【正文】 tegy, said Dunn, on behalf of the board. 20 ? 我國(guó)國(guó)有企業(yè)經(jīng)理人：業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)與激勵(lì)難題 ? 國(guó)企經(jīng)理人制度：非市場(chǎng)化 ? 非市場(chǎng)化取得經(jīng)理人職位，為什么期望市場(chǎng)化的報(bào)酬？ ? 國(guó)企領(lǐng)導(dǎo)人的不敗處境 ? 業(yè)績(jī)不好，不用承擔(dān)責(zé)任 ? 業(yè)績(jī)好了，爭(zhēng)取市場(chǎng)化待遇 ? 得隴望蜀：人性無法改變的特征 ? 國(guó)有資產(chǎn)流失：國(guó)企領(lǐng)導(dǎo)人的“緊箍咒” ? 國(guó)有資產(chǎn)侵占：國(guó)企領(lǐng)導(dǎo)人的“高壓線” 21 ? 國(guó)企經(jīng)理人業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)：紙上談兵 ? 用什么來評(píng)價(jià)？ ? 國(guó)有資產(chǎn)保值增值率？ ? 其他標(biāo)準(zhǔn)？ ? 你如何評(píng)價(jià)張恩照的業(yè)績(jī)？ ? 按照《財(cái)經(jīng)》的報(bào)道，張恩照在上海擔(dān)任一把手期間，曾發(fā)生了支行行長(zhǎng)攜 7000萬出逃且破壞了電腦系統(tǒng) ? 國(guó)企經(jīng)理人的考核與獎(jiǎng)懲：口惠而實(shí)不至 ? 誰來評(píng)價(jià)？ ? 有獨(dú)立的董事會(huì)嗎？ ? 能兌現(xiàn)嗎？ ? 獎(jiǎng)勵(lì)的兌現(xiàn) ? 處罰的兌現(xiàn) 22 ? 由于信息不對(duì)稱，所有者（股東 )有時(shí)無法掌握經(jīng)營(yíng)者所掌握的信息，他們?cè)趺匆膊荒艽_信經(jīng)營(yíng)者是在為其利益最大化而運(yùn)作，不能確信經(jīng)營(yíng)者在作決策時(shí)總能把股東利益放在第一位。 ? 亦即，只要經(jīng)理方?jīng)]有違約或離開公司，他作為股票期權(quán)的持有者可在 10年內(nèi)的任何時(shí)候選擇是否行權(quán)。 ? 當(dāng)然，管理層股票期權(quán)的行權(quán)價(jià)也可以低于10元，但如果行權(quán)價(jià)被鎖定在 10元以下，則受讓經(jīng)理方當(dāng)年必須為低于 10元以下的部分繳納個(gè)人所得稅（因?yàn)槟堑扔谑枪局苯铀湾X給經(jīng)理）。 ? 假如期權(quán)的行權(quán)價(jià)低于當(dāng)天的市價(jià)，情況就不同了，那等于公司在給管理層“送錢”，公司就必須把“送的錢”（即低行權(quán)價(jià)的管理層期權(quán)）算入當(dāng)期成本。 28 ? (五 ) 許多公司 授予管理層（特別是 CEO）有條件的股票期權(quán)，這些條件通常是將股票期權(quán)計(jì)劃與公司業(yè)績(jī)掛鉤 。 ? 公司收入、總利潤(rùn)、股票價(jià)格漲跌等均可作為確定授予額外期權(quán)的評(píng)價(jià)指標(biāo)。 29 ? (六 ) 行權(quán)價(jià)格和公司的價(jià)值如何確定？ ? 自 80年代開始，新創(chuàng)業(yè)的高科技公司幾乎無一例外地靠股票期權(quán)吸引管理與技術(shù)人才。 ? 對(duì)于新成立的公司和非上市的公司，確定期權(quán)的行權(quán)價(jià)格及公司本身價(jià)值的方法是 : 以公司近期做資金私募時(shí)相關(guān)機(jī)構(gòu)對(duì)公司所作的估價(jià)為基礎(chǔ)。一般講，公司越小越傾向使用股票期權(quán)； ? 