【文章內(nèi)容簡介】 12月 20日。 在 12月 18日－即到期前的倒數(shù)第二個(gè)交易日，為現(xiàn)貨日 (cash day)，消費(fèi)者通知經(jīng)紀(jì)公司將進(jìn)行實(shí)物交割。 12月 20日之前把貨款（以當(dāng)時(shí)買入的合約價(jià)格計(jì)算）電匯經(jīng)紀(jì)公司帳戶。經(jīng)紀(jì)公司確認(rèn)收到貨款後，負(fù)責(zé)把倉單交付消費(fèi)商。實(shí)物交割具體程式40? 4)、倉單的串換 ：需要指出的是， LME倉單是賣方市場，如果買方不提出具體要求，經(jīng)紀(jì)公司（作為倉單擁有者的代理）有可能交付不同品牌、不同倉庫的貨物。如果買方要求同一品牌、同一倉庫的貨物，買方可以向經(jīng)紀(jì)公司提出串換倉單，把不同品牌，不同倉庫的倉單串換成同一倉庫同一品牌的倉單，但有可能還需要支付一 ń鴝畹募蛹芻蛞緙 (premium)。LME倉單的串換41? 5)、倉單轉(zhuǎn)現(xiàn)貨 ：可以通過實(shí)物貿(mào)易商，把倉單交與實(shí)物貿(mào)易商，由貿(mào)易商進(jìn)行倉單串換成符合客戶要求的實(shí)物，並負(fù)責(zé)把貨物運(yùn)到客戶指定的地點(diǎn)。? 6)、期轉(zhuǎn)現(xiàn) ：如果客戶通過經(jīng)紀(jì)公司在 LME建立了期貨頭寸，並希望轉(zhuǎn)成現(xiàn)貨，此時(shí)可以通過既有實(shí)物背景又有期貨背景的大型現(xiàn)貨貿(mào)易商進(jìn)行期貨頭寸轉(zhuǎn)成現(xiàn)貨實(shí)物，而不必要客戶自己向經(jīng)紀(jì)公司購買倉單或交倉單。例如：某消費(fèi)商在 LME保值購買了 1000噸銅，到期日為 12月 20日，價(jià)格每噸 2500美元。消費(fèi)商欲拉實(shí)物。在期貨合約到期日之前，消費(fèi)商可聯(lián)繫實(shí)物貿(mào)易商（如五礦有色），告知五礦，自身在 LME有 1000銅期貨多頭，希望到期轉(zhuǎn)成現(xiàn)貨實(shí)物。此時(shí)貿(mào)易商根據(jù)客戶期貨頭寸的具體情況和價(jià)位，加上一定的premium（加價(jià)和運(yùn)保費(fèi)）和手續(xù)費(fèi)後與消費(fèi)商達(dá)成現(xiàn)貨買賣合同。然後貿(mào)易商通知經(jīng)紀(jì)公司表示同意接收消費(fèi)商的 1000銅多頭期貨，同時(shí)負(fù)責(zé)安排1000噸銅實(shí)物運(yùn)至客戶指定港口，如 CIF上海。而消費(fèi)者在 LME原有 1000噸銅期貨合約的義務(wù)將轉(zhuǎn)由貿(mào)易商履行。LME倉單轉(zhuǎn)成現(xiàn)貨實(shí)物42? 一般來說，實(shí)物交運(yùn)至 LME倉庫後，倉儲(chǔ)公司根據(jù)擁有者的要求可以製作成倉單。此時(shí)倉單可以買賣。倉單的買方在可以向LME倉庫提出將進(jìn)行實(shí)物出運(yùn)，此時(shí)貨物仍然在倉庫，但倉單已經(jīng)被取消，成為 cancelled warrants。說明今後一定時(shí)間內(nèi)，庫存將減少。當(dāng)然，買方在購買倉單後並取消倉單後，如果價(jià)格上揚(yáng)，買方可以再把倉單出售，並取消已經(jīng)被取消的倉單(uncancel the cancelled warrants)。