【文章內(nèi)容簡介】 1999年盈利性很好。 數(shù)據(jù)來源 : 。 2. 埃森哲分析 注 : 1. 由于公司電解鋁廠 2023年經(jīng)營成本大幅上升，導致 2023年現(xiàn)金經(jīng)營利潤大幅下降。由于公司 2023年成本的巨大 波動，我們采用 1999年數(shù)據(jù)作分析和比較 。 2. 氧化鋁和電解鋁價格均調整為市場價格 近三年息稅前利潤 (EBIT) 22 4 . 2 %2 6 . 7 %3 8 . 8 %4 7 . 0 %5 3 . 5 % 5 3 . 6 %9 . 4 %7 . 4 %9 . 2 %6 . 6 %2 . 0 %1 4 . 4 %9 . 5 %1 1 . 8 %3 . 2 %5 . 4 %2 4 . 0 %1 1 . 2 %9 . 4 %9 . 9 % 0 . 4 %1 2 . 8 %3 3 . 6 %0 . 4 % 5 %5%15%25%35%45%55%65%世界平均 中鋁 中州 山西 平果 山東 長城 貴州中鋁上市公司氧化鋁廠之 占用資本回報率 高于世界平均水平。 世界平均 中鋁平均 中州 山西 平果 山東 長城 貴州9 . 2 % 5 . 6 % 2 . 0 % 4 . 2 % 9 . 5 % 1 4 . 4 % 7 . 4 % 9 . 4 %1 1 . 8 % 9 . 4 % 3 . 2 % 9 . 9 % 5 . 4 % 2 4 . 0 % 1 1 . 2 % 0 . 4 %1 2 . 8 % 3 3 . 6 % 0 . 4 % 2 6 . 7 % 3 8 . 8 % 4 7 . 0 % 5 3 . 5 % 5 3 . 6 %1998 1999 2023 占用資本回報率 (ROCE) 美元 /噸 AL2O3 在計算公司的占用資本回報率時 ,我們所選用的是：存貨 +應收帳款 應付帳款 +固定資產(chǎn)凈值，以便于同世界水平相比較。這種計算沒有包括公司各氧化鋁廠所占用的其他資本，如：其他應收 /應付款、應收 /應付票據(jù)等。如果將這些項目占用的資本考慮進去，那么占用資本回報率會有較大的降低 評述 23 電解鋁板塊，比較占用資本回報率，山東和長城處于不利地位。總體而言，由于青海、平果和貴州的貢獻，公司在 1999年還是取得了令人滿意的占用資本回報率。 占用資本回報率 (ROCE) 4 %5% 1 8 % 3 4 %1%26%12%18% 9 %14% 3 4 % 4 9 % 1 1 %12% 2 7 %14%4% 1 7 % 6 0 % 5 0 % 4 0 % 3 0 % 2 0 % 1 0 %0%10%20%30%1998 1999 2023長城 山東 青海 平果 貴州 公司平均 數(shù)據(jù)來源 : 。 2. 埃森哲分析 注 : 1. 由于公司電解鋁廠 2023年經(jīng)營成本大幅上升，導致 2023年息稅前利潤大幅下降。由于公司 2023年成本的巨大波動，我們采用 1999年數(shù)據(jù)作分析和比較 。 2. 氧化鋁和電解鋁價格均調整為市場價格 美元 /噸 AL 24 14%9%1 7 . 2 0 %1% 1 1 % 1 5 % 1 0 % 5 %0%5%10%15%20%1998 1999 2023同時，與世界平均水平相比，公司電解鋁擁有較高的占用資本回報率，但仍然低于世界先進的電解鋁廠加拿大 Alcan。 占用資本回報率 (ROCE) 加拿大 Alcan 平均 公司平均 世界平均 世界平均 公司平均 5% % 加拿大 Alcan 平均 數(shù)據(jù)來源 : 。 2. 埃森哲分析 。 3. James F. King, 1999 注 : 1. 由于公司電解鋁廠 2023年經(jīng)營成本大幅上升，導致 2023年息稅前利潤大幅下降。由于公司 2023年成本的巨大波動，我們采用 1999年數(shù)據(jù)作分析和比較 。 2. 氧化鋁和電解鋁價格均調整為市場價格 美元 /噸 AL 25 Content ? 綜述 ? 市場吸引力和公司的競爭地位 ? 公司發(fā)展策略（初步） ? 氧化鋁 ? 電解鋁 ? 鋁加工 ? 總結 ? 策略實施的關鍵措施 ? 