1994年到 1998年，美國(guó)標(biāo)準(zhǔn)普爾指數(shù)公司所發(fā)的職工期權(quán)價(jià)值共增長(zhǎng) 4倍多。因此綜合起來，股東財(cái)富每增加 1萬美元時(shí)，總裁的財(cái)富共增加 元。 把這些對(duì)總裁持股有明確下限的公司與同行業(yè)、同規(guī)模但無總裁持股下限的公司比，前者的股票年回報(bào)率平均高出%（表示股市歡迎董事會(huì)要求總裁個(gè)人持股）、其資產(chǎn)收益率平均高出 %。 35 ? 在業(yè)績(jī)股票激勵(lì)模式中， 很多公司以凈資產(chǎn)收益率（ ROE）作為考核標(biāo)準(zhǔn) 。 36 ? 在上市公司中，“佛山照明”（ 000541）、“福地科技”（ 000828）、“天藥股份”（ 600488）的業(yè)績(jī)股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃都是每年提取一定數(shù)額的獎(jiǎng)勵(lì)基金，部分或全部用來購買本公司的股票。 ? 高管人員持有的本公司股票在行權(quán)時(shí)間上均有一定限制。 ? 另外，股票增值權(quán)的實(shí)施可以是用現(xiàn)金實(shí)施，也可以折合成股票加以實(shí)施，還可以用現(xiàn)金和股票形式的組合。 ? 授予對(duì)象是 480名在關(guān)鍵部門工作的中高管人員 — 包括董監(jiān)事（不含獨(dú)立董事）、總裁、副總裁、財(cái)務(wù)總監(jiān)、各事業(yè)部負(fù)責(zé)人、各職能部門負(fù)責(zé)人和各分、子公司及附屬公司負(fù)責(zé)人。 ? 因此，股票增值權(quán)能否行使，不僅與公司的股價(jià)相連，還與個(gè)人的業(yè)績(jī)密切相關(guān)。 ? 股票增值模式的激勵(lì)幅度比較大，浮動(dòng)的收入 (業(yè)績(jī)獎(jiǎng)金和增值權(quán) )占到了高管人員目標(biāo)總收入的 75%。增值權(quán)持有人要想獲得收益，必須努力提升公司的業(yè)績(jī)，以換取市場(chǎng)的認(rèn)同而使股價(jià)上揚(yáng)。 45 ? 第二，激勵(lì)收益金額較低。但相對(duì)他們給公司帶來的收益，則只接近 %而已。持有這種權(quán)利的人員，可以按約定的價(jià)格和數(shù)量在受權(quán)以后的約定時(shí)間內(nèi)購買股票，并有權(quán)在一定時(shí)間后將所購的股票在市上出售，但股票期權(quán)本身不可轉(zhuǎn)讓。在股票市價(jià)低于約定價(jià)格時(shí)，被授予者可以放棄行使購買股票的權(quán)利 。 51 ? 目前，“長(zhǎng)源電力”（ 000966）、“清華同方”（ 600100）、“東方電子”（ 000682）、“中興通訊”（ 000063）等推行了股票期權(quán)方案。用于激勵(lì)的股票由薪酬與考核委員會(huì)從二級(jí)市場(chǎng)購入。若單純以市場(chǎng)股價(jià)為指標(biāo)，管理層很難受到應(yīng)有的激勵(lì)，授權(quán)評(píng)定指標(biāo)的設(shè)立則明確了管理層的努力目標(biāo)。國(guó)有股的出讓也受到諸多限制并必須經(jīng)過嚴(yán)格的審批程序。 55 ? 我國(guó)股票期權(quán)的特點(diǎn)之一是行權(quán)價(jià)較低 ? 在國(guó)際通行做法中，股票期權(quán)的行權(quán)價(jià)不能低于授予時(shí)該股票的市場(chǎng)價(jià)，這樣可以保證期權(quán)對(duì)管理層的激勵(lì)作用。 ? “廣州藥業(yè)”自 2023年起實(shí)施長(zhǎng)期激勵(lì)機(jī)制，以凈資產(chǎn)利潤(rùn)率 12%為考核目標(biāo)，達(dá)標(biāo)后按照不高于公司當(dāng)年利潤(rùn)的 6%提取激勵(lì)基金進(jìn)行獎(jiǎng)勵(lì)，激勵(lì)基金在當(dāng)年的經(jīng)營(yíng)成本中列支 。 ? 2023年 1月“廣州中藥一廠”改制為“廣州中一藥業(yè)有限公司”。 59 ? “廣州藥業(yè)”方案的特點(diǎn)在于： ? 第一，方案設(shè)定公司的業(yè)績(jī)目標(biāo)并提取激勵(lì)基金進(jìn)行獎(jiǎng)勵(lì)，激勵(lì)基金在當(dāng)年的經(jīng)營(yíng)成本中列支，董事會(huì)下設(shè)專門機(jī)構(gòu)負(fù)責(zé)公司股權(quán)激勵(lì)和考核的管理。 ? 第三 , 激勵(lì)基金兌現(xiàn)時(shí)間由公司制定而不受激勵(lì)對(duì)象是否離職的影響，可以切實(shí)達(dá)到對(duì)激勵(lì)對(duì)象中長(zhǎng)期的約束效果 。“上海貝嶺”（ 600171）、“銀河科技”（ 000806）等公司均采取了虛擬股票激勵(lì)機(jī)制。 63 在這種情況下， 1999年 7月“上海貝嶺”開始在企業(yè)內(nèi)部試行“ 虛擬股票贈(zèng)予與持有激勵(lì)計(jì)劃 ”。 ? 職工虛擬持股后，若實(shí)施送配股，將同步增加持有的股數(shù)；若分紅，職工也將獲得相應(yīng)的現(xiàn)金。 ? 基薪是以年度為單位，根據(jù)企業(yè)的資產(chǎn)規(guī)模、管理復(fù)雜程度及其它參考因素確定的基本報(bào)酬； ? 加薪屬于風(fēng)險(xiǎn)收入，與經(jīng)營(yíng)者經(jīng)營(yíng)成果、工作經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)以及貢獻(xiàn)掛鉤。當(dāng)受益人任職超過 2年，期股累計(jì)超過 5萬元時(shí)，可兌現(xiàn)超過部分的 20%。期權(quán)授予時(shí)，通過一定程度的考核，最終確定每一位有權(quán)獲得虛擬股票期權(quán)的人員的具體獲得數(shù)額 。 69 目前，已有“宇通客車”（ 600066）、“粵美的”（ 000527）、“深圳方大 A”（ 000055）、 “佛塑股份”（ 000973）等公司試行 MBO方案。 71 ? 激勵(lì)對(duì)象通過延期支付計(jì)劃獲得的收入來自于既定期限內(nèi)公司股票的市場(chǎng)價(jià)格上升，即計(jì)劃執(zhí)行時(shí)與激勵(lì)對(duì)象行權(quán)時(shí)的股票價(jià)差收入。 73 ? “寶信軟件”的延期支付方案 ? 激勵(lì)額度較大，是公司上年度的凈利潤(rùn)的 10%。只有股價(jià)上升，激勵(lì)對(duì)象才能保證自己的利益不受損害；而實(shí)現(xiàn)簽訂的契約可以規(guī)定，如果激勵(lì)對(duì)象工作不力或者失職導(dǎo)致企業(yè)利益受損，可以減少或取消延期支付收益進(jìn)行懲罰。 76 ? 員工持股是國(guó)有法人股減持的一個(gè)通道。 ? “大眾科創(chuàng)”（ 600635）、“金地集團(tuán)”（ 600383）等實(shí)施了員工持股計(jì)劃。 ? 在內(nèi)部員工股的總量中， 70%供現(xiàn)有員工認(rèn)購， 30%作為預(yù)留股份，用于獎(jiǎng)勵(lì)公司優(yōu)秀人員和新增員工認(rèn)購。貸款本息從企業(yè)分紅中扣回。 81 ? 2023年 11月中旬 ? 證監(jiān)會(huì)頒布了 上市公司股權(quán)激勵(lì)規(guī)范意見 (施行 ) ? 2023年 ? 國(guó)資委發(fā)布了 國(guó)有控股上市公司實(shí)施股權(quán)激勵(lì)施行辦法 82 演講完畢，謝謝觀看！