基礎(chǔ)設(shè)施價(jià)值等進(jìn)行評(píng)估 ……,個(gè)人/家庭決策,汽車等耐用消費(fèi)品租賃業(yè)務(wù)方面 賣方可出售給買方一種權(quán)力，使后者能在合同期滿時(shí)以預(yù)定價(jià)格購(gòu)買汽車。 最佳工作時(shí)間的選擇問題 相應(yīng)的期權(quán)模型的最佳執(zhí)行條件就能確定一個(gè)人應(yīng)該在什么時(shí)候停止接受職業(yè)教育而開始工作。 工作/休閑的權(quán)衡問題 家庭融資方面 保健保險(xiǎn)合同,實(shí)物期權(quán)——戰(zhàn)略性投資,理論回顧,1,國(guó)外案例,2,國(guó)內(nèi)案例,3,分析總結(jié),4,國(guó)外案例,曼聯(lián)俱樂部年輕球員培養(yǎng)中實(shí)物期權(quán)的應(yīng)用,俱樂部 背景資料,實(shí)物期權(quán) 的應(yīng)用,實(shí)物期權(quán) 應(yīng)用分析,俱樂部背景資料,福布斯,德勤,2006年福布斯足球俱樂部財(cái)富排行榜，曼聯(lián)俱樂部以大約15億美元排名第一，其營(yíng)業(yè)額也達(dá)到3.3億美元,“世界足球產(chǎn)業(yè)上做得最好和日后最有盈利潛力的俱樂部”,俱樂部收入構(gòu)成,比賽收入,主要是門票收入,40%,轉(zhuǎn)播收入,電視轉(zhuǎn)播權(quán)收入,37%,商業(yè)收入,商業(yè)贊助和商品銷售,23%,為什么選擇曼聯(lián),年輕球員培訓(xùn)過程,球探選拔,曼聯(lián)青年隊(duì),曼聯(lián)正式隊(duì)伍,足球?qū)W校,15——16歲,18歲,兩年訓(xùn)練期,與年輕球員 簽訂合同,對(duì)球員進(jìn)行 系統(tǒng)訓(xùn)練,決定是否將球員 納入正式隊(duì)伍,實(shí)物期權(quán)在其中的應(yīng)用,球探選拔,曼聯(lián)青年隊(duì),曼聯(lián)正式隊(duì)伍,足球?qū)W校,15——16歲,18歲,兩年訓(xùn)練期,通過合同確定 實(shí)物期權(quán)的購(gòu)買,支付實(shí)物期權(quán) 的價(jià)格,決定是否行使 期權(quán)給予的權(quán)力,實(shí)物期權(quán)各部分解析,期權(quán)價(jià)格： 包括合同簽字費(fèi)和兩年訓(xùn)練中的所有投入,標(biāo)的資產(chǎn)： 球員的技能、身體素質(zhì)及一些不可預(yù)測(cè)的方面,相關(guān)組成,期權(quán)價(jià)值的體現(xiàn),收益,損失,優(yōu)秀的年輕球員以較低的工資進(jìn)入正式隊(duì)伍，為球隊(duì)提供高于其收入的價(jià)值，而當(dāng)球員的成功為眾人所承認(rèn)時(shí)，曼聯(lián)就要為其提供與其他俱樂部所愿意提供的工資水平一樣的支出，這時(shí)，實(shí)物期權(quán)的價(jià)值也就消失了,當(dāng)球員的培訓(xùn)并不成功時(shí)，曼聯(lián)會(huì)放棄其所購(gòu)買的期權(quán)，這時(shí)它所承擔(dān)的損失就是這兩年的全部投入。隨后，曼聯(lián)會(huì)繼續(xù)購(gòu)買其他年輕球員的期權(quán),實(shí)物期權(quán)應(yīng)用的原因,01.要避免盲目決策 02.信息的特殊性 03.