【正文】 上海市場的銅鋁價差套利? 上海市場銅鋁市場不同月份之間的套利? 實物貿(mào)易中利用期貨市場價格進(jìn)行點價 二、 國內(nèi)外銅鋁市場互動性、套利機會及實際操作策略 56? 一、 倫敦銅鋁市場的互動性－兩個市場價格走勢的相互影響。保持遠(yuǎn)期多頭，以追逐大勢繼續(xù)上揚的利潤?？蛻纛^寸尚未到期，但市場升貼水波幅異常，對自己頭寸有利可圖，而此時又不願平倉，這是可以採取調(diào)期，以賺取升貼水。但延期 3個月後，新空頭的到期日為 5月 18日，價格為 $2100－ $50－ $25=$2025。例如：客戶11月 20日賣出 1000噸銅，價格為 2100， 2023年 2月 20日到期， 18日，經(jīng)紀(jì)公司通知客戶處理頭寸。因為按此種調(diào)期的一般都是虧損頭寸。即按交易日買賣的價格進(jìn)行調(diào)期。這種調(diào)期，調(diào)期時將出現(xiàn)虧損或盈利。但頭寸到期必須了結(jié)。調(diào)期有兩種：一種是按市價（即調(diào)期時的市場價格 )了結(jié)多或空頭，然後把多或空頭調(diào)至遠(yuǎn)期。? 為什麼需要移倉 (position transfer)和調(diào)期 (carry)？客戶在 LME進(jìn)行買賣後，頭寸 (position)臨近交割日期前，如在 A經(jīng)紀(jì)公司有多頭，在 B經(jīng)紀(jì)公司有空頭，可以把 A公司的多頭轉(zhuǎn)至 B公司，把日期調(diào)至相同交割日期後即可自行平倉瞭解。如果不日期調(diào)至一致，雖然該筆交易雖然一買一賣，但永遠(yuǎn)屬於敞口 (open)，無法平倉。例如： 2月 18日買入 10手三月期貨銅，到期日 (交割日 )為 5月 18日， 3月 9日客戶賣出 10 手三月期貨，到期日為 6月 9日。但與上海不同的是，在買入上海相應(yīng)月份時，賣出同樣月份， 即可平倉對沖。? 6). 交割日或到期日一致制? 在 LME的對沖機制中，到期日必須一致。比如， 2月 18日客戶買入的 40手三月期貨銅，到期日為 5月 18日， 3月 22日客戶賣出40手銅調(diào)至 5月 18日後平倉。交易成交後，客戶根據(jù)自身需要可以調(diào)至任何日期（任何工作日，最遠(yuǎn)期為 63個月以後），比如調(diào)至 3月 4日，或 4月 28日等等。以三個月為標(biāo)準(zhǔn)，根據(jù)日期之間的差價，可以調(diào)至任意日期。? 4). LME結(jié)算日? 由於倫敦金屬交易所的交割是按日交割，並非象上海期貨交易所按月交割結(jié)算。 LME結(jié)算或清算－如何進(jìn)行結(jié)算？50? 3)、清算會員與客戶之間的清算? 清算經(jīng)紀(jì)會員與客戶之間的合約分兩種： LME合約－ 即必須進(jìn)入倫敦清算所進(jìn)行結(jié)算的合約， LME客戶合約，此種合約一般為 OTC合約，不進(jìn)入清算所清算，倫敦清算所也不擔(dān)保合約的履行。雙方把交易的具體細(xì)節(jié)輸入倫敦清算所的電腦配對系統(tǒng)。? 2)、 清算會員之間的結(jié)算? 清算會員之間的結(jié)算一般只針對 LME合約（其中包括代理客戶成交的 LME合約以及會員之間的 LME合約 )。保證金可以是現(xiàn)金或銀行擔(dān)保。? 由於清算所承擔(dān)會員的風(fēng)險，所以當(dāng)清算所接受會員的交易時，要求繳納一定比例的保證金。通過此種保證金制度，清算所自然而然成為每一個會員每一筆的買方或賣方，從而保證每一份合同的履約。清算所為非盈利性質(zhì)，採取保證金制和董事會管理制。