金融市場(chǎng)--公司債與可轉(zhuǎn)債分析(編輯修改稿)
2025-03-02 08:23 本頁(yè)面
【文章內(nèi)容簡(jiǎn)介】 海（ 2023a）。公司行使贖回權(quán)的決策分析n 公司行使贖回權(quán)實(shí)際上是要迫使投資者盡早行使轉(zhuǎn)股權(quán) 。n 推論 4：公司是否在時(shí)刻提出贖回，取決于贖回日轉(zhuǎn)股價(jià)值是否有足夠把握大于贖回價(jià)格。n 推論 5：在正常情況下，公司會(huì)在滿(mǎn)足贖回條件時(shí)立即行使贖回權(quán)。n 推論 6：贖回權(quán)使可轉(zhuǎn)債期限縮短，從而降低可轉(zhuǎn)債價(jià)值。投資者轉(zhuǎn)股行為分析n 推論 7：可轉(zhuǎn)債中的轉(zhuǎn)股權(quán)不應(yīng)被提前執(zhí)行，因此它實(shí)際上是一個(gè)歐式看漲期權(quán)。 *證明參見(jiàn)鄭振龍和林海（ 2023b）。n 推論 8： 即使在非轉(zhuǎn)股期，可轉(zhuǎn)債價(jià)格都不應(yīng)低于轉(zhuǎn)股價(jià)值。投資者回售權(quán)分析n 推論 9：回售權(quán)是促使公司降低轉(zhuǎn)股價(jià)的重要砝碼。它會(huì)使轉(zhuǎn)債價(jià)值提高。可轉(zhuǎn)債價(jià)值分析n 推論 10：在中國(guó)特殊的制度背景下，可轉(zhuǎn)債最終幾乎肯定會(huì)轉(zhuǎn)成股票，因此可轉(zhuǎn)債中股性占了絕大部分。因此市場(chǎng)利率的變動(dòng)對(duì)可轉(zhuǎn)債價(jià)值的影響不大。 *證明參見(jiàn)鄭振龍和林海（ 2023b）。中國(guó)可轉(zhuǎn)債的定價(jià)n 可轉(zhuǎn)換債券是一種極其復(fù)雜的信用衍生產(chǎn)品。n 由于可轉(zhuǎn)債所含期權(quán)是結(jié)構(gòu)復(fù)雜的奇異期權(quán)，無(wú)法得到解析解，因此只能用數(shù)值方法求解。n 可轉(zhuǎn)債所含期權(quán)有三項(xiàng)是路徑依賴(lài)期權(quán)，難以使用二叉樹(shù)（或三叉樹(shù)）和有限差分法。n 轉(zhuǎn)股權(quán)屬于美式期權(quán)，因此似乎難以直接使用蒙特卡羅模擬。但我們研究發(fā)現(xiàn)，由于我國(guó)可轉(zhuǎn)債受紅利保護(hù)，因此不要提前轉(zhuǎn)股，美式期權(quán)實(shí)際上等于歐式期權(quán)。因此可用因此似乎難以直接使用蒙特卡羅模擬。可轉(zhuǎn)債市價(jià)分析n 將我們計(jì)算的可轉(zhuǎn)債價(jià)值與其市價(jià)相比，我們發(fā)現(xiàn)，可轉(zhuǎn)債市價(jià)被嚴(yán)重低估。最嚴(yán)重時(shí)低估 40％左右。n 到底是我們定價(jià)模型錯(cuò)誤還是市場(chǎng)定價(jià)錯(cuò)誤？n 答案：市場(chǎng)錯(cuò)誤?？赊D(zhuǎn)債套利策略n 賣(mài)出股票，買(mǎi)入該公司可轉(zhuǎn)債。n 借入可轉(zhuǎn)債賣(mài)掉，買(mǎi)入該公司可轉(zhuǎn)債。n 如果想買(mǎi)股票，而該公司有可轉(zhuǎn)債，請(qǐng)買(mǎi)可轉(zhuǎn)債。n 如果想買(mǎi)股票，而該行業(yè)有可轉(zhuǎn)債，請(qǐng)買(mǎi)可轉(zhuǎn)債。n 機(jī)構(gòu)：大量買(mǎi)入可轉(zhuǎn)債，以此為資產(chǎn)池，賣(mài)出股票期權(quán)和普通債券。警惕可轉(zhuǎn)債成為大股東剝削小股東的新手段n 案例分析：某公司總股本 2億，非流通股和流通股各占 50％；每股凈資產(chǎn) 2元，市價(jià) 10元。公司向全體股東發(fā)行 20億元面值的可轉(zhuǎn)債，轉(zhuǎn)股價(jià)為 10元。發(fā)行完成后，非流通股股東成本為 2億＋ 10億，流通股東成本為 10億＋ 10億。（續(xù)）n 假設(shè)半年后股價(jià)為 11元。此時(shí)若轉(zhuǎn)股，則公司總股本 4億，每股凈資產(chǎn) 6元，非流通股東可得 12億＋ 1億，賺
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