【文章內(nèi)容簡(jiǎn)介】 法是 : 以公司近期做資金私募時(shí)相關(guān)機(jī)構(gòu)對(duì)公司所作的估價(jià)為基礎(chǔ)。 ? 如果公司最近沒(méi)有做過(guò)私募，那么可以用最近一年來(lái)公司收入的 5至 10倍作為公司價(jià)值估算的參考基準(zhǔn)。 30 ? 管理層股票期權(quán)的效果 ? Tower Perrin公司曾對(duì)《財(cái)富》 1000強(qiáng)美國(guó)上市公司調(diào)查發(fā)現(xiàn)， 90%以上的公司都使用管理層股票期權(quán)。 ? 美國(guó)電子業(yè)協(xié)會(huì)對(duì) 1000家上市公司的調(diào)查結(jié)論則是： ? 53%的公司不僅給管理層，而且給所有雇員發(fā)股票期權(quán)； ? 88%的高科技公司給所有雇員發(fā)股票期權(quán)； ? 年收入不到 5000萬(wàn)美元的小公司中 74%給所有雇員發(fā)股票期權(quán)。一般講，公司越小越傾向使用股票期權(quán)； ? 1994年到 1998年，美國(guó)標(biāo)準(zhǔn)普爾指數(shù)公司所發(fā)的職工期權(quán)價(jià)值共增長(zhǎng) 4倍多。 31 ? 在美國(guó)，高科技公司的技術(shù)創(chuàng)新能力和增長(zhǎng)也間接說(shuō)明：管理層和職工股票期權(quán)機(jī)制是技術(shù)創(chuàng)新的直接引擎。 ? 金融經(jīng)濟(jì)學(xué)家 Jensen 和 Murphy教授等人發(fā)現(xiàn)，為股東財(cái)富每增加 1萬(wàn)美元（等于公司市值增加 1萬(wàn)美元），總裁的直接報(bào)酬（包括工資和獎(jiǎng)金）則增加 ，其持有的股份價(jià)值則上漲 25美元。 ? 哈佛大學(xué)教授 Hall和 Liebman則發(fā)現(xiàn)，當(dāng)股東財(cái)富每增加 1萬(wàn)美元時(shí)，總裁的股票期權(quán)價(jià)值平均上漲 。因此綜合起來(lái)，股東財(cái)富每增加 1萬(wàn)美元時(shí)，總裁的財(cái)富共增加 元。 ? 可見(jiàn)總裁的利益和股東的利益息息相關(guān)。 32 ? 盡管總裁從公司財(cái)富的增長(zhǎng)中平均獲得%的好處，那么他們的持股和持有股票期權(quán)是否真能改進(jìn)公司實(shí)際業(yè)績(jī)？ ? 在去年發(fā)表的一項(xiàng)研究中，沃頓商學(xué)院的 Core和Larcker教授發(fā)現(xiàn)，有無(wú)管理層持股對(duì)公司業(yè)績(jī)影響很大。 ? 他們研究的 195個(gè)美國(guó)上市公司平均要求總裁個(gè)人至少擁有公司 4%的股票。 把這些對(duì)總裁持股有明確下限的公司與同行業(yè)、同規(guī)模但無(wú)總裁持股下限的公司比，前者的股票年回報(bào)率平均高出%（表示股市歡迎董事會(huì)要求總裁個(gè)人持股）、其資產(chǎn)收益率平均高出 %。 33 六、我國(guó)公司主要采用的 8種激勵(lì)模式 ? 模式 1: 業(yè)績(jī)股票 廣泛使用的激勵(lì)模式 ? 業(yè)績(jī)股票在我國(guó)公司股權(quán)激勵(lì)機(jī)制中占較大的比例，是目前被采用最廣泛的一種激勵(lì)模式。 34 ? 業(yè)績(jī)股票（也可稱為業(yè)績(jī)股權(quán)），是指公司根據(jù)被激勵(lì)者業(yè)績(jī)水平，以普通股作為長(zhǎng)期激勵(lì)形式支付給經(jīng)營(yíng)者 。 ? 通常是公司在年初確定業(yè)績(jī)目標(biāo)，如果激勵(lì)對(duì)象在年末達(dá)到預(yù)定目標(biāo)，則公司授予其一定數(shù)量的股票或提取一定的獎(jiǎng)勵(lì)基金購(gòu)買公司股票。 