【文章內(nèi)容簡(jiǎn)介】 高低 、 獲取現(xiàn)金能力的強(qiáng)弱 、 資本結(jié)構(gòu)的合理等五個(gè)方面來確定負(fù)債經(jīng)營(yíng)的 “度 ”， 以避免過度舉債經(jīng)營(yíng)而給企業(yè)帶來的財(cái)務(wù)危機(jī) 。 ? 四是研究利率走勢(shì) ， 合理安排籌資 。 ? 投資風(fēng)險(xiǎn) ? (1)、投資風(fēng)險(xiǎn)的含義 ? 投資風(fēng)險(xiǎn)是指某一時(shí)期內(nèi)投資所產(chǎn)生的實(shí)際收益值偏離期望收益值的程度。 ? (2)、 投資風(fēng)險(xiǎn)的起因 ? ① 違約風(fēng)險(xiǎn) ? 由于證券發(fā)行人無法按期支付利息或償還本金而導(dǎo)致的風(fēng)險(xiǎn) 。 ? ② 利率風(fēng)險(xiǎn) ? 由于利率的變動(dòng)而引起的證券價(jià)格波動(dòng)， 使投資者遭受損失的風(fēng)險(xiǎn) 。 ? ③ 購(gòu)買力風(fēng)險(xiǎn) ? 由于通貨膨脹而使證券到期或出售時(shí) ，其所獲得的貨幣購(gòu)買力降低的風(fēng)險(xiǎn) 。 ? ④ 流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn) ? 當(dāng)投資者想出售有價(jià)證券獲取現(xiàn)金時(shí) ，證券不能立即出售而造成的風(fēng)險(xiǎn) 。 ? ⑤ 期限性風(fēng)險(xiǎn) ? 由于債券期限過長(zhǎng)而給投資者帶來的風(fēng)險(xiǎn) 。 ? (3)、投資組合的總風(fēng)險(xiǎn)構(gòu)成 ? ①不可避免風(fēng)險(xiǎn) ? 不可避免風(fēng)險(xiǎn)也稱系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，這類風(fēng)險(xiǎn)一般是由某種因素對(duì)股票市場(chǎng)上所有股票都造成價(jià)格變動(dòng)的現(xiàn)象，是整個(gè)經(jīng)濟(jì)變動(dòng)而造成的市場(chǎng)全面風(fēng)險(xiǎn)。 ? 造成不可避免風(fēng)險(xiǎn)的主要原因是政治、經(jīng)濟(jì)、利率、通貨膨脹等因素，其來源和表現(xiàn)主要有市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)、利率風(fēng)險(xiǎn)、購(gòu)買力風(fēng)險(xiǎn)等。 ? ②可避免風(fēng)險(xiǎn) ? 可避免風(fēng)險(xiǎn)也稱非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn) ， 這類風(fēng)險(xiǎn)是由某種個(gè)別因素對(duì)單個(gè)股票造成價(jià)格變動(dòng)的現(xiàn)象 ， 是由于公司本身原因而造成投資者經(jīng)濟(jì)損失的可能性 。 ? 造成可避免風(fēng)險(xiǎn)的主要原因是企業(yè)經(jīng)營(yíng)不善、投資者投資行為等，其來源和表現(xiàn)主要有企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。 σp 投資 風(fēng)險(xiǎn) 組合 可避免風(fēng)險(xiǎn) 總 風(fēng) 險(xiǎn) 不可避免風(fēng)險(xiǎn) 0 圖 1 4 投資組合中的投資數(shù)量 ? (4)、 防范 ? 第一 ， 正確衡量投資風(fēng)險(xiǎn)程度與收益程度之間的關(guān)系 ， 進(jìn)行科學(xué)的投資決策 ，是防范投資風(fēng)險(xiǎn)的重要前提 。 ? 