【文章內(nèi)容簡介】 者要求的收益率 （ 及資本成本 ） 的可持續(xù)時(shí)間 。 競爭優(yōu)勢越強(qiáng) ， 持續(xù)期越長 ， 產(chǎn)生超額收益的時(shí)間以及公司股票價(jià)值也隨之增加 。 北京大學(xué)光華管理學(xué)院 MBA2023級教案 58 摩根士丹利評價(jià)方法 評價(jià)方法概述： 摩根士丹利對公司進(jìn)行評價(jià)時(shí)采用了自下而上的方法（即常用的基本分析方法）。 北京大學(xué)光華管理學(xué)院 MBA2023級教案 59 ? 宏觀經(jīng)濟(jì)狀況分析： 對國家的經(jīng)濟(jì)競爭實(shí)力進(jìn)行了評估，因?yàn)檫@對于國家資產(chǎn)分配有重要意義，而如何分配資產(chǎn)又是決定全球投資組合表現(xiàn)的關(guān)鍵性因素 。 摩根士丹利評價(jià)方法 北京大學(xué)光華管理學(xué)院 MBA2023級教案 60 摩根士丹利評價(jià)方法 摩根士丹利在對國家經(jīng)濟(jì)競爭力進(jìn)行評價(jià)時(shí) ， 采用了哈佛大學(xué)教授 Michael Porter在 《 競爭戰(zhàn)略 》 一書中提出的構(gòu)成國家競爭優(yōu)勢的四個(gè)廣泛的屬性作為指標(biāo)： ? 要素條件 ? 需求條件 ? 支持性行業(yè) ? 公司戰(zhàn)略、結(jié)構(gòu)和競爭 北京大學(xué)光華管理學(xué)院 MBA2023級教案 61 摩根士丹利評價(jià)方法 各個(gè)國家不同的政治、經(jīng)濟(jì)、人口、地理狀況等情況都會影響公司的競爭機(jī)會。 ? 政治上的宏觀政策影響會影響投資者的決策和競爭者的競爭優(yōu)勢。 ? 國家的地理狀況同樣影響著公司的資源狀況。 ? 國際經(jīng)濟(jì)狀況對公司的影響。 北京大學(xué)光華管理學(xué)院 MBA2023級教案 62 摩根士丹利評價(jià)方法 ?行業(yè)狀況分析 ： 雖然各個(gè)國家的地位分析引起進(jìn)行跨國投資的投資者的很大關(guān)注 ， 但對行業(yè)分析也能解釋出企業(yè)取得優(yōu)秀經(jīng)營業(yè)績的機(jī)遇 。 公司所在的行業(yè)對于公司經(jīng)營業(yè)績的取得也有十分重要的影響 。 北京大學(xué)光華管理學(xué)院 MBA2023級教案 63 摩根士丹利評價(jià)方法 在進(jìn)行行業(yè)分析時(shí) ， 摩根士丹利公司重點(diǎn)注重行業(yè)的全球化問題 ， 因?yàn)殡S著各國經(jīng)濟(jì)壁壘的解除 ， 貿(mào)易自由化的進(jìn)一步發(fā)展 ， 各個(gè)行業(yè)都趨于全球化 ， 只有具備了全球化的競爭優(yōu)勢 ， 才有可能擁有競爭力的持續(xù) 。 北京大學(xué)光華管理學(xué)院 MBA2023級教案 64 摩根士丹利評價(jià)方法 ?公司狀況分析： 這一部分是評價(jià)的重點(diǎn)與核心 。 首先制定了公司所在的行業(yè)決定的其競爭優(yōu)勢因素的一系列指標(biāo) ， 并設(shè)定評價(jià)標(biāo)準(zhǔn)參數(shù) 。 北京大學(xué)光華管理學(xué)院 MBA2023級教案 65 摩根士丹利評價(jià)方法 然后對全球或亞洲的公司進(jìn)行挑選 ， 并對所選公司進(jìn)行分類 ， 分為 “ 股票價(jià)格反映競爭優(yōu)勢 ” 與 “ 股票價(jià)格未反映競爭優(yōu)勢 ” 兩類 。 第三步對公司針對各指標(biāo)進(jìn)行評分 ， 并對重點(diǎn)公司進(jìn)行優(yōu)劣勢分析 。 北京大學(xué)光華管理學(xué)院 MBA2023級教案 66 摩根士丹利評價(jià)方法 摩根士丹利針對不同行業(yè)確定了不同的競爭優(yōu)勢評價(jià)指標(biāo) 。 ? 航空、汽車、銀行、消費(fèi)品、能源、造紙、地產(chǎn)、零售、技術(shù)、電信、公用事業(yè) ? 財(cái)務(wù)實(shí)力、管理層、規(guī)模、低成本、質(zhì)量、產(chǎn)品差異化、技術(shù)工人 /創(chuàng)業(yè)、激勵(lì)、監(jiān)管 /競爭環(huán)境、業(yè)務(wù)、技術(shù)、發(fā)展重點(diǎn)、營銷、聯(lián)盟、市場敏感度、基礎(chǔ)設(shè)施、經(jīng)濟(jì) /政治、原材料、選址 北京大學(xué)光華管理學(xué)院 MBA2023級教案 67 摩根士丹利評價(jià)方法 對公司財(cái)務(wù)進(jìn)行評價(jià)時(shí) ， 采用了一整套支持性評價(jià)指標(biāo)如 下 ： ? 賬面值 （ 每股 ） ? 現(xiàn)金收益 （ 每股 ） ? 股票收益率 ? EBITDA（ 每股 ） ? 企業(yè)價(jià)值 ? 企業(yè)價(jià)值 /EBITDA ? 企業(yè)價(jià)值 /營業(yè)額 ? 增長率 ? 營業(yè)收入 (每股 ) 北京大學(xué)光華管理學(xué)院 MBA2023級教案 68 摩根士丹利評價(jià)方法 ? 營業(yè)毛利率 ? 價(jià)格 /賬面收益 ? 價(jià)格 /現(xiàn)金收益 ? 市盈率 ? 營業(yè)額 ? 已用資本回報(bào) ? 股本回報(bào) ? 可持續(xù)性 提出了三個(gè)對于公司或國家的競爭力都是起著決定性作用的因素：貨幣價(jià)值、勞動力成本相對差異與技術(shù)實(shí)力。 北京大學(xué)光華管理學(xué)院 MBA2023級教案 69 摩根士丹利評價(jià)方法 小結(jié)： 摩根士丹利在對國家經(jīng)濟(jì)競爭力進(jìn)行評價(jià)時(shí)，采用了《競爭戰(zhàn)略》中的四個(gè)廣泛的屬性作為指標(biāo)： ?要素條件 ?需求條件 ?支持性條件 ?公司戰(zhàn)略、機(jī)構(gòu)和競爭 北京大學(xué)光華管理學(xué)院 MBA2023級教案 70 摩根士丹利評價(jià)方法 ? 在進(jìn)行行業(yè)分析時(shí)，摩根士丹利重點(diǎn)注重全球化問題。 ? 在對公司進(jìn)行分析時(shí)，提出了對競爭力起決定作用三個(gè)因素： ? 貨幣價(jià)格 ? 勞動力成本相對差異 ? 技術(shù)實(shí)力 北京大學(xué)光華管理學(xué)院 MBA2023級教案 71 亞洲汽車行業(yè)分析報(bào)告 一、亞洲及太平洋地圖 （在世界版圖上不同國家所在位置上繪有不同大小的汽車） 二 、 報(bào)告內(nèi)容梗概 : ?汽車工業(yè)的高壁壘使政府的監(jiān)管成為關(guān)鍵。 ?印度和中國的汽車市場相對來說還沒有被外國廠家入侵 ,仍屬于被保護(hù)市場 ,他們免受了亞洲金融危機(jī)絕大部分的影響 . ?在亞洲 ,競爭優(yōu)勢的關(guān)鍵是地方主導(dǎo)地位、領(lǐng)先的科技、品牌聲譽(yù)、當(dāng)?shù)鼗A(chǔ)及政府監(jiān)管政策。 ?基于上述觀點(diǎn)，我們重點(diǎn)關(guān)注印度的 Mahindra Mahindra 公司和中國的慶鈴公司。 北京大學(xué)光華管理學(xué)院 MBA2023級教案 72 亞洲汽車行業(yè)分析報(bào)告 三、綜述： 觀點(diǎn)一、非日本的亞洲國家和地區(qū)的現(xiàn)狀是否導(dǎo)致對貿(mào)易壁壘的放寬是決定亞洲汽車行業(yè)優(yōu)勢的關(guān)鍵。 觀點(diǎn)二、從投資的角度考慮，我們特別關(guān)注中國和印度。 北京大學(xué)光華管理學(xué)院 MBA2023級教案 73 觀點(diǎn)三、 在亞洲選取了幾家具有競爭實(shí)力的公司進(jìn)行分析（附表）。 