資產(chǎn)成長(zhǎng)的方式,標(biāo)的資產(chǎn),,技術(shù),身體素質(zhì),意識(shí),形象,忠誠(chéng),球員,球員所具備的潛力不可能每次都靠經(jīng)驗(yàn)去鑒別,俱樂部對(duì)球員的需求,競(jìng)技需求,文化品牌需求,市場(chǎng)需求,貝克漢姆,董方卓,小結(jié),實(shí)物期權(quán)的應(yīng)用廣泛存在,俱樂部需求——球員各項(xiàng)指標(biāo)——不確定性,一個(gè)實(shí)例計(jì)算的分析,當(dāng)今越來越多的石油產(chǎn)于海上油井，北海和墨西哥灣已經(jīng)采用這種方式。隨著海上石油勘探和石油提煉技術(shù)的進(jìn)步，人們正在探索利用更多的海底石油資源 一些國(guó)家政府通常將本國(guó)海上油田租給外國(guó)石油公司，期限一般為十到十五年。從期權(quán)的角度看，這相當(dāng)于實(shí)物期權(quán)至到期日的期限。油田的租期到期日就是實(shí)物期權(quán)的到期日,深海石油的勘探和提煉需要耗費(fèi)大量的初始投資，一個(gè)給定的項(xiàng)目?jī)r(jià)值取決于開發(fā)該海上石油項(xiàng)目隨后幾年中石油價(jià)格走勢(shì)的預(yù)期。 石油價(jià)格一方面受石油非預(yù)期需求沖擊的影響，如北半球冬季的氣溫偏低時(shí)對(duì)石油的需求會(huì)增加，另一方面，石油價(jià)格受石油非預(yù)期供應(yīng)沖擊的影響，如伊拉克戰(zhàn)爭(zhēng)和伊朗革命等政治事件以及OPEC國(guó)家的壟斷行為等因素對(duì)石油價(jià)格也產(chǎn)生影響,如果存在不確定因素，只有當(dāng)石油勘探的預(yù)期回報(bào)大大高于要求回報(bào)時(shí)，人們才進(jìn)行投資。如果投資項(xiàng)目的凈現(xiàn)值只是稍微大于項(xiàng)目的初始投資，則一般認(rèn)為該項(xiàng)目不值得投資。由此可見，正的凈現(xiàn)值并非投資者在投資決策中 考慮的唯一因素,背景： 英國(guó)石油公司（BP）打算對(duì)墨西哥灣一處進(jìn)行海上石油勘探，并從事該地區(qū)深海石油開采。,不確定的因素,OPEC成員國(guó)家目前正就石油生產(chǎn)和價(jià)格展開激烈的爭(zhēng)論,OPEC,限量生產(chǎn)，油價(jià)維持在30美元/桶,產(chǎn)量增加，油價(jià)維持在10美元/桶,達(dá)成一致,意見不一,BP 預(yù)計(jì)概率為0.5,BP預(yù)計(jì)概率為0.5,有關(guān)投資的數(shù)據(jù),初始投資：I0=$2000萬 貼現(xiàn)率：i=10% 一年后的實(shí)際價(jià)格：ｐ＝$10/桶或者p=$30美元/桶，概率均為50% 預(yù)期油價(jià)： E(P)=$20/桶 目前的油價(jià)為20美元/桶 可變生產(chǎn)成本 8美元/桶 不存在其他固定生產(chǎn)成本，稅率為0 預(yù)期產(chǎn)量：20萬桶/年 所有現(xiàn)金流在年底發(fā)生,BP的選擇,不同選擇帶來的凈現(xiàn)金流 無限期的NPV計(jì)算公式 到期期限為一年的投資期權(quán)降低未來石油價(jià)格的不確定性，從而做出更明智的決策,BP 的 選 擇,,,今天投資,等待一年再 決定是否投資,實(shí)物投資期權(quán)的價(jià)值,如果立即投資或者永不投資，那么項(xiàng)目的凈現(xiàn)值計(jì)算最簡(jiǎn)單，對(duì)于此類項(xiàng)目，沒有機(jī)會(huì)等待更多的信息。