附件 內(nèi)容 26 世界優(yōu)秀鋁業(yè)公司都通過優(yōu)化影響價值的因素以使資本投資的經(jīng)濟回報最大化。 價值樹 占用資本回報率 息稅前利潤 占用經(jīng)營資本 資產(chǎn)和設施 運營成本 收入 股東權益 + (息稅前利潤 /占用經(jīng)營資本 ) 27 為了保證投資的經(jīng)濟性，我們對于公司的氧化鋁和電解鋁板塊分別進行了如下評估： 1. 各氧化鋁和電解鋁廠在不作任何擴產(chǎn)、技改、節(jié)能降耗項目而僅維持現(xiàn)有產(chǎn)量和成本水平的情況下所產(chǎn)生的現(xiàn)金流量現(xiàn)值以及未來若干年的 EVA?、 ROCE等指標 2. 公司“十五”計劃中的各項投資投資項目對相關各廠以及公司整體的股東價值的作用（增加還是減少公司價值） 3. 埃森哲項目組通過策略層面的分析提出的一些具體投資方案對相關各廠以及公司整體的股東價值的作用 4. 另外，該財務模型還用于分析各種可能的有利因素（如材料價格下降等）對公司價值的作用，以及如果這樣的有利因素成為現(xiàn)實，公司是否需要調整埃森哲項目組提出的以上投資方案以及指導這些投資方案的發(fā)展策略 28 財務分析模型主要用于分析投資項目的回報前景以及可能的有利因素（如成本降低）對公司價值的影響。分析過程中作了如下假設： 一般假設 ? 在評估公司“十五”計劃中的投資項目以及一些我們建議的投資方案時，假設有充足的資金來實施這些計劃 ? 對未來現(xiàn)金流量的預測到 2023年，假設 2023年以后的現(xiàn)金流量與 2023年相同 對市場條件的假設 ? 國內(nèi)市場的電解鋁價格（ 20232023）采用項目前期報告中的預測數(shù)據(jù)，假設2023年后的價格等于 2023年的價格 ? 國內(nèi)市場的氧化鋁價格（ 20232023）采用項目前期報告中的預測數(shù)據(jù)，假設2023年后的價格等于 2023年的價格；內(nèi)部轉移價采用市場價格 ? 除非個別項目評估報告中另有說明，假設各電解鋁廠的電價從 2023年后保持不變 ? 假設市場需求足夠旺盛，公司的氧化鋁和電解鋁產(chǎn)品產(chǎn)量等于銷售量 對公司的假設 ? 資本加權平均成本 （ WACC） 假定為 % ? 在基準模型（假設不做任何投資項目）中，未來各廠經(jīng)營成本由過去三年（19982023）的平均經(jīng)營成本水平?jīng)Q定 ? 在評估公司“十五”計劃中的投資項目時，除個別明顯不合理處以外，假設公司提供的這些項目概要評價文檔中的投資額、成本水平、項目投資期、達產(chǎn)期等可以直接輸入到財務模型中 財務模型中使用的一些基本假設 29 Content ? 對于氧化鋁和電解鋁在中國的市場，我們建立了基準模型，以評測公司的現(xiàn)有和潛在增加的 /其它的策略 ? 通過我們的分析，除了成本的降低，我們認為公司的優(yōu)先策略發(fā)展重點為： 1. 選擇性地擴張具有低成本的氧化鋁廠的產(chǎn)能，以爭取目前占 30%的進口氧化鋁的市場份額 需要對現(xiàn)有子公司的投資和擴張計劃進行調整 2. 積極地爭取政府在電力領域改革的決心，以允許公司與獨立的發(fā)電廠簽訂長期合同，以獲得具有國際競爭力的電力供應價格。有選擇地在可以獲得國際競爭成本的條件下考慮產(chǎn)能的擴張和新增 同樣，需要對現(xiàn)有子公司的投資和擴張計劃進行調整 3. 高度謹慎在鋁加工領域的投資，對最終會發(fā)展為具有吸引力的市場，密切注意，等待其進一步發(fā)展 4. 付出更大的努力和資源于改善環(huán)保效果，因而彌補公司和西方的運作差距。如果西方資源公司有意投資，這是其重點關心的內(nèi)容之一 根據(jù)我們的分析 : 30 Content ? 綜述 ? 市場吸引力和公司的競爭地位 ? 公司發(fā)展策略（初步） ? 氧化鋁 ? 電解鋁 ? 鋁加工 ? 總結 ? 策略實施的關鍵措施 ? 附件 內(nèi)容 31 為了滿足強勁的市場增長需求和利用其自身的競爭優(yōu)勢，公司應該確立積極的增長戰(zhàn)略，大力發(fā)展氧化鋁。 ? 預計在未來五年內(nèi)中國的氧化鋁市場將以