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價(jià)值導(dǎo)向管理-展示頁(yè)

2025-02-18 13:09本頁(yè)面
  

【正文】 ? MVA是未來(lái)各年 EVA的現(xiàn)值之和 ? 對(duì)于固定的年凈現(xiàn)金流的增長(zhǎng)率 g ? MVA=(ROICWACC)*IC/(WACCg) ? 因此 MVA=EVA/(WACCg) 5/4/2023 24 茅寧《公司理財(cái)》第六章 在中國(guó)的運(yùn)用 ? 有關(guān)參數(shù)的計(jì)算 ? 無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率:長(zhǎng)期國(guó)債收益率為 % ? 市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)溢酬:投資股票的歷史收益率高于同期限政府國(guó)債收益率約 6% ? 股權(quán)資本成本平均為 %(%+6%) 5/4/2023 25 茅寧《公司理財(cái)》第六章 結(jié)果 ? EVA為負(fù)的上市公司 ? 98年 373家, 2023年 480家(占 44%) ? MVA為負(fù)的上市公司 ? 98年 20家, 99年 15家, 2023年 1家 ? 市場(chǎng)泡沫? ? 問(wèn)題:中國(guó)股票市場(chǎng)的特殊性 ? 股權(quán)結(jié)構(gòu):大量非流通股的存在 ? 如何計(jì)算非流通股本的資本成本 5/4/2023 26 茅寧《公司理財(cái)》第六章 上市公司平均值( 9800)(百萬(wàn)) 98年 99年 2023年 銷售收入 735 822 996 會(huì)計(jì)凈利潤(rùn) 54 68 82 資本 746 892 979 EVA 3 6 5 MVA 1600 2023 3500 5/4/2023 27 茅寧《公司理財(cái)》第六章 青島啤酒的情況(億) 主營(yíng)收入 投資回報(bào)率 % 經(jīng)營(yíng)成本 WACC % EBIT 資本總成本 NOPAT EVA IC 回報(bào)率差 % 5/4/2023 28 茅寧《公司理財(cái)》第六章 問(wèn)題 ? EVA不是價(jià)值創(chuàng)造的唯一度量指標(biāo) ? 其他指標(biāo) ? TVA( Total Value Added) ? CVA (Cash Value Added) ? SVA (Shareholder Value Added) ? EVA與 MVA之間不一定存在正相關(guān) 5/4/2023 29 茅寧《公司理財(cái)》第六章 5/4/2023 30 茅寧《公司理財(cái)》第六章 5/4/2023 31 茅寧《公司理財(cái)》第六章 EVA能反映價(jià)值創(chuàng)造? ? 企業(yè)的價(jià)值及其在特定時(shí)間內(nèi)的增加取決于對(duì)企業(yè)未來(lái)現(xiàn)金流預(yù)期的改變,以及企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)的改變,后者導(dǎo)致貼現(xiàn)率的變化 ? 會(huì)計(jì)只能反映企業(yè)的過(guò)去或歷史,而不能面向未來(lái),它們都是歷史數(shù)據(jù) ? 損益表解釋過(guò)去的某一年中所發(fā)生的事件 ? 資產(chǎn)負(fù)債表反映在過(guò)去一個(gè)特定時(shí)點(diǎn)企業(yè)資產(chǎn)和負(fù)債的狀態(tài) ? 從本質(zhì)上講,基于會(huì)計(jì)數(shù)據(jù)的指標(biāo)(包括 EVA或 CVA),都不可能用來(lái)度量?jī)r(jià)值創(chuàng)造 5/4/2023 32 茅寧《公司理財(cái)》第六章 CVA和 TSP ? 附加現(xiàn)金價(jià)值( Cash value added,CVA) ? CVA= 經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流 – WACC*營(yíng)運(yùn)資產(chǎn) =( CFROICWACC)營(yíng)運(yùn)資產(chǎn) ? 其中 ? CFROIC=經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流 /營(yíng)運(yùn)資產(chǎn) ? 營(yíng)運(yùn)資產(chǎn) = 凈營(yíng)運(yùn)資本需求 +固定資產(chǎn)凈值 5/4/2023 33 茅寧《公司理財(cái)》第六章 股東總回報(bào)率( TSR) ? 股東總回報(bào)率( Total Shareholder’ s Return, TSR)反映當(dāng)期股東投資回報(bào)率 ? 投入:期初股東權(quán)益的市場(chǎng)價(jià)值 Evt1 ? 回報(bào): ? 投資的增值:期末市值 Evt – 期初市值 Evt1 ? 期間的現(xiàn)金紅利 Dt ? TSRt = (Evt Evt1 +Dt )/Evt1 5/4/2023 34 茅寧《公司理財(cái)》第六章 Measurement of Value ? Return on Equity (ROE) ? Return on Assets (ROA) ? Return on Capital (ROC) ? Return on Net Assets (RONA) Return Measures ? Revenue growth ? Asset growth ? Investment growth ? Market share ? Volume Growth Measures ? Total Shareholder Return ? Market Value Added (MVA) ? Economic Value Added (EVA) ? Cash Value Added (CVA) ? Cash Flow Return on Investment (CFROI) Combined Measures 5/4/2023 35 茅寧《公司理財(cái)》第六章 三、價(jià)值創(chuàng)造途徑 5/4/2023 36 茅寧《公司理財(cái)》第六章 影響價(jià)值創(chuàng)造的因素 ? 