【文章內容簡介】 高低 、 獲取現(xiàn)金能力的強弱 、 資本結構的合理等五個方面來確定負債經(jīng)營的 “度 ”， 以避免過度舉債經(jīng)營而給企業(yè)帶來的財務危機 。 ? 四是研究利率走勢 ， 合理安排籌資 。 ? 投資風險 ? (1)、投資風險的含義 ? 投資風險是指某一時期內投資所產生的實際收益值偏離期望收益值的程度。 ? (2)、 投資風險的起因 ? ① 違約風險 ? 由于證券發(fā)行人無法按期支付利息或償還本金而導致的風險 。 ? ② 利率風險 ? 由于利率的變動而引起的證券價格波動， 使投資者遭受損失的風險 。 ? ③ 購買力風險 ? 由于通貨膨脹而使證券到期或出售時 ，其所獲得的貨幣購買力降低的風險 。 ? ④ 流動性風險 ? 當投資者想出售有價證券獲取現(xiàn)金時 ，證券不能立即出售而造成的風險 。 ? ⑤ 期限性風險 ? 由于債券期限過長而給投資者帶來的風險 。 ? (3)、投資組合的總風險構成 ? ①不可避免風險 ? 不可避免風險也稱系統(tǒng)性風險，這類風險一般是由某種因素對股票市場上所有股票都造成價格變動的現(xiàn)象，是整個經(jīng)濟變動而造成的市場全面風險。 ? 造成不可避免風險的主要原因是政治、經(jīng)濟、利率、通貨膨脹等因素，其來源和表現(xiàn)主要有市場風險、利率風險、購買力風險等。 ? ②可避免風險 ? 可避免風險也稱非系統(tǒng)性風險 ， 這類風險是由某種個別因素對單個股票造成價格變動的現(xiàn)象 ， 是由于公司本身原因而造成投資者經(jīng)濟損失的可能性 。 ? 造成可避免風險的主要原因是企業(yè)經(jīng)營不善、投資者投資行為等，其來源和表現(xiàn)主要有企業(yè)風險和財務風險。 σp 投資 風險 組合 可避免風險 總 風 險 不可避免風險 0 圖 1 4 投資組合中的投資數(shù)量 ? (4)、 防范 ? 第一 ， 正確衡量投資風險程度與收益程度之間的關系 ， 進行科學的投資決策 ，是防范投資風險的重要前提 。 ? 第二 ， 運用科學的投資組合理論 ， 進行有效的投資組合 ， 使可避免風險相互抵銷 。 ? 二是通過隨機選擇證券進行組合，使其達到足夠數(shù)量，以分散大部分可避免風險。 ? 第三， 根據(jù)不斷變化的經(jīng)濟環(huán)境，采用投資三分法、相關系數(shù)投資法、虧損極限法、平均損失投資法等，不斷調整投資組合，以實現(xiàn)既定報酬下的風險最小化。 ? (5)、 風險評估指標體系 ? ① 風險溢酬 ? a、 風險溢酬的含義及其計算 ? 風險溢酬亦稱收益率離差 ， 是指投資的市場收益率與期望的市場收益率的差異。 計算公式如下： ? 風險溢酬＝ r－ rf ? 在股票投資的總收益中 ， 扣除股票交易中按規(guī)定要交納的傭金 、 稅款 ， 計算公式如下： ? 收益額 =收回投資額 +股息紅利－ (原始投資額 +傭金 +稅款 ) 原始投資額稅款傭金原始投資額股息紅利收回投資額收益率 )( ????? ? 例如 ， 某投資者以每股 20元的價格買進 A公司股票 1000股 ， 共計 20230元 。 2年后， 他以每股 25元賣出 ， 收回投資額 25000元 ， 傭金與印花稅合計按 ? 提取 ， 共花去 ， 紅利每年為 10%， 兩年共收取股息紅利 4000元 ， 計算如下： ? 收益額 =25000+4000－(20230+)=(元 ) %%10020 000 ???收益率 ? b、 平均期望市場收益率的計算及其風險溢酬的測定 平均期望市場收益率計算公式如下： ?? rpr ? 