風(fēng)險(xiǎn)投資第三章講義(編輯修改稿)
2025-03-16 11:49 本頁面
【文章內(nèi)容簡介】 風(fēng)險(xiǎn)投資工具選擇的投資比例 （ 單位 ％） 早期階段 晚期階段 優(yōu)先股 債務(wù) 普通股 風(fēng)險(xiǎn)投資工具的選擇（ 6） 在中國風(fēng)險(xiǎn)投資領(lǐng)域，目前運(yùn)用最頻繁的投資工具主要有債券和普通股兩種形式，而在發(fā)達(dá)國家應(yīng)用最為廣泛的可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股和可轉(zhuǎn)換債券等復(fù)合式投資工具還沒有普遍使用，只有極個(gè)別的風(fēng)險(xiǎn)投資案例才有其蹤影，如新世紀(jì)風(fēng)險(xiǎn)投資公司與上海世華科技投資有限公司在對上海世華生物基因項(xiàng)目群進(jìn)行聯(lián)合投資時(shí)使用了可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股。 風(fēng)險(xiǎn)投資工具的選擇（ 7） 在風(fēng)險(xiǎn)投資早期融資階段，國外 100％ 的使用優(yōu)先股，而國內(nèi)則是 100％ 的不使用優(yōu)先股，主要是有法律障礙，這是非常重要、敏感的問題： ?法律制度空缺 ?法律制約 ?中國目前的法律與風(fēng)險(xiǎn)投資在本質(zhì)上不同 主要風(fēng)險(xiǎn)投資工具在美國的使用情況 金融工具 產(chǎn)業(yè) 可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股 可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股 （ %） 普通股（ %） 債券（ %） 生物技術(shù) 軟件 零售業(yè) 主要風(fēng)險(xiǎn)投資工具在加拿大的使用情況 投 資 工 具 1997年 1998年 企業(yè) 數(shù)量 （家） 百分比 (％ ) 投資 次數(shù) （次） 百分 比 （％） 企業(yè) 數(shù)量 （家） 百分比 (％ ) 投資 次數(shù) (次 ) 百分 比 (％ ) 普通股 326 31 513 34 353 38 536 39 優(yōu)先股 57 5 78 5 31 3 64 5 可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股 59 6 114 7 33 4 61 4 優(yōu)先股與普通股 30 3 37 2 26 3 37 3 次級債券 232 22 299 20 155 17 200 15 可轉(zhuǎn)換債券 146 14 258 17 107 11 168 12 債券與普通股 110 10 115 8 121 13 138 10 債券與優(yōu)先股 9 1 9 l 6 l 9 1 債券與普通股及優(yōu)先股 3 0 3 0 0 0 0 0 其 他 92 9 103 7 101 11 153 11 總 計(jì) l 064 100 l 529 100 933 100 1 366 100 風(fēng)險(xiǎn)投資的合同設(shè)計(jì) ? 管理層的陳述與保證 ? 約定事項(xiàng)（肯定和否定、行政性的和非常嚴(yán)格的） ? 主要管理者的補(bǔ)償條款 ? 股東協(xié)議 ? 關(guān)于投資者的條款（股票購買協(xié)議） ? 控制權(quán)配置（誰來控制：風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)家還是風(fēng)險(xiǎn)投資家） ? 階段性注資 一、管理層的陳述與保證（ 1） 風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)家需要為風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)所提供的文件及商業(yè)計(jì)劃書中包含的財(cái)務(wù)報(bào)告提供證據(jù)，即要求它們是真實(shí)可靠的，不存在虛假和隱瞞問題。要求風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)做出這種鄭重申明和保證的目的是強(qiáng)調(diào)，不管風(fēng)險(xiǎn)投資家有沒有做盡職調(diào)查，或者是盡職調(diào)查做到何種程度，他們所做出的投資決策從法律上講是取決于風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)所提供的財(cái)務(wù)和經(jīng)營信息，風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)為此要承擔(dān)法律責(zé)任。 