【文章內(nèi)容簡介】 ??中 國 資 產(chǎn) 評 估 協(xié) 會 China Appraisal Society 二、許可費率估算操作實務(wù)（續(xù)） ? 國內(nèi)資產(chǎn)評估關(guān)于 TAB的有關(guān)規(guī)定 – 《 上海市知識產(chǎn)權(quán)質(zhì)押評估技術(shù)規(guī)范（試行）》 ? 第四十八條：注冊資產(chǎn)評估師在運用收益法評估知識產(chǎn)權(quán)時，應(yīng)當考慮因知識產(chǎn)權(quán)攤銷而減少的納稅額對評估結(jié)果的影響。通過資本化知識產(chǎn)權(quán)在稅收年限中因攤銷而減少的納稅額，從而增加被評估知識產(chǎn)權(quán)的價值，即稅收攤銷收益。 2023/1/26 企業(yè)購買價格分配（ PPA）操作實務(wù)及案例分析 38 中 國 資 產(chǎn) 評 估 協(xié) 會 China Appraisal Society 二、許可費率估算操作實務(wù)（續(xù)） 采用稅后現(xiàn)金流口徑提成率估算 無形資產(chǎn)價值案例 2023/1/26 無形資產(chǎn)許可費節(jié)省法參數(shù)估算及案例分析 39 中 國 資 產(chǎn) 評 估 協(xié) 會 China Appraisal Society 第三部分 折現(xiàn)率估算操作實務(wù) 2023/1/26 無形資產(chǎn)許可費節(jié)省法參數(shù)估算及案例分析 40 中 國 資 產(chǎn) 評 估 協(xié) 會 China Appraisal Society 三、折現(xiàn)率估算操作實務(wù) ? 無形資產(chǎn)折現(xiàn)率概念 – 無形資產(chǎn)折現(xiàn)率實際是無形資產(chǎn)的投資全部回報率，可以定義如下： – 投資不同類的資產(chǎn)所承擔的風險不完全一致，這個風險主要體現(xiàn)在資產(chǎn)的流通性（可變現(xiàn)性）因此投資期望得到的回報率也是不一樣的； – 無形資產(chǎn)的折現(xiàn)率應(yīng)該區(qū)別于企業(yè)整體折現(xiàn)率和其他類資產(chǎn)的折現(xiàn)率。 2023/1/26 無形資產(chǎn)許可費節(jié)省法參數(shù)估算及案例分析 41 無形資產(chǎn)市場價值無形資產(chǎn)預(yù)期年收益流無形資產(chǎn)折現(xiàn)率 ?R中 國 資 產(chǎn) 評 估 協(xié) 會 China Appraisal Society 三、折現(xiàn)率估算操作實務(wù)（續(xù)） ? 無形資產(chǎn)投資全部回報率（折現(xiàn)率）的組成 – 由于無形資產(chǎn)（商標除外）在經(jīng)營過程中自身價值發(fā)生損耗，因此投資者期望收益應(yīng)包括回收無形資產(chǎn)本金價值和投資升值回報兩部分： ? 無形資產(chǎn)本金的補償（ Return Of) ? 無形資產(chǎn)投資升值的回報（ Return On） – 上述的無形資產(chǎn)折現(xiàn)率對應(yīng)于以毛現(xiàn)金流衡量的預(yù)期收益。 2023/1/26 無形資產(chǎn)許可費節(jié)省法參數(shù)估算及案例分析 42 中 國 資 產(chǎn) 評 估 協(xié) 會 China Appraisal Society 三、折現(xiàn)率估算操作實務(wù)（續(xù)） ? 無形資產(chǎn)折現(xiàn)率與預(yù)期收益保持一致的含義： – 如果無形資產(chǎn)預(yù)期收益預(yù)測口徑為利潤口徑；則折現(xiàn)率也應(yīng)該是利潤口徑； – 如果無形資產(chǎn)預(yù)期收益預(yù)測口徑為現(xiàn)金流口徑；則折現(xiàn)率也應(yīng)該是現(xiàn)金流口徑； – 如果無形資產(chǎn)預(yù)期收益預(yù)測口徑為稅前（或者稅后）收益流口徑；則折現(xiàn)率也應(yīng)該是稅前（或者稅后）收益口徑； 2023/1/26 無形資產(chǎn)許可費節(jié)省法參數(shù)估算及案例分析 43 中 國 資 產(chǎn) 評 估 協(xié) 會 China Appraisal Society 三、折現(xiàn)率估算操作實務(wù)（續(xù)） ? 無形資產(chǎn) Return Of的估算： – 一般可以根據(jù)被評估無形的經(jīng)濟壽命年限估算： ? 如被評估無形資產(chǎn)經(jīng)濟壽命為 N，則無形資產(chǎn)的 Return Of ： Return Of = 1/N 2023/1/26 無形資產(chǎn)許可費節(jié)省法參數(shù)估算及案例分析 44 中 國 資 產(chǎn) 評 估 協(xié) 會 China Appraisal Society 三、折現(xiàn)率估算操作實務(wù)（續(xù)） ? 無形資產(chǎn) Return On 的估算 – 無形資產(chǎn) Return On是無形資產(chǎn)的投資者投資無形資產(chǎn)所期望的在回收投資本金基礎(chǔ)上的附加回報； ? 