第二 ， 運(yùn)用科學(xué)的投資組合理論 ， 進(jìn)行有效的投資組合 ， 使可避免風(fēng)險(xiǎn)相互抵銷 。 ? 二是通過隨機(jī)選擇證券進(jìn)行組合，使其達(dá)到足夠數(shù)量，以分散大部分可避免風(fēng)險(xiǎn)。 ? 第三， 根據(jù)不斷變化的經(jīng)濟(jì)環(huán)境，采用投資三分法、相關(guān)系數(shù)投資法、虧損極限法、平均損失投資法等，不斷調(diào)整投資組合，以實(shí)現(xiàn)既定報(bào)酬下的風(fēng)險(xiǎn)最小化。 ? (5)、 風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估指標(biāo)體系 ? ① 風(fēng)險(xiǎn)溢酬 ? a、 風(fēng)險(xiǎn)溢酬的含義及其計(jì)算 ? 風(fēng)險(xiǎn)溢酬亦稱收益率離差 ， 是指投資的市場(chǎng)收益率與期望的市場(chǎng)收益率的差異。 計(jì)算公式如下： ? 風(fēng)險(xiǎn)溢酬＝ r－ rf ? 在股票投資的總收益中 ， 扣除股票交易中按規(guī)定要交納的傭金 、 稅款 ， 計(jì)算公式如下： ? 收益額 =收回投資額 +股息紅利－ (原始投資額 +傭金 +稅款 ) 原始投資額稅款傭金原始投資額股息紅利收回投資額收益率 )( ????? ? 例如 ， 某投資者以每股 20元的價(jià)格買進(jìn) A公司股票 1000股 ， 共計(jì) 20230元 。 2年后， 他以每股 25元賣出 ， 收回投資額 25000元 ， 傭金與印花稅合計(jì)按 ? 提取 ， 共花去 ， 紅利每年為 10%， 兩年共收取股息紅利 4000元 ， 計(jì)算如下： ? 收益額 =25000+4000－(20230+)=(元 ) %%10020 000 ???收益率 ? b、 平均期望市場(chǎng)收益率的計(jì)算及其風(fēng)險(xiǎn)溢酬的測(cè)定 平均期望市場(chǎng)收益率計(jì)算公式如下： ?? rpr ? 例如 ， 某項(xiàng)投資一年結(jié)束后可能出現(xiàn)的市場(chǎng)收益率分別為 7％ 、 15％ 和 23％ ， 獲取這些收益率的概率分別為 25％ 、 50％和 25％ ， 則該項(xiàng)投資的平均期望市場(chǎng)收益率為： ? r＝ 7％ 25％ ＋ 15％ 50％ ＋ 23％ 25％ ＝ 15％ ? 則該項(xiàng)投資的風(fēng)險(xiǎn)溢酬分別為： ? 7％ － 15％ ＝－ 8％ ， 15％ － 15％ ＝ 0， 23％ － 15％ ＝ 8％ 。 ? ② 收益率的標(biāo)準(zhǔn)差 ? 收益率的標(biāo)準(zhǔn)差是指一項(xiàng)投資結(jié)果可能出現(xiàn)的各種市場(chǎng)收益率與平均期望市場(chǎng)收益率離差平方乘積之和的平方根 ， 又稱均方根差 。 ? ? prr? ?? 2? 例如，現(xiàn)有 A 、 B 兩投資方案資料如下： A 方案 ： 表 1 — 3 t r p rr ? 2)( rr ? prr2)( ? 1 13% 0. 25 － 2% 0. 04% 0. 01% 2 15% 0. 50 0 0 o 3 17% 0. 25 2 ％ 0. 04% 0. 01% Σ － 1. 00 － － 0. 02% ? ? ? ? ? ?%%15%%15%%15%13%%%%13222?????????????????? ?AA rpr? B 方案： 表 1 — 4 t r p rr ? ? ?2rr ? ? ? prr2? 1 7% 0. 25 － 8% 0. 64% 0. 16% 2 15% 0. 50 0 0 0 3 23% 0. 25 8% 0. 64% 0. 16% Σ － 1. 00 － － 0. 32% ? ? %%2????? prrBB?? ???????? %%%%7rpr? ? ? ? ? ?