金融市場--公司債與可轉(zhuǎn)債分析(編輯修改稿)
2025-03-02 08:23 本頁面
【文章內(nèi)容簡介】 海（ 2023a）。公司行使贖回權(quán)的決策分析n 公司行使贖回權(quán)實際上是要迫使投資者盡早行使轉(zhuǎn)股權(quán) 。n 推論 4：公司是否在時刻提出贖回，取決于贖回日轉(zhuǎn)股價值是否有足夠把握大于贖回價格。n 推論 5：在正常情況下，公司會在滿足贖回條件時立即行使贖回權(quán)。n 推論 6：贖回權(quán)使可轉(zhuǎn)債期限縮短，從而降低可轉(zhuǎn)債價值。投資者轉(zhuǎn)股行為分析n 推論 7：可轉(zhuǎn)債中的轉(zhuǎn)股權(quán)不應(yīng)被提前執(zhí)行，因此它實際上是一個歐式看漲期權(quán)。 *證明參見鄭振龍和林海（ 2023b）。n 推論 8： 即使在非轉(zhuǎn)股期，可轉(zhuǎn)債價格都不應(yīng)低于轉(zhuǎn)股價值。投資者回售權(quán)分析n 推論 9：回售權(quán)是促使公司降低轉(zhuǎn)股價的重要砝碼。它會使轉(zhuǎn)債價值提高。可轉(zhuǎn)債價值分析n 推論 10：在中國特殊的制度背景下，可轉(zhuǎn)債最終幾乎肯定會轉(zhuǎn)成股票，因此可轉(zhuǎn)債中股性占了絕大部分。因此市場利率的變動對可轉(zhuǎn)債價值的影響不大。 *證明參見鄭振龍和林海（ 2023b）。中國可轉(zhuǎn)債的定價n 可轉(zhuǎn)換債券是一種極其復(fù)雜的信用衍生產(chǎn)品。n 由于可轉(zhuǎn)債所含期權(quán)是結(jié)構(gòu)復(fù)雜的奇異期權(quán)，無法得到解析解，因此只能用數(shù)值方法求解。n 可轉(zhuǎn)債所含期權(quán)有三項是路徑依賴期權(quán)，難以使用二叉樹（或三叉樹）和有限差分法。n 轉(zhuǎn)股權(quán)屬于美式期權(quán)，因此似乎難以直接使用蒙特卡羅模擬。但我們研究發(fā)現(xiàn)，由于我國可轉(zhuǎn)債受紅利保護，因此不要提前轉(zhuǎn)股，美式期權(quán)實際上等于歐式期權(quán)。因此可用因此似乎難以直接使用蒙特卡羅模擬?？赊D(zhuǎn)債市價分析n 將我們計算的可轉(zhuǎn)債價值與其市價相比，我們發(fā)現(xiàn)，可轉(zhuǎn)債市價被嚴重低估。最嚴重時低估 40％左右。n 到底是我們定價模型錯誤還是市場定價錯誤？n 答案：市場錯誤?？赊D(zhuǎn)債套利策略n 賣出股票，買入該公司可轉(zhuǎn)債。n 借入可轉(zhuǎn)債賣掉，買入該公司可轉(zhuǎn)債。n 如果想買股票，而該公司有可轉(zhuǎn)債，請買可轉(zhuǎn)債。n 如果想買股票，而該行業(yè)有可轉(zhuǎn)債，請買可轉(zhuǎn)債。n 機構(gòu)：大量買入可轉(zhuǎn)債，以此為資產(chǎn)池，賣出股票期權(quán)和普通債券。警惕可轉(zhuǎn)債成為大股東剝削小股東的新手段n 案例分析：某公司總股本 2億，非流通股和流通股各占 50％；每股凈資產(chǎn) 2元，市價 10元。公司向全體股東發(fā)行 20億元面值的可轉(zhuǎn)債，轉(zhuǎn)股價為 10元。發(fā)行完成后，非流通股股東成本為 2億＋ 10億，流通股東成本為 10億＋ 10億。（續(xù)）n 假設(shè)半年后股價為 11元。此時若轉(zhuǎn)股，則公司總股本 4億，每股凈資產(chǎn) 6元，非流通股東可得 12億＋ 1億，賺
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