項(xiàng)目的價(jià)值就是預(yù)期未來現(xiàn)金流在扣除了初始投資后的貼現(xiàn)值。,企業(yè)也可以選擇推遲投資決策以便得到更多的信息。如果企業(yè)選擇推遲投資，則該項(xiàng)目不僅必須與其他項(xiàng)目競(jìng)爭(zhēng)，而且在未來某一開始之日也要應(yīng)對(duì)項(xiàng)目自身變化帶來的挑戰(zhàn)。換言之，今天決定投資的決策必須與未來某一天投資于類似或相同項(xiàng)目的決策進(jìn)行比較。投資于一項(xiàng)實(shí)物資產(chǎn)等于行使一個(gè) 投資期權(quán)。,影響期權(quán)價(jià)值的因素與BP公司投資期權(quán)價(jià)值,今天投資,若石油價(jià)格上漲,當(dāng)BP公司推遲一年投資時(shí)，石油價(jià)格上升為30美元/桶，則項(xiàng)目的凈現(xiàn)值為：,若石油價(jià)格下跌,BP公司會(huì)選擇放棄投資，此時(shí)項(xiàng)目的凈現(xiàn)值相對(duì)而言為0,BP公司推遲一年投資時(shí)，石油價(jià)格下降為10美元/桶，則項(xiàng)目的凈現(xiàn)值為：,投資期權(quán)的時(shí)間價(jià)值,項(xiàng)目推遲一年投資的凈現(xiàn)值為：,BP公司在決定投資前應(yīng)該等待一年,投資期權(quán)的時(shí)間價(jià)值,從期權(quán)價(jià)值的角度分析，推遲一年投資（即BP公司放棄今天的投資機(jī)會(huì)）產(chǎn)生的額外價(jià)值為600萬美元 項(xiàng)目?jī)r(jià)值=內(nèi)在價(jià)值 + 時(shí)間價(jià)值 （等待一年）NPV=（今天投資的）NPV+等待一年產(chǎn)生的 額外價(jià)值 10000000美元 =4000000美元+6000000美元 顯然，如果不考慮期權(quán)的時(shí)間價(jià)值將失去使實(shí)物資產(chǎn)價(jià)值最大化的機(jī)會(huì),案例二 實(shí)物期權(quán)與市場(chǎng)退出,在投資過程中如果遇到突發(fā)事件，則投資者總可以考慮放棄項(xiàng)目。放棄項(xiàng)目本身意味著它將損失一筆事先成本(Upfront Cost),背景： 在上面的案例中，BP石油公司投資于墨西哥灣的油井后突然油價(jià)下跌至10美元/桶，油井的產(chǎn)量仍為預(yù)期的20萬桶 石油質(zhì)量下降，開采和提煉成本都上漲為12美元/桶 英國(guó)政府要求BP放棄該項(xiàng)目，預(yù)計(jì)該項(xiàng)目的放棄成本為200萬美元 無風(fēng)險(xiǎn)利率為10%,不確定的因素,如果油價(jià)10美元/桶和生產(chǎn)成本12美元/桶肯定在將來持續(xù)則BP公司為了避免400萬（20萬桶（2美元）/0.1）美元的運(yùn)營(yíng)成本而必須支付200萬美元的放棄成本，這就是放棄期權(quán)的內(nèi)在價(jià)值。如果未來石油價(jià)格和成本不確定,則放棄該投資項(xiàng)目有機(jī)會(huì)成本.,OPEC,油價(jià)上升到15美元/桶,油價(jià)下跌到5美元/桶,BP 預(yù)計(jì)概率為0.5,BP預(yù)計(jì)概率為0.5,BP的選擇,BP 的 選 擇,,,今天放棄,等待一段時(shí)間再 決定是否放棄,未來油價(jià)上漲,油價(jià)上漲到15美元/桶,則等待并觀望策略的預(yù)期凈現(xiàn)值為: 