【文章內(nèi)容簡介】 司對建行的大力度增持也一掃投資者此前的失望情緒。事實上，在我們看來，即便不推出平準基金，憑借社?；?、匯金公司和國資委三大 A股主力機構(gòu)的實力，已完全能起到類似的作用。 市場的流動性供應(yīng)預(yù)期也在變化 10月以來，央行已經(jīng)連續(xù)三次下調(diào)利率，上月 27日更一次性大幅下調(diào)基準利率108點，這樣的頻度和力度在央行近 10年貨幣政策操作歷史上是絕無僅有的。其次，為了保障金融市場的流動性供應(yīng)，央票發(fā)行節(jié)奏也明顯放緩。我們認為，擴張性政策有可能使貨幣供應(yīng)量 M2和先行指標 M1結(jié)束下滑趨勢，為股市資金供應(yīng)提供外部保障。 獨立行情暗含預(yù)期轉(zhuǎn)變 近兩周場內(nèi)個股表現(xiàn)異常活躍，本周二和周五走的很強，周二指數(shù)擺脫美股大跌 8%影響震蕩走高，展示了 A股走出獨立行情的愿望。從基本面看，國內(nèi)經(jīng)濟并沒有特別利好信息。先行指標繼續(xù)維持下滑趨勢，部分企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營出現(xiàn)困難，特別是一些以生產(chǎn)出口產(chǎn)品為主的企業(yè)已經(jīng)近于停產(chǎn)、半停產(chǎn)狀態(tài)。 政策調(diào)控基調(diào)轉(zhuǎn)變以及全力保持經(jīng)濟增長措施是市場一大看點。 4萬億投資計劃、積極財政政策和適度寬松貨幣政策，這些依照慣例應(yīng)在中央經(jīng)濟工作會議之后公布的信息提前釋放，顯示政策對經(jīng)濟困難的認識已經(jīng)相對到位。 國務(wù)院已經(jīng)批示，絕大部分投資必須于明年春季全國人大會議之前投入到項目建設(shè)中。由于項目審批與工程進度之間存在一定時間差，刺激經(jīng)濟方案的效果將于 2023年二季度左右逐步呈現(xiàn)?；?、廉租房、水利等領(lǐng)域的龐大開支將明顯提升內(nèi)部需求，創(chuàng)造更多就業(yè)機會。進一步增加居民收入、刺激消費可能成為下一步刺激經(jīng)濟政策方向之一。未來半年經(jīng)濟走勢預(yù)期在大力度經(jīng)濟政策之下，已經(jīng)開始發(fā)生轉(zhuǎn)化。 波段博弈中期反彈 11月以來，市場改變單邊下跌的態(tài)勢。 A 股市場在經(jīng)過一年多的持續(xù)下跌后 ,也有望在政策面的積極扶持下 ,逐漸走出下行陰霾的中期反彈， A股有望回到前期 18002300階段性箱體。 2200上方倉位重的投資者應(yīng)把握好操作節(jié)奏，對年報預(yù)期差的非主流股和績差股逢高減持，減少虧損。 60日均線：重要的分水嶺 隨著大盤成功收復(fù) 2023點大關(guān)并突破 60日均線這一重要的分水嶺，中級反彈行情繼續(xù)展開 政策面的連續(xù)出臺利好扭轉(zhuǎn)了投資者的悲觀預(yù)期， “ 賺錢效應(yīng) ”的顯現(xiàn)對吸引資金起到了至關(guān)重要的作用。經(jīng)濟刺激政策的出臺并不意味著宏觀經(jīng)濟下行的拐點開始出現(xiàn)，事實上，從政策利好到企業(yè)見效也需要很長的時間周期。尤其是在目前 “ 內(nèi)憂外患 ”諸多不確定因素的困擾下，上市公司的年報業(yè)績?nèi)詫⒚媾R嚴峻的考驗。 在 2023點附近經(jīng)過震蕩整固后， A股市場仍存在進一步走高的機會。在中央經(jīng)濟工作會議召開前后，相關(guān)刺激政策還會不斷出臺，成品油價格和燃油稅費改革方案、加速醫(yī)療體系改革，增加退休金開支以及為低收入家庭提供醫(yī)療和退休保險計劃等。具體政策的公布和實施，有可能再度引發(fā)市場對相關(guān)行業(yè)和上市公司的關(guān)注。 隨著基金重倉股的全面活躍以及股指期貨、融資融券等金融創(chuàng)新業(yè)務(wù)的漸行漸近，熱點多極化趨勢仍將呈現(xiàn)不斷擴散和深化的態(tài)勢。 限售股解禁的壓力可能讓行情限制行情拓展空間。