誰擁有競爭優(yōu)勢 亞洲汽車行業(yè)分析報(bào)告 類別 本土市場 競爭優(yōu)勢類型 可持續(xù)性 ( 年 )股票價(jià)格為反映競爭優(yōu)勢的公司慶鈴汽車 中國 本地性 5MahindraMahindra中國 本地性 3 北京大學(xué)光華管理學(xué)院 MBA2023級教案 74 亞洲汽車行業(yè)分析報(bào)告 類別 本土市場 競爭優(yōu)勢類型 可持續(xù)性 ( 年 )值得關(guān)注的股票本田 日本 全球性 15豐田 日本 全球性 5鈴木 日本 區(qū)域性 10Her o 鈴木 印度 本地性 5現(xiàn)代 韓國 區(qū)域性 3續(xù)： 北京大學(xué)光華管理學(xué)院 MBA2023級教案 75 亞洲汽車行業(yè)分析報(bào)告 四、競爭格局 :汽車產(chǎn)量過多，增長后勁太少 亞洲 /太平洋地區(qū)汽車行業(yè)格局（以中國為例） 亞洲合資企業(yè)概況 （ 以中國為例 ） 國家 / 公司 外方伙伴 外方伙伴持股中國上海大眾 大眾 50%上海汽車 通用 50% 北京大學(xué)光華管理學(xué)院 MBA2023級教案 76 亞洲汽車行業(yè)分析報(bào)告 觀點(diǎn)一 、 非亞洲市場是一個(gè)特殊的市場 。 ? 在很大程度上，這仍然是一個(gè)封閉的國內(nèi)市場。 ? 政府監(jiān)管是取得優(yōu)勢的關(guān)鍵。 亞洲汽車市場 —進(jìn)口關(guān)稅（以中國為例） 完全成品進(jìn)口 旅行車 卡車 中國 100150% 3050% 北京大學(xué)光華管理學(xué)院 MBA2023級教案 77 亞洲汽車行業(yè)分析報(bào)告 ? 世界一流的汽車技術(shù)。 ? 充足的營銷和維修能力。 ? 可根據(jù)國內(nèi)用戶的要求開發(fā)迎合不同需求的各種車型。 ? 非日本亞洲汽車公司試圖統(tǒng)治世界市場時(shí)，則會由于不具備世界競爭優(yōu)勢而出現(xiàn)問題 。 案例分析： 日本公司如何維持其國內(nèi)的統(tǒng)治地位 ？ 北京大學(xué)光華管理學(xué)院 MBA2023級教案 78 觀點(diǎn)二 、 亞洲金融危機(jī)的影響 。 ? 危機(jī)將嚴(yán)重打擊當(dāng)?shù)氐墓?yīng)商和經(jīng)銷商 ? 亞洲國內(nèi)市場的衰退并不能由外國市場來彌補(bǔ) ， 出口幾乎無濟(jì)于事 。 (附表 ) 亞洲汽車行業(yè)分析報(bào)告 北京大學(xué)光華管理學(xué)院 MBA2023級教案 79 附表 —— 競爭因素：國際與國內(nèi) 有利于跨國公司 有利于國內(nèi)公司 品牌聲譽(yù) 品牌聲譽(yù) 產(chǎn)品特色 產(chǎn)品特色 全球平臺 當(dāng)?shù)鼗A(chǔ) 規(guī)模經(jīng)濟(jì) 政府監(jiān)管 全球融資 技術(shù) 亞洲汽車行業(yè)分析報(bào)告 北京大學(xué)光華管理學(xué)院 MBA2023級教案 80 ? 國際貨幣基金組織的經(jīng)濟(jì)調(diào)整計(jì)劃將加速全球化的進(jìn)程，并加劇亞洲的競爭。 ? 國內(nèi)的疲軟需求和信貸緊縮將阻礙競爭 。 亞洲汽車行業(yè)分析報(bào)告 北京大學(xué)光華管理學(xué)院 MBA2023級教案 81 觀點(diǎn)三 、 印度和中國不屬于亞洲經(jīng)濟(jì)危機(jī)的受害者 。 觀點(diǎn)四 、 合并并不一定能夠解決汽車工業(yè)的各種問題 。 亞洲汽車行業(yè)分析報(bào)告 北京大學(xué)光華管理學(xué)院 MBA2023級教案 82 五 、 確定競爭優(yōu)勢 決定競爭優(yōu)勢的因素 （ 附表 ） ? 當(dāng)?shù)氐闹鲗?dǎo)地位 ? 