【文章內(nèi)容簡介】 othesis)。1933年 ， 英國的考爾斯也提出過類似的觀點 。 返回電子版主頁 ? 1934年 ， 美國投資理論家本杰明 ?格蘭罕姆（ Benjiamin Graham） 的 《 證券分析 》 一書 ， 開創(chuàng)了證券投資定量化分析的新紀元 。 ? 1938年 ， 全美經(jīng)濟研究局 (NBER)的當家經(jīng)濟學家弗里德里克 ?麥考萊 （ Frederick Macaulay）提出了 “ 久期 ” ( D u r a t i o n ) 的 概 念 和 “ 免疫 ”(Immunity)的思想 。 3/10/2023 40 效用理論引入金融學是個基礎 ? 1944年紐曼 (Von Neumann)和摩根斯頓(Oskar Menstern)首次提出了用期望效用理論來描述投資者的風險偏好 ， 這就為馬爾科維奇的證券組合理論奠定了基礎 。 ? 1952年 ， 美國年青的經(jīng)濟學博士哈里 ?馬柯維茨 (Harry Markowitz)發(fā)表了著名的論文“證券組合分析 ”( S e c u r i t i e s P o r t f o l i o Analysis)， 為在期望收益率最大化和風險最小化條件下確定證券投資份額提供了基本的思路 。 3/10/2023 41 組合理論是個發(fā)端 ? 1 9 5 3年 ， 英國著名的統(tǒng)計學家肯德爾(Kendall)， 曾借助剛問世不久的計算機首先發(fā)現(xiàn)了股票價格遵循隨機游動 Random Walk)模型這一事實 ， 極大地引起了人們的關注 。 在此之后所達成的共識就是：市場價格的隨機波動反映的正是一個功能良好 、 理性的有效市場 。 ? 1958年 ， 美國經(jīng)濟學家莫迪利安尼 (Franco Modigliani)和默頓 ?米勒 (Merton H. Miller)提出了現(xiàn)代企業(yè)金融資本結(jié)構(gòu)理論的基石 ——MM定理 。 3/10/2023 42 直到薩繆爾森介入研究才有了影響 ? 1959年 ， 美國海軍實驗室的物理學家奧斯本 (M. F. M. Osborne)在對股票價格的數(shù)據(jù)進行實際模擬時 ， 發(fā)現(xiàn)了股票價格服從的是對數(shù)正態(tài)分布 ， 糾正了大家關于股票價格服從正態(tài)分布的認識 。 ? 1963年 ， 法 國 數(shù) 學 家 曼 德 布 魯 特(Mandelbrot)和美國經(jīng)濟學家法碼 (Eugene Fama, 1965)提出股票價格遵從具有尖峰厚尾的列維分布 (Levy Distribution)的假設 ， 并進行了驗證 。 3/10/2023 43 現(xiàn)代金融理論開始成為主流 ? 1964年 ， 美國經(jīng)濟學家夏普 (William F. Sharpe)與林特爾 ( J o h n L i n t e r ) ( 1965)以及摩斯因 ( J a n Mossin)(1966)建立并完善了資本資產(chǎn)定價模型 CAPM，向人們揭示了證券的收益與風險取決于其與證券市場最佳資產(chǎn)組合 ——市場組合收益與風險的相關系數(shù) 。這一理論與同時期的套利定價理論 (APT)標志著現(xiàn)代金融理論走向成熟 。 ? 1965年 ， 美國經(jīng)濟學家法碼 (Eugene Fama) (1965年 )和薩繆爾森總結(jié)了著名的有效市場假定 E M H (Efficiency Market Hypothesis)， 并認為：在一個正常發(fā)揮功能的資本市場中 ， 價格動力學可以用數(shù)學上的一個子鞅 (Submartingle)過程來描述 ， 證券價格明日的最佳估計就是今日的價格 。 3/10/2023 44 Duffie的工作差不多是最頂尖的了 ? 1965年 ， 美國經(jīng)濟學家羅伯特 ?默頓 （ Robert Merton） 在金融學的研究中總結(jié)和發(fā)展了一系列理論 ，為金融的工程化發(fā)展奠定了堅實的數(shù)學基礎 ， 取得了一系列突破性的成果 。 ? 1973年 ， 費雪 ?布萊克 （ Fisher Black） 和邁隆 ?斯科爾斯 (Myron Scholes)成功推導出期權定價的一般模型 ， 為期權在金融工程領域內(nèi)的廣泛應用鋪平了道路 ，成為金融工程研究領域里最具有革命性的里程碑式的成果 。 ? 1980年代 ， 達萊爾 ?達菲 （ Darrell Duffie） 等人在不完全資本市場一般均衡理論方面的經(jīng)濟學研究為金融工程的發(fā)展提供了重要的理論支持 ， 將現(xiàn)代金融工程的意義從微觀的角度推到宏觀的高度 。 3/10/2023 45 二、金融工程學的開拓者 ? 金融工程學是在 1980年代出現(xiàn) 、 1990年代剛剛興起的 —門新興綜合性的交叉學科 。 其產(chǎn)生的背景是：信息科技在金融領域的應用 、 普及和深化；金融管制的放松；金融市場競爭的加劇 。 金融工程學的發(fā)展歷史雖短 ， 但它的發(fā)展融合了信息科學 、 工程技術 、 金融理論與金融實務等諸多方面 ， 推進了金融技術 、 金融創(chuàng)新與全球金融一體化的迅速發(fā)展 。 返回節(jié) ? 從科學發(fā)展史來看 ， 任何一門科學的成長過程都經(jīng)歷三個階段：第一階段是描述性的；第二階段是分析性的；最后一個階段是工程化的 。 一門學科只有在工程化后才能大規(guī)模創(chuàng)造出經(jīng)濟效益和社會效益 。 金融工程 學 作為一門新學科 ， 它的發(fā)展歷史也是如此 ?？梢哉f金融工程來源于金融創(chuàng)新 ， 是金融創(chuàng)新的一個高級階段 ， 同時 ， 金融工程將金融理論與應用 “工程化 ”結(jié)合以后 ， 反過來又推動金融創(chuàng)新加速前進 。 3/10/2023 46 忽如一夜春風來 ? 但目前即使是在美國的高校中 ， 已經(jīng)系統(tǒng)開設此專業(yè)的大學也屬鳳毛麟角 ， 據(jù)國際金融工程帥學會IAFE2023年的統(tǒng)計 ， 全球高校開設金融工程專業(yè)的也只有 22所大學 ， 另有 27所大學目前只開設涉及金融工程專業(yè)的某些課程 ， 這其中還包括某些高校目前只開設有非學歷的成人課程班 。 ? 我國對金融工程的理論研究起步較晚 ， 與西方發(fā)達國家存在一定差距 ， 而實際應用方面的差距更為明顯 ， 所以 ， 人才的培養(yǎng)顯得尤其迫切 。 2023年 4月 ，國家教育部已經(jīng)批準全國 5所高校從 2023年秋季開始招收金融工程本科生 。 短短 3年過去 ， 目前全國開設金融工程專業(yè)的高校已達三十余所 。 3/10/2023 47 布萊克死不瞑目 ? 提到金融工程學的發(fā)端 ， 就不能不提及在現(xiàn)代金融理論中占據(jù)著里程碑地位的布萊克 ——斯科爾斯期權定價理論 ， 正是這一理論的發(fā)明者開創(chuàng)了金融工程學這一嶄新的篇章 。 無論金融工程學的定義幾年后會是什么樣 ， 定價理論肯定仍然是金融工程學的主要內(nèi)容之一 。 因此 ， 首次為期權定價從而開了衍生金融工具定價先河的布萊克和斯科爾斯注定會成為金融工程學的開拓者 。 ? 費希爾 布萊克 (Fischer Black)， 1935年出生于美國的首都華盛頓 ， 1995年去世 ， 享年 57歲 ， 一生著作頗豐 。 布萊克 1959年哈佛大學文學學位 ， 1964年哈佛大學哲學博士學傳 。 他在哈佛先是念應用物理 ， 后又讀應用數(shù)學 ， 畢業(yè)后曾在一家投資咨詢顧問公司上作 。1971年至 1975年芝加哥大學的金融學教授 ， 1975年后的麻省理工學院金融學教授 。 3/10/2023 48 抗議瑞典皇家科學院 ? 按照大多數(shù)人的觀點 ， 布萊克的資歷與學術成就與任何一位諾貝爾獲獎者相比也會毫不遜色 。 但他偏偏卻與諾貝爾獎無緣 ， 這可能已算做是一件金融學界的 “ 公恨 ” 了 。 1996年 ，美國金融學會專門召開專題討論會來紀念布萊克 ， 會上有人就抱怨瑞典皇家科學院的諾貝爾評獎委員會沒有趕在布萊克生前而將諾貝爾獎授予這位期權定價公式的首創(chuàng)者 ， 這種抱怨得到了大家的認可 。 轉(zhuǎn)過年來 ， 瑞典皇家科學院果然從善如流 ， 把諾貝爾經(jīng)濟學獎授予了布萊克 ——斯科爾斯理論的發(fā)明者斯科爾斯 ， 但卻把在這一領域里跟隨在布萊克和斯科爾斯之后也作出很多貢獻的默頓放在了首位 。 3/10/2023 49 等著授獎的人太多了 ——僧多粥少啊！ ? 這可能意味著一種態(tài)度 ， 因為學術界曾經(jīng)有人對米勒的獲獎頗有微詞 ， 認為諾貝爾評獎委員會偏袒哈佛大學的學者 。 