35 ? 在業(yè)績(jī)股票激勵(lì)模式中， 很多公司以凈資產(chǎn)收益率（ ROE）作為考核標(biāo)準(zhǔn) 。 ? 在這種模式中，公司和受激勵(lì)者通常以書(shū)面形式事先約定業(yè)績(jī)股票獎(jiǎng)勵(lì)的基線。 ? ROE達(dá)到某一標(biāo)準(zhǔn)，公司即按約定實(shí)施股票激勵(lì)，經(jīng)營(yíng)者得到股票。 ? ROE每增加一定比例，公司采用相應(yīng)比例或累進(jìn)的形式增加股票激勵(lì)數(shù)量。 36 ? 在上市公司中，“佛山照明”（ 000541）、“福地科技”（ 000828）、“天藥股份”（ 600488）的業(yè)績(jī)股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃都是每年提取一定數(shù)額的獎(jiǎng)勵(lì)基金，部分或全部用來(lái)購(gòu)買本公司的股票。 37 盡管三家公司的業(yè)績(jī)股票激勵(lì)計(jì)劃的具體實(shí)施方案各有特點(diǎn)，但它們具有以下共同特點(diǎn)： ? 高管人員的年度激勵(lì)獎(jiǎng)金以公司當(dāng)年的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)?yōu)榛A(chǔ)，直接與當(dāng)年利潤(rùn) (一般是 ROE)掛鉤。 ? 公司每年根據(jù)高管的表現(xiàn) ,提取一定的獎(jiǎng)勵(lì)基金。 ? 公司獎(jiǎng)勵(lì)基金的使用是通過(guò)按當(dāng)時(shí)的市價(jià)從二級(jí)市場(chǎng)上購(gòu)買本公司股票的方式完成，從而繞開(kāi)了一些法規(guī)障礙。 ? 高管人員持有的本公司股票在行權(quán)時(shí)間上均有一定限制。 ? 高管人員的激勵(lì)獎(jiǎng)金在一開(kāi)始就全部或部分轉(zhuǎn)化為本公司的股票，實(shí)際上在股票購(gòu)買上有一定的強(qiáng)制性。 38 ? 模式 2: 股票增值 簡(jiǎn)單易行的激勵(lì)模式 ? 股票增值權(quán)（ Stock Appreciation Rights, SARs）是公司給予激勵(lì)對(duì)象一種權(quán)利： ? 經(jīng)營(yíng)者可以在規(guī)定時(shí)間內(nèi)獲得規(guī)定數(shù)量的股票股價(jià)上升所帶來(lái)的收益，但不擁有這些股票的所有權(quán) ，自然也不擁有表決權(quán)、配股權(quán)。 39 ? 按照合同的具體規(guī)定，股票增值權(quán)的實(shí)現(xiàn)可以是全額兌現(xiàn)，也可以是部分兌現(xiàn)。 ? 另外，股票增值權(quán)的實(shí)施可以是用現(xiàn)金實(shí)施，也可以折合成股票加以實(shí)施，還可以用現(xiàn)金和股票形式的組合。 40 “中石化”（ 600028）和“三毛派神”（ 000779）均采取了股權(quán)增值方案。 ? “中石化” 2023年向境外發(fā)行 H股時(shí)，預(yù)留股份作為股票來(lái)源，對(duì)高管人員采用股票增值權(quán)激勵(lì)。 ? 根據(jù)上市時(shí)股票價(jià)格與行使時(shí)股價(jià)的差額，將股價(jià)上升部分作為獎(jiǎng)勵(lì)分配給增值權(quán)持有人 。 ? 授予對(duì)象是 480名在關(guān)鍵部門工作的中高管人員 — 包括董監(jiān)事（不含獨(dú)立董事）、總裁、副總裁、財(cái)務(wù)總監(jiān)、各事業(yè)部負(fù)責(zé)人、各職能部門負(fù)責(zé)人和各分、子公司及附屬公司負(fù)責(zé)人。 ? 這次股票增值權(quán)數(shù)量是 H股，占總股本的 %。 41 ? 具體的行權(quán)方法是行權(quán)價(jià)為 H股發(fā)行價(jià)，即 ，兩年后行權(quán)，自行權(quán)之日起第三、第四、第五年的行權(quán)比例分別為30%、 30%和 40%，有效期是五年。 42 ? 在股票增值權(quán)的考核指標(biāo)上，“中石化”專門設(shè)立了關(guān)鍵績(jī)效指標(biāo)（ KPI）： ? 利潤(rùn) ? 回報(bào)率 ? 成本降低 ? 增值權(quán)持有人必須在考核指標(biāo)達(dá)標(biāo)后，才能行使權(quán)力。 ? 因此，股票增值權(quán)能否行使，不僅與公司的股價(jià)相連，還與個(gè)人的業(yè)績(jī)密切相關(guān)。 43 “中石化”股票增值方案很有特點(diǎn)： ? 直接從對(duì)外發(fā)行的股票留取部分作為獎(jiǎng)勵(lì)的辦法。這在國(guó)內(nèi)上市公司激勵(lì)機(jī)制方案中是較少見(jiàn)。 ? 上市公司高管人員的收入將分成三塊，即工資、業(yè)績(jī)獎(jiǎng)金和股票增值權(quán)。 ? 股票增值模式的激勵(lì)幅度比較大，浮動(dòng)的收入 (業(yè)績(jī)獎(jiǎng)金和增值權(quán) )占到了高管人員目標(biāo)總收入的 75%。而且管理人員層次越高，期權(quán)的比例也越高。 44 方案的不足是 : 通常由于每股凈資產(chǎn)的增值都比較小，受激勵(lì)對(duì)象能夠獲得的收益也相應(yīng)比較少。 ? 第一，股票增值權(quán)的主要設(shè)計(jì)思路是以公司股票在市場(chǎng)的價(jià)格升幅來(lái)給持有人員創(chuàng)造收益的。增值權(quán)持有人要想獲得收益，必須努力提升公司的業(yè)績(jī)，以換取市場(chǎng)的認(rèn)同而使股價(jià)上揚(yáng)。這樣，股價(jià)的上揚(yáng)要求也即是對(duì)持有人強(qiáng)有力的約束。 ? 國(guó)內(nèi)的公司在制定這類激勵(lì)方案時(shí)，除了宏觀方面的限制外，一般都還會(huì)加上其他的條件，如“中石化”的關(guān)鍵績(jī)效指標(biāo)與“三毛派神”的凈資產(chǎn)增值。 ? 多重的限制條件對(duì)管理層提出了更高的要求，但同時(shí)也削弱了股票增值權(quán)的激勵(lì)效率 。 45 ? 第二，激勵(lì)收益金額較低。“中石化”的股票增值權(quán)方案給了管理人員最多 70%的浮動(dòng)收入。如果 H股的價(jià)格上漲了 1元，就可能會(huì)給數(shù)位高管帶來(lái)百萬(wàn)元的收入。相對(duì)以前的工資，這是一筆不菲的收入。但相對(duì)他們給公司帶來(lái)的收益，則只接近 %而已。 46 ? 模式 3: 股票期權(quán) ? 股票期權(quán)（ Stock Options）是以股票為標(biāo)的物的一種合約，期權(quán)合約的賣方（也稱立權(quán)人），通過(guò)收取權(quán)利金將執(zhí)行或不執(zhí)行該項(xiàng)期權(quán)合約的選擇權(quán)讓渡給期權(quán)合約的買方（也稱持權(quán)人）。持權(quán)人將根據(jù)約定價(jià)格和股票市場(chǎng)價(jià)格的差異情況決定執(zhí)行或放棄該期權(quán)合約。 47 ? 股票期權(quán)作為公司給予經(jīng)理人員購(gòu)買本公司股票的選擇權(quán)，是公司長(zhǎng)期激勵(lì)制度的一種。持有這種權(quán)利的人員，可以按約定的價(jià)格和數(shù)量在受