【文章內(nèi)容簡(jiǎn)介】 率（ %） 需求需求 :常規(guī)需求明顯上升，高端需求溫和成長(zhǎng)常規(guī)需求明顯上升，高端需求溫和成長(zhǎng)資料來源：海通證券研究所資料來源：海通證券研究所33企業(yè) 2023 2023 2023 Y/Y(%)Samsung 6187 6945 5758 17%Intel 5818 5800 5400 7%Hynix 2249 3761 3141 16%Toshiba 2423 2914 2825 3%AMD 1434 1900 2500 32%TSMC 2485 2700 2023IM Flash 66 2032 1867 8%Powerchip 1556 2153 1831 15%Others Top 17 panies Totals 39384 45623 44157 3%全球半導(dǎo)體設(shè)備投資占比 (%) 87% 84% 86%資料來源： IC Insights,Dataquest全球前 25家半導(dǎo)體企業(yè)設(shè)備投資狀況及預(yù)測(cè)（百萬美元）● 半導(dǎo)體設(shè)備投資是行業(yè)先驅(qū)指標(biāo)， 2023年設(shè)備投資減緩，與一直預(yù)期的 2023 年行業(yè)見頂?shù)呐袛嗖黄诙? 供給供給 : 投資減緩反映對(duì)投資減緩反映對(duì) 2023年預(yù)期趨于謹(jǐn)慎年預(yù)期趨于謹(jǐn)慎34全球半導(dǎo)體庫(kù)存（億美元）● 3Q06全球半導(dǎo)體庫(kù)存創(chuàng)記錄，大部分庫(kù)存與英特爾相關(guān)，庫(kù)存嚴(yán)重性被夸大，其它芯片如手機(jī)相關(guān)銷售依然旺盛● 4Q06臺(tái)積電和中芯國(guó)際等產(chǎn)能利用率下降，預(yù)期庫(kù)存將在 2023年被逐漸消化 存貨：庫(kù)存嚴(yán)重性被夸大，庫(kù)存仍需逐漸消化存貨：庫(kù)存嚴(yán)重性被夸大，庫(kù)存仍需逐漸消化資料來源：海通證券研究所35● 磁性材料、 PCB、有機(jī)薄膜電容和 IC分立器件都屬國(guó)內(nèi)優(yōu)勢(shì)行業(yè)● 優(yōu)勢(shì)行業(yè)的驅(qū)動(dòng)力緣自國(guó)內(nèi)擁有原材料、勞動(dòng)力、下游市場(chǎng)等優(yōu)勢(shì)，已成為全球生產(chǎn)基地和市場(chǎng)集散地，產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移趨勢(shì)明顯資料來源：行業(yè)協(xié) “十一五 ”磁性材料行業(yè)發(fā)展規(guī)劃綱要 2023年各國(guó)磁性材料產(chǎn)量比重分布 2023年全球 PCB產(chǎn)能分布 國(guó)內(nèi)優(yōu)勢(shì)行業(yè)：產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移明顯，具備長(zhǎng)期成長(zhǎng)性國(guó)內(nèi)優(yōu)勢(shì)行業(yè)：產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移明顯，具備長(zhǎng)期成長(zhǎng)性資料來源：海通證券研究所36● 優(yōu)勢(shì)行業(yè)具備產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移和替代進(jìn)口的效應(yīng)，存在長(zhǎng)期成長(zhǎng)性1990至 2023年國(guó)內(nèi)磁性材料產(chǎn)值增長(zhǎng) 2023至 2023年我國(guó)大陸地區(qū) PCB產(chǎn)值統(tǒng)計(jì)與預(yù)測(cè) 