這樣，庫存將不會(huì)下降。? 總之，倉單被取消，今後一段時(shí)間內(nèi)庫存可能會(huì)下降，但並非絕對會(huì)下降。參見下圖。 被取消倉單－ Cancelled warrants 說明什麼？43? 1)、 LME倉庫的運(yùn)營和管理：? 2)、 LME對申請成為交易所倉庫及倉庫運(yùn)營商的規(guī)定和要求? 3).LME對倉庫所在國家及倉庫本身的基本要求或原則性要求? 4).LME對倉儲(chǔ)公司的原則性要求 ： LME倉庫44? 我們在前面?zhèn)}單的一講中曾簡單提及 LME倉庫。那麼，倫敦金屬交易所為什麼要設(shè)立倉庫？ LME倉庫如何運(yùn)營？如何分佈？我們?nèi)绾紊暾堅(jiān)O(shè)立 LME倉庫？? 簡介：倫敦金屬交易所設(shè)立的最初目的就是要進(jìn)行實(shí)物交割，買方需要從國外進(jìn)口銅錫，賣方需要一定時(shí)間從南美和亞洲地區(qū)裝運(yùn)至英國港口。理論上，每一筆交易都可以進(jìn)行實(shí)物交割。雖然實(shí)踐中，實(shí)際發(fā)生的交割量並不多。剛開始，交易所並沒有專門指定倉庫。隨著歷史的發(fā)展，交割條件的要求，交易所逐步要求賣方如果要進(jìn)行實(shí)物交割，必須把貨物運(yùn)至交易所指定的倉庫，以便監(jiān)控和保證所交運(yùn)的貨物符合交易所的品質(zhì)規(guī)定。 LME倉庫45? 目前倫敦金屬交易所批準(zhǔn)的交割倉庫有 400多個(gè)，主要分佈在歐洲、美國、中東和遠(yuǎn)東等地區(qū)的 32個(gè)港口或地區(qū)。不同金屬倉庫也不同，有些倉庫只允許交割某一種金屬。以銅為例， LME可交割倉庫為 75個(gè)，主要分佈在歐洲和美國，少量分佈在亞洲國家。? 1). LME倉庫的運(yùn)營和管理：? LME倉庫不屬於交易所，交易所只負(fù)責(zé)批準(zhǔn)和認(rèn)定，不負(fù)責(zé)其他任何具體的經(jīng)營活動(dòng)。具體經(jīng)營活動(dòng)由國際大型倉儲(chǔ)公司負(fù)責(zé)。? 倫敦金屬交易所既不擁有 LME倉庫，也不負(fù)責(zé)日常的管理和營運(yùn)，更不負(fù)責(zé)倉庫的盈虧。但是，交易所負(fù)責(zé)批準(zhǔn)交割地址，倉儲(chǔ)公司以及具體倉庫。未經(jīng)交易所批準(zhǔn)的倉庫倉單不能有效交割。 LME倉庫－簡介，及如何設(shè)立 LME倉庫46? 2).LME對倉庫所在國家及倉庫本身的基本要求或原則性要求? 倫敦金屬交易所對 LME倉庫的庫址、倉庫本身以及經(jīng)營單位都有嚴(yán)格的規(guī)定和要求，只有符合要求，交易所才考慮批準(zhǔn)其為 LME可交割倉庫和 LME倉儲(chǔ)運(yùn)營商。某種金屬的倉庫所在國家或地區(qū)必須是該種金屬的淨(jìng)消費(fèi)地區(qū)，擁有便利的交投條件、發(fā)達(dá)的金融體系，完善的法律監(jiān)管系統(tǒng)，貿(mào)易自由無關(guān)稅，政治經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定。? 3). LME對倉儲(chǔ)公司的原則性要求 ：? 從事金屬行業(yè)的貿(mào)易、運(yùn)輸、倉儲(chǔ)多年，具有豐富的經(jīng)驗(yàn)，信譽(yù)卓著，國際大型跨國公司。其他硬體條件，如具有良好的倉儲(chǔ)設(shè)施，豐富的專業(yè)知識等。 