案例七：燕京啤酒公司的資本結(jié)構(gòu)(編輯修改稿)
2025-03-18 14:56 本頁面
【文章內(nèi)容簡介】 權(quán)益比 (D/E)小時(shí) , 權(quán)益的資金成本 (Ke)及負(fù)債的資金成本 (Kd)不會(huì)有很大變動(dòng) , 此時(shí)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)很小 , 故加權(quán)平均資金成本 (WACC)會(huì)隨著負(fù)債的增加而下降 .216。 當(dāng)負(fù)債 ↑, 負(fù)債對權(quán)益比將逐漸上升 , 投資人及債權(quán)人會(huì)意識(shí)到公司的風(fēng)險(xiǎn)增加 , 因而要求較高的報(bào)酬以彌補(bǔ)其所承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn) , 故權(quán)益的資金成本及負(fù)債的資金成本均上升 , 以致于加權(quán)平均資金成本亦隨著上升 . 216。 找出一個(gè)最適資本結(jié)構(gòu)點(diǎn)或區(qū)域 , 并按此比率來籌措資金 , 以促使公司的價(jià)值最大化 .商學(xué)院傳統(tǒng)理論之資本結(jié)構(gòu)商學(xué)院傳統(tǒng)學(xué)派的資本結(jié)構(gòu)模式216。 負(fù)債對權(quán)益比在 A點(diǎn)以前 , 加權(quán)平均資金成本因?yàn)樨?cái)務(wù)杠桿的作用而逐漸降低 , 然而負(fù)債對權(quán)益比在 A點(diǎn)以后 , 因?yàn)闄?quán)益資金成本的增加無法再用低成本的負(fù)債資金所產(chǎn)生的利益來彌補(bǔ) , 因此 , 使得加權(quán)平均資金成本開始上升 , 且隨著負(fù)債的使用增加 , 負(fù)債的資金成本也跟著上升 , 更進(jìn)一步提高加權(quán)平均資金成本 .216。 A點(diǎn)是最適的負(fù)債對權(quán)益組合 , 因其加權(quán)平均資金成本最低 , 故將史的公司價(jià)值最大 .商學(xué)院傳統(tǒng)理論之公司價(jià)值商學(xué)院M M資本結(jié)構(gòu)無關(guān)論216。Modigliani Miller 于 1958年提出 , 主張?jiān)诓? 考慮公司所得稅的情況下 , 公司價(jià)值與資金成本不會(huì)受資本結(jié)構(gòu)影響216。由于此觀點(diǎn)與現(xiàn)實(shí)環(huán)境差異太大 , 因此引起許多討論商學(xué)院商學(xué)院考慮公司所得稅之 M M理論216。MM 于 1963年認(rèn)為將公司所得稅納入考慮后 , 由于舉債利息可以抵稅 , 使得公司價(jià)值隨著負(fù)債比率上升而提高 , 加權(quán)平均資金成本隨著負(fù)債比率上升而下降 . 216。此理論之基本假設(shè)與資本結(jié)構(gòu)無關(guān)論相同 , 但將無公司所得稅的假設(shè)去除 .商學(xué)院M M有關(guān)論商學(xué)院米勒模式 (Miller Model)216。Miller 于 1977年探討公司所得稅與個(gè)人所得稅同時(shí)存在時(shí) , 對公司價(jià)值的影響。216。米勒模式將公司所得稅與個(gè)人所得稅同時(shí)引入模式中，其模式較考慮公司所得稅之MM理論多考慮個(gè)人所得稅的影響。公司現(xiàn)金流量 =分配給股東現(xiàn)金流量 +分配給債權(quán)人現(xiàn)金流量216。若將此公式之相關(guān)現(xiàn)金流量以適當(dāng)報(bào)酬率折線 , 可以得到一關(guān)系式 , 稱為米勒模式商學(xué)院（ c 公司所得稅率、 Ts 個(gè)人所得稅率及 Td 債權(quán)人利息收益的個(gè)人所得稅）。由米勒模式可知，負(fù)債公司的價(jià)值等于無負(fù)債公司的價(jià)值加上負(fù)債的節(jié)稅利益，而節(jié)稅利益的多寡需視 Tc、 Ts及 Td 而定。商學(xué)院抵換模式 (Tradeoff Model)216。破產(chǎn)成本216。由考慮所得稅之 MM理論得知 ,舉債可以提高公司價(jià)值 ,然 而實(shí)際并非如此 ,因?yàn)楫?dāng)公司繼續(xù)增加負(fù)債時(shí) ,發(fā)生財(cái)務(wù)危機(jī)的風(fēng)險(xiǎn)就增加 ,公司的債權(quán)人及股東會(huì)要求更高報(bào)酬以彌補(bǔ)風(fēng)險(xiǎn)的承受 ,始的資金成本提高 .216。負(fù)債增加 ,固定支出的利息費(fèi)用越多 ,收益降低造成財(cái)務(wù)危機(jī)的機(jī)會(huì)也越高 .216。公司發(fā)生財(cái)務(wù)危機(jī)將會(huì)帶來額外的成本 ,稱為破產(chǎn)成本 .破產(chǎn)成本將降低公司價(jià)值 ,而破產(chǎn)成本可分為直接成本及間接成本兩類 . 商學(xué)院216。 代理成本216。 代理成本亦會(huì)降低公司價(jià)值 .代理成本的發(fā)生是因?yàn)榇砥跫s關(guān)系的存在 .216。 如果因?yàn)橹骼砣?(Principal)的目標(biāo)與欲望跟代理人 (Agent)不一致 ,而主理人對代理人之行為難以確認(rèn)或需要花費(fèi)成本確認(rèn)時(shí) ,代理問題就產(chǎn)生了 ,其所衍生的相關(guān)監(jiān)督
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