國(guó)內(nèi)優(yōu)勢(shì)行業(yè)：產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移明顯，具備長(zhǎng)期成長(zhǎng)性國(guó)內(nèi)優(yōu)勢(shì)行業(yè)：產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移明顯，具備長(zhǎng)期成長(zhǎng)性資料來源：全國(guó)磁性材料與器件行業(yè)協(xié)會(huì) 資料來源：海通證券研究所37● 關(guān)注國(guó)內(nèi)優(yōu)勢(shì)行業(yè)中的龍頭，它們都具備各自的利基市場(chǎng)： 如法拉電子、橫店東磁、蘇州固锝、廣州國(guó)光、生益科技、中科三環(huán)、華微電子● 對(duì)國(guó)內(nèi)優(yōu)勢(shì)行業(yè)中的龍頭企業(yè)，進(jìn)一步選擇那些具備向高端突破能力，具備持續(xù)開拓國(guó)際性客戶的企業(yè)，能夠以超出行業(yè)平均的速度發(fā)展，并值得長(zhǎng)期關(guān)注：因?yàn)榈投祟I(lǐng)域競(jìng)爭(zhēng)激烈，毛利率低，受原料價(jià)格波動(dòng)影響，缺乏產(chǎn)品定價(jià)權(quán)。高端領(lǐng)域由于下游多為國(guó)際廠商，客戶更關(guān)注于產(chǎn)品的質(zhì)量與穩(wěn)定性和規(guī)模能力，產(chǎn)品定價(jià)能力強(qiáng)。因此有 能力開拓、把握這一市場(chǎng)的國(guó)內(nèi)企業(yè)將● 我們認(rèn)為法拉電子、橫店東磁 成長(zhǎng)趨勢(shì)明確，具備長(zhǎng)期投資價(jià)值 投資策略投資策略38 ● PCB行業(yè)：短期需求不明， 2023年總體溫和成長(zhǎng) 需求：l NB、 PC板： 2023年換機(jī)拉動(dòng)下有望持續(xù)走高，拉動(dòng)作用小l 手機(jī)板：中高端訂單在 1Q07明確，預(yù)期 2023年溫和成長(zhǎng)，拉動(dòng)作用大l 軟板：前期供給過剩，目前部分企業(yè)退出或減少產(chǎn)能，價(jià)格有望企穩(wěn) 上游 CCL行業(yè)的三個(gè)行業(yè)指標(biāo)l 供給（產(chǎn)能）開出速度比預(yù)期快： CCL產(chǎn)能從 1Q07就開始釋放，比預(yù)期 的 3Q07要早l CCL產(chǎn)品跌價(jià)：銅價(jià)下降， CCL價(jià)格下降，跌價(jià)當(dāng)期使用前期高價(jià)原料，降價(jià)短期內(nèi)明顯下拉毛利率，但預(yù)期 1季度之后，高價(jià)原料庫(kù)存消化完畢，配套低價(jià)原料，毛利率有望企穩(wěn)l 增值稅降低：目前把 CCL視為銅制品，增值部分征 17% ，返還 5% ； 2023 年國(guó)家可能將把 CCL視為高端電子材料，返還上升到 17% 子行業(yè)景氣度變化跟蹤子行業(yè)景氣度變化跟蹤39 下游 PCB：l CCL占 PCB企業(yè)原料成本的 40% ， CCL降價(jià)有利于降低 PCB成本壓力。持續(xù)擴(kuò)產(chǎn)、不同產(chǎn)品的需求不同，產(chǎn)品成長(zhǎng)性出現(xiàn)分化 2023~2023年全球 PCB產(chǎn)品結(jié)構(gòu)變化（ % ） 子行業(yè)景氣度變化跟蹤子行業(yè)景氣度變化跟蹤資料來源：海通證券研究所40 ● 軍工電子元器件：未來成長(zhǎng)有待確認(rèn) l 相關(guān)企業(yè) 06Q3狀況統(tǒng)計(jì)： 2023年 1~9月的成長(zhǎng)動(dòng)力主要來自上半年，成長(zhǎng)趨勢(shì)轉(zhuǎn)弱l 航天行業(yè)發(fā)展趨勢(shì)可能趨向高位平整： 2023下半年后，航空航天需求新訂單減少，基調(diào)出現(xiàn)雜音，需從兵器、船舶和民品等新需求中尋求替代市場(chǎng)，總體預(yù)期需求高位平臺(tái)整理的態(tài)勢(shì)l 