上市公司收購(1)(編輯修改稿)
2025-02-02 07:27 本頁面
【文章內容簡介】 收購公司股份數占該公司已發(fā)行的股份總數的比例。 ? 《證券法》中對于有關上市公司收購的公告內容所作的詳細規(guī)定，其目的在于減少或消除收購人信息披露時的隨意性，增加信息披露的力度和強度，促使投資者可以全面、詳盡地了解購并事件的真相，以盡量避免收購各方當事人與其他投資者之間因信息分布的不完全、不對稱而引發(fā)的“道德風險”和“逆向選擇”等機會主義行為，從而有效維護廣大中小投資者的合法權益。 36 ? 這種模式實質上是要約收購模式的一種特殊情況 ， 即通過二級市場來實現 ， 收購者只須在證券二級市場購買某一上市公司的可流通股票達到控股比例 ， 即可實現買殼上市目的 。 但要成為這類買殼上市的目標公司 ， 上市公司必須具備以下條件：社會流通股比例超過 50%；或雖然社會公眾股比例稍低于 50%， 但國家股 、法人股較為分散 。 在我國 ， 由于上市公司股權結構的特殊性 ， 這樣的公司并不多 37 ? 即通過上市公司法人股股權的有償轉移，達到非上市公司買殼上市的目的。實踐中，又可分為兩種模式：法人股標購模式和法人股協議轉讓模式，而最常用的是法人股協議轉讓模式。 38 ? 法人股協議轉讓模式 ， 是指通過上市公司法人股的協議轉讓 ， 買殼公司獲得上市公司控股權的一種方式 。 中遠集團入主眾城實業(yè) ， 即是通過協議受讓陸家嘴金融貿易區(qū)開發(fā)股份公司 、 上海國際信托投資公司和建行上海分行第二營業(yè)部等法人股而完成的 。 39 ? 國有股 、 法人股的協議轉讓是我國上市公司重組的主要形式 ， 這是由我國上市公司的股權結構決定的 。 在我國的上市公司中 ， 不能流通的國有股和法人股占了 62%左右 ， 所以國有股 、 法人股的協議轉讓自然就成為一種最為快捷 、 交易成本較低的重組方式 ， 而且這種形式也便于政府在上市公司重組中發(fā)揮主導作用 。 40 ? 需要指出的是，協議轉讓國有股或法人股方式是目前使用頻率最高的買殼上市模式，這是因為：一是國有股或法人股一般較集中，故這種轉讓也多是大宗交易，程序相對簡單；二是 協議轉讓的操作成本很低， 交易價格比較便宜，因目前國有股、法人股都不上市流通，故其價位較低，降低了買殼成本；三是政府為救活本地的上市公司，對此類交易一般持支持態(tài)度，成功可能性較大；四是收購方往往可以利用資產重組從二級市場上牟利，實現所謂的“零成本”進入。 41 ? 即買殼公司不通過直接收購 （ 或受讓 ）上市公司的股權獲得控股權 ， 而是通過對上市公司控股股東的控股權收購或與控股股東進行重組而間接獲得對上市公司的控制權 。 這種模式的優(yōu)點在于避免了為取得上市公司控股權而與目標公司第一大股東進行的艱苦談判過程 ， 控股成本低 ， 且能同時兼顧買殼公司與原控股公司的利益 ， 因而在操作上 更具技巧性 。 42 間接控股模式的日漸盛行是有其原因的： ? 第一，《公司法》、《股票發(fā)行與交易管理暫行條例》等法律法規(guī)規(guī)定，上市公司發(fā)起人持有股份三年內不得轉讓，且公司向其他公司累計投資額不得超過公司凈資產的 50%，而間接控股則可避免此類直接控股帶來的障礙，方便買殼方的退出及股權投資、轉讓獲利； 43 ? 第二，按《股票上市規(guī)則特別指引》、《證券法》的要求，上市公司股權轉讓時，受讓方持有上市公司股份達到或超過 30%時，應履行一系列的信息披露義務 : 44 ? 向證監(jiān)會報送申請豁免要約義務的報告；最近三年的財務報表；在一定期限內收購該公司上市流通股份和不出讓股份的承諾；未來 12個月內對上市公司進行資產重組；改選董事會的計劃等。 ? 但在實踐操作中，相當多的受讓者卻存在有意識地規(guī)避此項規(guī)定的傾向。間接控股正好順應了這一要求，避免了上述信息披露義務，既有利于收購的順利進行，減小收購阻力和收購成本，又可保護公司的商業(yè)秘密 ； 45 ? 第三 ， 根據證監(jiān)會 1999年初頒布的 《 關于上市公司配股工作有關問題的通知 》規(guī)定 ， “ 上市公司必須與控股股東在人員 、 資產 、 財務上分開 ， 保證上市公司的人員獨立 、 資產完整和財務獨立 ” ，是獲準配股的條件之一 。 顯然 ， 這是證監(jiān)會為了規(guī)范上市公司與控股公司之間大量存在的 “ 一套人馬 ， 兩塊牌子 ” 現象 ， 保護中小投資者利益而新增的措施 。但間接控股可合理合法地規(guī)避 “ 三分開 ”要求 ， 使買殼方通過項目公司在幕后可隨意對上市公司的資產 、 財務 、 人員進行操縱控制 ， 獲取暴利 。 46 ? 這是一種較為特殊的買殼上市模式 ， 即買殼公司通過對殼公司進行整體資產置換 ， 達到入主殼公司的目的 。 ? 其典型案例是蘭陵重組環(huán)宇 。 47 ? “ 委托書收購 ” 是指買 “ 殼 ” 方取得“ 殼 ” 目標公司的相當一部分股權后 ，為進一步取得和穩(wěn)固的自己在目標公司的相對控股地位 ， 在上市公司召開股東大會之際 ， 不再采取進一步收買股份的行為 ， 而是向其它國有股股東 、 法人股股東以及流通股股東發(fā)出征集授權委托書 ， 代理股東出席股東大會并行使優(yōu)勢的表決權 ， 以通過改組上市公司董事會等決議的方式達到收購目標公司的目的 。 48 ? 在國際慣例中，“委托書收購”是指收購者通過大量征集股東“委托書”的方式，代理股東出席股東大會并行使優(yōu)勢的表決權，以通過改組董事會等決議的方式達到收購目標公司的目的。 ? 在英美國家實務中，要征集委托書一般采取下列方式：其一，與股東直接接觸；其二向證券經紀商、銀行征求；其三，通過媒體廣告的方式征求；其四，取得專業(yè)委托書征求公司的協助。 49 ? 這種方式減少了買殼公司的進一步收購股份所需的巨額資金壓力，但卻能達到對上市公司股東大會的相對控制權。 今年出現的通百惠 —— 勝利股份事件開創(chuàng)了我國委托書之爭的先河。委托書之爭在美國等發(fā)達國家曾經風行一時，后來由于法律的嚴厲規(guī)范而逐漸衰落 。 50 ? 委托書收購一方面可以
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