【文章內(nèi)容簡介】 ，每年末支付一次利息，到期還本，發(fā)行費用為面值的 3%，所得稅稅率為 33%,發(fā)行該筆債券的資金成本為多少。 銀行借款的成本 ? 例：某企業(yè)向銀行借款 100萬元，年利率12%， 3年到期，按照借款合同，企業(yè)每年末支付利息一次，到期一次還本，計算其稅前資金成本。 ? 普通股的成本：支付給普通股股東的股利以及發(fā)行費用。權(quán)益資本的成本率可被看作是預計未來的股利的現(xiàn)值與所籌得的資金相等的折現(xiàn)率。 ? 方法 以預計的未來股利為基礎(chǔ) ? 例 某股份公司普通股的發(fā)行價格為 元，發(fā)行費用為每股 ，預計第一年末的股利為 ，今后每年增長 30%，該公司普通股的資金成本是多少？ ? 負債資金與權(quán)益資金籌資的比較 負債資金 權(quán)益資金利息固定 收益不固定 （優(yōu)先股除外）可以收回本金 不能收回本金企業(yè)清算時優(yōu)先得到清償 企業(yè)清算時權(quán)益資金在負債資金之后得到清償，優(yōu)先股先于普通股得到清償利息在稅前支付，可以抵減部分所得稅金 股利在所得稅后支付對投資者而言預期報酬率較低，對籌資者而言籌資成本較低對投資者而言預期報酬率較高，對籌資者而言籌資成本較高 三、 加權(quán)平均資金成本的計算 ? 當企業(yè)采用多種方式進行資金籌集的時候，就要計算全部資金的總成本，即加權(quán)平均資金成本。 ? 賬面價值法：根據(jù)各種資金的賬面價值計算出各種資金占總資金的比重 ， 求出權(quán)數(shù) ，再乘以各項資金的資金成本 ， 得出加權(quán)平均資金成本 。 ? 例 47 各種資金的賬面價值和資金成本如下表所示：我們假設(shè)現(xiàn)有資金融資比例將延伸到將來。 資金種類 賬面價值 資金成本債券 （面值 100 0 元）長期銀行借款優(yōu)先股 （ 50 萬股）普通股 ( 5000 萬股 )留存收益1000 萬元2023 萬元500 萬元5000 萬元1500 萬元6%%1 1%13%%賬面價值合計 10000 萬元 資金種類 賬面價值 各類資金的權(quán)數(shù)債券 （面值 100 0 元， 100 00張）長期銀行借款優(yōu)先股 （ 50 萬股）普通股 ( 5000 萬股 )留存收益1000 萬元2023 萬元500 萬元5000 萬元1500 萬元1000 / 100 002023 /1 0000500/ 10 0005000 /1 00001500 /1 0000賬面價值合計 10000 萬元 四、財務(wù)杠桿系數(shù)的含義與計算 ? 財務(wù)杠桿是指采用固定成本融資時（通過發(fā)行固定利率的債券，向銀行取得固定利率的貸款，或者發(fā)行固定利率的優(yōu)先股所取得的資金）所獲得的收益超過了或沒有達到所支付的固定融資成本而對普通股股東的每股收益帶來的影響。 ? EBIT為息稅前收益； ? 普通股每股收益 EPS= [(EBITI)*(1T)DP]/N ? 財務(wù)杠桿系數(shù)：息稅前收益變動 1%所引起的企業(yè)每股收益變動的百分比 DFL= Δ EPS/EPS Δ EBIT/EBIT ? 例 410 現(xiàn)有 A,B兩個公司，其資金總額均為 5000萬元，息稅前收益相等，息稅前收益的增長率也相同，不同的只有資金結(jié)構(gòu)。A公司全部資金都是普通股（每股面值 1元，共 5000萬股）； B公司除了有普通股 2023萬元（每股面值 1元，共 2023萬股）外，還有年利率 %的公司債券 2023萬元和年股利率 12%的優(yōu)先股 1000萬元。 ? 兩個公司本年度息稅前收益均為 1000萬元，下半年息稅前收益將增長 20%，設(shè)公司所得稅稅率為 40%，分析兩個公司的財務(wù)杠桿系數(shù)。 ? 當 DFL1，擁有固定融資成本，所有者收益的增長或下降幅度大于息稅前收益的增長或下降幅度； ? 