當(dāng)前價(jià)值:現(xiàn)有配置資產(chǎn)生成現(xiàn)金的能力 ? 未來(lái)增長(zhǎng):通過(guò)投資創(chuàng)造未來(lái)增長(zhǎng)的意愿及投資的質(zhì)量 ? 資本成本(風(fēng)險(xiǎn)):獲得投資所需資金需要支付的代價(jià) ? 價(jià)值決定因素: 邊際 M、效率 E與增長(zhǎng) G 5/4/2023 37 茅寧《公司理財(cái)》第六章 價(jià)值創(chuàng)造的基本途徑 ? 面向內(nèi)部:現(xiàn)有資產(chǎn)的獲利能力 ? 提高現(xiàn)金流的邊際收益( M) ? 成本管理 ? 定價(jià)策略 ? 提高資產(chǎn)配置效率( E) ? 存貨管理 ? 固定資產(chǎn) 利用 ? 面向外部:未來(lái)的投資增長(zhǎng)( G) ? 開拓新市場(chǎng) ? 提升新的核心競(jìng)爭(zhēng)力 5/4/2023 38 茅寧《公司理財(cái)》第六章 5/4/2023 39 茅寧《公司理財(cái)》第六章 企業(yè)價(jià)值的構(gòu)成 ? 企業(yè)價(jià)值 ? 存量資產(chǎn)( Assets in Place)價(jià)值 ? 未來(lái)預(yù)期增長(zhǎng)價(jià)值 ? 存量資產(chǎn)的價(jià)值 ? 投入資本(帳面價(jià)值) ? 未來(lái)創(chuàng)造的價(jià)值 ? 持續(xù)經(jīng)營(yíng) 5/4/2023 40 茅寧《公司理財(cái)》第六章 公司 價(jià)值 公司 存量 資產(chǎn) 價(jià)值 未來(lái) 增長(zhǎng) 價(jià)值 公司 投入 資本 未來(lái) 創(chuàng)造 價(jià)值 未來(lái) 增長(zhǎng) 價(jià)值 5/4/2023 41 茅寧《公司理財(cái)》第六章 價(jià)值與增長(zhǎng) ? 增長(zhǎng)是企業(yè)永恒的主題,是影響價(jià)值的最重要因素之一 ? 增長(zhǎng)應(yīng)當(dāng)是健康的,即均衡增長(zhǎng)( Balanced Growth), 要避免成長(zhǎng)性破產(chǎn)( growing broke) ? 有利可圖的( profitable) ——?jiǎng)?chuàng)造利潤(rùn) ? 可持續(xù)的( sustainable) ——有資金保障 ? 有資本效率的( capital efficient) ———利潤(rùn)大于資本成本 ? 資本有效的增長(zhǎng)才創(chuàng)造價(jià)值 5/4/2023 42 茅寧《公司理財(cái)》第六章 基于理財(cái)活動(dòng)的思路 ? 創(chuàng)造價(jià)值的投資決策 ? 采納凈現(xiàn)值( NPV)大于 0的投資項(xiàng)目 ? 實(shí)現(xiàn)可持續(xù)的增長(zhǎng) ? 創(chuàng)造價(jià)值的融資決策 ? 優(yōu)化資本結(jié)構(gòu) ? 以最小的成本籌措資金 ? 創(chuàng)造價(jià)值的運(yùn)營(yíng)管理 ? 提高利潤(rùn)邊際( Margin) ? 提高資產(chǎn)運(yùn)用效率( Turnover) 5/4/2023 43 茅寧《公司理財(cái)》第六章 基于 MVA的思考 ? 假設(shè)未來(lái)現(xiàn)金流以 g穩(wěn)定增長(zhǎng) ? MVA=(ROICWACC)*IC/( WACCg) ? 決定價(jià)值創(chuàng)造的根本因素: ? 經(jīng)營(yíng)獲利能力 ROIC = EBIT(1t)/IC ? 資本成本 WACC ? 增長(zhǎng)能力 g 5/4/2023 44 茅寧《公司理財(cái)》第六章 結(jié)論 ? 回報(bào)率差( Return Spread)=ROICWACC,又稱為資本效率 ? EVA=資本效率*投入資本 ? 正的回報(bào)率差創(chuàng)造價(jià)值,負(fù)的回報(bào)率差損害價(jià)值 ? 單純的增長(zhǎng)并不一定創(chuàng)造價(jià)值,只有回報(bào)率差為正時(shí),增長(zhǎng)才有意義 ? 因此,管理的目標(biāo)不是預(yù)期的回報(bào)率最大,而是預(yù)期的回報(bào)率差最大 5/4/2023 45 茅寧《公司理財(cái)》第六章 影響預(yù)期 ROIC的因素分解 ? ROIC=(EBIT/S)*(S/IC)(1t) ? 提高營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率( EBIT/S):?jiǎn)挝讳N售實(shí)現(xiàn)的經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)最大 ? 加速資本周轉(zhuǎn)( S/IC) :用最少的資本占用實(shí)現(xiàn)最大的銷售(加速收款、減少存貨、有效使用固定資產(chǎn)) ? 稅收效應(yīng): (1t) 5/4/2023 46 茅寧《公司理財(cái)》第六章 營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率 資本周轉(zhuǎn)率 稅收效應(yīng) ROIC 稅后負(fù)債成本 權(quán)益資本成本 競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì) 市場(chǎng)結(jié)構(gòu) 經(jīng)濟(jì)政治環(huán)境 負(fù)債資金比重 權(quán)益資金比重 WACC 回報(bào) 率差 MVA: 正回報(bào)率差 高增長(zhǎng)率 增長(zhǎng)率 g 5/4/2023 47 茅寧《公司理財(cái)》第六章 Generic Value Driver Tree Commitment Competencies Capabilities Implementation Through People Financial Results Operational Out
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