【文章內(nèi)容簡介】 定價值創(chuàng)造的根本因素： ? 經(jīng)營獲利能力 ROIC = EBIT(1t)/IC ? 資本成本 WACC ? 增長能力 g 5/4/2023 44 茅寧《公司理財》第六章 結(jié)論 ? 回報率差（ Return Spread)=ROICWACC，又稱為資本效率 ? EVA＝資本效率＊投入資本 ? 正的回報率差創(chuàng)造價值，負的回報率差損害價值 ? 單純的增長并不一定創(chuàng)造價值，只有回報率差為正時，增長才有意義 ? 因此，管理的目標不是預期的回報率最大，而是預期的回報率差最大 5/4/2023 45 茅寧《公司理財》第六章 影響預期 ROIC的因素分解 ? ROIC=(EBIT/S)*(S/IC)(1t) ? 提高營業(yè)利潤率（ EBIT/S）：單位銷售實現(xiàn)的經(jīng)營利潤最大 ? 加速資本周轉(zhuǎn)（ S/IC） :用最少的資本占用實現(xiàn)最大的銷售（加速收款、減少存貨、有效使用固定資產(chǎn)） ? 稅收效應： (1t) 5/4/2023 46 茅寧《公司理財》第六章 營業(yè)利潤率 資本周轉(zhuǎn)率 稅收效應 ROIC 稅后負債成本 權益資本成本 競爭優(yōu)勢 市場結(jié)構(gòu) 經(jīng)濟政治環(huán)境 負債資金比重 權益資金比重 WACC 回報 率差 MVA: 正回報率差 高增長率 增長率 g 5/4/2023 47 茅寧《公司理財》第六章 Generic Value Driver Tree Commitment Competencies Capabilities Implementation Through People Financial Results Operational Outes Structures, processes, and experiences that enable your anization to secure petitive advantage Capabilities Performance behaviors that are observable, measurable, and critical to successful performance Competencies Factors that facilitate employee mitment to the anization Commitment Balanced Measures Example Financial ? Margins ? Cost Reduction ? Project Profitability Client ? Client Satisfaction ? Perceived Value of Service Operational ? Ontime Completion Rates ? Bidding Success Rates Employee ? Employee Survey Results ? Turnover Rates EVA Pricing ? Fixed Cost Contracts ? Cost Plus Contracts ? Currency Exposure Market Position ? Competitive Differentiation ? Perceived Value of Service ? Customer Relationships ? Sales Force Effectiveness Project Load ? Industry Sector ? Geographic Peration ? Bidding Success Rates ? New Orders and Order Backlog — Funded — Nonfunded Profit Margin ? EBITDA/ Revenues ? Net Ine/ Revenues Turnover ? Revenues/ Investments Overhead/Expense Mgmt. ? Marketing/Administrative ? Accounts Receivable ? Current Liabilities ? Fixed Capital ? Use of Debt Leverage ? Investor Relations ? Analyst Coverage Growth ? Revenues Cost of Capital ? Financial Liquidity ? Capital Accessibility ? Market Alternative Returns ? Return on Total Capital (ROTC) ? Return on Gross Investment (ROGI) Return on Investment ? Strategic Alliance/Joint Ventures ? Market Focus ? Investment Capital — Branch Office — Project Working Capital — Business Dev. Costs Service Delivery Project Execution ? Overall Contract Management ? Technological Capabilities ? Subcontractor Mgmt. Operating Leverage ? Labor Productivity Business Processes 5/4/2023 48 茅寧《公司理財》第六章 KWW公司案例 ? 公司 96年業(yè)績平平，銷售及利潤的增長均為 5%左右，而競爭者增長率為 10% ? 聘用 B先生作為總經(jīng)理，其目標要使銷售增長 10%（見表） ? 投資類似企業(yè)的預期報酬率為 20%（權益資本成本） ? 問題：如何評價其計劃 5/4/2023 49 茅寧《公司理財》第六章 管理資產(chǎn)負債表（單位：萬元） 96實際 97預計 96實際 97預計 投入資本 占用資本 現(xiàn)金 100 60 短期債務 200 300 WCR 600 780 長期債務 300 300 凈固定資產(chǎn) 300 360 所有者權益 500 600 合計 1000 1200 合計 1000 1200 5/4/2023 50 茅寧《公司理財》第六章 利潤表（單位：萬元） 96實際 97預計 銷售收入 2023 2200 減營業(yè)費用 (1780) (1920) 減折舊 (20) (50) 息稅前收益 (EBIT) 200 230 減利息費用 (10%) (50) (60) 稅前收益 (EBT) 150 170 減所得稅 (t=40%) (60) (68) 凈利潤 90 102 5/4/2023 51 茅寧《公司理財》第六章 業(yè)績比較分析 指標 96實際 97預計 競爭者 銷售增長率 (%) 5 10 9 凈利潤增長率 (%) 5 10 營業(yè)費用增長率 (%) 6 投入資本增長率 (%) 8 20 10 WCR增長率 (%) 8 30 25 短期債務 /WCR(%) 25 ROIC(%) 14 5/4/2023 52 茅寧《公司理財》第六章 業(yè)績評價 ? 預計的銷售增長率 (10%)和凈利潤增長率(%) 均超過了上年度和競爭者 ? 營業(yè)費用增長率低于銷售增長率 ? 不能創(chuàng)造價值，因為WACC=*10%(140%)+*20% =13% ROIC EVA=(ROICWACC)*平均投入資本 =(%13%)1100=5萬元 5/4/2023 53 茅寧《公司理財》第六章 原因 ——過多使用營運資本 ? 投資資本增加了 20%，遠高于上年度 (8%)及競爭對手 (10%) ? 投資資本的迅速增加源于 WCR的迅速增加(30%)，從而導致流動性的惡化 ? 短期債務 /WCR增加 ? 現(xiàn)金減少 40%，短期債務增加 50% ? 經(jīng)營獲利能力只微增 (%至%)，低于競爭者 (14%) 5/4/2023 54 茅寧《公司理財》第六章 財務戰(zhàn)略矩陣 ? 假設公司具有多個業(yè)務單元 ? 縱軸 ——回報率差（ ROICWACC）：反映特定業(yè)務單元創(chuàng)造價值能力 ? 回報率差為正，創(chuàng)造價值 ? 回報率差為負，損害價值 ? 橫軸 ——增長率差（銷售增長率 可維持增長率）：反映特定業(yè)務單元提供現(xiàn)金能力 ? 增長率差為正，現(xiàn)金短缺 ? 增長率