政府保護(hù) ? 技術(shù) ? 品牌聲譽(yù) ? 當(dāng)?shù)鼗A(chǔ) 亞洲汽車行業(yè)分析報(bào)告 北京大學(xué)光華管理學(xué)院 MBA2023級教案 83 亞洲汽車行業(yè)分析報(bào)告 國家當(dāng)?shù)刂鲗?dǎo)地位區(qū)域性業(yè)務(wù)政府保護(hù)技術(shù)品牌聲譽(yù)當(dāng)?shù)鼗A(chǔ)總分日本豐田 2 5 3 5 5 4 24非日本的亞洲公司慶鈴 5 1 3 4 4 5 22M M 4 1 4 2 4 4 19附表：亞洲汽車公司在全球汽車市場的競爭優(yōu)勢 北京大學(xué)光華管理學(xué)院 MBA2023級教案 84 如何取得競爭優(yōu)勢 ? 當(dāng)?shù)氐闹鲗?dǎo)地位 ? 政府保護(hù) ? 技術(shù) ? 品牌聲譽(yù) ? 當(dāng)?shù)鼗A(chǔ) 亞洲汽車行業(yè)分析報(bào)告 北京大學(xué)光華管理學(xué)院 MBA2023級教案 85 明顯的競爭劣勢 （ 附表 ） ? 競爭經(jīng)驗(yàn) ? 對股東利益的關(guān)注程度 亞洲汽車行業(yè)分析報(bào)告 北京大學(xué)光華管理學(xué)院 MBA2023級教案 86 亞洲汽車行業(yè)分析報(bào)告 公司 競爭優(yōu)勢 關(guān)注股東利益總體優(yōu)勢評分豐田 5 3 5慶鈴 4 4 4MM 3 4 4附表：亞洲汽車公司競爭經(jīng)驗(yàn)和對股東利益的關(guān)注程度 北京大學(xué)光華管理學(xué)院 MBA2023級教案 87 六、評估 ? 亞洲個(gè)股簡評 ? 主要公司詳細(xì)評述 亞洲汽車行業(yè)分析報(bào)告 北京大學(xué)光華管理學(xué)院 MBA2023級教案 88 亞洲汽車行業(yè)分析報(bào)告 公司 市場基礎(chǔ)市值 (10億美元 )市場份額收入來自亞洲的市場份額豐田 日本 10 18% 55%慶鈴 中國 1% 100%附表：亞洲 /太平洋地區(qū)汽車業(yè)主要生產(chǎn)商 北京大學(xué)光華管理學(xué)院 MBA2023級教案 89 目錄 ? 從財(cái)務(wù)報(bào)表的角度判斷公司現(xiàn)有資產(chǎn)的價(jià)值 ? 從戰(zhàn)略的角度判斷公司的價(jià)值 ? 案例 ——中國中藥行業(yè)上市公司價(jià)值分析 北京大學(xué)光華管理學(xué)院 MBA2023級教案 90 中國某集團(tuán)似乎在創(chuàng)造價(jià)值 銷售收入 人民幣億元 凈利潤 人民幣億元 年遞增率 =35% 年遞增率 =26% 1851381011998 1999 20232718171998 1999 2023 北京大學(xué)光華管理學(xué)院 MBA2023級教案 91 1998 1999 2023該集團(tuán)的投資資本回報(bào)較低 投資資本回報(bào) 百分比 23 2335稅后營業(yè)凈利潤 人發(fā)幣億元 230 461530投資資本 人發(fā)幣億元 25 2943稅、稅前利潤 人發(fā)幣億元 2 68稅項(xiàng) 人發(fā)幣億元 2216運(yùn)營資本 人發(fā)幣億元 228 463514固定資產(chǎn)和其它營業(yè)資產(chǎn) 人發(fā)幣億元 101 138185銷售收入 人發(fā)幣億元 14210976經(jīng)營成本 人發(fā)幣億元 ? + 北京大學(xué)光華管理學(xué)院 MBA2023級教案 92 12 該集團(tuán)實(shí)際上在破壞價(jià)值 經(jīng)濟(jì)利潤 人發(fā)幣億元 1差幅 百分比 230 461530投資資本 人發(fā)幣億元 ? 投資資本回報(bào) 百分比 資本成本 百分比 債務(wù)成本 百分