%%15%%15%%15%7%%%%7222?????????????????? ?BB rpr? ? ③ 收益率標(biāo)準(zhǔn)差系數(shù) ? 收益率標(biāo)準(zhǔn)差系數(shù)是用收益率標(biāo)準(zhǔn)差與平均期望收益率的比值 ， 它用相對(duì)數(shù)來表示某一項(xiàng)投資結(jié)果可能出現(xiàn)的各種市場(chǎng)收益率偏離平均期望收益率的差異程度 。 rV?? ? ? 假定上述 A、 B兩投資方案的收益率標(biāo)準(zhǔn)差分別為 ％ 和 ％ ， 但其平均期望收益率不相同 ， 分別為 15％ 和 20％ ， 則 A、 B方案的收益率標(biāo)準(zhǔn)差系數(shù)計(jì)算如下： BaBAVVrVrVBBAA??????????????%20%%15% ④市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的測(cè)量 — β 系數(shù) a、個(gè)別投資的 β 系數(shù) β系數(shù)是衡量各種投資（特別是證券投資）市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)大小程度的相對(duì)數(shù)。計(jì)算公式如下： rrrfmfr???? 例如，某年 A 、 B 、 C 三種股票收益率及整個(gè)股市平均收益率資料如下：表 4 — 11 rA rB rC rf rm 30% 20% 15% 10% 20% 根據(jù)上述資料計(jì)算如下： A 股票：β ＝ 30 ％－ 10 ％ ＝ 2 2 0 ％－ 10 ％ B 股票：β ＝ 20 ％－ 10 ％ ＝ 1 2 0 ％－ 10 ％ C 股票 ：β ＝ 15 ％－ 10 ％ ＝ 0. 5 2 0 ％－ 10 ％ ? b、組合投資的 β 系數(shù) ? 組合投資的 β系數(shù)是個(gè)別投資 β系數(shù)的加權(quán)平均數(shù)。權(quán)數(shù)為各種投資的證券在總投資中所占比重。其計(jì)算公式如下： ? βp = Σβw ? 例如，某投資者用 100000元進(jìn)行股票投資，該股票投資組合中有 10種股票，每種股票的投資額相同，其中， 6種股票的β系數(shù)均為 ， 4種股票的 β系數(shù)均為 ，則該組合投資的 β系數(shù)為： ? βp = Σβw= 6/10+ 4/10= ? 如將上述組合投資中的 β= 4種股票拋掉，而購(gòu)入 β= 4種股票，投資額不變，則重新組合投資的數(shù)為： ? βp = Σβw = 2/10+ 4/10+ 4/10 = (6)、風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬率的關(guān)系 資本資產(chǎn)定價(jià)模型 ? 根據(jù)這一模型，投資者能在有效組合中得到其最優(yōu)的投資組合。這一模型表達(dá)為： ? K = rf + rp ? = rf + βp (rm－ rf ) ? 它是指在投資組合下，考慮不可避免風(fēng)險(xiǎn)而要求獲得的期望最低的報(bào)酬率。 例如，某投資者投資于 A 、 B 、 C 三種股票，構(gòu)成投資組合。 經(jīng)測(cè)算它們的 β 系數(shù)分別為： 1 、 0. 5 和 1. 8 。 A 、 B 、 C 三種股票在投資組合中所占比重分別為： 20% 、 30% 和 50% 。 股票市場(chǎng)平均報(bào)酬率為 14% ，無風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率為 10% ，試確定這種證券投資組合的風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率。 ? 如果假定上述 A、 B、 C三種股票的組合投資 βp分別為 2，其投資組合的必要報(bào)酬率就會(huì)提高。具體計(jì)算如下： ? 