對(duì)技術(shù)產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)的政策分析研究(編輯修改稿)
2025-02-05 18:23 本頁(yè)面
【文章內(nèi)容簡(jiǎn)介】 間接的成本如信息披露可能引起公司經(jīng)營(yíng)情況及商業(yè)秘密的泄露，造成上市公司競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的喪失。因此，在沒(méi)有監(jiān)管的情況下，一個(gè)理性的上市公司，其信息披露水平處于邊際披露成本與邊際披露收益相等時(shí)，而這時(shí)披露的信息量往往不能滿(mǎn)足投資者的需求。在缺乏信息披漏監(jiān)管的情況下，公司的內(nèi)幕人員可以利用內(nèi)幕信息獲取收益。而充分的信息披露會(huì)迅速使市場(chǎng)價(jià)格與價(jià)值達(dá)到均衡，內(nèi)幕信息所產(chǎn)生的壟斷租金會(huì)因此喪失。上市公司的信息披露存在非激勵(lì)兼容性是投資者與上市公司之間信息不對(duì)稱(chēng)的主要原因。 20信息不對(duì)稱(chēng)造成及其問(wèn)題21信息不對(duì)稱(chēng)信息不對(duì)稱(chēng) (Asymmetric information)指的是某些參與人擁有而另外一些參與人沒(méi)有擁有的信息。信息不對(duì)稱(chēng)的典型是阿科洛夫 (Akerlof)的 “ 舊車(chē)市場(chǎng) ” 案例。由于舊事往往存在質(zhì)量問(wèn)題，買(mǎi)賣(mài)雙方對(duì)車(chē)的質(zhì)量信息是明顯不對(duì)稱(chēng)的。賣(mài)主經(jīng)過(guò)對(duì)車(chē)的使用，對(duì)車(chē)的質(zhì)量性能顯然是了解的，買(mǎi)主的信息來(lái)自賣(mài)主的提供，顯然受到賣(mài)主 “ 誠(chéng)實(shí)度” 的影響，其掌握的信息是有限的、不可靠的。舊事市場(chǎng)上如果沒(méi)有政府的管理和對(duì)汽車(chē)質(zhì)量性能的有效的檢驗(yàn)，必然是劣質(zhì)車(chē)將好車(chē)擠出市場(chǎng)。這就是非對(duì)稱(chēng)信息下的逆向選擇（ adverse selection） 。信息不對(duì)稱(chēng)會(huì)帶來(lái)以下問(wèn)題 22 “ 劣質(zhì)上市公司驅(qū)逐優(yōu)質(zhì)上市公司 ” 問(wèn)題 股票交易的對(duì)象其實(shí)不是股票，而是附著在股票上的有價(jià)信息。如果投資者得不到有關(guān)上市公司經(jīng)營(yíng)狀況及其變動(dòng)的信息，投資者就難以產(chǎn)生對(duì)股票價(jià)值的有效預(yù)期。結(jié)果不是形成不了對(duì)股票的需求，就是市場(chǎng)將脫離股票價(jià)值的定價(jià)機(jī)制，游離于實(shí)體經(jīng)濟(jì)之外，變成純粹的投機(jī)場(chǎng)所。23信息不對(duì)稱(chēng)導(dǎo)致的 “內(nèi)部人交易”內(nèi)部人交易是指內(nèi)部人利用未經(jīng)公開(kāi)的內(nèi)幕消息進(jìn)行交易，是內(nèi)部人 (包括作為代理人的管理者和控股股東等 )利用私有信息謀取私有收益的主要手段之一。對(duì)外部股東權(quán)益和市場(chǎng)效率有深刻的影響 。24信息不對(duì)稱(chēng)導(dǎo)致 “ 道德風(fēng)險(xiǎn) ” “ 道德風(fēng)險(xiǎn) ” 是發(fā)生在信息不對(duì)稱(chēng)條件下的事后交易行為，是指從事經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的人在最大限度地增進(jìn)自身效用時(shí)做出不利于他人的行為。即公司在上市后，出于投資者缺乏對(duì)其進(jìn)行監(jiān)督和激勵(lì)的充分信息，上市公司就可能忽視投資者的利益，對(duì)投資項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)不進(jìn)行審慎的評(píng)估，甚至侵害投資者的利益。25信息不對(duì)稱(chēng)會(huì)降低投資水平 資本市場(chǎng)上信息的嚴(yán)重不對(duì)稱(chēng)會(huì)導(dǎo)致企業(yè) “謀略性行為 ” ，即欺騙的高成功率，人數(shù)眾多的投資者特別是中小投資者存在 “ 搭便車(chē)” 心理，不愿意付出高昂的調(diào)查成本去查驗(yàn)上市公司的信息，于是在上市公司與投資者的博弈中很可能形成一種 “ 公司欺騙、投資者不投資 ” 的納什均衡，降低投資水平。 26信息披露是資本市場(chǎng)有效性問(wèn)題的起源和關(guān)鍵如果投資者不能獲得進(jìn)行投資決策所需要的關(guān)于股票投資價(jià)值的足夠信息，或者獲得的是關(guān)于股票投資價(jià)值的虛假信息，投資者就會(huì)離開(kāi)該市場(chǎng)，如現(xiàn)在的上深交所和深交所。因此，提高資本市場(chǎng)有效性，最關(guān)鍵的一個(gè)問(wèn)題就是建立掛牌公司強(qiáng)制性信息披露制度。只有相關(guān)信息能夠得到足夠的和真實(shí)的公開(kāi)披露，投資者才有可能真正把握股票的投資價(jià)值，才有可能做出合理有效的投資決策，形成合理的對(duì)股票的需求，產(chǎn)生能夠反映足夠市場(chǎng)信息、符合實(shí)際資本運(yùn)動(dòng)狀態(tài)的股票價(jià)格。從這
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