例如 ， 某項投資一年結束后可能出現(xiàn)的市場收益率分別為 7％ 、 15％ 和 23％ ， 獲取這些收益率的概率分別為 25％ 、 50％和 25％ ， 則該項投資的平均期望市場收益率為： ? r＝ 7％ 25％ ＋ 15％ 50％ ＋ 23％ 25％ ＝ 15％ ? 則該項投資的風險溢酬分別為： ? 7％ － 15％ ＝－ 8％ ， 15％ － 15％ ＝ 0， 23％ － 15％ ＝ 8％ 。 ? ② 收益率的標準差 ? 收益率的標準差是指一項投資結果可能出現(xiàn)的各種市場收益率與平均期望市場收益率離差平方乘積之和的平方根 ， 又稱均方根差 。 ? ? prr? ?? 2? 例如，現(xiàn)有 A 、 B 兩投資方案資料如下： A 方案 ： 表 1 — 3 t r p rr ? 2)( rr ? prr2)( ? 1 13% 0. 25 － 2% 0. 04% 0. 01% 2 15% 0. 50 0 0 o 3 17% 0. 25 2 ％ 0. 04% 0. 01% Σ － 1. 00 － － 0. 02% ? ? ? ? ? ?%%15%%15%%15%13%%%%13222?????????????????? ?AA rpr? B 方案： 表 1 — 4 t r p rr ? ? ?2rr ? ? ? prr2? 1 7% 0. 25 － 8% 0. 64% 0. 16% 2 15% 0. 50 0 0 0 3 23% 0. 25 8% 0. 64% 0. 16% Σ － 1. 00 － － 0. 32% ? ? %%2????? prrBB?? ???????? %%%%7rpr? ? ? ? ? ?%%15%%15%%15%7%%%%7222?????????????????? ?BB rpr? ? ③ 收益率標準差系數(shù) ? 收益率標準差系數(shù)是用收益率標準差與平均期望收益率的比值 ， 它用相對數(shù)來表示某一項投資結果可能出現(xiàn)的各種市場收益率偏離平均期望收益率的差異程度 。 rV?? ? ? 假定上述 A、 B兩投資方案的收益率標準差分別為 ％ 和 ％ ， 但其平均期望收益率不相同 ， 分別為 15％ 和 20％ ， 則 A、 B方案的收益率標準差系數(shù)計算如下： BaBAVVrVrVBBAA??????????????%20%%15% ④市場風險的測量 — β 系數(shù) a、個別投資的 β 系數(shù) β系數(shù)是衡量各種投資（特別是證券投資）市場風險大小程度的相對數(shù)。計算公式如下： rrrfmfr???? 例如，某年 A 、 B 、 C 三種股票收益率及整個股市平均收益率資料如下：表 4 — 11 rA rB rC rf rm 30% 20% 15% 10% 20% 根據(jù)上述資料計算如下： A 股票：β ＝ 30 ％－ 10 ％ ＝ 2 2 0 ％－ 10 ％ B 股票：β ＝ 20 ％－ 10 ％ ＝ 1 2 0 ％－ 10 ％ C 股票 ：β ＝ 15 ％－ 10 ％ ＝ 0. 5 2 0 ％－ 10 ％ ? b、組合投資的 β 系數(shù) ? 組合投資的 β系數(shù)是個別投資 β系數(shù)的加權平均數(shù)。權數(shù)為各種投資的證券在總投資中所占比重。其計算公式如下： ? βp = Σβw ? 例如，某投資者用 100000元進行股票投資，該股票投資組合中有 10種股票，每種股票的投資額相同，其中， 6種股票的β系數(shù)均為 ， 4種股票的 β系數(shù)均為 ，則該組合投資的 β系數(shù)為： ? βp = Σβw= 6/10+ 4/10= ? 