3金融市場化與資本配置效率分析(編輯修改稿)
2025-08-27 02:51 本頁面
【文章內(nèi)容簡介】 東間的代理問題有關(guān)，另一方面，投資不足與大股東占用資金、投資者和公司間的信息不對稱導(dǎo)致的融資約束有關(guān)。由于研究角度、樣本選擇、選用模型等方面的不同，金融市場化對企業(yè)投資效率的影響至今在我國尚未有統(tǒng)一的結(jié)論。 金融市場化水平越高，越能夠緩解企業(yè)融資約束，可以為企業(yè)提供充足的外部資金，減少信息不對稱的程度，增加相關(guān)投資者獲得企業(yè)投融資決策的信息，提高資金分配的效率，提高企業(yè)投資效率。同時(shí)地區(qū)金融市場的發(fā)展引起市場環(huán)境的規(guī)范，政府對市場干預(yù)越來越少，上市公司非 效率投資行為也會(huì)減少，處于上升期的行業(yè)會(huì)增加投資的幅度，處于下降期的行業(yè)會(huì)減少投資的幅度，過度投資行為受到抑制。銀行貸款能夠抑制上市公司的過度投資行為，但是隨著金融市場化的發(fā)展，這一控制效應(yīng)并沒有得到增強(qiáng)。 近年來，我國總體金融市場化水平得到很大提升，但是由于國家政策、政府干預(yù)、地理位置等方面的不同，我國不同地區(qū)省 第 7 頁 共 14 頁 份間的市場化程度存在明顯的差異，會(huì)導(dǎo)致公司治理水平作用發(fā)揮不同，進(jìn)而對公司的投資行為產(chǎn)生一定的影響。目前學(xué)術(shù)界對此方面的研究并沒有統(tǒng)一的結(jié)論。公司所在地區(qū)的金融市場化水平高時(shí)，理論上會(huì)使 公司的融資約束得到緩解，而銀行等金融中介機(jī)構(gòu)自身會(huì)更規(guī)范合理化，提升貸款項(xiàng)目的管理水平，金融中介在與貸款公司的長期合作中，可以熟悉掌握公司的各項(xiàng)投資經(jīng)營信息，做到心底有數(shù)，有效地降低了監(jiān)管成本。公司貸款越多，銀行對其事前和事中的監(jiān)督、控制的動(dòng)力和能力會(huì)越強(qiáng)。從公司內(nèi)部來看，債務(wù)契約的存在，對代理經(jīng)理人是一種無形的監(jiān)管，某種程度上降低了監(jiān)督公司經(jīng)理人行為的成本。換句話說，債務(wù)契約會(huì)對經(jīng)理人員產(chǎn)生還本付息的壓力，增加其危機(jī)感，避免其工作松懈怠慢，努力為公司創(chuàng)造價(jià)值，提升投資效率。但是，也有學(xué)者認(rèn)為，金融市場化程 度提高尤其是當(dāng)貨幣政策寬松期，融資成本也會(huì)降低，以間接融資為主要融資來源的企業(yè)能比較容易獲得銀行貸款，加上管理層、控股股東的代理問題，公司很有可能繼續(xù)維持低效率的投資甚至擴(kuò)張性投資（吳慧香等， 2024）。 本文認(rèn)為，金融市場化程度比較高的地區(qū)，銀行的信貸政策會(huì)更加市場化，相關(guān)的法律制度會(huì)更加完善，銀行的監(jiān)督、債務(wù)融資伴隨的還本付息壓力，使管理者在投資決策時(shí)會(huì)更加謹(jǐn)慎，某種程度上抑制了非效率投資行為。但是從另一方面來講，金融市場化程度的提高會(huì)使公司獲得更多的信貸資源，緩解外部融資 第 8 頁 共 14 頁 約束的同時(shí)，給管理者 權(quán)力更大的尋租空間，更容易過度投資。金融市場化對管理者權(quán)力與投資效率關(guān)系的影響，取決于這些方面綜合作用的結(jié)果。 在金融市場化程度比較低的地區(qū)，銀行的信貸規(guī)模比較小，加重了企業(yè)融資約束現(xiàn)象，可供管理者建造企業(yè)帝國的機(jī)會(huì)減少，從某種程度上降低了非效率投資程度。但是管理者個(gè)人私利仍然存在，為了個(gè)人利益仍會(huì)侵占其他股東的利益，進(jìn)行非效率投資，金融市場化對管理者權(quán)力與投資效率關(guān)系的影響，也取決于這些方面綜合作用結(jié)果的不同。 基于以上分析，本文提出假說 h3a、 h3b。 h3a。金融市場化水 平的提高能夠抑制管理者權(quán)力導(dǎo)致的非效率投資行為，有助于改善投資效率。 h3b。金融市場化水平的提高不能夠抑制管理者權(quán)力導(dǎo)致的非效率投資行為，不利于改善投資效率。 二、樣本選擇與研究設(shè)計(jì) （一）樣本選擇 本文選取我國滬深股票市場所有 a 股上市公司 20242024 年數(shù)據(jù)為樣本，剔除了出現(xiàn) st、 pt 等重大事宜、金融類及數(shù)據(jù)缺失的公司。其中，財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)及公司治理數(shù)據(jù)均來自 csmar 數(shù)據(jù)庫 。管理者權(quán)力數(shù)據(jù)從 csmar 得到，并根據(jù)年報(bào)等公開資料對部分信息進(jìn)行補(bǔ)充修正。 第 9 頁 共
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