因為排隊等待諾貝爾經(jīng)濟獎的學者實在是太多了 ， 在這里面不乏貢獻卓越且成果頗豐者 。因而如果把獎授予成果凋零的 “ 單項冠軍 ” ， 肯定會招來不滿之詞 。 ? 而布萊克和斯科爾斯的的確確在提出期權定價公式之前和之后 ， 都缺少能得到公認的其它成果 。 這種情況正好與米勒的情況類似 ， 這就造成了諾貝爾評獎委員會的躊躇與猶豫 。 ? 當然 ， 由于諾貝爾獎不能授予死者 ， 所以 ， 瑞典皇家科學院的諾貝爾評獎委員會這次只是在公告中特意提到了布萊克而已 。 3/10/2023 50 公告是這樣說的： ? “ 羅伯特 默頓 、 邁倫 斯科爾斯與去世的費希爾 布萊克合作研究 ， 提出并發(fā)展了關于期權評估的第一個公式 。 他們的研究開辟了一條適合于許多領域的經(jīng)濟估價方法 。 由此它還創(chuàng)造出新的金融衍生工具 ， 并促進了社會對風險的更有效的管理 ” 。 ? 有人認為布萊克 —斯科爾斯的期權定價公式是 20世紀最偉大的成就之一 ， 因為從 1930年代至今 ， 很少有經(jīng)濟理論走在實踐前面的事 。 3/10/2023 51 布萊克 — 斯科爾斯理論潛力很大 ? 實物期權領域； ? 經(jīng)濟合同的違約問題； ? 企業(yè)投資的決策問題； ? 個人與家庭的投資決策問題； ? 政府政策的定量分析問題； ? 保險合同的定價問題； ? 人力資源的管理問題等等 。 ? 而對于諸如建筑物和機器設備上的實物投資 ， 由于也可提供增加未來收入的機會而被認為可用期權的概念來進一步研究 。 因此 ， 布萊克 —斯科爾斯的期權定價公式將有著廣泛的應用領域 。 3/10/2023 52 布萊克的合作者 ——斯科爾斯 ? 1941年 ， 邁倫 斯科爾斯 (Myron Scholes)出生于美國 ， 1962年當布萊克在哈佛大學念他的博士學位時 ， 斯科爾斯則剛剛獲得麥克馬斯特大學的學士學位 。 1969年 ， 在拿到了芝加哥大學的財務學博士學位之后 ， 他來到麻省理工學院任教 。1972年至 1983年他執(zhí)教于母校 ， 1983年之后至今則一直在斯坦福大學工作 。 ? 1970年代是美國經(jīng)濟形勢極為不妙的年代 ，石油危機 、 越戰(zhàn) 、 高失業(yè)率與高通貨膨脹率并存 、布雷頓森林體系崩潰 、 許多銀行倒閉 。 這一切都對傳統(tǒng)的經(jīng)濟學理論提出了挑戰(zhàn) ， 金融創(chuàng)新運動的要求需要重新建立起嶄新的金融理論以指導人們的行動 。 返回節(jié) 3/10/2023 53 學術研究也需要強強聯(lián)合 ? 雖然在 100年前就已經(jīng)出現(xiàn)了期權交易的雛形 ， 但是標準合約的集中場地交易還尚未開始 。市場上出于規(guī)避金融風險的需要 ， 迫切要求推出一系列的期權交易 ， 而作為一種衍生的金融工具 ，如何對其進行定價就成為一個難題 。 ? 當時布萊克還在一家投資咨詢顧問公司工作 ，而斯科爾斯則在麻省理工學院任教 。 與布萊克相比 ， 斯科爾斯能有更多的時間和精力投入該問題的研究 。 同時 ， 斯科爾斯所具有的把經(jīng)濟問題簡化的本領正好與布萊克卓越的數(shù)學功力相得益彰 。 3/10/2023 54 同時他們也實屬幸運 ? 他們通過探討股票價格運動的內(nèi)在規(guī)律 ， 大膽地作出一系列的假設 ， 從而把期權的定價問題大大地簡化了 。 在這種簡化之下 ， 他們終于發(fā)現(xiàn)了期權價格所應服從的一種拋物線型的偏微分方程 。 通過把期末股票價格對期權價格的確定性影響向前反推 ， 將期權與股票的當期價格之間的聯(lián)系通過查閱一個正態(tài)分布表或者對數(shù)正態(tài)分布表的方法來解決 ， 從而布萊克和斯科爾斯開拓了倒向隨機偏微分方程在現(xiàn)代金融理論中的成功應用 。 3/10/2023 55 布萊克 斯科爾斯理論是里程碑 ? 與薩繆爾森等人的改進相比 ， 布萊克和斯科爾斯已經(jīng)把股票價格呈正態(tài)分布的假定進一步修改為股票價格呈對數(shù)正態(tài)分布的假定 。 但是 ， 隨著現(xiàn)代金融理論和經(jīng)濟計量學理論與實證的發(fā)展 ，現(xiàn)在大家已經(jīng)意識到了這一假定仍然存在著的問題 ， 并進一步地提出了股票價格可能服從的是一種帶有厚尾特征的分布 。 ? 這就意味著所有現(xiàn)代金融理論中已經(jīng)取得的成果 ， 仍然要經(jīng)受進一步的檢驗 ， 甚至需要做進