【文章內(nèi)容簡介】 1999年盈利性很好。 數(shù)據(jù)來源 : 。 2. 埃森哲分析 注 : 1. 由于公司電解鋁廠 2023年經(jīng)營成本大幅上升，導(dǎo)致 2023年現(xiàn)金經(jīng)營利潤大幅下降。由于公司 2023年成本的巨大 波動，我們采用 1999年數(shù)據(jù)作分析和比較 。 2. 氧化鋁和電解鋁價格均調(diào)整為市場價格 近三年息稅前利潤 (EBIT) 22 4 . 2 %2 6 . 7 %3 8 . 8 %4 7 . 0 %5 3 . 5 % 5 3 . 6 %9 . 4 %7 . 4 %9 . 2 %6 . 6 %2 . 0 %1 4 . 4 %9 . 5 %1 1 . 8 %3 . 2 %5 . 4 %2 4 . 0 %1 1 . 2 %9 . 4 %9 . 9 % 0 . 4 %1 2 . 8 %3 3 . 6 %0 . 4 % 5 %5%15%25%35%45%55%65%世界平均 中鋁 中州 山西 平果 山東 長城 貴州中鋁上市公司氧化鋁廠之 占用資本回報率 高于世界平均水平。 世界平均 中鋁平均 中州 山西 平果 山東 長城 貴州9 . 2 % 5 . 6 % 2 . 0 % 4 . 2 % 9 . 5 % 1 4 . 4 % 7 . 4 % 9 . 4 %1 1 . 8 % 9 . 4 % 3 . 2 % 9 . 9 % 5 . 4 % 2 4 . 0 % 1 1 . 2 % 0 . 4 %1 2 . 8 % 3 3 . 6 % 0 . 4 % 2 6 . 7 % 3 8 . 8 % 4 7 . 0 % 5 3 . 5 % 5 3 . 6 %1998 1999 2023 占用資本回報率 (ROCE) 美元 /噸 AL2O3 在計算公司的占用資本回報率時 ,我們所選用的是：存貨 +應(yīng)收帳款 應(yīng)付帳款 +固定資產(chǎn)凈值，以便于同世界水平相比較。這種計算沒有包括公司各氧化鋁廠所占用的其他資本，如：其他應(yīng)收 /應(yīng)付款、應(yīng)收 /應(yīng)付票據(jù)等。如果將這些項目占用的資本考慮進去，那么占用資本回報率會有較大的降低 評述 23 電解鋁板塊，比較占用資本回報率，山東和長城處于不利地位?？傮w而言，由于青海、平果和貴州的貢獻，公司在 1999年還是取得了令人滿意的占用資本回報率。 占用資本回報率 (ROCE) 4 %5% 1 8 % 3 4 %1%26%12%18% 9 %14% 3 4 % 4 9 % 1 1 %12% 2 7 %14%4% 1 7 % 6 0 % 5 0 % 4 0 % 3 0 % 2 0 % 1 0 %0%10%20%30%1998 1999 2023長城 山東 青海 平果 貴州 公司平均 數(shù)據(jù)來源 : 。 2. 埃森哲分析 注 : 1. 由于公司電解鋁廠 2023年經(jīng)營成本大幅上升，導(dǎo)致 2023年息稅前利潤大幅下降。由于公司 2023年成本的巨大波動，我們采用 1999年數(shù)據(jù)作分析和比較 。 2. 氧化鋁和電解鋁價格均調(diào)整為市場價格 美元 /噸 AL 24 14%9%1 7 . 2 0 %1% 1 1 % 1 5 % 1 0 % 5 %0%5%10%15%20%1998 1999 2023同時，與世界平均水平相比，公司電解鋁擁有較高的占用資本回報率，但仍然低于世界先進的電解鋁廠加拿大 Alcan。 占用資本回報率 (ROCE) 加拿大 Alcan 平均 公司平均 世界平均 世界平均 公司平均 5% % 加拿大 Alcan 平均 數(shù)據(jù)來源 : 。 2. 埃森哲分析 。 3. James F. King, 1999 注 : 1. 由于公司電解鋁廠 2023年經(jīng)營成本大幅上升，導(dǎo)致 2023年息稅前利潤大幅下降。由于公司 2023年成本的巨大波動，我們采用 1999年數(shù)據(jù)作分析和比較 。 2. 氧化鋁和電解鋁價格均調(diào)整為市場價格 美元 /噸 AL 25 Content ? 綜述 ? 市場吸引力和公司的競爭地位 ? 公司發(fā)展策略（初步） ? 氧化鋁 ? 電解鋁 ? 鋁加工 ? 總結(jié) ? 策略實施的關(guān)鍵措施 ? 附件 內(nèi)容 26 世界優(yōu)秀鋁業(yè)公司都通過優(yōu)化影響價值的因素以使資本投資的經(jīng)濟回報最大化。 