11hjt金融市場與金融機構(gòu)-政府債務市場(編輯修改稿)
2025-03-22 11:01 本頁面
【文章內(nèi)容簡介】 sociation， FNMA， Fannie Mae ? 30年代創(chuàng)建，為抵押貸款創(chuàng)建流動性二級市場，購買和出售抵押貸款 ? 1968年分拆，出現(xiàn)政府國民抵押協(xié)會（吉利美）， Government National Mortgage Association (GNMA, Ginnie Mae)，美國政府完全信用擔保，支持政府保險的抵押貸款市場 ? 發(fā)行多種債券和票據(jù) ? 房地美， The Federal Home Loan Mortgage Corporation， FHLMC， Freddie Mac, 是 1970年作為 Fannie Mae的競爭者成立的 ? 1995年起， Freddie Mac開始接受次級抵押貸款證券 ? 到 2023年，兩房共持有或擔保了 12萬億住房低抵押市場的一半 ? 2023年 8月 22日前，穆迪為 Fannie Mae的優(yōu)先股評級為 A1。當天起評級調(diào)整為Baa3 ? 2023年 9月 7日，美國政府接管兩房 ? 中國當時持有約 3760億美元兩房債券 19 目錄 一、財政證券市場 二、機構(gòu)證券市場 三、市政證券市場 四、中國國債市場 20 市政債券 ? 市政債券是由地方政府發(fā)行的債券，在美國主要包括州、市、縣、鎮(zhèn)以及他們的授權(quán)機構(gòu)或代理機構(gòu)所發(fā)行的債券 ? 所籌集的款項被用于公益項目，通常是建設學校、修建公路、建造體育中心和償還債務等 21 19852023年美國債券市場結(jié)構(gòu)（ 100億美元） 1800 1600 市政債券 1400 聯(lián)邦機構(gòu)債券 1200 國債 1000 公司債券 800 600 400 200 0 22 市政證券的快速增長 ? 市政債券快速增長的原因：快速的人口增長和人口增長的不均衡。 1940年不到， 2023年 ， 2023年突破 3億 ? 美國州與地方政府發(fā)行的總債務（ 10億美元） 年份 年末未償還的債務 1940 1950 1960 1970 1980 1990 2023 2023 23 免稅特征 ? 美國市政債券是免稅債券，即對市政債券的免除聯(lián)邦收入稅和州收入稅。 ? 由于可以免稅，市政債券的利率稍低 ? 例：某應稅公司發(fā)行一種債券（甲），利率為 9%，邊際稅率為 28%。另有一種債券（乙）為免稅的市政債券，其利率為 %。比較投資者買會那種債券？ ? 等價免稅利率 =應稅利率 （ 1 邊際稅率） ? 式中：應稅稅率 =，邊際稅率 28% ? 因此 ? 等價免稅利率 = （ 1 28%） =% ? ∵ 免稅的市政債券利率 % ? ∴ 投資者選擇市政債券 ? 應稅市政債券：利息被課以聯(lián)邦收入稅的債券 ? 沒有稅收優(yōu)勢，收益率高于國債，公司債的替代選擇 ? 美國政府認為，有些活動不應以免稅債券融資，因為沒有使全體公眾受益 24 市政債券的分類 ? 稅收支持債券，稅收擔保債券，該債券的發(fā)行有發(fā)行政府“完全保證和信用”的支持，發(fā)行前要經(jīng)過納稅人的同意 ? 一般責任債券：無限稅收一般責任債券，得到無限稅收能力的保障；有限稅收一般責任債券，有限保障，發(fā)行者以征稅來償還債務在稅率上有嚴格法定限制；一般稅收外，由特定費用，如公共服務收入進行保障的，稱為雙重保證證券 ? 撥款支持債券：一些機構(gòu)發(fā)行債券，如不能足額支付，政府擔保由一般稅收收入撥款補足，需要立法機構(gòu)批準，這種擔保無約束力，僅增加信用資質(zhì)，稱為道義責任 ? 公共信用增強計劃支持債券，法律上可實行的政府擔保 ? 收益?zhèn)? ? 收入債券：是由一種特定的收入來源作支持，而沒有政府稅收權(quán)力的擔?；蛑С? ? 換言之，該債券的價值取決于他們所支持的特定項目所創(chuàng)造收入的能力 ? 主要類型：學生貸款收入債券、生命保障債券、醫(yī)院收入債券、工業(yè)發(fā)展債券 ? 混合型市政債券 ? 被保險債券：與商業(yè)保險相結(jié)合，發(fā)行者擔保，保險公司簽發(fā)保單支持 ? 提前償債債券：一批 7%， 1億美元，市政債券還有 12年到期，提前償還，購買一個接下來 12年，每半年 350萬美元利息、 12年后 1億本金的國債 ? 資產(chǎn)支持債券，或?qū)ｍ検杖雮? ? 衍生債券 ? 浮動利率債券、剝離債券、期權(quán)債券、證券化債券 25 贖回特征 ? 系列到期結(jié)構(gòu) ? 每年收回一定比例的債券 ? 定期到期結(jié)構(gòu) ? 在債券的計劃期限結(jié)束時，一次性償還債務 ? 2040年 ? 到期前 510年開始按計劃進行系統(tǒng)性回收 ? 設有償債基金、贖回權(quán) 26 市政債券的評級 ? 市政債券的信用風險
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