【文章內(nèi)容簡(jiǎn)介】 乘法來對(duì)這些公司指標(biāo)所產(chǎn)生的影響進(jìn)行驗(yàn) 證，研究它們之間是否存在關(guān)聯(lián)性，以及這些因素對(duì)基金選股的影響程度。 2． 1 關(guān)聯(lián)性分析模型設(shè)計(jì) 由于 財(cái)務(wù)指標(biāo) 反映企業(yè) 的 經(jīng)營(yíng)狀況， 市場(chǎng)指標(biāo)又會(huì)影響股票行情的走勢(shì)， 所以本文將從這 兩 方面選出具有代表性的指標(biāo)來對(duì) 影響 基金購買行為 影響因素進(jìn)行計(jì)量分析，所使用的方法為普通最小二乘法（ OLS），它的判斷標(biāo)準(zhǔn)是殘差的平方和 （ RSS） 最小，回歸分析是以因果關(guān)系的存在為假設(shè)前提。 七大假設(shè) 本文的研究假設(shè)： 假設(shè) 1：經(jīng)濟(jì)增加值與基金持股比例成正比。 假設(shè) 2：公司應(yīng)收賬款率與基金持股比例成正比 。 假設(shè) 3：公司的流動(dòng)比 率與基金持股比例成正比 。 假設(shè) 4：公司凈資產(chǎn)收益率與基金持股比例成正比。 假設(shè) 5：公司的每股收益與基金持股比例成正比 。 假設(shè) 6：股價(jià)波動(dòng)率與基金持股比例成反比。 假設(shè) 7：公司在行業(yè)中綜合排名與基金持股比例成正比 。 以上假設(shè)中采用的數(shù)據(jù)來自各 上市公司的財(cái)務(wù)報(bào)表中的會(huì)計(jì)信息，然而會(huì)計(jì)信息必須真 實(shí)反映企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況、 經(jīng)營(yíng)成果和現(xiàn)金流量情況，這是對(duì)會(huì)計(jì)的基本要求，也是本文研究結(jié)果正確與否的基礎(chǔ)。 下面，我們要驗(yàn)證這些假設(shè)的準(zhǔn)確性，同時(shí)研究在上述假設(shè)條件下公司指標(biāo)對(duì)于基金重倉持股 影響程度的大小。 樣本及數(shù) 據(jù) 選取 首先本文所采用的樣本根據(jù)以下原則，把一些不符合要求的公司剔除：（ 1）因?yàn)榻鹑谛袠I(yè)的公司比較特殊，所以沒有選擇該行業(yè)的公司；（ 2）剔除在研究期間上市的公司；（ 3）剔除了一些數(shù)據(jù)資料不完整的公司；（ 4）剔除了一些無法得基金持股與公司指標(biāo)的關(guān)聯(lián)性分析畢業(yè)論文 8 到 各項(xiàng)指標(biāo)的公司；（ 5）剔除了一些極端觀察值。 ① 最終我們選取的樣本是在 20xx年期間四個(gè)季度中被基金重倉持股兩次以上的前 50 家上市公司，基金重倉持股的比例是在 天天基金網(wǎng)上獲得，上市公司各項(xiàng)指標(biāo)的一部分?jǐn)?shù)據(jù)是在其年度財(cái)務(wù)報(bào)表中獲得，另一部分 則是通過手工收集和計(jì)算獲得。 研究模型設(shè)計(jì) 回歸分析的主要目的 是通過樣本回歸函數(shù)模型（ SRF）盡可能準(zhǔn)確地估計(jì)總體回歸函數(shù)模型（ PRF）。 本文 用 Eviews 軟件運(yùn)用普通最小二乘法進(jìn)行實(shí)證分析。 本文選取 CGBL 為被解釋變量， EVA、 RORA、 CR、 EPS、 ROE、 GJBD、 HYPM 為解釋變量。各變量的定義如下： CGBL：平均持股比例（ 20xx 年被基金重倉持股的前 50 家上市公司的平均持股比例）； EVA：經(jīng)濟(jì)增加值（根據(jù)上市公司 財(cái)務(wù)報(bào)表進(jìn)行手工計(jì)算獲得）； RORA:應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率（通過上市公司 利潤(rùn)表和資產(chǎn)負(fù)債表計(jì)算獲得）； CR：流動(dòng)比率（通過上市公司 財(cái) 務(wù)報(bào)表中的數(shù)據(jù)直接獲得的）； EPS：每股收益（ 