【文章內(nèi)容簡(jiǎn)介】 司 C 公司 營(yíng)業(yè)總額 15000 16500 29250 營(yíng)業(yè)成本： 固定成本 7000 2021 14000 變動(dòng)成本 3000 10500 4500 息稅前利潤(rùn) 5000 4000 10750 息稅前利潤(rùn)增長(zhǎng)率 400% 100% 330% 由表 2 可見(jiàn)，盡管下年度營(yíng)業(yè)總額的增長(zhǎng)率相同，都是 50%，但由于 Ａ，Ｂ，Ｃ 三家公司的具體情況不同，尤其是經(jīng)營(yíng)杠桿即固定成本比例的大小不同，息稅前利潤(rùn)的增長(zhǎng)率因此不等，其中 Ａ 公司最高為 400％ ， Ｃ 公司次之為330％ ， Ｂ 公司最低為 100％ 。由此可見(jiàn)經(jīng)營(yíng)杠桿對(duì)息稅前利潤(rùn)的影響作用。 2．經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)分析 經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)是指與企業(yè)經(jīng)營(yíng)有關(guān)的風(fēng)險(xiǎn)，尤其是指企業(yè)在經(jīng)營(yíng)活動(dòng)中利用經(jīng)營(yíng)杠桿而導(dǎo)致息稅前利潤(rùn)下降的風(fēng)險(xiǎn)。由于經(jīng)營(yíng)杠桿的作用，當(dāng)產(chǎn)銷量下降時(shí)，息稅前利潤(rùn)下降 得更快，從而給企業(yè)帶來(lái)營(yíng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)。 例２ 假定 XYZ公司 2021年到 2021年的營(yíng)業(yè)總額分別為 3000萬(wàn)元、 2600萬(wàn)元和 2400 萬(wàn)元，每年的固定成本都是 800 萬(wàn)元，變動(dòng)成本率為 60%。下面以表 3 測(cè)算其營(yíng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)。 表 3 XYZ 公司營(yíng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)測(cè)算表 單位：萬(wàn)元 年份 營(yíng)業(yè)額 營(yíng)業(yè)額降低率（％） 變動(dòng)成本 固定成本 息稅前利潤(rùn) 利潤(rùn)降低率（％） 2021 3000 1800 800 400 2021 2600 13 1560 800 240 40 6 2021 2400 8 1440 800 160 33 由表 3 的測(cè)算可知， XYZ 公司的營(yíng)業(yè)總額在 2400 到 3000 萬(wàn)元的范圍內(nèi)，固定成本總額每年都是 800 萬(wàn)元保持不變，而隨著營(yíng)業(yè)總額的下降，息稅前利潤(rùn)以更快的速度下降。 2021 年與 2021 年相比， XYZ 公司營(yíng)業(yè)總額的降低率為 13%，同期息稅前利潤(rùn)的降低率為 40%； 2021 年與 2021 年相比，營(yíng)業(yè)總額的降低率為 8%，同期息稅前利潤(rùn)的降低率為 33%。由此可知，由于 XYZ 公司沒(méi)有有效地利用經(jīng)營(yíng)杠桿，從而導(dǎo)致了經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，即息稅前利潤(rùn)的降低幅度高于營(yíng)業(yè)總額的降低幅度。 （二）財(cái)務(wù)杠桿利益與風(fēng)險(xiǎn) 1. 財(cái)務(wù)杠桿利益分析 財(cái)務(wù)杠桿利益包括兩種基本形態(tài) :一是在現(xiàn)有資本結(jié)構(gòu)不變的情況下 ,由于息稅前利潤(rùn)的變動(dòng)而對(duì)所有者權(quán)益的影響；二是在息稅前利潤(rùn)不變的情況下 ,改變負(fù)債與資本的比例對(duì)所有者權(quán)益的影響。 資本結(jié)構(gòu)不變，息稅前利潤(rùn)變動(dòng)情況下的杠桿收益。在資本結(jié)構(gòu)一定的情況下 ,企業(yè)從息稅前利潤(rùn)中支付的債務(wù)資金利息是固定的。