小非目前已經(jīng)拋售 55％。 2023年投資機會明顯多于 2023年 2023年中國經(jīng)濟仍處于下行通道，需求回落使企業(yè)的利潤率水平繼續(xù)下降，上市公司業(yè)績增速將進一步放緩至 3%，但由于估值已經(jīng)低于 15倍的合理水平，流動性狀況也有所好轉(zhuǎn)，市場總體將震蕩反彈。 本輪政策實施效果將好于 1998年，市場短期有望延續(xù)政策推動的估值反彈，中期市場將受制于業(yè)績擔(dān)憂而再度回調(diào)，并在 2023年年報和 2023年中報披露期間完成二次探底。隨著經(jīng)濟增速在明年下半年企穩(wěn)，市場預(yù)期將趨于好轉(zhuǎn)，業(yè)績復(fù)蘇推動市場展開中期反彈， 當(dāng)前市場仍處于政策刺激下的估值反彈期，從政策主題與反彈策略角度出發(fā)，投資者關(guān)注電力設(shè)備、建筑建材、工程機械、地產(chǎn)、醫(yī)藥、家電、紡織服裝和通訊設(shè)備等的投資機會。而在未來筑底階段，交通運輸、化工、建筑、機械等行業(yè)的業(yè)績可能先期見底，并成為未來市場觸底反彈的先行行業(yè)。 四季度和明年一季度很可能就是全年乃至明年內(nèi)業(yè)績增速的 “ 最壞時刻 ” 。 2023關(guān)注全年大小非股東的減持動力。全年解禁高峰主要集中在 2月、 3月、 4月、5月、 10月 6到 9月份解禁壓力最輕 國九條 （一）落實適度寬松的貨幣政策，促進貨幣信貸穩(wěn)定增長。綜合運用存款準備金率、利率、匯率等多種手段，保持銀行體系流動性充分供應(yīng)，追加政策性銀行 2023年度貸款規(guī)模 1000億元。 （二）加強和改進信貸服務(wù)，滿足資金合理需求。鼓勵地方政府通過資本注入、風(fēng)險補償?shù)榷喾N方式增加對信用擔(dān)保公司的支持；設(shè)立多層次中小企業(yè)貸款擔(dān)保基金和擔(dān)保機構(gòu)，提高對中小企業(yè)貸款比重；對符合條件的中小企業(yè)信用擔(dān)保機構(gòu)免征營業(yè)稅；建立農(nóng)村信貸擔(dān)保機制，擴大農(nóng)村有效擔(dān)保物范圍，積極探索發(fā)展農(nóng)村多種形式擔(dān)保的信貸產(chǎn)品；積極擴大住房、汽車和農(nóng)村消費信貸市場。 （三）加快建設(shè)多層次資本市場體系，發(fā)揮市場的資源配置功能。穩(wěn)定股票市場運行，推動期貨市場穩(wěn)步發(fā)展，擴大債券發(fā)行規(guī)模，優(yōu)先安排與基礎(chǔ)設(shè)施、民生工程、生態(tài)環(huán)境建設(shè)和災(zāi)后重建等相關(guān)的債券發(fā)行。 （四）發(fā)揮保險的保障和融資功能，促進經(jīng)濟社會穩(wěn)定運行。積極發(fā)展 “ 三農(nóng) ” 、住房和汽車消費、健康、養(yǎng)老等保險業(yè)務(wù)，引導(dǎo)保險公司以債權(quán)等方式投資交通、通信、能源等基礎(chǔ)設(shè)施和農(nóng)村基礎(chǔ)設(shè)施項目。 （五）創(chuàng)新融資方式，通過并購貸款、房地產(chǎn)信托投資基金、股權(quán)投資基金和規(guī)范發(fā)展民間融資等多種形式，拓寬企業(yè)融資渠道。 （六）改進外匯管理，大力推動貿(mào)易投資便利化。適當(dāng)提高企業(yè)預(yù)收貨款結(jié)匯比例，方便企業(yè)特別是中小企業(yè)貿(mào)易融資，提高外匯資金使用效率，支持外貿(mào)發(fā)展。 （七）加快金融服務(wù)現(xiàn)代化，全面提高金融服務(wù)水平。進一步豐富支付工具體系，擴大國庫直接支付涉農(nóng)、救災(zāi)補貼等政府性補助基金范圍，優(yōu)化出口退稅流程，繼續(xù)推動中小企業(yè)和農(nóng)村信用體系建設(shè)。 （八）加大財稅政策支持力度，發(fā)揮財政資金的杠桿作用，增強金融業(yè)化解不良資產(chǎn)和促進經(jīng)濟增長的能力。 （九）深化金融改革，完善金融監(jiān)管體系，強化風(fēng)險監(jiān)測和管理，切實維護金融安全穩(wěn)定。 