如將上述組合投資中的 β= 4種股票拋掉，而購入 β= 4種股票，投資額不變，則重新組合投資的數(shù)為： ? βp = Σβw = 2/10+ 4/10+ 4/10 = (6)、風險與報酬率的關系 資本資產定價模型 ? 根據(jù)這一模型，投資者能在有效組合中得到其最優(yōu)的投資組合。這一模型表達為： ? K = rf + rp ? = rf + βp (rm－ rf ) ? 它是指在投資組合下，考慮不可避免風險而要求獲得的期望最低的報酬率。 例如，某投資者投資于 A 、 B 、 C 三種股票，構成投資組合。 經(jīng)測算它們的 β 系數(shù)分別為： 1 、 0. 5 和 1. 8 。 A 、 B 、 C 三種股票在投資組合中所占比重分別為： 20% 、 30% 和 50% 。 股票市場平均報酬率為 14% ，無風險報酬率為 10% ，試確定這種證券投資組合的風險報酬率。 ? 如果假定上述 A、 B、 C三種股票的組合投資 βp分別為 2，其投資組合的必要報酬率就會提高。具體計算如下： ? 若 βp = ， 則： K = 10%+ (14%－10%)=10%+6%=16% ? 若 βp =2， 則： K = 10%+2 (14%－10%)=10%+8%=18% 第三講 財務決策 一、財務決策的含義 ? 財務決策是指在財務預測的基礎上，為實現(xiàn)公司理財?shù)恼w目標，運用科學的手段以及定性和定量分析方法，對若干財務活動方案進行分析和評價，從中選擇一個合適方案的過程。 二、籌資決策 資本來源渠道未分配利潤盈余公積資本公積實收資本所有者權益長期負債流動負債負債資本結構????????????????????? 資產占用形態(tài)無形及其它資產固定資產長期投資非速動資產速動資產流動資產資產結構???????????? (一 )、籌資決策存在的問題 (二 )、籌資決策的要求 ? 確定籌資規(guī)模 選擇籌資渠道和方式 ? (1)、籌資渠道： ? 國家財政資金 ? 銀行信貸資金 ? 非銀行金融機構的資金 ? 其它企業(yè)資金 ? 民間資金 ? 公司自留資金 ? 外商資金 ? (2)、籌資方式： ? 吸收直接投資 ? 發(fā)行股票 ? 發(fā)行債券 ? 銀行借款 ? 融資租賃 ? 商業(yè)信用：賒購、應付票據(jù)、預收貨款 測算資本成本 ? (1)、資本成本的含義 ? 資本成本是指企業(yè)取得和使用資本時所付出的代價。 ???????????????????????利息。債務資本股利；權益資本使用代價。非銀行金融機構手續(xù)費發(fā)行債券籌資費用；債務資本發(fā)行股票籌資費用；權益資本取得代價資本成本 (2)、資本成本的特點 ? ①生產經(jīng)營成本全部從銷售收入中抵補，而資本成本有的是從銷售收入中抵補；有的是從稅后利潤中支付；有的則沒有實際成本的支出，而只是一種潛在和未來的收益損失的機會成本。 ? ②生產經(jīng)營成本是實際耗費的計算值，而資本成本是一種建立在假設基礎上的不很精確的估算值。 ? ③生產經(jīng)營成本主要是為核算利潤服務的。資本成本主要是為企業(yè)籌資、投資決策服務的。 ? ④生產經(jīng)營成本都是稅前的成本，而資本成本是一種稅后的成本。 ? (3)、資本成本的運用形式： ? 一是在比較各種籌資方式時，使用的是個別資本成本； ?????????????????)()()()()(RPCBLKKKKK留存收益成本率優(yōu)先股成本率普通股成本率權益資本成本率債券資本成本率借款資本成本率債務資本成本率個別資本成本率 ? 二是進行企業(yè)資本結構決策時，則使用綜合資本成本； ????????1WWKWKWKWKKWK CCRRBB