【文章內(nèi)容簡介】 量化反映上。如，構(gòu)建信用等級與違約概率、違約損失率之間的關(guān)系。 29 ? 信用級別與違約率之間存在明顯的對應(yīng)關(guān)系，高級別對應(yīng)低違約率。 穆迪公司評級結(jié)果和累計違約率關(guān)系 0%10%20%30%40%50%60%1 年 5 年 10 年Aaa Aa A Baa Ba B CaaC信用評級業(yè)務(wù) 債項評級 債務(wù)人評級 資本市場 貨幣市場 資產(chǎn)證券化債券 金融機(jī)構(gòu)次級債券 金融機(jī)構(gòu)債券 可轉(zhuǎn)換公司債券 企業(yè)債券 固定收益基金等 信貸 票據(jù) 融券 保理等 保險公司 證券公司 商業(yè)銀行 金融機(jī)構(gòu)評級 工商企業(yè)評級 國家主權(quán)評級 基金公司等 免費評級 （ 20世紀(jì)初） 出售包含評級的出版物和相關(guān)產(chǎn)品（ 20世紀(jì) 70年代早期） ? 金融市場發(fā)展加大對信用風(fēng)險專業(yè)化判斷的需求。 ? 評級機(jī)構(gòu)專業(yè)化優(yōu)勢逐步顯現(xiàn)。 ? 經(jīng)過市場洗禮，評級機(jī)構(gòu)公信力逐步建立。 向受評對象收費 （ 20世紀(jì) 70年代后） ? 評級機(jī)構(gòu)得到市場廣泛認(rèn)可，評級結(jié)果得到廣泛采納，公信力建立。 ? 政府政策推動評級行業(yè)發(fā)展，賦予評級機(jī)構(gòu)壟斷地位。 ? 評級機(jī)構(gòu)開始有能力向受評對象收費。 ? 債券市場主要由政府債券構(gòu)成，評級信息需求不旺。 ? 評級機(jī)構(gòu)自身公信力尚未建立。 行業(yè)盈利模式變化路徑 向受評對象收費的合理性？支持的理由： ? 確保評級機(jī)構(gòu)有充分資源保障評級質(zhì)量。 ? 評級對象受益于評級結(jié)果，符合 “ 誰受益誰付費 ” 原則。 ? 向受評對象收費的可操作性強，向投資者收費的執(zhí)行成本較高。 ? 沒有證據(jù)表明這種收費模式會導(dǎo)致評級機(jī)構(gòu)喪失獨立性。 ? 評級外部性強，需政府監(jiān)管，設(shè)立門檻，避免惡性競爭 ? 對公信力的特殊要求，需長期歷史檢驗 ? 信息加工處理的規(guī)模經(jīng)濟(jì)效應(yīng) 目前國際公認(rèn)的專業(yè)信用評級機(jī)構(gòu)只有三家，分別是穆迪、標(biāo)準(zhǔn)普爾和惠譽國際。 ? 行業(yè)最終格局為寡頭壟斷 ? 寡頭公司享受高收益 ? 中小評級公司只能聚焦特定區(qū)域和細(xì)分市場，生存空間較小 三大評級機(jī)構(gòu)國際覆蓋率 80%37%27%78%66%8%55%71%35%0%20%40%60%80%100%銀行 工商企業(yè) 結(jié)構(gòu)化融資工具穆迪 標(biāo)準(zhǔn)普爾 惠譽國際60279710231247143817322037225948%50%53% 53%55%52%54%54%050010001500202325002023 2023 2023 2023 2023 2023 2023 202330%35%40%45%50%55%60%收入 毛利率穆迪公司收入和毛利率 百萬美元 33 我國主要的信用評級機(jī)構(gòu)： ? 上海遠(yuǎn)東： 上海社科院投資組建于 1988年， 2023年香港新華財經(jīng)收購 62%股權(quán)， 2023年新華財經(jīng)退出，東方資產(chǎn)管理公司控股， 2023年國開行接手，東方退出 ? 中誠信： 毛振華創(chuàng)辦于 1992年， 2023年穆迪參股 49% ? 上海新世紀(jì)： 成立于 1992年 7月，主要股東有中國金融教育發(fā)展基金會、上海財經(jīng)大學(xué)、申能等， 2023年與標(biāo)準(zhǔn)普爾簽署了技術(shù)服務(wù)協(xié)議 ? 大公國際： 1994年由中國金融學(xué)會、中國社會科學(xué)院等 8家社團(tuán)單位共同發(fā)起成立的沒有政府和銀行背景、獨立的信用評級機(jī)構(gòu) ? 聯(lián)合： 成立于 2023年， 2023年惠譽參股 49%，國有控股 20世紀(jì) 30年代經(jīng)濟(jì)大蕭條極大地提高了評級機(jī)構(gòu)的可信度 20世紀(jì) 70年代信用危機(jī)促進(jìn)了評級機(jī)構(gòu)優(yōu)勝劣汰 20世紀(jì) 80年代之后資本全球化發(fā)展推動了評級業(yè)務(wù)的迅速擴(kuò)張 安然事件和次貸危機(jī)推動評級業(yè)務(wù)更加規(guī)范化發(fā)展 ? 大批美國公司破產(chǎn)，三分之一債券違約。 ? 高級別債券違約率很低，投資者和管理當(dāng)局相信資信評級可以為投資者提供保護(hù)。 ? 