【文章內(nèi)容簡介】 行業(yè) 凈資產(chǎn)收益率為什么一直低于其他同行業(yè)的航空公司，是航空運輸業(yè)市場的不景氣，還是南航的經(jīng)營管理出現(xiàn)了問題？通過與同行業(yè)公司凈資產(chǎn)收益率、主營收入凈利率、資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、資本結(jié)構(gòu)的比較 中分析，究竟是經(jīng)營活動中哪方面出現(xiàn)了問題，影響了南航的財務(wù)指標(biāo)？ 總體來看，南航的銷售凈利率在近幾年是呈上升趨勢的。而在 2020 年達(dá)到了谷底， 達(dá)到了%，主要原因是當(dāng)年巨虧，凈利 潤為負(fù)。上圖顯示的是主營收入凈利率的變化情況，可以看出無論是南航、東航、國航還是整個航空運輸業(yè)，他們的主營收入凈利率的變化情況大致看上去是相似的，而且在 2020 年都達(dá)到了谷底，并且都是負(fù)值，尤其是東方航空其值甚至跌落到 %。南航的主營收入凈利率水平還是很低的，這與航空運輸業(yè)的激烈競爭、價格大戰(zhàn)密不可分，影響了公司凈資產(chǎn)收益率 ？ 盈利能力分析 分析凈資產(chǎn)收益率 先 將凈資產(chǎn)收益率分解為資產(chǎn)凈利率和權(quán)益乘數(shù) 。南航的資產(chǎn)凈利率 和權(quán)益乘數(shù)一直都處于不穩(wěn)定的波動狀態(tài)，說明南航的負(fù)債比率在波動。 資產(chǎn) 負(fù)債率 20202020年南航的資產(chǎn)法負(fù)債率一直處于 70%到 90%之間，雖然資產(chǎn)負(fù)債率還未超過 100%，但是也足以影響南航資金的正常運作。南航的資產(chǎn)負(fù)債率一直 高居不下，資金周轉(zhuǎn)壓力大，銀行借款多。 自 2020 年以來，資產(chǎn)負(fù)債表堪憂的南航就開始考慮變通之法，通過出售飛機資產(chǎn)、改購機 2020 2020 2020 2020 南方航空 % % 89% % 為融資性租賃等節(jié)省資本開支。在今年 8 月，大股東南航集團一次性注資 30億元，南航的資產(chǎn)負(fù)債率得以降低 %，但仍然高達(dá) %。 航空公司的普遍特征是重資產(chǎn)，而且每年的資本支出十分巨大。航空公司根據(jù)自身的發(fā)展，通常會提前訂購飛機，然后分幾年陸續(xù)交付。出于可持續(xù)發(fā)展的考慮，航空公司一般每年都會引進(jìn)數(shù)架航空公司，這就意味著每年必須交付購買這些飛機的費用。一架飛機的價錢往往就是數(shù)十億人民幣，而目前南航的股東權(quán)益也不過百億元 。短期借款的增加主要都是用于生產(chǎn)經(jīng)營規(guī)模擴大所需流動資金增加所致。 從凈資產(chǎn)收益率出發(fā)，逐步分解各項比率指標(biāo)，并通過各項指標(biāo)之間的勾稽關(guān)系來分析指標(biāo)變動的原因，最終找出凈資產(chǎn)收益率的變動原因。 分析途徑 1—— 分解 主營收入凈利率 通過途徑 1 的分析，判斷主營收入凈利率對南航低凈資產(chǎn)凈利率的影響程度，并進(jìn)一步分析究竟是行業(yè)利潤微薄還是南航自身成本費用、稅收等其他因素影響了南航主營收入凈利率？ ? 對行業(yè)業(yè)務(wù)能力發(fā)展空間分析。航空運輸業(yè)的競爭激烈，但還是存在一定的發(fā)展空間。南航的業(yè)務(wù)能力較強，占據(jù)著國內(nèi)市場相當(dāng)大的份額。整個航空運輸業(yè)的利潤確實微薄，但是東方航空卻能有較高的凈資產(chǎn)收益率，說明除去行業(yè) 利潤 微薄的因素，南方航空的經(jīng)營管理存在一定的問題。 ? 主營收入凈利率分解分析。 2020 2020 2020 2020 南方航空 % % % % 東方航空 % % % % 國際航空 % % % % 行業(yè) % % % % %%%%%%%2020 2020 2020 2020南方航空東方航空國際航空行業(yè)《財務(wù)管理》課程專題研究報告（ 1） ：上市公司財務(wù)分析報告 8 北京交通大學(xué)經(jīng)濟管理學(xué)院會計系 %%%%%%%2020 2020 2020 2020南方航空東方航空國際航空行業(yè) 總體來看，南航的銷售凈利率在近幾年是呈上升趨勢的。而在 2020 年達(dá)到了谷底，達(dá)到了%，主要原因是當(dāng)年巨虧，凈利潤為負(fù)。上圖 顯示的是主營收入凈利率的變化情況，可以看出無論是南航、東航、國航還是整個航空運輸業(yè)，他們的主營收入凈利率的變化情況大致看上去是相似的，而且在 2020 年都達(dá)到了谷底，并且都是負(fù)值，尤其是東方航空其值甚至跌落到 %。南航的主營收入凈利率水平還是很低的，這與航空運輸業(yè)的激烈競爭、價格大戰(zhàn)密不可分，影響了公司凈資產(chǎn)收益率。 （ 1） 分析所得稅與利潤總額的比值 2020 2020 2020 2020 南方航空 % % % %%%%%%%%2020 2020 2020 2020南方航空 可以看出 南航的所得稅率總體是呈下降趨勢 的，且大體上是低于行業(yè)水平。可見所得稅不是影響凈資產(chǎn)收益率偏低的原因。 （ 2） 分析營業(yè)利潤與銷售收入的比值 ，近幾年的銷售營業(yè)利潤率相差不大 且很小，說明非經(jīng)營性損益的變動不是影響主營收入凈利率的主要因素。 （ 3） 分別分析 管理費用、營業(yè)費用和財務(wù)費用的增長率同主營業(yè)務(wù)收入增長率 的比值。 