當(dāng)息稅前利潤(rùn)增加時(shí) ,每一元息稅前利潤(rùn)所負(fù)擔(dān)的債務(wù)利息就會(huì)相應(yīng)降低 ,扣除所得稅后可分配給企業(yè)所有者的利潤(rùn)就會(huì)增加 ,從而給企業(yè)所有者帶來(lái)額外的收益 。反之 ,當(dāng)息稅前利潤(rùn)減少時(shí) ,每一元息稅前利潤(rùn)所負(fù)擔(dān)的債務(wù)利息就會(huì)相應(yīng)增加 ,扣除 所得稅后可分配給企業(yè)所有者的利潤(rùn)就會(huì)減少 ,從而給企業(yè)所有者帶來(lái)額外的損失。如某企業(yè)資產(chǎn)總值為 100 萬(wàn)元 ,負(fù)債與資本的比例為 20:80。債務(wù)資金年利率為 10%(即每年應(yīng)付 2 萬(wàn)元利息 ) 。企業(yè)基期息稅前利潤(rùn)為 20 萬(wàn)元 ,計(jì)劃期由 20 萬(wàn)元增加 40 萬(wàn)元 (即息稅前利潤(rùn)增長(zhǎng)率為 100 %) , 企業(yè)所得稅稅率為 25%。則基期資本利潤(rùn)率為： 80 %)251(220 ??? ）（ = % ,計(jì)劃期資本利潤(rùn)率 : 80 %)251()240( ??? = %資本利潤(rùn)率增長(zhǎng)率為 111 % ,超過(guò)息稅前利潤(rùn)增長(zhǎng)率 。反之 ,如計(jì) 劃期息稅前利潤(rùn)由 20 萬(wàn)元減少為 10 萬(wàn)元(即息稅前利潤(rùn)減少率為 50%) ,則計(jì)劃期資本利潤(rùn)率為 : 80 %)251(210 ??? ）（ = % ,資本利潤(rùn)率的減少率為 % ,超過(guò)息稅前利潤(rùn)減少率。 息稅前利潤(rùn)率不變，負(fù)債比重變動(dòng)情況下的杠桿效益。在息稅前利潤(rùn)一 7 定情況下 ,如息稅前利潤(rùn)率大于債務(wù)資金利息率 ,則提高負(fù)債比重 ,會(huì)引起資本利潤(rùn)率的提高；反之 ,如息稅前利潤(rùn)率小于債務(wù)資金利息率 ,則提高負(fù)債比重 ,會(huì)引起資本利潤(rùn)率的大幅度降低。資本利潤(rùn)率與資本比重的這 種關(guān)系 ,可用下式表示 : 資本利潤(rùn)率 =[息稅前利潤(rùn)率 +資本負(fù)債? (息稅前利潤(rùn)率 債務(wù)利息率 )] (1所得稅稅率 ) 仍以上述企業(yè)為例 ,如計(jì)劃期息稅前利潤(rùn)率仍為 20%,負(fù)債與資本的比例為 60:40,其他條件不變 ,則計(jì)劃期資本利潤(rùn)率為 :[20% +4060 (20% 10%)](1 25%)=%。 反之 ,如債務(wù)資金利息率為 30% ,則計(jì)劃期資本利潤(rùn)率為 : [20%+4060 (20% 30%)](1 25%)= % 可見(jiàn)負(fù)債比重提高對(duì)資本利潤(rùn)率提高的作用 ,以息稅前利潤(rùn)率大于債務(wù)利息率為前提。利用財(cái)務(wù)杠桿原理 ,企業(yè)可以在不改變生產(chǎn)方法、銷售條件等情況下 ,采用適度負(fù)債經(jīng)營(yíng)的方法 ,提高資本利潤(rùn)率 ,從而實(shí)現(xiàn)財(cái)務(wù)杠桿利益。 2. 財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)分析 財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是指公司財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)不合理、融資不當(dāng)而導(dǎo)致投資者預(yù)期收益下降的風(fēng)險(xiǎn)。財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)主要來(lái)自融資而產(chǎn)生的財(cái)務(wù)杠桿作用。股份公司在營(yíng)運(yùn)中所需要的資金一般都來(lái)自發(fā)行股票和債務(wù)兩個(gè)方面 ,其中債務(wù)的利息負(fù)擔(dān)是一定的 ,如果公司資金總量中債務(wù)比重過(guò)大 ,或是公司的資本利潤(rùn)率低于利息率 ,就會(huì)使股東的可分配盈利減少 ,股息下降 ,股票投資的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)增加 。