他們分別是倫敦國際金融和期貨交易所－ LIFFE，倫敦金屬交易所－ LME，和國際石油交易所－ IPE。因為所有 LME合約必須經(jīng)過倫敦清算所進(jìn)行清算。需要提醒的是：申請將耗時耗力，且最終結(jié)果有可能無功而返，這主要與我國目前的大環(huán)境有關(guān)。目前 C. Steinweg和 Henry Bath公司在我國上海都設(shè)有保稅庫倉庫，但尚未獲得 LME批準(zhǔn)，不能作為 LME的可交割倉庫。? 4).中國企業(yè)如何申請設(shè)立 LME倉庫? 近年來，我國有些企業(yè)就在中國設(shè)立 LME倉庫曾做過一些努力，但效果不大。 LME對一般倉儲公司欲成為 LME倉儲公司的要求嚴(yán)格，很難獲得批準(zhǔn)。? 3). LME對倉儲公司的原則性要求 ：? 從事金屬行業(yè)的貿(mào)易、運輸、倉儲多年，具有豐富的經(jīng)驗，信譽卓著，國際大型跨國公司。 LME倉庫－簡介，及如何設(shè)立 LME倉庫46? 2).LME對倉庫所在國家及倉庫本身的基本要求或原則性要求? 倫敦金屬交易所對 LME倉庫的庫址、倉庫本身以及經(jīng)營單位都有嚴(yán)格的規(guī)定和要求，只有符合要求，交易所才考慮批準(zhǔn)其為 LME可交割倉庫和 LME倉儲運營商。但是，交易所負(fù)責(zé)批準(zhǔn)交割地址，倉儲公司以及具體倉庫。具體經(jīng)營活動由國際大型倉儲公司負(fù)責(zé)。以銅為例， LME可交割倉庫為 75個，主要分佈在歐洲和美國，少量分佈在亞洲國家。 LME倉庫45? 目前倫敦金屬交易所批準(zhǔn)的交割倉庫有 400多個，主要分佈在歐洲、美國、中東和遠(yuǎn)東等地區(qū)的 32個港口或地區(qū)。剛開始，交易所並沒有專門指定倉庫。理論上，每一筆交易都可以進(jìn)行實物交割。 被取消倉單－ Cancelled warrants 說明什麼？43? 1)、 LME倉庫的運營和管理：? 2)、 LME對申請成為交易所倉庫及倉庫運營商的規(guī)定和要求? 3).LME對倉庫所在國家及倉庫本身的基本要求或原則性要求? 4).LME對倉儲公司的原則性要求 ： LME倉庫44? 我們在前面?zhèn)}單的一講中曾簡單提及 LME倉庫。? 總之，倉單被取消，今後一段時間內(nèi)庫存可能會下降，但並非絕對會下降。當(dāng)然，買方在購買倉單後並取消倉單後，如果價格上揚，買方可以再把倉單出售，並取消已經(jīng)被取消的倉單(uncancel the cancelled warrants)。倉單的買方在可以向LME倉庫提出將進(jìn)行實物出運，此時貨物仍然在倉庫，但倉單已經(jīng)被取消，成為 cancelled warrants。LME倉單轉(zhuǎn)成現(xiàn)貨實物42? 一般來說，實物交運至 LME倉庫後，倉儲公司根據(jù)擁有者的要求可以製作成倉單。然後貿(mào)易商通知經(jīng)紀(jì)公司表示同意接收消費商的 1000銅多頭期貨，同時負(fù)責(zé)安排1000噸銅實物運至客戶指定港口，如 CIF上海。在期貨合約到期日之前，消費商可聯(lián)繫實物貿(mào)易商（如五礦有色），告知五礦，自身在 LME有 1000銅期貨多頭，希望到期轉(zhuǎn)成現(xiàn)貨實物。例如：某消費商在 LME保值購買了 1000噸銅，到期日為 12月 20日，價格每噸 2500美元。LME倉單的串換41? 5)、倉單轉(zhuǎn)現(xiàn)貨 ：可以通過實物貿(mào)易商，把倉單交與實物貿(mào)易商，由貿(mào)易商進(jìn)行倉單串換成符合客戶要求的實物，並負(fù)責(zé)把貨物運到客戶指定的地點。實物交割具體程式40? 