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正文內(nèi)容

信用風(fēng)險(xiǎn)估測(cè)違約概率講義(編輯修改稿)

2025-03-23 17:10 本頁(yè)面
 

【文章內(nèi)容簡(jiǎn)介】 加么? ? 平均累計(jì)違約率隨時(shí)間的增加而增加,制定年度的違約概率不一定隨時(shí)間的增加而增加。 ? 對(duì)于一個(gè)擁初級(jí)信用評(píng)級(jí)有的公司其違約的概率隨著時(shí)間增加而增加。 ? 對(duì)于一個(gè)擁有初級(jí)信用評(píng)級(jí)較差的公司其違約概率隨著時(shí)間增加而減少。 金融風(fēng)險(xiǎn)管理,第十四章,閆海峰,南京財(cái)經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院, 20232023 違約密度 VS無(wú)條件違約概率 ? 違約密度是指單位時(shí)間上的違約概率。設(shè) T表示公司的違約時(shí)間,定義 在 內(nèi)違約的概率為: 則違約密度定義為: ? 無(wú)條件違約概率是指在 t時(shí)刻以前沒(méi)有違約的條件下,在 內(nèi)違約的條件概率。即 )()( tTPtV ??),[ ttt ?? )()( ttVtV ???tttVtVt????? )()()(?),[ ttt ??)()()(tVttVtV ???金融風(fēng)險(xiǎn)管理,第十四章,閆海峰,南京財(cái)經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院, 20232023 違約密度 VS無(wú)條件違約概率 違約密度與無(wú)條件違約的關(guān)系 在 t之前違約的概率 tttV tVttV ?????? )()( )()( ? ?? ? t duuetV0 )()( ???? ? t duuetQ 0 )(1)( ?金融風(fēng)險(xiǎn)管理,第十四章,閆海峰,南京財(cái)經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院, 20232023 回收率( Recovery rite RR) 債券的回收率通常被定義為剛剛違約以后債券市場(chǎng)價(jià)值占面值的比率。 違約損失率( LGD) =1回收率 金融風(fēng)險(xiǎn)管理,第十四章,閆海峰,南京財(cái)經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院, 20232023 回收率 。 穆迪 : 1982 to 2023 (表格 ) 等級(jí) 平均數(shù) (%) 優(yōu)先有擔(dān)保 5 1 .8 9 優(yōu)先無(wú)擔(dān)保 3 6 .6 9 優(yōu)先次級(jí)債券 3 2 .4 2 次級(jí)債券 3 1 .1 9 更次級(jí)債券 2 3 .9 5 金融風(fēng)險(xiǎn)管理,第十四章,閆海峰,南京財(cái)經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院, 20232023 回收率取決于違約率 ? 1982 年到 2023 年穆迪最佳的估計(jì)結(jié)果 平均回收率 = ? 平均違約概率 ? 回歸的 R2大約為 金融風(fēng)險(xiǎn)管理,第十四章,閆海峰,南京財(cái)經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院, 20232023 信貸違約掉期 CDSCREDIT DEFAULT SWAP(信用違約互換) ? 信貸違約掉期 CDSCREDIT DEFAULT SWAP(信用違約互換)是信貸衍生工具之一,合約由兩個(gè)法人交易,一個(gè)稱(chēng)為買(mǎi)方(信貸違約時(shí)受保護(hù)的一方),另一個(gè)稱(chēng)為賣(mài)方(保障買(mǎi)方于信貸違約時(shí)損失)。當(dāng)買(mǎi)方在有抵押下借款予第三者(欠債人),而又擔(dān)心欠債人違約不還款,就可以向信貸違約掉期合約提供者買(mǎi)一份有關(guān)該欠債人的合約/保險(xiǎn)。通常這份合約需定時(shí)供款,直至欠債人還款完成為止,否則合約失效。倘若欠債人違約不還款(或其他合約指定情況,令人相信欠債人無(wú)力或無(wú)打算依時(shí)還款),買(mǎi)方可以拿抵押物向賣(mài)方索償,換取應(yīng)得欠款。