反之 ,當(dāng)公司的資本利潤(rùn)率高于債務(wù)的利息率時(shí) ,會(huì)給股東帶來(lái)收益增長(zhǎng)效應(yīng)。企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的大小主要取決于財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)的高低。一般情況下 ,財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)越大 ,主權(quán)資本收益率對(duì)于息稅前利潤(rùn)率的彈性就越大 ,如果息稅前利潤(rùn)率上升 ,則主權(quán)資本收益率會(huì)以更快的速度上升 ,如果息稅前利潤(rùn)率下降 ,那么主權(quán)資本利潤(rùn)率會(huì)以更快的速度下降 ,從而風(fēng)險(xiǎn)也越大。反之 ,財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)就越小。財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)存在的實(shí)質(zhì)是由于負(fù)債經(jīng)營(yíng)從而 使得負(fù)債所負(fù)擔(dān)的那一部分經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)嫁給了權(quán)益資本。下面的例子將有助于理解財(cái)務(wù)杠桿與財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)之間的關(guān)系。假定企業(yè)的所得稅率為 25% ,則權(quán)益資本凈利潤(rùn)率的計(jì)算表如表 8 4 所示。 表 4 權(quán)益資本凈利潤(rùn)率計(jì)算表（息稅前利潤(rùn)為 150 萬(wàn)元） 項(xiàng)目 行次 負(fù)債比率 0% 50% 80% 資本總額 ① 1000 1000 1000 負(fù)債 ②=① ? 負(fù)債比率 0 500 800 權(quán)益資本 ③=① ② 1000 500 200 息稅前利潤(rùn) ④ 150 150 150 利 息費(fèi)用 ⑤=② ? 10% 0 50 80 稅前利潤(rùn) ⑥=④ ⑤ 150 100 70 所得稅 ⑦=⑥ ? 25% 25 稅后凈利 ⑧=⑥ ⑦ 75 權(quán)益資本凈利潤(rùn)率 ⑨=⑧/③ % 15% % 財(cái)務(wù)杠桿系數(shù) ⑩=④/⑥ 1 假定企業(yè)沒(méi)有獲得預(yù)期的經(jīng)營(yíng)效益 ,息稅前利潤(rùn)僅為 90萬(wàn)元 ,其他條件不變 ,則權(quán)益資本凈利潤(rùn)率計(jì)算如表 5 所示。 表 5 權(quán)益資本凈利潤(rùn)率計(jì)算表（息稅前利潤(rùn)為 90 萬(wàn)元） 項(xiàng)目 負(fù)債比率 0% 50% 80% 息稅前利潤(rùn) 90 90 90 利息費(fèi)用 0 50 80 稅前利潤(rùn) 90 40 10 所得稅 10 稅后凈利 30 權(quán)益資本凈利潤(rùn)率 % 6% % 財(cái)務(wù)杠桿系數(shù) 1 9 對(duì)比表 4和表 5可以發(fā)現(xiàn) ,在全部本部息稅前利潤(rùn)率為 15%的情況下 ,負(fù)債比率越高 ,所獲得財(cái)務(wù)杠桿利益越大 ,權(quán)益資本凈利潤(rùn)越高。在企業(yè)全部資本 9 息稅前利潤(rùn)率為 9%的條件下 ,情況則相反。 以負(fù)債比率 80%為例 ,全部資本息稅前利潤(rùn)率比負(fù)債成本每提高一個(gè)百分點(diǎn) ,權(quán)益資本凈利潤(rùn)率就會(huì)提高 個(gè)百分點(diǎn) [ (% 3. 75 %) 247。(15 9) ] ,全部資本息稅前利潤(rùn)率比負(fù)債成本每降低一個(gè)百分點(diǎn) ,權(quán)益資本凈利潤(rùn)率則下降 個(gè)百分點(diǎn)。如果息稅前利潤(rùn)下降到某一個(gè)特定水平時(shí) (以全部資 本息稅前利潤(rùn)等于負(fù)債成本為轉(zhuǎn)折點(diǎn) ) ,財(cái)務(wù)杠桿作用就會(huì)從積極轉(zhuǎn)化為消極。此時(shí) ,使用財(cái)務(wù)杠桿 ,反而降低了在不使用財(cái)務(wù)杠桿的情