【正文】 凱諾斯在安然破產(chǎn)一年前賣空該公司股票，他之所以敢為安然的崩潰下賭注，是基于對(duì)安然資本回報(bào)率僅為 7%的評(píng)估，他認(rèn)為這大大低于投資者從像安然這樣的高風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)所應(yīng)得回報(bào) ? 過度負(fù)債：充分利用杠桿，避免攤薄 ? 欺詐性的會(huì)計(jì)操縱 5/4/2023 6 茅寧《公司理財(cái)》第六章 價(jià)值創(chuàng)造的意義 ? 面對(duì)日趨激烈的競爭，公司不僅要想方設(shè)法在市場中立足，而且要爭奪公司成長和繁榮所需要的資源。 ? “ VBM20%涉及到數(shù)字， 80%涉及到人” 5/4/2023 66 茅寧《公司理財(cái)》第六章 成功企業(yè)的經(jīng)驗(yàn)（ CTOER） ? 對(duì)股東價(jià)值做出明確的承諾 (mitment) ? 多目標(biāo)就是無目標(biāo) ? 對(duì)外表明立場，對(duì)內(nèi)加強(qiáng)約束 ? 對(duì)各層次員工進(jìn)行深入的培訓(xùn) (training) ? DOW對(duì)其 4萬名員工中 75%進(jìn)行培訓(xùn)： ? 基本培訓(xùn)（ ）：如何計(jì)算 EVA；對(duì)一個(gè)價(jià)值中心，如何開發(fā)價(jià)值驅(qū)動(dòng)因素 ? 職能培訓(xùn)（ 3天）：如營銷部門關(guān)注供給、需求和定價(jià)分析與EVA的關(guān)系 ? 大部分培訓(xùn)由公司自己人負(fù)責(zé) ? 培訓(xùn)還起到對(duì)高層管理的震動(dòng)作用：我能對(duì)價(jià)值創(chuàng)造做什么 5/4/2023 67 茅寧《公司理財(cái)》第六章 成功企業(yè)的經(jīng)驗(yàn)（續(xù) 1） ? 實(shí)行普遍的激勵(lì)（ ownership） ? 增加每一位員工在公司的所有權(quán)益 ? 激勵(lì)的關(guān)鍵不是金額的多少，而是范圍的大小 ? 西門子 44萬員工中參與激勵(lì)計(jì)劃的占 15%20% ? 前 500名高層管理的 60%薪酬與價(jià)值指標(biāo)掛鉤 ? 投資者根據(jù)當(dāng)前股價(jià)所預(yù)期的下年 EVA ? 在完成 EVA指標(biāo)的前提下，對(duì)照主要競爭對(duì)手的增長和市場份額，加倍獎(jiǎng)勵(lì) ? 4500名員工作為第二層次 ? 組織重構(gòu)以實(shí)現(xiàn)充分授權(quán)（ empowering） ? VBM不僅是公司高層管理的事，各部門都應(yīng)成為價(jià)值中心（ value center） ? 一線員工參與價(jià)值創(chuàng)造決策 5/4/2023 68 茅寧《公司理財(cái)》第六章 成功企業(yè)的經(jīng)驗(yàn)（續(xù) 2） ? DOW原來是矩陣式組織結(jié)構(gòu)，由三個(gè)小 DOW構(gòu)成 ? 40%的成本直接分配給下屬三個(gè)主要運(yùn)營單位， 60%由公司總部分配或作為公司管理費(fèi)，增加了總部預(yù)算壓力 ? 根據(jù)行業(yè)分成 12個(gè)全球性運(yùn)營分部，包括 100個(gè)價(jià)值中心 ? 80%的成本直接分配給各全球分部， 5%為公司管理費(fèi)用 ? 實(shí)施廣泛的過程改造（ reforms） ? 根據(jù)價(jià)值創(chuàng)造目標(biāo)對(duì)企業(yè)資源配置體系進(jìn)行整合，其原則是 ? 避免會(huì)計(jì)復(fù)雜性 ? 識(shí)別價(jià)值驅(qū)動(dòng)因素（ value drivers）： EVA的度量只是高層的事 ? 預(yù)算過程與戰(zhàn)略規(guī)劃的整合 ? 加大對(duì)信息系統(tǒng)的投資：更多依賴信息 5/4/2023 69 茅寧《公司理財(cái)》第六章 VBM可能帶來的變化 ? 公司的業(yè)務(wù)組合的改變 : 引發(fā)一系列的 撤資（ divestment） 、購并 ? 公司總部與下屬經(jīng)營單位關(guān)系的改變： ? 實(shí)施 VBM之前：總部規(guī)模大，經(jīng)常干預(yù)下屬部門的運(yùn)營，關(guān)注命令與控制 ? 實(shí)施 VBM之后：總部規(guī)?？s小，減少對(duì)下屬部門經(jīng)營決策的干預(yù)，關(guān)注長期戰(zhàn)略規(guī)劃 ? 一線員工價(jià)值觀念的改變 ? 價(jià)值驅(qū)動(dòng)的財(cái)務(wù)因素和營運(yùn)因素 ? 問題：對(duì)公司創(chuàng)新能力的影響？ 