通過上市公司的財(cái)務(wù)報(bào)表中的數(shù)據(jù)直接獲得的）； ROE：凈資產(chǎn)收益率（ 通過上市公司的財(cái)務(wù)報(bào)表中的數(shù)據(jù)計(jì)算獲得的）； GJBD:股價(jià)波動(dòng)率 (通過上市公司一個(gè)會(huì)計(jì)年度中股票的價(jià)格計(jì)算獲得 )； HYPM：公司在行業(yè)中的綜合排名（ 通過上市公司在行業(yè)中的地位計(jì)算獲得的 ,該指標(biāo)采用的是虛擬變量，當(dāng)公司綜合排名占行業(yè)排名的前 30%時(shí)，該虛擬變量的取值為 1；當(dāng)公司綜合排名占行業(yè)排名前 30%以后，則虛擬變量的取值為 0）。 為考察基金是否因?yàn)樯鲜鲋笜?biāo)而對(duì)上市公司進(jìn)行投資和投資比例的大小，本文采用如下模型進(jìn)行樣本回歸分析 : CGBL = C(1) + C(2)*CR + C(3)*EPS + C(4)*EVA + C(5)*GJBD + C(6)*HYPM + C(7)*ROE + C(8)*RORA ＋ u 其中， u 為隨機(jī)干擾項(xiàng)，代表所有其他影響因素的總和。 關(guān)聯(lián)性分析模型檢驗(yàn) 在通過對(duì)模型的研究假設(shè)和設(shè)計(jì)之后，我們得到的公司指標(biāo)與基金持股比例關(guān)聯(lián)性的樣本回歸分析模型為： CGBL = C(1) + C(2)*CR + C(3)*EPS + C(4)*EVA + C(5)*GJBD + C(6)*HYPM ① 戴振強(qiáng) ．開放式基金選股策略的實(shí)證研究．經(jīng)濟(jì)工作， 20xx， 9： 114?115 基金持股與公司指標(biāo)的關(guān)聯(lián)性分析畢業(yè)論文 9 + C(7)*ROE + C(8)*RORA ＋ u???????????? ?? （ 1） 其中， u 為隨機(jī)干擾項(xiàng)，代表所有其他影響因素的總和。 T 檢驗(yàn) 按照模型（ 1）中 我們 運(yùn)用普通最小二乘法（ OLS）進(jìn)行回歸分析，在進(jìn)行 T檢驗(yàn)后得到的結(jié)果如下： 圖 21 Variable Coefficient Std. Error tStatistic Prob. C CR EPS EVA .671342 GJBD HYPM ROE RORA Rsquared Mean dependent var Adjusted Rsquared . dependent var . of regression Akaike info criterion Sum squared resid Schwarz criterion Log likelihood Fstatistic DurbinWatson stat Prob(Fstatistic) 從 圖 21 中我們可以看到：通過擬合優(yōu)度指標(biāo)檢驗(yàn)（擬合優(yōu)度檢驗(yàn)是對(duì)樣本回歸直線與樣本觀測(cè)值之間擬合程度的檢驗(yàn)，度量擬合優(yōu)度的指標(biāo)是判定系數(shù) R178。），判定系數(shù) Rsquared 為 。我們一般認(rèn)為 0≤ Rsquared≤ 1，且 Rsquared 越大表明回歸直線與樣本觀測(cè)值擬合越好，所以該指標(biāo)可以反映樣本 的擬合度很好。我們所選擇的 7個(gè)解釋變量中：三個(gè)解釋變量（ EPS、 EVA、RORA）是完全通過 T 檢驗(yàn)（ T 檢驗(yàn)是以稻草人假設(shè)為前提）的 T 統(tǒng)計(jì)量的檢測(cè)（ T2），而且最小顯著性水平（ P 值是給定 T 比率后能拒絕稻草人假設(shè)的最小顯著性水平） P5%；三個(gè)解釋變量（ GJBD、 HYPM、 ROE）未通過，其顯著性不是很明顯；其余還有一個(gè)解釋變量（ CR）完全沒有通過。首先 我們懷疑沒有通過的解釋變量之間有自相關(guān)性，于是進(jìn)行回歸分析，在 進(jìn)行分析后 發(fā)現(xiàn)它們中間沒有自相關(guān)性，那么我們首先排除了解釋變量間 自相關(guān)性的可能性。