LME對一般倉儲(chǔ)公司欲成為 LME倉儲(chǔ)公司的要求嚴(yán)格，很難獲得批準(zhǔn)。 LME倉庫－如何申請?jiān)O(shè)立 LME倉庫？47? 目前 LME批準(zhǔn)的著名倉儲(chǔ)公司有 C. Steinweg, Metro International Trade Services,Henry Diaper Co Ltd, Henry Bath, Pacorini USA Inc, North European Marine Service等。? 4).中國企業(yè)如何申請?jiān)O(shè)立 LME倉庫? 近年來，我國有些企業(yè)就在中國設(shè)立 LME倉庫曾做過一些努力，但效果不大。在我國設(shè)立 LME倉庫涉及面廣，程式複雜，需要假以時(shí)日。目前 C. Steinweg和 Henry Bath公司在我國上海都設(shè)有保稅庫倉庫，但尚未獲得 LME批準(zhǔn)，不能作為 LME的可交割倉庫。? 作為企業(yè)如果欲申請成為 LME的倉儲(chǔ)公司，可以通過經(jīng)紀(jì)公司向 LME董事會(huì)提出申請，但我國目前尚沒有企業(yè)做出這方面的嘗試。需要提醒的是：申請將耗時(shí)耗力，且最終結(jié)果有可能無功而返，這主要與我國目前的大環(huán)境有關(guān)。 LME倉庫－如何申請?jiān)O(shè)立 LME倉庫？48? 在介紹 LME的結(jié)算或清算系統(tǒng)之前，簡單介紹倫敦清算所－ London Clearing House。因?yàn)樗?LME合約必須經(jīng)過倫敦清算所進(jìn)行清算。? 1).倫敦清算所? 倫敦清算所由倫敦三個(gè)交易所組成，並隸屬於此三個(gè)交易所。他們分別是倫敦國際金融和期貨交易所－ LIFFE，倫敦金屬交易所－ LME，和國際石油交易所－ IPE。? 倫敦清算所採取會(huì)員制，各交易所的清算會(huì)員均為清算所會(huì)員。清算所為非盈利性質(zhì)，採取保證金制和董事會(huì)管理制。每個(gè)清算所會(huì)員必須擁有，同時(shí)必須繳納同等金額的違約金。通過此種保證金制度，清算所自然而然成為每一個(gè)會(huì)員每一筆的買方或賣方，從而保證每一份合同的履約。非清算會(huì)員之間的合約以及 LME客戶合約不受清算所清算影響，它們?yōu)橹黧w之間的合約，風(fēng)險(xiǎn)由合約方承擔(dān)。? 由於清算所承擔(dān)會(huì)員的風(fēng)險(xiǎn)，所以當(dāng)清算所接受會(huì)員的交易時(shí)，要求繳納一定比例的保證金。當(dāng)清算所根據(jù)市場情況要求會(huì)員追加保證金時(shí)，清算所查核會(huì)員的所有潛嬴和潛虧的頭寸，然後根據(jù)會(huì)員的淨(jìng)潛虧額要求繳納保證金 ( call margins).。保證金可以是現(xiàn)金或銀行擔(dān)保。 LME結(jié)算－如何進(jìn)行結(jié)算？ 倫敦清算所 LCH49? 倫敦金屬交易所的結(jié)算分為： 清算會(huì)員與清算會(huì)員之間的結(jié)算， 清算會(huì)員或清算經(jīng)紀(jì)公司與其客戶之間的結(jié)算。? 2)、 清算會(huì)員之間的結(jié)算? 清算會(huì)員之間的結(jié)算一般只針對 LME合約（其中包括代理客戶成交的 LME合約以及會(huì)員之間的 LME合約 )。