美國證監(jiān)會和銀行監(jiān)管部門將評級結(jié)果作為投資準(zhǔn)則，納入日常監(jiān)管。 ? 世界經(jīng)濟(jì)劇烈波動引發(fā)信用風(fēng)險，帶來行業(yè)發(fā)展機(jī)遇。 ?“ 賓州中央鐵路公司倒債事件 ” 使得投資者發(fā)現(xiàn)一些評級機(jī)構(gòu)的資信等級沒有很好地揭露風(fēng)險。 ? 資信評級質(zhì)量好、客觀準(zhǔn)確的評級機(jī)構(gòu)開始勝出。 ? 1975年美國證監(jiān)會出臺NRSRO制度，確定了三大評級公司在資本市場的地位和作用。 ? 金融脫媒使得信用關(guān)系逐步由銀行轉(zhuǎn)向資本市場，導(dǎo)致評級機(jī)構(gòu)重要性增加。 ? 資本市場全球化發(fā)展使得投資基金可以在全球范圍尋找投資機(jī)會，增加了評級的需求。 ? 美國其他監(jiān)管部門將NRSRO的概念納入其監(jiān)管條例，擴(kuò)大資信評級的生存空間。 ? 三大評級機(jī)構(gòu)開始全球性擴(kuò)張。 ? 2023年安然事件后，市場參與者對評級機(jī)構(gòu)信心逐步喪失。 ? 2023年次貸危機(jī)中，信用評級行業(yè)又受到眾多的公開指責(zé)。 ?由此，監(jiān)管機(jī)構(gòu)、民間機(jī)構(gòu)開始了新一輪行業(yè)規(guī)范，對評級過程中的質(zhì)量和誠信、評級機(jī)構(gòu)的獨立性和利益沖突的避免以及評級機(jī)構(gòu)對投資公眾和發(fā)行方的責(zé)任等作出了明確要求。 注： NRSRO意為全國認(rèn)可的統(tǒng)計評級機(jī)構(gòu) ?《紐約時報》專欄作家弗里德曼曾經(jīng)說： “我們生活在兩個 ?超級大國 ?的世界里，一個是美國，一個是穆迪公司。美國可以用炸彈摧毀一個國家，穆迪可以憑借信用降級毀滅一個國家。有時候，兩者的力量，說不上誰更大。 ” ?“金融危機(jī)是由于次級貸款作為原資產(chǎn)的證券化商品產(chǎn)生出當(dāng)初預(yù)想外的損失所造成的。而且這種損失蔓延到 CDO和 SIV。我們意識到信用評級公司正是問題的起源。 ”（日本，黑木亮， 《 AAA評級戰(zhàn)爭 》 ） ?“ 中美俄成立世界信用評級集團(tuán) 挑戰(zhàn)三巨頭壟斷地位 ”， ?信用評級與歐債危機(jī) ?2023年 12月 8日，惠譽率先將希臘的主權(quán)信用評級由“ A”降為“ BBB+”，同時將希臘公共財政狀況前景展望確定為“負(fù)面”。當(dāng)月，標(biāo)普和穆迪也相繼跟進(jìn)調(diào)降希臘評級，由此引爆了希臘債務(wù)危機(jī)。 ?此后，三大評級機(jī)構(gòu)對希臘及其他歐元區(qū)國家財政狀況的每一次表態(tài)都牽動著市場敏感的神經(jīng)。 2023年 4月的最后一周，短短兩天內(nèi)，希臘、葡萄牙和西班牙這 3個歐元區(qū)國家輪番遭到降級。其中 ,希臘的主權(quán)信用評級被標(biāo)準(zhǔn)普爾從“ BBB+”降為“ BB+”淪為垃圾級。這引發(fā)了全球市場一片恐慌，對于希臘債務(wù)危機(jī)正在歐元區(qū)擴(kuò)散的擔(dān)憂空前高漲，希臘債務(wù)危機(jī)也由此上升為歐洲債務(wù)危機(jī)。 在巴塞爾協(xié)議 2 中，為銀行計算信用風(fēng)險資本要求提供了兩種方法： ? 標(biāo)準(zhǔn)法 ： 根據(jù)外部評級結(jié)果，以標(biāo)準(zhǔn)化處理方式計量信用風(fēng)險。即根據(jù)監(jiān)管當(dāng)局的標(biāo)準(zhǔn)，將信用資產(chǎn)劃分為不同類別和檔次， 同時結(jié)合外部評級結(jié)果， 分別對應(yīng)不同的固定風(fēng)險權(quán)重。 ? 內(nèi)部評級 IRB法： 經(jīng)過銀行監(jiān)管當(dāng)局的正式批準(zhǔn)后，采 用銀行自身開發(fā)的內(nèi)部評級體系來計量信用風(fēng)險。進(jìn)而又劃分為初級法和高級法。 39 四、現(xiàn)代信用風(fēng)險度量方法 ?從信用風(fēng)險的特征可以看出，與市場風(fēng)險相比較，信用風(fēng)險的度量難度更大。由此也吸引了眾多挑戰(zhàn)者孜孜不倦地探索，越來越多的信用風(fēng)險度量模型不僅給出了多樣化的管理方法和技術(shù)，同時也豐富了信用風(fēng)險管理的理論和實踐。 ?盡管模型和方法有不同，但大的框架基本相似：識別和計量風(fēng)險因子，建立從風(fēng)險因子到風(fēng)險損失的對應(yīng)關(guān)系。其基本邏輯可以表示為： 40 ?信用風(fēng)險度量的基本要素 ? 違約概率 PD ?信用風(fēng)險敞口 EAD ?信用風(fēng)險因子 ?違約損失率 LGD ?考察期限 T ?違約相關(guān)性 ρ ?信用風(fēng)險損失 ?預(yù)期損失 EL=EAD PD LG