投資銀行的風(fēng)險(xiǎn)管控教材(編輯修改稿)
2025-03-01 16:57 本頁(yè)面
【文章內(nèi)容簡(jiǎn)介】 亞洲金融危機(jī)是直接導(dǎo)火線，但百富勤的高風(fēng)險(xiǎn)高收益戰(zhàn)略則是禍端的根本。從事件來(lái)看，引發(fā)百富勤倒閉的有兩個(gè)因素： 其業(yè)務(wù)遍及亞洲 16個(gè)國(guó)家和地區(qū)，廣涉股票市場(chǎng)、債券市場(chǎng)、衍生產(chǎn)品市場(chǎng)等各個(gè)領(lǐng)域，在亞洲資本市場(chǎng)的多項(xiàng)業(yè)務(wù)中排名前列，事實(shí)上是唯一能與歐美同業(yè)一爭(zhēng)高低的地區(qū)級(jí)投資銀行。 (1)定息債券部門和其他與東南亞業(yè)務(wù)有關(guān)的部門出現(xiàn)巨額呆帳和壞帳。自 1993年來(lái)，亞洲區(qū)債券市場(chǎng)急速擴(kuò)張。印尼、馬來(lái)西亞、韓國(guó)發(fā)行的國(guó)際債券增幅最高。百富勤1994年成立定息債券部門， 1996年加速前進(jìn)，很快成為東南亞地區(qū)最大的債券商， 1997年上半年債券部營(yíng)業(yè)額達(dá) 166億美元，比上一年全年只少 20億美元。為擴(kuò)大業(yè)務(wù)，百富勤也付出更高的成本，一方面，邊際利潤(rùn)低至不足 1％，另一方面，為了承擔(dān)做市義務(wù)，債券存貨大幅度增加。 (2)證券交易和衍生工具業(yè)務(wù)部門在港股 1997年 10月下旬暴跌中形成虧損。截止倒閉前，由百富勤發(fā)行、仍在聯(lián)交所掛牌買賣的備兌證有 15種，大部分在 1998年 3至 7月份到期。在港股 8月上漲行情中，百富勤被迫不斷增持股票以備到時(shí)客戶兌現(xiàn)備兌證所需。但 10月港股急轉(zhuǎn)直下，最后一周港股每天開(kāi)始都會(huì)比上日收市下挫 500點(diǎn)以上，導(dǎo)致公司原有的 DELTA對(duì)沖程式無(wú)法實(shí)施，該部分未對(duì)沖的股票均大幅跌破備兌證行使價(jià)，形成巨額虧損。 1998年 1月 12日百富勤正式申請(qǐng)破產(chǎn)清盤， 3月 5日，香港高等法院正式批準(zhǔn)法國(guó)巴黎國(guó)家銀行 (BNP)收購(gòu)原百富勤融資和證券業(yè)務(wù)，百富勤更名為 BNP百富勤，原百富勤創(chuàng)始人之一、董事總經(jīng)理梁伯韜出任 BNP百富勤執(zhí)行董事長(zhǎng)和總經(jīng)理。 長(zhǎng)期資本管理公司震蕩案 ? 長(zhǎng)期資本管理公司是全球最大的對(duì)沖基金之一，主持人馬利威澤為所羅門公司的前明星經(jīng)理，管理層還包括前美國(guó)聯(lián)儲(chǔ)副主席穆林思、斯坦福大學(xué)諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)家獲得者斯科爾（因期權(quán)定價(jià)模型獲獎(jiǎng)）和另一位諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)得主默頓。 ? 該對(duì)沖基金專門從事債券套利，在各類債券息差上投入巨注。它的核心投資是組合交易，博美國(guó)、日本和其他較大的歐洲債券市場(chǎng)的利率差異會(huì)縮小。該對(duì)沖基金的杠桿比率極高，它在 8月下旬擁有資產(chǎn) 1250億美元，是其 23億美元自有資本的 54倍，而在其陷入困境之前，舉債比率更高。 ? 俄羅斯危機(jī)爆發(fā)后，國(guó)際資本逃向無(wú)風(fēng)險(xiǎn)債券，風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)急劇提高，導(dǎo)致風(fēng)險(xiǎn)較高債券和風(fēng)險(xiǎn)較低債券之間的內(nèi)在收益率迅速擴(kuò)大，導(dǎo)致長(zhǎng)期資本管理公司在 8月虧損 44％，資本金降至 23億美元，全年虧損 52％。巨虧發(fā)生后，該公司多方尋求資金，但向股東要求增資和請(qǐng)求索羅斯、巴菲特入股或購(gòu)買它所持有的部分頭寸均無(wú)結(jié)果。公司雖然迫于債主壓力出售部分頭寸套現(xiàn)，但仍不能滿足債主希望追加保證金和提供更充足的抵押品的要求。如果不能獲得及時(shí)的救助，公司在 9月 24日就不能滿足追加保證金的要求。 ? 幾乎華爾街所有大型投資銀行和商業(yè)銀行及其歐洲同行都向長(zhǎng)期資本管理公司提供貸款，而且，它們均是長(zhǎng)期資本管理公司的交易對(duì)手。長(zhǎng)期資本管理公司若宣布破產(chǎn)清理，這些貸款將構(gòu)成壞帳，對(duì)債主們的財(cái)務(wù)造成沉重打擊，同時(shí)，其交易對(duì)手因?yàn)殚L(zhǎng)期資本管理公司不能履行合約亦將蒙受損失。而且，長(zhǎng)期資本管理公司一旦破產(chǎn)，其所持的巨額頭寸缺少接盤，將對(duì)世界金融市場(chǎng)產(chǎn)生龐大的壓力。長(zhǎng)期資本管理公司的頭寸遍及全球，使得全球金融市場(chǎng)通過(guò)這些紐帶加強(qiáng)了聯(lián)動(dòng)。僅舉幾例，可見(jiàn)長(zhǎng)期資本管理公司事件的殺傷力： ? (1)瑞士聯(lián)合銀行第三季度損失 ，相當(dāng)一部分就源于長(zhǎng)期資本管理公司的壞帳； ? (2)美林和雷曼兄弟等投資銀行 98年股價(jià)低點(diǎn)比高點(diǎn)跌去 50％有余 。 ? (3)原擬 98年上市的高盛公司推遲上市計(jì)劃； ? (4)9月 24日道瓊斯指數(shù)跌 ％，那斯達(dá)克綜合指數(shù)跌 ％，次日開(kāi)盤的日經(jīng)指數(shù)跌 ％，恒生指數(shù)跌 ％，新加坡海峽時(shí)報(bào)指數(shù)跌 ％。 ? 考慮到長(zhǎng)期資本管理公司破產(chǎn)將帶來(lái)的市場(chǎng)崩潰和全球金融機(jī)構(gòu)大震蕩，在美林公司總裁提議下，美聯(lián)儲(chǔ)、華爾街各巨頭和其他全球大型金融機(jī)構(gòu)聯(lián)合起來(lái)向長(zhǎng)期資本管理公司施救。到 9月 23日， 16家金融機(jī)構(gòu)在紐約聯(lián)儲(chǔ)總部達(dá)成協(xié)議，聯(lián)合向長(zhǎng)期資本管
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