成長(zhǎng)的關(guān)鍵因素、動(dòng)力和模式：不同企業(yè)成長(zhǎng)將分化，定位于普通中低端領(lǐng)域的企業(yè)可能持平：那些有高端客戶和客戶資源（緊靠北京）的企業(yè)訂單相對(duì)飽滿，銷售將稍好 子行業(yè)景氣度變化跟蹤子行業(yè)景氣度變化跟蹤41 ● 釹鐵硼企業(yè)的毛利率拐點(diǎn)有望在 2023中期前后產(chǎn)生l 原料成本壓力將逐漸體現(xiàn)：稀土行業(yè)整頓，金屬釹價(jià)格一路走高，預(yù)期對(duì)釹鐵硼企業(yè)的成本壓力將在 2023年報(bào)和 2023Q1中明顯體現(xiàn)l 預(yù)期 2023年中期前后，釹鐵硼企業(yè)毛利率可能出現(xiàn)拐點(diǎn)：在 2023年 PC、 NB旺盛需求的拉下，相關(guān)磁性材料具備提價(jià)動(dòng)能，有望使毛利率在 2023年中期前后出現(xiàn)拐點(diǎn) 子行業(yè)景氣度變化跟蹤子行業(yè)景氣度變化跟蹤42● 下游需求拉動(dòng)明顯。綠色照明上升，明年 3G建設(shè)啟動(dòng)?？照{(diào)、洗衣機(jī)和 TFT電源需求上升，將對(duì)沖 CRT需求下降。 2023年交流薄膜電容器有望放量， 2023年高成長(zhǎng)潛力汽車電子市場(chǎng)有望啟動(dòng) ● 公司客戶結(jié)構(gòu)良好，成長(zhǎng)空間大 。法拉電子戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型為以中高端客戶為主，按行業(yè)慣例下游分別給予合格供應(yīng)商、優(yōu)先供應(yīng)商和戰(zhàn)略合作伙伴 10% 、 40% 、60~70% 的元件供應(yīng)量，目前法拉電子全球市場(chǎng)占有率為 4% ，未來成長(zhǎng)空間巨大● 公司產(chǎn)品具備國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力，公司產(chǎn)品達(dá)到國(guó)際一流水平。與歐亞競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手相比，成本優(yōu)勢(shì)明顯，處于進(jìn)攻和上升態(tài)勢(shì)，法拉電子將通過擠壓其市場(chǎng)份額方式實(shí)現(xiàn)成長(zhǎng)；相對(duì)國(guó)內(nèi)同行，具有 ~3年左右的先發(fā)優(yōu)勢(shì)，公司長(zhǎng)期成長(zhǎng)預(yù)期明確● 內(nèi)涵式成長(zhǎng)。公司屬輕資產(chǎn)、高產(chǎn)出公司，產(chǎn)能增加無需投入大筆資金，優(yōu)質(zhì)客戶的開拓是成長(zhǎng)的關(guān)鍵因素 重點(diǎn)公司：法拉電子重點(diǎn)公司：法拉電子 ———— 長(zhǎng)期成長(zhǎng)預(yù)期明確長(zhǎng)期成長(zhǎng)預(yù)期明確43直流（聚酯）電容器市場(chǎng)規(guī)模和法拉電子直流電容器產(chǎn)量預(yù)測(cè)（億只）● 盈利預(yù)測(cè)與投資建議。預(yù)計(jì)公司 2023~2023年的每股收益分別為 、 元和 。公司股價(jià)在 14元是安全的，給予 “買入 ”的投資評(píng)級(jí) 重點(diǎn)公司：法拉電子重點(diǎn)公司：法拉電子 ———— 長(zhǎng)期成長(zhǎng)預(yù)期明確長(zhǎng)期成長(zhǎng)預(yù)期明確資料來源：中國(guó)電子元器件協(xié)會(huì)44● 全球最大永磁鐵氧體、全國(guó)最大軟磁鐵氧體生產(chǎn)企業(yè)。 2023 年永磁鐵氧體產(chǎn)量占國(guó)內(nèi)總量的 % ，全球總量的 % ；軟磁鐵氧體占國(guó)內(nèi)總量的% ，全球總量的 %● IPO募集資金項(xiàng)目推動(dòng)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng) 。