xxxx投資銀行學第四章上海金融學院韓國棟(編輯修改稿)
2025-03-26 09:59 本頁面
【文章內(nèi)容簡介】 購理論 1. 效率差異理論 2. 經(jīng)營協(xié)同效應(yīng)理論 3. 經(jīng)營多樣化理論 4. 財務(wù)協(xié)同效應(yīng)理論 并購理論 1. 效率差異理論 ? 并購的最一般理論 ,該理論表明效率高的企業(yè)將收購效率低的企業(yè) ,并且通過提高其效率來實現(xiàn)潛在的利潤。 ? 在具體實踐中，當效率高的企業(yè)額外的管理資源與效率低的企業(yè)的組織資源相結(jié)合時，將形成更有效率的經(jīng)濟組織。 并購理論 2. 經(jīng)營協(xié)同效應(yīng)理論 ? 企業(yè)進行并購交易，目的在于實現(xiàn)規(guī)模經(jīng)濟和降低成本。規(guī)模經(jīng)濟通過將產(chǎn)量提高到足以使固定成本充分分散的臨界值之上，能夠?qū)崿F(xiàn)經(jīng)濟節(jié)約。 ? 企業(yè)間縱向購并可以實現(xiàn)企業(yè)的強強聯(lián)手、優(yōu)勢互補，同時降低相關(guān)的各種交易費用，降低生產(chǎn)經(jīng)營的不確定性，提高生產(chǎn)能力。 并購理論 3. 經(jīng)營多樣化理論 ? 通過并購實現(xiàn)企業(yè)經(jīng)營業(yè)務(wù)的多樣化，以減少企業(yè)經(jīng)營的不確定性和避免破產(chǎn)風險，從而為企業(yè)管理者和雇員分散風險。 ? 任何產(chǎn)品、產(chǎn)業(yè)都有其生長發(fā)展的生命周期，當公司原先所處的產(chǎn)業(yè)衰退時，分散經(jīng)營使得公司可以向其擁有的其他產(chǎn)業(yè)進行轉(zhuǎn)移，尋找新的增長點。 并購理論 4. 財務(wù)協(xié)同效應(yīng)理論 ? 建立企業(yè)內(nèi)部資本市場，可能獲得規(guī)模經(jīng)濟（包括提高效率、降低企業(yè)在融資過程中發(fā)生的固定費用與交易成本）、穩(wěn)健的現(xiàn)金流使企業(yè)負債能力提高和稅收的節(jié)省。 ? 兼并企業(yè)之間的互補性主要體現(xiàn)在投資機會和內(nèi)部現(xiàn)金流量方面的互補性，而不是管理能力方面。 并購程序及定價 1. 并購程序 2. 并購定價 并購程序及定價 并購的一般程序 ? 收集信息尋找潛在收購目標 ? 篩選決定目標公司 ? 設(shè)計并購方案 ? 評估目標公司價值 ? 接洽與盡職調(diào)查 ? 交易談判 ? 實施并購 ? 交易后的整合 并購程序及定價 上市公司并購程序 協(xié)議收購的程序 ? 提出收購意向和達成初步協(xié)議 ? 報經(jīng)政府有關(guān)部門批準 ? 正式簽訂收購協(xié)議 ? 作出書面報告并予以公告 ? 收購協(xié)議的履行 ? 報告并公告收購情況 并購程序及定價 要約收購的程序 ? 報送和提交上市公司收購報告書 ? 發(fā)出并公告收購要約 ? 預(yù)受與收購 ? 報告并公告收購情況 并購程序及定價 2. 并購定價 并購估值定價 并購程序及定價 現(xiàn)金流量折現(xiàn)定價法 并購程序及定價 企業(yè)經(jīng)營中的現(xiàn)金流循環(huán) 并購程序及定價 現(xiàn)金流的推導(dǎo) 并購程序及定價 現(xiàn)金流量折現(xiàn)法流程 并購程序及定價 相對比較估價法 并購程序及定價 市場價值法 ? 基于有效市場理論，即股票市場對每家上市公司的價值都在不斷地進行評估，并將其結(jié)論用公司股票的最新價格表示出來，反映了市場對公司未來風險和收益的預(yù)期。 ? 將目標公司股票價格乘以所發(fā)行的股票數(shù)量，再以適當?shù)纳右哉{(diào)整從而確定收購價格。 并購程序及定價 合并的市場價值法 ? 核心是根據(jù)過去涉及的在公司規(guī)模、行業(yè)或市場地位、財務(wù)結(jié)構(gòu)等方面與目標公司相似的并購交易所支付的價格，用來判斷、評價目標公司的相對價值。 并購程序及定價 財產(chǎn)清理價值法 ? 通過拍賣或清算出售目標公司的所有部門和實物資產(chǎn)可獲得的價值作為估價的依據(jù)，再扣除公司的應(yīng)付債務(wù)所得凈收入來評估公司的價值。 ? 但這種估價方法只是從一個企業(yè)當前資產(chǎn)價格的角度來評估該公司的價值，忽視了企業(yè)運營各項資產(chǎn)的能力在未來所能獲得的收益。 并購程序及定價 影響并購收購價格的非量化因素 ? 宏觀因素主要有并購交易發(fā)生所處的經(jīng)濟周期階段、股票市場預(yù)期和行業(yè)門檻高低等 ? 并購交易雙方的微觀因素可以劃分為兩個方面，即經(jīng)營性因素和交易性或財務(wù)性因素。
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