然后我們懷疑模 型 可能 存在異方差性或序列相關(guān)性，在進(jìn)行了檢驗(yàn)之 后發(fā)現(xiàn)不存在異方差序和列相關(guān)性?？紤]到 解釋變量對(duì)被解釋變量 可能 不存在因果關(guān)系 ，那么剔基金持股與公司指標(biāo)的關(guān)聯(lián)性分析畢業(yè)論文 10 除該解釋變量， 在 進(jìn)行回歸分析后發(fā)現(xiàn)剔除了 CR這一解釋變量后對(duì)模型的檢驗(yàn)沒有 產(chǎn) 生多大的影響，所以可以認(rèn)為該解釋變量在我們的樣本模型中沒有起到因果關(guān)系的作用，那么我們可以把模型改進(jìn)為： CGBL=C(1)+C(2)*EPS+C(3)*EVA+C(4)*GJBD+C(5)*HYPM+C(6)*ROE+C(7)*RORA＋ u???????? ???????? ????? （ 2） 其中 u 為隨 機(jī)干擾項(xiàng)，代表所有其他影響因素的總和。 按照 模型（ 2） 再進(jìn)行回歸分析，得到以下結(jié)果： 圖 22 Variable Coefficient Std. Error tStatistic Prob. C EPS EVA GJBD HYPM ROE RORA F 檢驗(yàn) 從 圖 22中我們可以看到 GJBD、 HYPM、 ROE 這三個(gè)指標(biāo)仍然沒有完全通過 T檢驗(yàn)，那么我們可以先假設(shè)它們之間 聯(lián)合起來 可能 會(huì)對(duì)被解釋變量有影響：行業(yè)排名占行業(yè)前 30%的上市公司其股價(jià)波動(dòng)率相比較排名在 30%后的將會(huì)低；行業(yè)排名的高低將會(huì)影響凈資產(chǎn)收益率的高低；凈資產(chǎn)收益率將會(huì)影響公司的股價(jià)波動(dòng)率。 因此對(duì) 上述未通過的 解釋變量我們?cè)趯?duì)它們之間的影響進(jìn)行了分析之后，將這三個(gè)變量聯(lián)合 對(duì)被解釋變量的影響進(jìn)行 F檢驗(yàn)。 圖 23 Test Statistic Value df Probability Fstatistic (3, 43) Chisquare 3 從 F 統(tǒng)計(jì)量中我們可以看到這三個(gè)解釋變量對(duì)被解釋變量的聯(lián)合影響通過了檢驗(yàn)， F= ,P5%,由此我們可以證實(shí)這樣的觀點(diǎn)：行業(yè)排名的高低將會(huì)影響上市公司的股價(jià)波動(dòng)率；行業(yè)排名的高低也會(huì)影響凈資產(chǎn) 收益率的高低；凈資產(chǎn)收益率將會(huì)影響公司的股價(jià)波動(dòng)率。也就是說 公司行業(yè)排名、股價(jià) 波動(dòng)率、凈資產(chǎn)收益率這三個(gè)解釋變量雖然單個(gè)對(duì)被解釋變量沒有顯著影響，但 聯(lián)合起來對(duì)被解釋變量的影響是顯著的。 基金持股與公司指標(biāo)的關(guān)聯(lián)性分析畢業(yè)論文 11 最終我們得到的樣本回歸模型的表達(dá)式為： CGBL=+*EPS+**GJBD+*HYPM+*ROE+*RORA????? （ 3） 關(guān)聯(lián)性分析的主要結(jié)論 通過在上一節(jié)中 運(yùn)用最小二乘法得出了各解釋變量對(duì)被解釋變量的影響，在這一節(jié)中我們將對(duì)這些影響及影響程度進(jìn)行總結(jié)。 基金持股與財(cái)務(wù)指標(biāo) 的關(guān)聯(lián)性 ，很多人都認(rèn)為它對(duì)公司的基本面具有重要作用，但由于會(huì)計(jì)信息數(shù)據(jù)提供者的相關(guān)利益關(guān)系和信息不對(duì) 稱的原因，該比率經(jīng)常被歪曲。而且企業(yè)的流動(dòng)比率一般都大于 1，此時(shí)等額減少流動(dòng)資產(chǎn)和流動(dòng)負(fù)債就可以讓該比率上升。流動(dòng)比率是通過資產(chǎn)負(fù)債表中的有關(guān)數(shù)據(jù)計(jì)算出來的，動(dòng)用銀行貸款指標(biāo)、有未作記錄的或有債務(wù)，都會(huì)影響企業(yè)的償債能力。