2020 2020 2020 2020 管理費用增長率 % % % % 銷售 費用增長率 % % % % 財務(wù)費用增長率 % % % % 主營業(yè)務(wù)收入增長率 % % % % %%%%%%%%%%%2020 2020 2020 2020管理費用增長率銷售費用增長率財務(wù)費用增長率主營業(yè)務(wù)收入增長率南方航空 (600029)主營業(yè)務(wù)收入增長率 管理費用、銷售費用和主營業(yè)務(wù)收入費用的增長率是非常符合的，都呈現(xiàn)了微微的上揚態(tài)勢。而財務(wù)費用在這幾年的波動是非常大，非常不穩(wěn)定。 財務(wù)費用 是指 籌集生產(chǎn)所需資金而發(fā)生的費用。按照我國會計制度的規(guī)定，公司財務(wù)費用科目核算內(nèi)容包括利息收進(jìn)、利息支出和匯兌損益及籌資發(fā)生的其他費用。作為一種費用，意味著對公司所控制資產(chǎn)的耗費。所以，一般情況下，該科目本期發(fā)生額為正數(shù)。 而南航近幾年除了 2020年以外，其余三年的財務(wù)費用皆為負(fù)值。 “財務(wù)費用為負(fù)”的這類上市公司， 會有一個 較為突出的問題是 —— “資產(chǎn)回報率”低于“銀行利率”。而公司又暫時找不到適合的項目，只好將大量資金存銀行或拆借給他人。由此可見， 南航 財務(wù)費用為負(fù)的背后實際上是資產(chǎn)回報率低、資產(chǎn)結(jié)構(gòu)不合理。 （ 4） 按照產(chǎn)品分析產(chǎn)品成本的變動情況。 從數(shù)據(jù)可以看出，南航近幾年的成本費用一直高居不下，而且呈現(xiàn)遞增的趨勢。產(chǎn)品成本率的增加一方面是因為原材料的價格有所上升，這與近幾年燃油價格大幅度提升密切相關(guān)，另一方面是因為航空運輸業(yè)競爭過于激烈，降價經(jīng)營造成的產(chǎn)品價格低，盈利空間小。這種情況是普遍存在于航空運輸 業(yè) 。 資產(chǎn)營運效率分析 分析路徑 2—— 分解總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率 2020 2020 2020 2020 總資產(chǎn)周產(chǎn)率 流動資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率 存貨周轉(zhuǎn)率 應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率 《財務(wù)管理》課程專題研究報告（ 1） ：上市公司財務(wù)分析報告 10 北京交通大學(xué)經(jīng)濟管理學(xué)院會計系 01020304050602020 2020 2020 2020總資產(chǎn)周產(chǎn)率流動資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率存貨周轉(zhuǎn)率應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率 首先分析流動資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率和非流動資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率，接著具體分析體內(nèi)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)情況和體外資產(chǎn)周轉(zhuǎn)情況，分析是 何種類型資產(chǎn)影響了南航的資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率。 (1) 分別分析流動資產(chǎn)和非流動資產(chǎn)的周轉(zhuǎn)率，流動資產(chǎn)的周轉(zhuǎn)率較高一直維持在 67之間， 而非流動資產(chǎn)的周轉(zhuǎn)率呈現(xiàn)了下降的趨勢，其下降的原因主要是非流動資產(chǎn)的增加。總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率低的原因主要在于非流動資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率較低。 （ 2） 分析體內(nèi)的流動資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、體外的流動資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、體外的長期資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率和體外的長期資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率 。 體內(nèi)的流動資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率呈上升趨勢，體外的流動資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率呈下降趨勢，由于南方航空缺少長期投資，故體內(nèi)長期資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率快速上升。 流動資產(chǎn)中體外資產(chǎn)之一應(yīng)收賬款 。 