具體清算過程如下：? 一清算會(huì)員從另一清算會(huì)員購買金屬。雙方把交易的具體細(xì)節(jié)輸入倫敦清算所的電腦配對系統(tǒng)。假設(shè)雙方對交易細(xì)節(jié)如價(jià)格、到期日、合約方、數(shù)量和商品等無異議，交易被系統(tǒng)接受後自動(dòng)配對 (matched)並自行清算，以結(jié)算出盈虧。 LME結(jié)算或清算－如何進(jìn)行結(jié)算？50? 3)、清算會(huì)員與客戶之間的清算? 清算經(jīng)紀(jì)會(huì)員與客戶之間的合約分兩種： LME合約－ 即必須進(jìn)入倫敦清算所進(jìn)行結(jié)算的合約， LME客戶合約，此種合約一般為 OTC合約，不進(jìn)入清算所清算，倫敦清算所也不擔(dān)保合約的履行。風(fēng)險(xiǎn)由合約方自行承擔(dān)。? 4). LME結(jié)算日? 由於倫敦金屬交易所的交割是按日交割，並非象上海期貨交易所按月交割結(jié)算。標(biāo)準(zhǔn)交割日一般為三個(gè)月期，這就是我們通常所說的三個(gè)月期貨價(jià)。以三個(gè)月為標(biāo)準(zhǔn)，根據(jù)日期之間的差價(jià)，可以調(diào)至任意日期。例如， 2月 18日買入的三月期貨，到期日或交割日為 5月 18日。交易成交後，客戶根據(jù)自身需要可以調(diào)至任何日期（任何工作日，最遠(yuǎn)期為 63個(gè)月以後），比如調(diào)至 3月 4日，或 4月 28日等等。 LME結(jié)算或清算－如何進(jìn)行結(jié)算？51? 5). 到期結(jié)算制? 無論時(shí)進(jìn)行實(shí)物交割抑或是市場對沖平倉，都是到期進(jìn)行結(jié)算。比如， 2月 18日客戶買入的 40手三月期貨銅，到期日為 5月 18日， 3月 22日客戶賣出40手銅調(diào)至 5月 18日後平倉。平倉後無論出現(xiàn)獲利抑或虧損，都將在 5月 18日進(jìn)行結(jié)算。? 6). 交割日或到期日一致制? 在 LME的對沖機(jī)制中，到期日必須一致。由於 LME靈活的交易日、交割日和結(jié)算日，與上海期貨交易所一樣，客戶在 LME交易後，如果不願(yuàn)發(fā)生實(shí)物交割可以選擇進(jìn)行相反操作進(jìn)行平倉。但與上海不同的是，在買入上海相應(yīng)月份時(shí)，賣出同樣月份， 即可平倉對沖。而由於 LME是按日交易，按日交割，在平倉時(shí)必須把交割日調(diào)至一致。例如： 2月 18日買入 10手三月期貨銅，到期日 (交割日 )為 5月 18日， 3月 9日客戶賣出 10 手三月期貨，到期日為 6月 9日。此時(shí)客戶客戶欲把此兩筆交易對沖，就必須空頭的到期日調(diào)至 5月 18日，才能把此兩筆交易對沖了結(jié)。如果不日期調(diào)至一致，雖然該筆交易雖然一買一賣，但永遠(yuǎn)屬於敞口 (open)，無法平倉。 LME結(jié)算－如何進(jìn)行清算？52? LME的交易方式靈活，除了實(shí)物交割，買賣對沖平倉，還可以移倉或調(diào)期，當(dāng)然移倉與調(diào)期最終都必須以實(shí)物交易或?qū)_平倉進(jìn)行了結(jié)，只是交割日期的延期。? 為什麼需要移倉 (position transfer)和調(diào)期 (carry)？