這種情況下，BP公司不行使放棄期權(quán)，會(huì)在一年內(nèi)繼續(xù)運(yùn)營(yíng)該油井，等待并觀望的策略的凈現(xiàn)值為０,未來油價(jià)下跌,未來油價(jià)下跌到5美元／桶，ＢＰ公司會(huì)在一年內(nèi)放棄油井運(yùn)營(yíng)，避免每桶倒貼７美元，該策略的預(yù)期凈現(xiàn)值為： 這種情況下，BP公司會(huì)在一年內(nèi)放棄油井運(yùn)營(yíng),因此，一年后再考慮是否放棄該項(xiàng)目決策的預(yù)期凈現(xiàn)值為： 一年后再?zèng)Q定是否放棄該項(xiàng)目的凈現(xiàn)值比現(xiàn)在就放棄該項(xiàng)目的凈現(xiàn)值高,放棄期權(quán)的時(shí)間價(jià)值,BP公司的放棄決策可被視為一個(gè)美式看漲期權(quán)，即BP公司有權(quán)利在項(xiàng)目產(chǎn)生負(fù)現(xiàn)金流時(shí)退出該項(xiàng)目。期權(quán)的敲定價(jià)為200萬美元。如果今天行使期權(quán)，則放棄期權(quán)的內(nèi)在價(jià)值為200萬美元（400萬美元200萬美元），當(dāng)然，如果今天放棄該油井的運(yùn)營(yíng)則一旦該油價(jià)上漲其放棄的是正的現(xiàn)金流。期權(quán)的時(shí)間價(jià)值，即不行使放棄期權(quán)和推遲做出放棄決策的價(jià)值是3363636美元。放棄期權(quán)的總價(jià)值由兩部分組成：,項(xiàng)目?jī)r(jià)值 =內(nèi)在價(jià)值 + 時(shí)間價(jià)值 （等待一年）NPV=（今天放棄的）NPV+今天放 棄項(xiàng)目的機(jī)會(huì)成本 5363636美元 =2 000 000美元 + 3 363 636美元,第二部分 實(shí)物期權(quán)計(jì)算方法及應(yīng)用,傳統(tǒng)NPV的缺陷與實(shí)物期權(quán)分析,NPV的缺陷,假定在項(xiàng)目壽命周期內(nèi)，投資環(huán)境不會(huì)發(fā)生預(yù)期之外的改變。一旦投資后，在預(yù)期的經(jīng)營(yíng)期內(nèi)將一直經(jīng)營(yíng)下去，不考慮隨市場(chǎng)環(huán)境或其他條件變化的靈活選擇權(quán)利。,NPV分析只采用剛性的投資策略，決策者只有兩種選擇，NPV0立即投資；NPV0拒絕該項(xiàng)目，以后也不投資該項(xiàng)目；不考慮延期投資等其他策略和可能的方案。,假定了項(xiàng)目未來收益是可以預(yù)測(cè)或可確定的，投資者能夠準(zhǔn)確的估計(jì)出項(xiàng)目壽命周期內(nèi)各年所產(chǎn)生的現(xiàn)金流、經(jīng)過風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整之后的收益率。,一、期權(quán)定價(jià)方法,,偏微分法： BlackScholes模型,動(dòng)態(tài)規(guī)劃法：二叉樹定價(jià)模型,布萊克舒爾斯期權(quán)定價(jià)模型,假設(shè)條件： 金融資產(chǎn)價(jià)格服從對(duì)數(shù)正態(tài)分布。 在期權(quán)有效期內(nèi),無風(fēng)險(xiǎn)利率和金融資產(chǎn)收益變量是恒定的。 市場(chǎng)無摩擦,即不存在稅收和交易成本。 金融資產(chǎn)在期權(quán)有效期內(nèi)無紅利及其它所得； 該期權(quán)是歐式期權(quán)（固定到期日）。,Black—Scho