用產(chǎn)業(yè)資本的眼光來衡量企業(yè)的重置成本 在全流通時代，要防止產(chǎn)業(yè)資本的套利行為，就必須用產(chǎn)業(yè)資本的眼光來衡量企業(yè)的重置成本，要選擇市值低于企業(yè)重置成本的公司，如果大股東是理性的，對于這樣的上市公司，即使初時成本很低，也不會選擇減持，甚至增持，這類企業(yè)將較多的發(fā)生在有股權(quán)之爭的上市公司中。在國外，往往大股東增持的股票長線走牛的概率較大，因為大股東對上市公司的價值和未來發(fā)展很清楚。 把握局部、階段性的結(jié)構(gòu)投資機會 利好效應(yīng)的量變到質(zhì)變。消化估值壓力、自救和解套行情決定 2023年的 4次反彈行情主旋律都是 “ 結(jié)構(gòu)性 +階段性＋超跌” 。因此，把握下跌所帶來的投資機會。 從估值的角度上看， A股的 70%跌幅已經(jīng)反映了我國宏觀經(jīng)濟出現(xiàn)的大部分負面消息，伴隨股指持續(xù)下挫和 A股估值水平已經(jīng)回到投資區(qū)域。市場在實質(zhì)性政策利好 (4萬億、將息 108個基點 )，具吸引力的苛刻估值（ 13倍到 15倍市盈率），政策利好和市場估值形成共振。 超跌結(jié)構(gòu)性機會 市場主要存在階段的超跌結(jié)構(gòu)性機會。超跌股低價股 /基金重倉超跌股 /優(yōu)質(zhì)低市盈率，上海本地股、農(nóng)業(yè)、化肥、節(jié)能減排和長周期和抗通脹的醫(yī)藥、旅游、零售中線將反復(fù)活躍。 波段為主，重在選股 低價股、小盤股更容易完成任務(wù)短線波段目標。如果市場能夠持續(xù)放量，或維持目前的成交量一段時間，則要考慮對價值藍籌的重新評估，逢低介入仍然是主要的操作策略。具體機會方面，以下兩大方面值得關(guān)注：一方面是對未來宏觀經(jīng)濟過度悲觀預(yù)期的糾正；另一方面是對當(dāng)前估值水平偏低的糾正。 估值水平過低的行業(yè)糾偏 過度悲觀的預(yù)期，導(dǎo)致周期性行業(yè)跌幅過大，這些行業(yè)包括有色、鋼鐵、水泥、機械、汽車、化工等行業(yè)。在基建投資力度加大的背景下，水泥、鋼鐵、機械等行業(yè)因直接受益，提前大幅走強；其它周期性行業(yè)可能出現(xiàn)一定的補漲情況。 估值水平過低的行業(yè)有望得到修正的機會。估值偏低的行業(yè)包括有銀行、有色、煤炭、化工、鋼鐵等。 內(nèi)需拉動主線的延伸 因此本輪行情的催化劑是政府推出的保增長措施，市場的熱點也可能往這個方向擴散和延伸。具體來看，圍繞國務(wù)院提出的十項措施主要有以下幾點。一是加快建設(shè)保障性安居工程。二是加快農(nóng)村基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)。三是加快鐵路、公路和機場等重大基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)。四是加快醫(yī)療衛(wèi)生、文化教育事業(yè)發(fā)展。五是加強生態(tài)環(huán)境建設(shè)。六是加快自主創(chuàng)新和結(jié)構(gòu)調(diào)整。七是加快地震災(zāi)區(qū)災(zāi)后重建各項工作。八是提高城鄉(xiāng)居民收入。九是在全國所有地區(qū)、所有行業(yè)全面實施增值稅轉(zhuǎn)型改革，鼓勵企業(yè)技術(shù)改造，減輕企業(yè)負擔(dān) 1200億元。十是加大金融對經(jīng)濟增長的支持力度。 基建投資受益板塊（機械、水泥、建筑）、鐵路投資之外，醫(yī)藥、農(nóng)業(yè)、節(jié)能環(huán)保、自主創(chuàng)新等行業(yè)將有望從中獲益。星馬汽車、上海機電 12月份解禁壓力較為沉重 12月份 A股市場將承受 ，解禁市值高達 ，這是今年僅次于 8月份解禁規(guī)模的第二大高峰。 目前的行情仍然定性為反彈行情，無論是國內(nèi)還是國外的經(jīng)濟下滑都沒有得到明顯的控制。