此實(shí)證分析不支持該解釋變量對(duì)被解釋變量存在的因果關(guān)系，由此可見基金選擇重倉持股時(shí) 并 不 是很 注重該指標(biāo)。 2．每股收益是公司為股東 創(chuàng)造的利潤(rùn)和其業(yè)績(jī)水平 。從圖 22和模型（ 3）中我們可以得到的結(jié)論為：基金重倉持股比例與每股收益成正比，且在給定保持其他解釋變量不變的情況下，每股收益每增加一元，平 均基金重倉持股比例增加%。該比例對(duì)基金選擇持股的影響較大，可見基金在作出選股決策時(shí)很注重該指標(biāo)，進(jìn)而反映基金的投資理念是價(jià)值型的上市公司。 3. 經(jīng)濟(jì)增加值是最近幾年才開始被關(guān)注的指標(biāo)，所以很多人都不太注意該指標(biāo)的重要性。殊不知其全面衡量了生產(chǎn)要素利用效率，充分考慮資本成本，消除會(huì)計(jì)扭曲，打破會(huì)計(jì)利潤(rùn) 的幻覺，顯現(xiàn)企業(yè)真實(shí)創(chuàng)造財(cái)富的能力?；谝陨现匾挠绊懳覀儚膱D 22 和 模型（ 3） 中得到的結(jié)論為：基金重倉持股的比例與經(jīng)濟(jì)增加值成正比，且在給定保持其他解釋變量不變的情況下，經(jīng)濟(jì)增加值每增加一萬元，平均基金 重倉持股的比例增加 %。從而可以看出基金是通過挖掘上市公司的真實(shí)業(yè)績(jī)來確定其 內(nèi)在價(jià)值，因此理性的基金經(jīng)理應(yīng)避免持有營(yíng)業(yè)利潤(rùn)為正，但 經(jīng)濟(jì)增加值卻為負(fù)的上市公司的股票。 4. 凈資產(chǎn)收益率對(duì)一個(gè)上市公司來說是至關(guān)重要的，監(jiān)管部門與公司主體關(guān)注它是因?yàn)槠浯笮Q定了上市公司的配股資格，投資者關(guān)注它是因?yàn)樗梢钥椿鸪止膳c公司指標(biāo)的關(guān)聯(lián)性分析畢業(yè)論文 12 出該公司的運(yùn)營(yíng)狀況是否良好。在我們的樣本中都是一些高凈資產(chǎn)收益率的上市公司， 首先 因?yàn)?最近幾年我國(guó)經(jīng)濟(jì)迅速 發(fā)展和對(duì)外開放使很多公司獲得了較高的利潤(rùn)，其次出于自身的利益考慮，一些上市公司利用對(duì)凈資產(chǎn)收益率的操 縱進(jìn)行違約的會(huì)計(jì)信息披露。因此該解釋變量對(duì)被解釋變量的顯著性并不是很明顯，可見很多基金經(jīng)理已經(jīng)不是很相信該指標(biāo)的可靠性和實(shí)用性，但在眾多的影響因素的聯(lián)合使用中還是起到了一定的作用，從 圖 22 和模型（ 3） 中我們可以得到的結(jié)論為：基金重倉持股比例與公司的凈資產(chǎn)收益率成正比，且在給定保持其他解釋變量不變的情況下，凈資產(chǎn)收益率每增加 1%，則平均基金重倉持股比例增加%?？梢娖溆绊懗潭炔皇呛艽螅酝顿Y者在使用該指標(biāo)時(shí)要謹(jǐn)慎。 5．應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率反映了公司的資金使用效率，投資者可以通過該指標(biāo)的比較來研究上市公司是 否 處 于良好的運(yùn)營(yíng)狀況。通過上述的實(shí)證研究分析，我們發(fā)現(xiàn)無論是單個(gè)變量對(duì)被解釋變量的影響，還是多個(gè)變量的聯(lián)合影響，都起到了顯著的影響作用。從 圖 22 和模型（ 3） 中我們可以得到的結(jié)論為：基金重倉持股比例與應(yīng)收帳款周轉(zhuǎn)率成正比，且在給定保持其他解釋變量不變的情況下，應(yīng)收帳款周轉(zhuǎn)率每增加一次，平均基金重倉持股比例增加 %。 基金持股與市場(chǎng)指標(biāo)的關(guān)聯(lián)性 1．股價(jià)波動(dòng)率一直是很多國(guó)內(nèi)學(xué)者爭(zhēng)論的問題， 機(jī)構(gòu)投資者到底應(yīng)該趨向于選擇持有波