一、管理層的陳述與保證（ 2） 設(shè)計(jì)陳述與保證的內(nèi)容用來作為處理法律糾紛的一種手段，盡管這一點(diǎn)表現(xiàn)的不是很明確。盡管陳述是作為財(cái)務(wù)表述由籌資者獨(dú)立做出，如果出問題的話，有了陳述，就表示投資者要依附于其陳述的準(zhǔn)確性，而且所有參與投資協(xié)議制定的輔助方也意識(shí)到這種依賴性。既然從歷史上來說，對于損害的確是控訴欺詐的要素之一，那么反映投資者信任的書面記錄可以解決證據(jù)問題。風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)陳述是表述事實(shí)，即風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的現(xiàn)狀，陳述不當(dāng)會(huì)導(dǎo)致欺詐。 一、管理層的陳述與保證（ 3） ? 陳述的另一個(gè)重要輔助功能是作為結(jié)算條件。假設(shè)股票購買協(xié)議不是隨其執(zhí)行同時(shí)結(jié)算，那么投資者如果在執(zhí)行后結(jié)算前發(fā)現(xiàn)有不完善之處則可以拒絕投資。實(shí)際上，傳統(tǒng)的陳述之一，大意是說在簽字與結(jié)算之間，籌資者的風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)狀況無實(shí)質(zhì)性不利變化，這樣即使籌資者一直講真話，投資者仍可能發(fā)現(xiàn)事實(shí)與陳述的不符。 ? 陳述與保證內(nèi)容要顯示出其風(fēng)險(xiǎn)分配功能。這樣，假定在保證方不知道或不可能知道的一種不確定情況下，即使陳述并非有意識(shí)的不正確，贊成的損失也由保證方承擔(dān)。 二、約定事項(xiàng)（ 1） ? 約定事項(xiàng)是一種承諾，即企業(yè)承諾未來做或不做某事。 ? 肯定約定事項(xiàng)，是指風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)承諾應(yīng)該達(dá)到或采取的行為、目的或結(jié)果。如風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)承諾向風(fēng)險(xiǎn)投資家定時(shí)提供有關(guān)企業(yè)和人員的記錄、資產(chǎn)負(fù)債表、損益表、現(xiàn)金流量表、財(cái)產(chǎn)的保值增值、知識(shí)產(chǎn)權(quán)保護(hù)、法律訴訟及企業(yè)預(yù)算等一系列財(cái)務(wù)與經(jīng)營信息；承諾及時(shí)通知風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)代表參加董事會(huì)；承諾按時(shí)為關(guān)鍵員工提供保險(xiǎn)、按時(shí)支付稅收與債務(wù)；承諾在一定時(shí)期內(nèi)達(dá)到一定的盈利目標(biāo)、維持一定的流動(dòng)資金比率或營運(yùn)資金數(shù)量；承諾按國家法律從事企業(yè)經(jīng)營活動(dòng)。通過這些肯定承諾條款，督促風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)管理者采取在正常條件下應(yīng)該選擇的行動(dòng)，激勵(lì)他們?nèi)プ非笃髽I(yè)價(jià)值的最大化。 二、約定事項(xiàng)（ 2） ? 否定約定，是指風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)承諾應(yīng)該禁止和避免的行動(dòng)、狀態(tài)或結(jié)果。相對于肯定約定條款來講，投資合同中的否定承諾條款的規(guī)定通常會(huì)更加具體而嚴(yán)格，主要是為了防止風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)管理層在未經(jīng)風(fēng)險(xiǎn)投資家許可的條件下采取一些不正當(dāng)?shù)男袆?dòng)而損害風(fēng)險(xiǎn)投資家的利益。 ? 行政性的約定事項(xiàng)通常是風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)處理起來相對簡單的事項(xiàng)，如做出報(bào)告等。對其違背通常只需糾正即可。某些否定的約定事項(xiàng)也屬于企業(yè)權(quán)限明確規(guī)定的范圍，就此意義上講，它是行政性的。 二、約定事項(xiàng)（ 3） ? 那些企業(yè)不能控制的約定事項(xiàng)，即更不詳?shù)募s定事項(xiàng)，是屬于借款協(xié)議類型的。這些可肯定和可否定的承諾是危險(xiǎn)的，因?yàn)樗鼈?
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