4)、倉單的串換 ：需要指出的是， LME倉單是賣方市場，如果買方不提出具體要求，經(jīng)紀(jì)公司（作為倉單擁有者的代理）有可能交付不同品牌、不同倉庫的貨物。 12月 20日之前把貨款（以當(dāng)時買入的合約價格計算）電匯經(jīng)紀(jì)公司帳戶。? 例子二：某消費者通過經(jīng)紀(jì)公司在 LME買進(jìn) 1000噸銅，交割日期為 12月 20日。經(jīng)紀(jì)公司確認(rèn)收到倉單後，把貨款支付給生產(chǎn)商。 12月 18日－（即到期前的倒數(shù)第二個交易日），為現(xiàn)貨日 (cash day)，生產(chǎn)商通知經(jīng)紀(jì)公司將進(jìn)行實物交割。向倉儲公司繳納一定費用。生產(chǎn)者負(fù)責(zé)在 12月 20日之前把 1000噸銅（當(dāng)然貨物必須是 LME註冊品牌）運至 LME在歐洲或新加坡或美國的任何倉庫。同樣，消費者在 LME的保值買盤，也可以通過經(jīng)紀(jì)公司，把貨款付給經(jīng)紀(jì)公司，然後通過經(jīng)紀(jì)公司收受倉單，完成 LME的期貨合約義務(wù)。把生產(chǎn)的 LME註冊品牌交運至 LME的指定倉庫，並通過 C. Steinweg、Metro或 Henry Bath等 LME認(rèn)證的倉儲公司製作倉單。 LME市場的參與者在交易後可以選擇實物交割來履行合約，以此對沖期貨頭寸。包裝結(jié)實、安全，標(biāo)識明顯，易於裝卸。倉單的內(nèi)容一般為：商品名稱，數(shù)量、件數(shù)，存放地址、入庫日期、生產(chǎn)廠家、倉儲公司、費率。每一張倉單為一個標(biāo)準(zhǔn)合約。 LME倉單是物權(quán)證明，不記名，不掛失。大部分的成交最終並未能進(jìn)行實物交割。無論是理論上抑或是實踐中，任何買單或賣單都可通過 LME指定的倉庫進(jìn)行實物交割，也可通過期貨市場中的反向操作進(jìn)行對沖瞭解。在此不贅述。說條件複雜，實際不複雜，說簡單，卻也不簡單。銅年產(chǎn)量不低於 噸，鋁的年產(chǎn)量不低於 5萬噸。? 需要注意的是，在申請過程中甚或註冊批準(zhǔn)後，如果發(fā)現(xiàn)，品質(zhì)不符，不穩(wěn)定，或者有任何變化、改變，消費者投訴等等，交易所董事會或任何董事都有權(quán)暫停、終止、或取消註冊品牌，以保證交易所和消費者的利益。 經(jīng)紀(jì)公司通知初步結(jié)果，初步合格後，生產(chǎn)廠家繳納一定費用，具體費用可商經(jīng)紀(jì)公司。 董事會初步通過後，生產(chǎn)廠家送檢樣品。由經(jīng)紀(jì)公司負(fù)責(zé)初審。? 申請註冊品牌的基本程式： 自身全面檢查是否符合條件。LME鋁品質(zhì)及中國在 LME可交割原鋁品牌34? 目前我國在倫敦金屬交易所註冊的銅、鋁、錫、鋅、鉛品牌不少，但隨著產(chǎn)量的不斷擴大，仍有不少生產(chǎn)企業(yè)希望在 LME註冊其產(chǎn)品。 高級原鋁，品質(zhì)符合美國鋁協(xié)會 P1020A規(guī)定。? 交易單位：美元 /噸? 最小價格變動單位：每噸 50美分? 其他可結(jié)算貨幣：美元、日元、英鎊和歐元LME交割品質(zhì)與標(biāo)準(zhǔn)－鋁33? LME可交割品質(zhì)：目前 LME可交割的品質(zhì)確定於 1987年。? 交割日期：現(xiàn)貨到三個月期貨之間，為每日交割（到期提前兩個工作日進(jìn)行處理－平倉或?qū)嵨锝桓睿?Delivery dates Daily for cash to 3 months (first prompt date two working days from cash). 