當 DFL=1，沒有固定成本的融資，所有者收益的增長幅度等于息稅前收益的增長幅度。 財務(wù)杠桿作用 ? 指負債和優(yōu)先股籌資在提高企業(yè)所有者收益中所起的作用 。 例 411 （ 接上例 ） 當本年度息稅前收益為1 0 0 0 萬元 ， 息 稅 前 收 益 率 為1000/5000=20%， 有負債和優(yōu)先股的 B公司每股收益比沒有負債和優(yōu)先股收益的 A公司要高 。 ? 所有資金帶來的息稅前收益率 負債和優(yōu)先股稅前的加權(quán)平均資金成本時 ， ? 財務(wù)杠桿的正作用； ? 此時擁有固定融資成本的籌資方的每股收益比沒有固定融資成本的融資方的每股收益要高； ? 所有資金帶來的息稅前收益率 負債和優(yōu)先股稅前的加權(quán)平均資金成本時 ， ? 財務(wù)杠桿的負作用； ? 此時擁有固定融資成本的籌資方的每股收益比沒有固定融資成本的融資方的每股收益要低； ? 所有資金帶來的息稅前收益 =負債和優(yōu)先股稅前的加權(quán)平均資金成本時 ， ? 財務(wù)杠桿不發(fā)生作用； ? 四 . 財務(wù)杠桿與財務(wù)風險 ? 財務(wù)風險 ：為了取得財務(wù)杠桿利益而利用負債和優(yōu)先股籌集資金時 ， 增加了破產(chǎn)機會或普通股每股收益大幅度變動機會所帶來的風險 。 ? 財務(wù)杠桿系數(shù)越大 ， 財務(wù)風險越大； ? 財務(wù)杠桿系數(shù)越小 ， 財務(wù)風險越小 。 確定資金結(jié)構(gòu)即確定負債與權(quán)益資本的比率 ? 資金結(jié)構(gòu)中負債的意義 ? 1. 降低資金成本 ? 2. 發(fā)揮財務(wù)杠桿作用 ? 3. 會加大財務(wù)風險 企業(yè)資金結(jié)構(gòu)的優(yōu)化應(yīng)考慮的要素： 1. 經(jīng)營杠桿與經(jīng)營風險 ? 營業(yè)杠桿系數(shù) DOL：產(chǎn)出或銷售變動 1%所導致的營業(yè)利潤（ EBIT)變動的百分比 ? DOL= (ΔEBIT/EBIT)/ (ΔSALES/SALES) ? 2. 企業(yè)目前及未來的盈利能力 ? ? 第五部分 戰(zhàn)略成本管理的分析工具 一、 價值鏈分析 ? 1. 價值鏈的種類 ? 企業(yè)內(nèi)部價值鏈：企業(yè)內(nèi)部為顧客創(chuàng)造價值的主要活動及相關(guān)支持活動 ? 企業(yè)外部價值鏈：與企業(yè)具有緊密聯(lián)系的外部行為主體的價值活動 制造業(yè)企業(yè)內(nèi)部價值鏈 ? 產(chǎn)品流程 設(shè)計 獲得原料 生產(chǎn)：組裝、測試、包裝 倉儲和零售配送 零售 顧客服務(wù) ? － 基礎(chǔ)設(shè)施方面的活動 ? 二 人力資源管理方面的活動 ? 三 產(chǎn)品開發(fā) ? 四 供應(yīng) ? 五 生產(chǎn) ? 六 銷售 ? 七 行政管理 ? 八 后勤管理 企業(yè)外部價值鏈 ? 養(yǎng)雞場 肉食加工廠 批發(fā) 零售 消費者 （行業(yè)價值鏈） ? 購貨 加工 銷售 （企業(yè)價值鏈） 收到訂單 確認訂單 發(fā)貨 運輸 收帳 （業(yè)務(wù)單元） 價值鏈分析的內(nèi)容 ? ? 確定價值鏈中的單項價值活動 確認單項價值活動應(yīng)分攤點的成本 評估單項價值活動的成本與其對客戶滿意的貢獻 找出企業(yè)內(nèi)部各單元價值鏈之間的聯(lián)系 評估單元價值鏈之間聯(lián)系的協(xié)調(diào)性 采取改進行動 ? 2. 企業(yè)外部價值鏈分析 ? 供應(yīng)商價值鏈與企業(yè)價值鏈之間聯(lián)系的分析 ? 購買商價值鏈及其與企業(yè)價值鏈之間的聯(lián)系 ? 競爭對手的價值鏈分析 ? 行業(yè)價值鏈分析