【文章內(nèi)容簡介】 ，每年末支付一次利息，到期還本，發(fā)行費(fèi)用為面值的 3%，所得稅稅率為 33%,發(fā)行該筆債券的資金成本為多少。 銀行借款的成本 ? 例：某企業(yè)向銀行借款 100萬元，年利率12%， 3年到期，按照借款合同，企業(yè)每年末支付利息一次，到期一次還本，計(jì)算其稅前資金成本。 ? 普通股的成本：支付給普通股股東的股利以及發(fā)行費(fèi)用。權(quán)益資本的成本率可被看作是預(yù)計(jì)未來的股利的現(xiàn)值與所籌得的資金相等的折現(xiàn)率。 ? 方法 以預(yù)計(jì)的未來股利為基礎(chǔ) ? 例 某股份公司普通股的發(fā)行價(jià)格為 元，發(fā)行費(fèi)用為每股 ，預(yù)計(jì)第一年末的股利為 ，今后每年增長 30%，該公司普通股的資金成本是多少？ ? 負(fù)債資金與權(quán)益資金籌資的比較 負(fù)債資金 權(quán)益資金利息固定 收益不固定 （優(yōu)先股除外）可以收回本金 不能收回本金企業(yè)清算時(shí)優(yōu)先得到清償 企業(yè)清算時(shí)權(quán)益資金在負(fù)債資金之后得到清償，優(yōu)先股先于普通股得到清償利息在稅前支付，可以抵減部分所得稅金 股利在所得稅后支付對投資者而言預(yù)期報(bào)酬率較低，對籌資者而言籌資成本較低對投資者而言預(yù)期報(bào)酬率較高，對籌資者而言籌資成本較高 三、 加權(quán)平均資金成本的計(jì)算 ? 當(dāng)企業(yè)采用多種方式進(jìn)行資金籌集的時(shí)候，就要計(jì)算全部資金的總成本，即加權(quán)平均資金成本。 ? 賬面價(jià)值法：根據(jù)各種資金的賬面價(jià)值計(jì)算出各種資金占總資金的比重 ， 求出權(quán)數(shù) ，再乘以各項(xiàng)資金的資金成本 ， 得出加權(quán)平均資金成本 。 ? 例 47 各種資金的賬面價(jià)值和資金成本如下表所示：我們假設(shè)現(xiàn)有資金融資比例將延伸到將來。 資金種類 賬面價(jià)值 資金成本債券 （面值 100 0 元）長期銀行借款優(yōu)先股 （ 50 萬股）普通股 ( 5000 萬股 )留存收益1000 萬元2023 萬元500 萬元5000 萬元1500 萬元6%%1 1%13%%賬面價(jià)值合計(jì) 10000 萬元 資金種類 賬面價(jià)值 各類資金的權(quán)數(shù)債券 （面值 100 0 元， 100 00張）長期銀行借款優(yōu)先股 （ 50 萬股）普通股 ( 5000 萬股 )留存收益1000 萬元2023 萬元500 萬元5000 萬元1500 萬元1000 / 100 002023 /1 0000500/ 10 0005000 /1 00001500 /1 0000賬面價(jià)值合計(jì) 10000 萬元 四、財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)的含義與計(jì)算 ? 財(cái)務(wù)杠桿是指采用固定成本融資時(shí)（通過發(fā)行固定利率的債券，向銀行取得固定利率的貸款，或者發(fā)行固定利率的優(yōu)先股所取得的資金）所獲得的收益超過了或沒有達(dá)到所支付的固定融資成本而對普通股股東的每股收益帶來的影響。 ? EBIT為息稅前收益； ? 普通股每股收益 EPS= [(EBITI)*(1T)DP]/N ? 財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)：息稅前收益變動 1%所引起的企業(yè)每股收益變動的百分比 DFL= Δ EPS/EPS Δ EBIT/EBIT ? 例 410 現(xiàn)有 A,B兩個(gè)公司，其資金總額均為 5000萬元，息稅前收益相等，息稅前收益的增長率也相同，不同的只有資金結(jié)構(gòu)。A公司全部資金都是普通股（每股面值 1元，共 5000萬股）； B公司除了有普通股 2023萬元（每股面值 1元，共 2023萬股）外，還有年利率 %的公司債券 2023萬元和年股利率 12%的優(yōu)先股 1000萬元。 ? 兩個(gè)公司本年度息稅前收益均為 1000萬元，下半年息稅前收益將增長 20%，設(shè)公司所得稅稅率為 40%，分析兩個(gè)公司的財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)。 ? 當(dāng) DFL1，擁有固定融資成本，所有者收益的增長或下降幅度大于息稅前收益的增長或下降幅度； ? 當(dāng) DFL=1，沒有固定成本的融資，所有者收益的增長幅度等于息稅前收益的增長幅度。 財(cái)務(wù)杠桿作用 ? 指負(fù)債和優(yōu)先股籌資在提高企業(yè)所有者收益中所起的作用 。 例 411 （ 接上例 ） 當(dāng)本年度息稅前收益為1 0 0 0 萬元 ， 息 稅 前 收 益 率 為1000/5000=20%， 有負(fù)債和優(yōu)先股的 B公司每股收益比沒有負(fù)債和優(yōu)先股收益的 A公司要高 。 ? 所有資金帶來的息稅前收益率 負(fù)債和優(yōu)先股稅前的加權(quán)平均資金成本時(shí) ， ? 財(cái)務(wù)杠桿的正作用； ? 此時(shí)擁有固定融資成本的籌資方的每股收益比沒有固定融資成本的融資方的每股收益要高； ? 所有資金帶來的息稅前收益率 負(fù)債和優(yōu)先股稅前的加權(quán)平均資金成本時(shí) ， ? 財(cái)務(wù)杠桿的負(fù)作用； ? 此時(shí)擁有固定融資成本的籌資方的每股收益比沒有固定融資成本的融資方的每股收益要低； ? 所有資金帶來的息稅前收益 =負(fù)債和優(yōu)先股稅前的加權(quán)平均資金成本時(shí) ， ? 財(cái)務(wù)杠桿不發(fā)生作用； ? 四 . 財(cái)務(wù)杠桿與財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn) ? 財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn) ：為了取得財(cái)務(wù)杠桿利益而利用負(fù)債和優(yōu)先股籌集資金時(shí) ， 增加了破產(chǎn)機(jī)會或普通股每股收益大幅度變動機(jī)會所帶來的風(fēng)險(xiǎn) 。 ? 財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)越大 ， 財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)越大； ? 財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)越小 ， 財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)越小 。 確定資金結(jié)構(gòu)即確定負(fù)債與權(quán)益資本的比率 ? 資金結(jié)構(gòu)中負(fù)債的意義 ? 1. 降低資金成本 ? 2. 發(fā)揮財(cái)務(wù)杠桿作用 ? 3. 會加大財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn) 企業(yè)資金結(jié)構(gòu)的優(yōu)化應(yīng)考慮的要素： 1. 經(jīng)營杠桿與經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn) ? 營業(yè)杠桿系數(shù) DOL：產(chǎn)出或銷售變動 1%所導(dǎo)致的營業(yè)利潤（ EBIT)變動的百分比 ? DOL= (ΔEBIT/EBIT)/ (ΔSALES/SALES) ? 2. 企業(yè)目前及未來的盈利能力 ? ? 第五部分 戰(zhàn)略成本管理的分析工具 一、 價(jià)值鏈分析 ? 1. 價(jià)值鏈的種類 ? 企業(yè)內(nèi)部價(jià)值鏈：企業(yè)內(nèi)部為顧客創(chuàng)造價(jià)值的主要活動及相關(guān)支持活動 ? 企業(yè)外部價(jià)值鏈：與企業(yè)具有緊密聯(lián)系的外部行為主體的價(jià)值活動 制造業(yè)企業(yè)內(nèi)部價(jià)值鏈 ? 產(chǎn)品流程 設(shè)計(jì) 獲得原料 生產(chǎn)：組裝、測試、包裝 倉儲和零售配送 零售 顧客服務(wù) ? － 基礎(chǔ)設(shè)施方面的活動 ? 二 人力資源管理方面的活動 ? 三 產(chǎn)品開發(fā) ? 四 供應(yīng) ? 五 生產(chǎn) ? 六 銷售 ? 七 行政管理 ? 八 后勤管理 企業(yè)外部價(jià)值鏈 ? 養(yǎng)雞場 肉食加工廠 批發(fā) 零售 消費(fèi)者 （行業(yè)價(jià)值鏈） ? 購貨 加工 銷售 （企業(yè)價(jià)值鏈） 收到訂單 確認(rèn)訂單 發(fā)貨 運(yùn)輸 收帳 （業(yè)務(wù)單元） 價(jià)值鏈分析的內(nèi)容 ? ? 確定價(jià)值鏈中的單項(xiàng)價(jià)值活動 確認(rèn)單項(xiàng)價(jià)值活動應(yīng)分?jǐn)傸c(diǎn)的成本 評估單項(xiàng)價(jià)值活動的成本與其對客戶滿意的貢獻(xiàn) 找出企業(yè)內(nèi)部各單元價(jià)值鏈之間的聯(lián)系 評估單元價(jià)值鏈之間聯(lián)系的協(xié)調(diào)性 采取改進(jìn)行動 ? 2. 企業(yè)外部價(jià)值鏈分析 ? 供應(yīng)商價(jià)值鏈與企業(yè)價(jià)值鏈之間聯(lián)系的分析 ? 購買商價(jià)值鏈及其與企業(yè)價(jià)值鏈之間的聯(lián)系 ? 競爭對手的價(jià)值鏈分析 ? 行業(yè)價(jià)值鏈分析