3個月至 6個月的遠(yuǎn)期，為每個星期三。? 交易單位：美元 /噸? 最小價格變動單位：每噸 50美分? 其他可結(jié)算貨幣：美元、日元、英鎊和歐元 LME交割品質(zhì)與標(biāo)準(zhǔn)－銅32? LME可交割鋁品質(zhì)、規(guī)格等規(guī)定：? 品名：鋁，鋁含量不低於 %? 數(shù)量：手，每手 25噸 (允許 +/ 2%誤差 ) ，即每張合約所含數(shù)量不得超過 25噸。? 形狀： A 級電解銅，符合英國 BSEN 1978年 :1998年標(biāo)準(zhǔn) ，銅含量為 %? 重量：作為倉單交運 LME的每每捆電解銅重量不得超過 4噸? 交割日期：現(xiàn)貨到三個月期貨之間，為每日交割（到期提前兩個工作日進(jìn)行處理－平倉或?qū)嵨锝桓睿?Delivery dates Daily for cash to 3 months (first prompt date two working days from cash). 3個月至 6個月的遠(yuǎn)期，為每個星期三。與我國經(jīng)紀(jì)公司的研發(fā)部功能基本一致 。? 研發(fā)部－ Research，相對獨立。作為後臺，不與客戶直接聯(lián)絡(luò)，主要負(fù)責(zé)公司的總體風(fēng)險、客戶風(fēng)險和財務(wù)狀況，以及保證客戶交易以及自身交易的合規(guī)與合法性。LME經(jīng)紀(jì)公司內(nèi)部構(gòu)架與運作程式30? 後臺 (Back Office)分為：信貸與風(fēng)險管理部－ Credit and Risk Control，財務(wù)部－ Financial controls and accounts。Market Maker－ LME經(jīng)紀(jì)公司29? LME一般的經(jīng)紀(jì)公司內(nèi)部設(shè)置一般分為三大部分： Front office, Middle office和 Back office，我們暫且稱之為前臺、中臺和後臺? 前臺 (Front Office)分為：客戶聯(lián)絡(luò)部－ Client liason desk 和交易部－ dealers。經(jīng)紀(jì)公司作為市場的做市者，隨時可以作為你的買方或賣方。作為市場的做市者 (market maker)， LME經(jīng)紀(jì)公司任何時候，交易所法定節(jié)假日除外，都必須為市場的參與者報價。而目前我國法律明文規(guī)定，不允許國內(nèi)期貨經(jīng)紀(jì)公司成為客戶的莊家 。? 經(jīng)紀(jì)公司的區(qū)別： LME與我國經(jīng)紀(jì)公司最大區(qū)別： LME一、二類經(jīng)紀(jì)公司都是 market maker：即做市者，也即市場風(fēng)險的承接者和轉(zhuǎn)移者。倫敦清算所－London Clearing House負(fù)責(zé) LME的清算。倫敦金屬交易所採取的是會員自行管理制，交易所是由各會員組成，董事會負(fù)責(zé)制，董事會由各會員組成。所以網(wǎng)上交易量與前兩種交易方式相比仍然沒有形成規(guī)模，參與者少。? 下午－ Second Session交易時間：? AA/NA 15:1515:20? Pb: 15:2015:25 Pb: 16:0516:10? Zn: 15:2515:30 Zn: 16:0516:10? Cu: 15:3015:35 Cu: 16:1016:15? Al: 15:3515:40 Al: 16:15 16:20? Sn: 15:40 15:45 Sn: 16:20 16:25? Ni: 15:4515:50