價值樹 占用資本回報率 息稅前利潤 占用經(jīng)營資本 資產(chǎn)和設(shè)施 運營成本 收入 股東權(quán)益 + (息稅前利潤 /占用經(jīng)營資本 ) 27 為了保證投資的經(jīng)濟性，我們對于公司的氧化鋁和電解鋁板塊分別進行了如下評估： 1. 各氧化鋁和電解鋁廠在不作任何擴產(chǎn)、技改、節(jié)能降耗項目而僅維持現(xiàn)有產(chǎn)量和成本水平的情況下所產(chǎn)生的現(xiàn)金流量現(xiàn)值以及未來若干年的 EVA?、 ROCE等指標 2. 公司“十五”計劃中的各項投資投資項目對相關(guān)各廠以及公司整體的股東價值的作用（增加還是減少公司價值） 3. 埃森哲項目組通過策略層面的分析提出的一些具體投資方案對相關(guān)各廠以及公司整體的股東價值的作用 4. 另外，該財務(wù)模型還用于分析各種可能的有利因素（如材料價格下降等）對公司價值的作用，以及如果這樣的有利因素成為現(xiàn)實，公司是否需要調(diào)整埃森哲項目組提出的以上投資方案以及指導(dǎo)這些投資方案的發(fā)展策略 28 財務(wù)分析模型主要用于分析投資項目的回報前景以及可能的有利因素（如成本降低）對公司價值的影響。分析過程中作了如下假設(shè)： 一般假設(shè) ? 在評估公司“十五”計劃中的投資項目以及一些我們建議的投資方案時，假設(shè)有充足的資金來實施這些計劃 ? 對未來現(xiàn)金流量的預(yù)測到 2023年，假設(shè) 2023年以后的現(xiàn)金流量與 2023年相同 對市場條件的假設(shè) ? 國內(nèi)市場的電解鋁價格（ 20232023）采用項目前期報告中的預(yù)測數(shù)據(jù)，假設(shè)2023年后的價格等于 2023年的價格 ? 國內(nèi)市場的氧化鋁價格（ 20232023）采用項目前期報告中的預(yù)測數(shù)據(jù)，假設(shè)2023年后的價格等于 2023年的價格；內(nèi)部轉(zhuǎn)移價采用市場價格 ? 除非個別項目評估報告中另有說明，假設(shè)各電解鋁廠的電價從 2023年后保持不變 ? 假設(shè)市場需求足夠旺盛，公司的氧化鋁和電解鋁產(chǎn)品產(chǎn)量等于銷售量 對公司的假設(shè) ? 資本加權(quán)平均成本 （ WACC） 假定為 % ? 在基準模型（假設(shè)不做任何投資項目）中，未來各廠經(jīng)營成本由過去三年（19982023）的平均經(jīng)營成本水平?jīng)Q定 ? 在評估公司“十五”計劃中的投資項目時，除個別明顯不合理處以外，假設(shè)公司提供的這些項目概要評價文檔中的投資額、成本水平、項目投資期、達產(chǎn)期等可以直接輸入到財務(wù)模型中 財務(wù)模型中使用的一些基本假設(shè) 29 Content ? 對于氧化鋁和電解鋁在中國的市場，我們建立了基準模型，以評測公司的現(xiàn)有和潛在增加的 /其它的策略 ? 通過我們的分析，除了成本的降低，我們認為公司的優(yōu)先策略發(fā)展重點為： 1. 選擇性地擴張具有低成本的氧化鋁廠的產(chǎn)能，以爭取目前占 30%的進口氧化鋁的市場份額 需要對現(xiàn)有子公司的投資和擴張計劃進行調(diào)整 2. 積極地爭取政府在電力領(lǐng)域改革的決心，以允許公司與獨立的發(fā)電廠簽訂長期合同，以獲得具有國際競爭力的電力供應(yīng)價格。有選擇地在可以獲得國際競爭成本的條件下考慮產(chǎn)能的擴張和新增 同樣，需要對現(xiàn)有子公司的投資和擴張計劃進行調(diào)整 3. 高度謹慎在鋁加工領(lǐng)域的投資，對最終會發(fā)展為具有吸引力的市場，密切注意，等待其進一步發(fā)展 4. 付出更大的努力和資源于改善環(huán)保效果，因而彌補公司和西方的運作差距。如果西方資源公司有意投資，這是其重點關(guān)心的內(nèi)容之一 根據(jù)我們的分析 : 30 Content ? 綜述 ? 市場吸引力和公司的競爭地位 ? 公司發(fā)展策略（初步） ? 氧化鋁 ? 電解鋁 ? 鋁加工 ? 總結(jié) ? 策略實施的關(guān)鍵措施 ? 附件 內(nèi)容 31 為了滿足強勁的市場增長需求和利用其自身的競爭優(yōu)勢，公司應(yīng)該確立積極的增長戰(zhàn)略，大力發(fā)展氧化鋁。 ? 預(yù)計在未來五年內(nèi)中國的氧化鋁市場將以