賣(mài)方所賺取的是倘若欠債人依約還款時(shí)的合約金/保險(xiǎn)費(fèi)。 金融風(fēng)險(xiǎn)管理,第十四章,閆海峰,南京財(cái)經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院, 20232023 信用違約互換 流程圖 金融風(fēng)險(xiǎn)管理,第十四章,閆海峰,南京財(cái)經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院, 20232023 CDS 的結(jié)構(gòu) (圖表 ) 違約 保護(hù) 買(mǎi)入方 , A 違約 保護(hù) 賣(mài)出方 , B 每年 90 基點(diǎn) 參考實(shí)體違約時(shí)的付款 100(1R) 回收率 R, 是違約剛剛發(fā)生后相關(guān)機(jī)構(gòu)發(fā)行的債券價(jià)值占債券面值的比率 金融風(fēng)險(xiǎn)管理,第十四章,閆海峰,南京財(cái)經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院, 20232023 CDS不是保險(xiǎn) — 是投機(jī)、對(duì)沖、套利工具 ? 人們?cè)欢劝研庞眠`約掉期看成是保險(xiǎn),因?yàn)橘I(mǎi)方支付保費(fèi),并在某種情況發(fā)生時(shí)收回投保金額。事實(shí)上,將其看成保險(xiǎn),是一種錯(cuò)誤,這是因?yàn)椋I(mǎi)方并不一定要正擁有或持有雙方所確定的參照金融工具(如債券等),既使雙方所參照的金融工具違約,買(mǎi)方也未必會(huì)因?yàn)樵撨`約事件而產(chǎn)生任何實(shí)際損失,這與保險(xiǎn)業(yè)“以幸運(yùn)的多數(shù)彌補(bǔ)不幸的少數(shù)”宗旨有著本質(zhì)區(qū)別。 ? CDS是投機(jī)、對(duì)沖及套利的主要工具。當(dāng) A、 B雙方均不持有參照金融工具(如債券)時(shí),該 CDS合約僅為投機(jī)工具;當(dāng) A、 B雙方均就某參照金融工具與對(duì)方簽訂 CDS合約時(shí),該 CDS合約則為對(duì)沖工具;當(dāng) A、 B一方或雙方擁有或持有參照的金融工具時(shí),所參與的 CDS合約則衍生為套利工具。 金融風(fēng)險(xiǎn)管理,第十四章,閆海峰,南京財(cái)經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院, 20232023 CDS 運(yùn)作機(jī)理 ? 如上圖所示,買(mǎi)方購(gòu)買(mǎi) CDS,約定時(shí)間從 T0至 Tn,并從時(shí)間點(diǎn) T1開(kāi)始支付保費(fèi),并在 T T T T T6按照約定時(shí)間間隔連續(xù)支付。如果從時(shí)間 T0至 T6,未發(fā)生任何信用違約事件,則買(mǎi)方繼續(xù)支付,直至?xí)r間合約終止時(shí)間 Tn為止。 ? 如上圖所示,當(dāng)雙方參照的信用工具在 T5時(shí)間段上出生了信用違約事件,賣(mài)方則需要向買(mǎi)方一次性支付足額的投保金額,買(mǎi)方并同時(shí)退出保費(fèi)支付。 金融風(fēng)險(xiǎn)管理,第十四章,閆海峰,南京財(cái)經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院, 20232023 信用違約互換 ? 該工具購(gòu)買(mǎi)者從銷(xiāo)售者處獲得針對(duì)一個(gè)特定的公司或者國(guó)家(相關(guān)組織)的免于違約的保護(hù)。 ? 例如:購(gòu)買(mǎi)者對(duì)公司 x的五年 100萬(wàn)美元違約保護(hù)支付 90個(gè)基點(diǎn)的溢價(jià)。 ? 溢價(jià)被認(rèn)為是信用違約的利差。在整個(gè)合同期或者直到合同到期支付。 ? 如果有違約,購(gòu)買(mǎi)者有權(quán)以面值 100萬(wàn)美元賣(mài)掉公司 x發(fā)行的 100萬(wàn)美元債券(一些債券可以被轉(zhuǎn)換)。 32 金融風(fēng)險(xiǎn)管理,第十四章,閆海
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