客戶在 LME進(jìn)行買賣後，頭寸 (position)臨近交割日期前，如在 A經(jīng)紀(jì)公司有多頭，在 B經(jīng)紀(jì)公司有空頭，可以把 A公司的多頭轉(zhuǎn)至 B公司，把日期調(diào)至相同交割日期後即可自行平倉瞭解。如果客戶頭寸到期時(shí)，不願(yuàn)平倉，可以要求經(jīng)紀(jì)公司調(diào)至 (carry)遠(yuǎn)期的某一具體日期，即延遲交割日期。調(diào)期有兩種：一種是按市價(jià)（即調(diào)期時(shí)的市場價(jià)格 )了結(jié)多或空頭，然後把多或空頭調(diào)至遠(yuǎn)期。如： 1月 19日到期的＄ 2250銅空頭，客戶不願(yuàn)認(rèn)虧，認(rèn)為價(jià)格將下調(diào)。但頭寸到期必須了結(jié)。這樣客戶可以按當(dāng)前市場價(jià)格2370左右買回空頭清倉，體現(xiàn)虧損，調(diào)至 4月 19日後，加上目前back，新空頭價(jià)格為 $2361。這種調(diào)期，調(diào)期時(shí)將出現(xiàn)虧損或盈利。靈活的交易方式－移倉和調(diào)期53? 另一種調(diào)期：按合約價(jià)格進(jìn)行延遲交割日期。即按交易日買賣的價(jià)格進(jìn)行調(diào)期。這種調(diào)期，相當(dāng)於經(jīng)紀(jì)公司給客戶墊付資金，一般不願(yuàn)按合約價(jià)格進(jìn)行調(diào)期。因?yàn)榘创朔N調(diào)期的一般都是虧損頭寸。理論上倫敦金屬交易所禁止此種調(diào)期。例如：客戶11月 20日賣出 1000噸銅，價(jià)格為 2100， 2023年 2月 20日到期， 18日，經(jīng)紀(jì)公司通知客戶處理頭寸。客戶要求按當(dāng)時(shí)賣出價(jià)格延期三個(gè)月，經(jīng)紀(jì)公司同意後，但要求客戶支付每噸 $50美元的銀行利息以及手續(xù)費(fèi)，並根據(jù) 2月 18日市場三月對現(xiàn)貨的貼水(backwardation)$ 25來計(jì)算，結(jié)果如下：客戶 2月 20日到期的1000噸空頭自行結(jié)算，沒有出現(xiàn)盈虧。但延期 3個(gè)月後，新空頭的到期日為 5月 18日，價(jià)格為 $2100－ $50－ $25=$2025。靈活的交易方式－移倉和調(diào)期54? 調(diào)期的另一種情況?？蛻纛^寸尚未到期，但市場升貼水波幅異常，對自己頭寸有利可圖，而此時(shí)又不願(yuàn)平倉，這是可以採取調(diào)期，以賺取升貼水。例如：客戶目前掌握大錫多頭，並認(rèn)為大錫後勢仍將上揚(yáng)，但 back現(xiàn)貨升水有可能下降（目前現(xiàn)貨升水為 $80左右 )，此時(shí)客戶可以把即將到期的現(xiàn)貨拋出，買進(jìn)遠(yuǎn)期，賺取 back(現(xiàn)貨升水 )。保持遠(yuǎn)期多頭，以追逐大勢繼續(xù)上揚(yáng)的利潤。這也是一種調(diào)期。靈活的交易方式－移倉和調(diào)期55? 倫敦銅鋁市場的互動(dòng)性－成交量之比較和參與力量之比較? 實(shí)際操作策略? 上海銅與倫敦銅價(jià)差之間的套利? 倫敦市場的銅鋁價(jià)差套利? 倫敦鋁與上海鋁之間的套利? 上海市場的銅鋁價(jià)差套利? 上海市場銅鋁市場不同月份之間的套利? 實(shí)物貿(mào)易中利用期貨市場價(jià)格進(jìn)行點(diǎn)價(jià) 二、 國內(nèi)外銅