應(yīng) 收賬款周轉(zhuǎn)率 2020 2020 2020 2020 南方航空 % % % % 東方航空 % % % % 國際航空 % % % % 051015202530354045502020 2020 2020 2020南方航空東方航空國際航空 三家航空公司的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率在近幾年都呈現(xiàn)出不斷遞增的趨勢，但是南航的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率與東航、國航一比較，會發(fā)現(xiàn)南航的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率均 要高于其他兩家航空公司 。南航的應(yīng)收賬款較高的原因一方面是因為南航進(jìn)入國際市場的時間較短，市場網(wǎng)絡(luò)不健全，這就給南航應(yīng)收賬款 的增加買下了伏筆；另一方面，由于國際市場經(jīng)驗不豐富，在日趨激烈的競爭市場上又不能死守傳統(tǒng)的現(xiàn)匯結(jié)算方式，這是造成南航巨額應(yīng)收賬款的直接原因。 從上圖的 2020 年到 2020 年南航應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率發(fā)現(xiàn)，南航的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率呈現(xiàn)出周期變化，但是若從整體來看，南航的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率是呈上升的狀態(tài)。 （ 3） 分析存貨周轉(zhuǎn)率 2020 2020 2020 2020 南方航空 東方航空 國際航空 0102030405060702020 2020 2020 2020南方航空東方航空國際航空 南航的存貨周轉(zhuǎn)率的在同行業(yè)中是偏低的， 表明南方航空公司存貨資產(chǎn)變現(xiàn)能力較差，存貨及占用在存貨上的資金周轉(zhuǎn)速度較慢。這也反映出南方航空的企業(yè)存貨管理上存在著問題，它影響了南航的短期償債能力。南航的存貨周轉(zhuǎn)率低于其他他那個行業(yè)的公司，存貨的占用 性較 高，流動性較差，存貨轉(zhuǎn)換為現(xiàn)金或是應(yīng)收賬款的速度較慢。 《財務(wù)管理》課程專題研究報告（ 1） ：上市公司財務(wù)分析報告 12 北京交通大學(xué)經(jīng)濟管理學(xué)院會計系 償債能力分析 分析 南航的 負(fù)債 情況。 （單位：百萬元） 2020 2020 2020 2020 短期借款 21313 18232 11012 3568 長期借款 9074 17429 27875 31876 應(yīng)付賬款 7171 7806 8245 9058 應(yīng)付票據(jù) 148 3207 104 050001000015000202002500030000350002020 2020 2020 2020短期借款長期借款應(yīng)付賬款應(yīng)付票據(jù) 應(yīng)付票據(jù) 應(yīng)付賬款 長期借款 短期借款 從上圖可以看出，南航近幾年的短期借款漸漸地轉(zhuǎn)換為長期借款，總體來說，南航的負(fù)債是不斷增加的，這與凈資產(chǎn)收益率不佳的狀況是有聯(lián)系的。 應(yīng)付票據(jù)在 2020 年突然增大，這是那段時期的金融危機導(dǎo)致。 分析 資產(chǎn)負(fù)債率 。 2020 2020 2020 2020 南方航空 % % % % 東方航空 % % % % 國際航空 % % % % %%%%%%%%2020 2020 2020 2020南方航空東方航空國際航空《財務(wù)管理》課程專題研究報告（ 1） ：上市公司財務(wù)分析報告 14 北京交通大學(xué)經(jīng)濟管理學(xué)院會計系 從上圖可以看出，三家的資產(chǎn)負(fù)債率的變動情況大體上是相同的。南航的資產(chǎn)負(fù)債率處于東航和國航之間， 從財務(wù)學(xué)的角度來說 ， 一般認(rèn)為我國理想化的資產(chǎn)負(fù)債率是 40%左右 。 上市公司略微偏高些 ， 但上市公司資產(chǎn)負(fù)債率一般也不超過 50%。所以可知，航空運輸業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率都高居于60%以上，其風(fēng)險都非常大，但同時高風(fēng)險也顯示著航空運輸業(yè)高利潤的情況。南航的資產(chǎn)負(fù)債率在航空運輸業(yè)中是合理的。 金融 危機以來 ,國內(nèi)航空業(yè)頗受高負(fù)債率所困擾 ,為了緩解高資產(chǎn)負(fù)債率帶來的壓力，各個航空公司都取得了大量的注資： 南方航空 在 2020年 11月獲注資 30億元 ， 2020年 2月獲注資 15億元 ；東方航空 在 2020年 11月獲注資 30億元 ， 2020年 12月注資增至 70億元 ； 中國國航 在 2020年 1月獲注資 15億元 。所以可以看出較高的資產(chǎn)負(fù)債率對凈資產(chǎn)收益率施加了很大的壓力。 分析 流動比率 。 2020 2020 2020 2020 南方航空 東方航空 國際航空 行業(yè) 02020 2020 2020 2020南方航空東方航空國際航空行業(yè) 流動比率的指標(biāo)不高，小于 1，表示 南航 的償付能力不強，企業(yè)所面臨的短期流動性風(fēng)險較大。此外，流動比率顯示， 2020年 南方航空用流動資產(chǎn) 9248百萬 元 抵補流動負(fù)債 41279百