目前更多的是政府的救市措施，市場壓抑的情緒被反映了上來，客觀的看待市場的反彈，通過倉位的控制來實現(xiàn)最終盈利的操作策略。 市場突破 60日線表明這輪反彈的級別強于年內(nèi)的其他反彈。生命線 60日線是牛熊市的分界線。這樣的位置只有在年初的 5500點出現(xiàn)過反彈超過生命線。 策略操作的重心在業(yè)績高增長的板塊或者個股上。這輪反彈之后市場的進一步分化就會出來，有些個股將會繼續(xù)上揚，而這樣的個股必然是可以抵抗經(jīng)濟危機，同時企業(yè)能夠保持穩(wěn)定贏利的公司，在 醫(yī)藥，新能源，農(nóng)業(yè)、中小板、水務(wù)、節(jié)能中 存在這樣的企業(yè)較多，合理控制倉位，把握節(jié)奏。 怡亞通和御銀股份 2023年解禁壓力小 主題投資下的精選個股操作 資產(chǎn)配置和主題投資的思考 上市公司盈利模式面臨轉(zhuǎn)型機構(gòu) 由于宏觀經(jīng)濟超預(yù)期表現(xiàn) —— 周期類股票強勁一直貫穿著 2023年行情，市場重估的背景使得周期類股票漲幅大幅度超越成長類股票。 2023年，機構(gòu)在通貨膨脹和緊縮引發(fā)的經(jīng)濟下滑擔(dān)憂的態(tài)勢下必將考慮大類資產(chǎn)的重新配置，中國經(jīng)濟增長面臨著高位回落同時伴隨經(jīng)濟結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型的壓力，目前困擾機構(gòu)投資者的心理因素仍然是 CPI/PPI走勢、上市公司利潤增速在成本侵蝕下的滑落程度，上市公司盈利模式面臨轉(zhuǎn)型。產(chǎn)業(yè)升級與技術(shù)創(chuàng)新、節(jié)能減排、資源整合與重組或成為投資主題，關(guān)注電信、鐵路、機場、上海本地股等重組。由于高通脹仍會持續(xù)，從消費升級和通脹受益主題的挖掘看，商業(yè)零售、旅游、食品飲料、醫(yī)藥和稀缺資源等行業(yè)一方面均具備一定防御性特征，對宏觀經(jīng)濟波動敏感性低，成為市場中相對安全的品種。 資產(chǎn)配置和主題投資的思考 內(nèi)需拉動下的消費升級主題可能成為貫穿2023年甚至更長線的主題。就 2023年的投資策略，從高增長的行業(yè)和資產(chǎn)重組的角度發(fā)掘成長股的投資機會，可能是獲利的重要的來源。由于宏觀調(diào)控，抗周期性的資源壟斷優(yōu)勢企業(yè)獲得相對較高的溢價空間。對機構(gòu)投資者來說， 2023年要依據(jù) “ 價值投資 ” 并 “ 注重成長 ”的選股原則，動態(tài)適時靈活地調(diào)整和運用價值成長理念，側(cè)重于上市公司基本面的深度挖掘，基金將放棄行業(yè)的均衡配置，集中投資于研究到位的投資品種上，精選個股 分析公司是否有長期永久投資價值、擁有稀缺資源和擁有新的利潤增長點和亮點。 確定增長 +嚴格估值 以相對理性的觀點看，市場行業(yè)的估值支撐分為兩種：一種是因為股票價格的大幅下跌導(dǎo)致估值具備階段性支撐力度，銀行和地產(chǎn)；另一種是因為行業(yè)的景氣周期出現(xiàn)或利潤增長的高確定性和穩(wěn)定性使估值具備較強支撐，典型代表如化肥、醫(yī)藥、 機械 設(shè)備。 化工、醫(yī)藥、信息服務(wù)、新能源和軍工具備確定增長獲得結(jié)構(gòu)性投資機會。 部分超跌錯殺低估品種 市場的連續(xù)暴跌， 泥沙俱下，很多個股錯殺，針對國家未來放松財政政策、貨幣政策，進一步出臺刺激經(jīng)濟的實質(zhì)性舉措。如加大基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)投資等，將使基建和機械投資相關(guān)行業(yè)和公司受益。投資者可關(guān)注估值合理而且業(yè)績增長有保證的行業(yè)如水務(wù)、工程建筑和鐵路，景氣有望向上轉(zhuǎn)折的行業(yè)節(jié)能板塊，不少公司的業(yè)績的高增長仍將持續(xù)。在業(yè)績持續(xù)高增長的預(yù)期，以及受到市場整體走勢影響而股價不斷走低的雙重作用下，部分業(yè)績高