監(jiān)督、首次公開上市釋股策略與價格低估現(xiàn)象之研究(編輯修改稿)
2025-02-01 10:20 本頁面
【文章內(nèi)容簡介】 示原則，由本文附錄的推導(dǎo)過程，利用 (8)式與 (9)式的一階條件，可以將 (3)式整理為： { } (11) ?V })( )(1])([{? ???j j jjj Vf VFVV ??)(Vj? dVg )( ? 在積極投資人誠實揭示的情況下，由於 與 皆為正數(shù)， (11)式顯示，企業(yè)主的預(yù)期財富將會與 、 成反向線性關(guān)係，即企業(yè)主釋出的持股比率越高，其預(yù)期財富將會越少。因此，企業(yè)主 IPO的最佳預(yù)期財富將發(fā)生在給予第 位可以為其帶來最佳利益的積極投資人的持股比率 ， =1，與散戶投資人 的點上。 一、企業(yè)主的最佳釋股策略 )()(1jjVfVF?)j? )(Vj??j ?? ?)(* Vj )j? ?? ?* ? 此結(jié)果表示，企業(yè)主的最佳釋股策略為，只要釋出足以讓積極投資人可以有機(jī)會監(jiān)督、控制公司，提升公司價值所需的最低水準(zhǔn)，以及符合 IPO分散持股要求的最低水準(zhǔn)即可。 一、企業(yè)主的最佳釋股策略 ? 命題 1： 在控制權(quán)沒有流動市場的拍賣競價情形下，企業(yè)主對積極投資人的最佳策略為釋出可以讓其取得有效監(jiān)督的最低持股比率，對散戶投資人的策略為釋出最低符合 IPO持股分散要求的水準(zhǔn)。 一、企業(yè)主的最佳釋股策略 二、價格低估現(xiàn)象探討 ? 由 (3)式與 (11)式相等的本質(zhì)，可以得到： = { } (12) ?V dVVgVPV jj j )()}(])({[ ?? ???V? ???j j jjj Vf VFVV ])( )(1][)([ ??)(Vj? dVVg )( 二、價格低估現(xiàn)象探討 ? 依命題一 ( )= 、 ( )=1與 的推論， (12)式顯示，積極投資人 取得 持股比率所須付出的價格，亦即 IPO價格為： (13) *j?V?j?jV ?? ?*j?)()(1)(jjjj VfVFVVP??? 二、價格低估現(xiàn)象探討 ? 在 0，且為非上升函數(shù)的情況下，由 (13)式可以發(fā)現(xiàn)， ，即 IPO價格為低估。由於 為 的非下降函數(shù)， (13)式顯示， 愈高， 將也會愈高，表示價值愈高的積極投資人會願意付出更高的價格取得持股，不過， IPO的價格仍然為低估，並且低估幅度會縮小。 )()(1jjVfVF?jPjV?jV )()(1jjVfVF?jV jVjP 二、價格低估現(xiàn)象探討 ? 命題 2： 在控制權(quán)沒有流動市場的競價拍賣情形下， IPO的價格會存在有低估的現(xiàn)象，取得控制權(quán)的積極投資人的價值愈高，其所願意支付的 IPO價格將會愈高，IPO價格低估的幅度會愈小；反之，取得控制權(quán)的積極投資人的價值愈低， IPO的價格會愈低， IPO的價格低估幅度會愈大。 二、價格低估現(xiàn)象探討 ? 依命題 2，本研究預(yù)期 IPO引進(jìn)積極投資人之後，前景愈被看好的公司，其 IPO階段的價格低估幅度將會愈?。环粗?，前景愈不被看好的公司，其價格低估的幅度將會愈大。 肆、控制權(quán)具有流動市場的IPO釋股策略與價格 ? 本研究假定積極投資人僅在鉅量持股交易市場以拍賣競價的方式進(jìn)行交易。 ? 鉅量持股交易市場的存在，表示在 IPO階段，可以為公司帶來最高價值的積極投資人在 IPO之後，可能仍是最高者，但可能亦會因為其他具更高價值的積極投資人的出現(xiàn)，而不再是最高者。 肆、控制權(quán)具有流動市場的 IPO釋股策略與價格 ? 假定在鉅量持股交易市場上，在 IPO階段已取得控制權(quán)的積極投資人為賣方，買方的積極投資人為，雙方達(dá)成交易的機(jī)率為，的大小亦代表市場流動性的高低。 肆、控制權(quán)具有流動市場的 IPO釋股策略與價格 依此，達(dá)成交易的條件必須是，買方預(yù)期公司價值大於賣方所認(rèn)定的公司價值，即： 上式可以再整理為： (14) jji VVV ??? ])1([ ?? jjij VVVV ??? )]([ ? 肆、控制權(quán)具有流動市場的 IPO釋股策略與價格 ? 若所有潛在可能的買方，其心目中所認(rèn)為的價值皆小於，則賣方將無法售出持股，情況將與前一單元的推論結(jié)果相同。 肆、控制權(quán)具有流動市場的 IPO釋股策略與價格 – 由於買方心目中的價值可能比小，亦有可能比 大，令 為小於或等於 的潛在買方集合，即 ， 為 的互補(bǔ)集合。 – 由 與 的定義，可以將 (1)式重寫為： [ ] { } j
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