若 βp = ， 則： K = 10%+ (14%－10%)=10%+6%=16% ? 若 βp =2， 則： K = 10%+2 (14%－10%)=10%+8%=18% 第三講 財(cái)務(wù)決策 一、財(cái)務(wù)決策的含義 ? 財(cái)務(wù)決策是指在財(cái)務(wù)預(yù)測(cè)的基礎(chǔ)上，為實(shí)現(xiàn)公司理財(cái)?shù)恼w目標(biāo)，運(yùn)用科學(xué)的手段以及定性和定量分析方法，對(duì)若干財(cái)務(wù)活動(dòng)方案進(jìn)行分析和評(píng)價(jià)，從中選擇一個(gè)合適方案的過程。 二、籌資決策 資本來源渠道未分配利潤(rùn)盈余公積資本公積實(shí)收資本所有者權(quán)益長(zhǎng)期負(fù)債流動(dòng)負(fù)債負(fù)債資本結(jié)構(gòu)????????????????????? 資產(chǎn)占用形態(tài)無形及其它資產(chǎn)固定資產(chǎn)長(zhǎng)期投資非速動(dòng)資產(chǎn)速動(dòng)資產(chǎn)流動(dòng)資產(chǎn)資產(chǎn)結(jié)構(gòu)???????????? (一 )、籌資決策存在的問題 (二 )、籌資決策的要求 ? 確定籌資規(guī)模 選擇籌資渠道和方式 ? (1)、籌資渠道： ? 國(guó)家財(cái)政資金 ? 銀行信貸資金 ? 非銀行金融機(jī)構(gòu)的資金 ? 其它企業(yè)資金 ? 民間資金 ? 公司自留資金 ? 外商資金 ? (2)、籌資方式： ? 吸收直接投資 ? 發(fā)行股票 ? 發(fā)行債券 ? 銀行借款 ? 融資租賃 ? 商業(yè)信用：賒購(gòu)、應(yīng)付票據(jù)、預(yù)收貨款 測(cè)算資本成本 ? (1)、資本成本的含義 ? 資本成本是指企業(yè)取得和使用資本時(shí)所付出的代價(jià)。 ???????????????????????利息。債務(wù)資本股利；權(quán)益資本使用代價(jià)。非銀行金融機(jī)構(gòu)手續(xù)費(fèi)發(fā)行債券籌資費(fèi)用；債務(wù)資本發(fā)行股票籌資費(fèi)用；權(quán)益資本取得代價(jià)資本成本 (2)、資本成本的特點(diǎn) ? ①生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)成本全部從銷售收入中抵補(bǔ)，而資本成本有的是從銷售收入中抵補(bǔ)；有的是從稅后利潤(rùn)中支付；有的則沒有實(shí)際成本的支出，而只是一種潛在和未來的收益損失的機(jī)會(huì)成本。 ? ②生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)成本是實(shí)際耗費(fèi)的計(jì)算值，而資本成本是一種建立在假設(shè)基礎(chǔ)上的不很精確的估算值。 ? ③生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)成本主要是為核算利潤(rùn)服務(wù)的。資本成本主要是為企業(yè)籌資、投資決策服務(wù)的。 ? ④生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)成本都是稅前的成本，而資本成本是一種稅后的成本。 ? (3)、資本成本的運(yùn)用形式： ? 一是在比較各種籌資方式時(shí)，使用的是個(gè)別資本成本； ?????????????????)()()()()(RPCBLKKKKK留存收益成本率優(yōu)先股成本率普通股成本率權(quán)益資本成本率債券資本成本率借款資本成本率債務(wù)資本成本率個(gè)別資本成本率 ? 二是進(jìn)行企業(yè)資本結(jié)構(gòu)決策時(shí)，則使用綜合資本成本； ????????1WWKWKWKWKKWK CCRRBB