公司 2023年起公司已經(jīng)以銀行借款的方式對(duì)此 IPO募集的六個(gè)項(xiàng)目進(jìn)行逐步投資，目前部分項(xiàng)目已經(jīng)量產(chǎn)并產(chǎn)生利潤(rùn)投資項(xiàng)目 計(jì)劃投資（萬元）2023年 6月30日前已投入資金（萬元）已投金額占計(jì)劃投資比重（% ）計(jì)劃年產(chǎn)值（萬元）2023年實(shí)現(xiàn)收入（萬元）2023年實(shí)現(xiàn)收入占計(jì)劃年產(chǎn)值比重（ % ）高性能，低功耗鐵氧體出口技改項(xiàng)目 21253 17444 29600 18000 高性能電機(jī)磁瓦出口生產(chǎn)線技改項(xiàng)目 25237 9383 34338 10000 高磁導(dǎo)率軟磁鐵氧體技術(shù)更新項(xiàng)目 4927 3813 7500 1700 引進(jìn)寬頻軟磁磁芯生產(chǎn)線技改項(xiàng)目 6876 2064 8000 900 DM4240系列高檔磁瓦生產(chǎn)線技改項(xiàng)目 6964 5099 8800 3000 合計(jì) 65257 37803 88238 33600 IPO募集資金項(xiàng)目投資、運(yùn)營(yíng)情況 重點(diǎn)公司：橫店東磁重點(diǎn)公司：橫店東磁 ———— 步入高速成長(zhǎng)期步入高速成長(zhǎng)期資料來源：海通證券研究所45● 毛利率保持在較高水平。前三季度的總體毛利率為 % ?；颈３衷谂c過去幾年接近的較高水平● 預(yù)計(jì) 202 202 2023年每股收益為 、 、 橫店東磁季度主營(yíng)業(yè)務(wù)收入及預(yù)測(cè) 橫店東磁季度凈利潤(rùn)及預(yù)測(cè) 重點(diǎn)公司：橫店東磁重點(diǎn)公司：橫店東磁 步入高速成長(zhǎng)期步入高速成長(zhǎng)期資料來源：海通證券研究所 資料來源：海通證券研究所46 電子元器件行業(yè)主要公司評(píng)級(jí)電子元器件行業(yè)主要公司評(píng)級(jí)電子類上市公司盈利預(yù)測(cè)及估值資料來源：海通證券研究所474. IT外包的中國(guó)巨人外包的中國(guó)巨人48電子企業(yè)各種業(yè)務(wù)模式資料來源：海通證券研究所OEMsODM EMSCMSamsung、Sony、 Dell、聯(lián)想等Foxconn、Flextronics、Solectron等Quanta、Asustek、Compal等l 電子企業(yè)接受 OEMs的制造服務(wù)外包，成為 EMS廠商； OEMs將設(shè)計(jì)和制造外包給 ODMl 對(duì)于國(guó)內(nèi)本土企業(yè)而言， EMS和 ODM業(yè)務(wù)模式較新而且市場(chǎng)本土競(jìng)爭(zhēng)者少，是其業(yè)務(wù)發(fā)展的一片藍(lán)海 電子企業(yè)外包催生多種業(yè)務(wù)模式電子企業(yè)外包催生多種業(yè)務(wù)模式49降低成本更快產(chǎn)品面世時(shí)間 緩解產(chǎn)能限制降低人力成本降低庫(kù)存管理成本集中資源于研發(fā) 專業(yè)的制造設(shè)計(jì)能力● 一個(gè)例子2023年， LG97％的手機(jī)都是自己生產(chǎn)。為了向低端手機(jī)市場(chǎng)滲透， LG計(jì)劃 2023年開始外包部分低端手機(jī)生產(chǎn) 制造服務(wù)外包原因制造服務(wù)外包原因資料來源：海通證券研究所50EMS ODM收入驅(qū)動(dòng) ?開拓新興行業(yè)?為 ODM提供裝配服務(wù)?服務(wù)于剛開始外包的企業(yè)?降價(jià)以獲得大額訂單?并購(gòu)實(shí)現(xiàn)規(guī)模效應(yīng)盈利能力驅(qū)動(dòng) ?提供設(shè)計(jì)服務(wù)?開發(fā)知識(shí)產(chǎn)品（ IP）?推出自主品牌?將生產(chǎn)轉(zhuǎn)移到低成本地區(qū)資料來源： Technolog