5/4/2023 70 茅寧《公司理財(cái)》第六章 HR Alignment Facilitates the Success of VBM Implementation % % % % % % 0% 2% 4% 6% 8% 10% 12% 14% 16% 18% 5year Average % TSR CFROI Sales Growth Companies aligned to VBM objectives Companies not aligned ? VBM measures used for planning and pensation ? VBM goal setting ? Performance system ? Training ? Business unit and corporate incentives 5/4/2023 71 茅寧《公司理財(cái)》第六章 Empirical Results Show a Link Between Organizational Implementation and Value Creation Companies with business unit specific longterm incentives tied to shareholder value creation outperform panies without these incentives Companies with Corporate and Business unit incentives Companies with solely Corporate VBM incentives 3year TSR% 20 21 22 23 24 25 26 19972023 199497 199194 5/4/2023 72 茅寧《公司理財(cái)》第六章 ValueCreating Behaviors, Priorities, Decisions, and Measurement Linking HR to VBM VBMAligned Management Processes Corporate Structure Alignment Corporate Culture VBMAlignment Desired ValueCreating Behaviors and Competencies Employment Relationship Personal Needs, Goals, and Strategies Individual Priorities and Skills HR Policies and Management Personal Vision Organization People Requirements “ Ownership” Culture ? Decisionmaking ? Priorities ? Reports 5/4/2023 73 茅寧《公司理財(cái)》第六章 An HR Perspective on Value Management Investor Scorecard Total Shareholder Return (TSR) Market Value Added (MVA) Management Track Record Growth / Return Profile Business Strategy Investments in Future Growth Economic Value Improvement Intellectual Capital Investor Expectations of future earnings risk Financial Performance Objectives Client Satisfaction Indicators Employee Engagement Productivity Product Offering Innovation People Strategy SHORT TERM INDICATORS (Illustrative) Decision Process and Organizational Structure Performance Management and Incentives Internal Resource Allocation Staffing and Recruitment Values and Culture Communications Training Internal Process “ Alignment to Value” Internal Scorecard Long Term Goals and performance targets anchored to Investor Expectations 5/4/2023 74 茅寧《公司理財(cái)》第六章 實(shí)行 VBM公司的特點(diǎn) ? 董事會(huì)或監(jiān)事會(huì)成員是根據(jù)能力而非關(guān)系來選定 ? 公司經(jīng)營活動(dòng)以明確定位的主營業(yè)務(wù)為核心（做我們最熟悉的） ? 帳目具有透明度，并符合國際公認(rèn)原則，公司特定單位的管理會(huì)計(jì)也具有透明度 ? 采用內(nèi)部控制機(jī)制、 EVA或類似的價(jià)值衡量概念，各部門都有明確的 EVA、 ROE和營業(yè)收益目標(biāo) ? 公司管理層和董事會(huì)在“他們的”公司中都有一定的經(jīng)濟(jì)利害關(guān)系 5/4/2023 75 茅寧《公司理財(cái)》第六章 實(shí)行 VBM公司的特點(diǎn)（續(xù)） ? 公司的高層主管和董事會(huì)成員的報(bào)酬視公司