1）可以采用下式估算無形資產(chǎn)的 Return On 2023/1/26 無形資產(chǎn)許可費節(jié)省法參數(shù)估算及案例分析 45 )(Re:)(Re:)(Re:)(turnOnRturnOnRturnOnRARRRWACCifcifc無形資產(chǎn)的投資回報率固定資產(chǎn)的投資回報率的投資回報率營運資金（流動資產(chǎn)）其中：全部資產(chǎn)無形資產(chǎn)全部資產(chǎn)固定資產(chǎn)全部資產(chǎn)營運資金???中 國 資 產(chǎn) 評 估 協(xié) 會 China Appraisal Society 三、折現(xiàn)率估算操作實務(wù)（續(xù)） – 全部經(jīng)營性資產(chǎn) =股權(quán)價值 （ 1缺少流通折扣率） +負息債權(quán)價值 非經(jīng)營性資產(chǎn)的凈值 – 營運資金 =流動資產(chǎn) 非負息流動負債 – 固定資產(chǎn) = 固定資產(chǎn)賬面價值 – 無形資產(chǎn) =全部資產(chǎn) 營運資金 固定資產(chǎn) =全部經(jīng)營性資產(chǎn) 營運資金 固定資產(chǎn) – Rc：流動資產(chǎn)投資回報率 (Return On) – Rf： 固定資產(chǎn)投資回報率 (Return On) – Ri：無形資產(chǎn)投資回報率（ Return On） 2023/1/26 無形資產(chǎn)許可費節(jié)省法參數(shù)估算及案例分析 46 )( BRRWAC CR fci ）全部資產(chǎn)固定資產(chǎn)全部資產(chǎn)營運資金（無形資產(chǎn)全部資產(chǎn) ???中 國 資 產(chǎn) 評 估 協(xié) 會 China Appraisal Society 三、折現(xiàn)率估算操作實務(wù)（續(xù)） – 流動資產(chǎn) Return On可以采用一年期貸款利率（稅前）； ? 一般認為一年或一年以內(nèi)貸款都是用作流動資金，因此可以認為貸款者原意接受一年期貸款利率作為流動資產(chǎn)的 Return On； – 固定資產(chǎn) Return On可以采用五年期貸款利率（稅前）； ? 一般認為五年期或五年以上期長期貸款都會作為固定資產(chǎn)投資，因此可以認為貸款者原因接受其為固定資產(chǎn)的 Return On。 2023/1/26 無形資產(chǎn)許可費節(jié)省法參數(shù)估算及案例分析 47 中 國 資 產(chǎn) 評 估 協(xié) 會 China Appraisal Society 三、折現(xiàn)率估算操作實務(wù)（續(xù)） – 營運資金和固定資產(chǎn)市場價值可以采用賬面價值替代； – 全部資產(chǎn)的市場價值可以通過上市公司市值估算； – 無形資產(chǎn)則可以通過全部資產(chǎn)減去營運資金和固定資產(chǎn)價值的余額得到（需要關(guān)注缺少流通折扣問題等） 2023/1/26 無形資產(chǎn)許可費節(jié)省法參數(shù)估算及案例分析 48 中 國 資 產(chǎn) 評 估 協(xié) 會 China Appraisal Society 三、折現(xiàn)率估算操作實務(wù)（續(xù)） – 2）采用對比公司股權(quán)回報率估算無形資產(chǎn)的 Return On ? 目前國際上有采用這種方式估算無形資產(chǎn)的Return On； ? 一般認為企業(yè)無形資產(chǎn)的開發(fā)費用全部來自股東的自由資金，因此可以認為股東的股權(quán)投資回報率可以用來估算無形資產(chǎn)的 Return On。 2023/1/26 無形資產(chǎn)許可費節(jié)省法參數(shù)估算及案例分析 49 中 國 資 產(chǎn) 評 估 協(xié) 會 China Appraisal Society 三、折現(xiàn)率估算操作實務(wù)（續(xù)） ? 無形資產(chǎn)折現(xiàn)率（ Return On + Return Of）估算方法： – 等額年金方式估算 – 無形資產(chǎn)折現(xiàn)率 = PMT(Return On,無形資產(chǎn)經(jīng)濟壽命 ,1,0,1） 2023/1/26 無形資產(chǎn)許可費節(jié)省法參數(shù)估算及案例分析 50 中 國 資 產(chǎn) 評 估 協(xié) 會 China Appraisal Society 三、折現(xiàn)率估算操作實務(wù)（續(xù)） ? 無形資產(chǎn)稅前折現(xiàn)率和稅后折現(xiàn)率的轉(zhuǎn)換 ? 等額年金方式估算 2023/1/26 無形資產(chǎn)許可費節(jié)省法參數(shù)估算及案例分析 51 ），，經(jīng)濟壽命年限，稅后稅前折現(xiàn)率 101T1Re( turnOnPMT??中 國 資 產(chǎn) 評 估 協(xié) 會 China Appraisal Society 三、折現(xiàn)率估算操作實務(wù)（續(xù)） ? 企業(yè)資產(chǎn) Return On的邏輯關(guān)系 – 資產(chǎn)回報率一般符合以下規(guī)律 – 股權(quán)投資回報率、債權(quán)投資回報率一般符合以下規(guī)律 – 資產(chǎn)折現(xiàn)率與 WACC之間的關(guān)系 2023/1/26 無形資產(chǎn)許可費節(jié)省法參數(shù)估算及案例分析 52 無形固定流動 RRR ?? eded RTREDDREDEWACCR ??????? )1( 無形無形無形固定固定流動流動流動 全部資產(chǎn)全部資產(chǎn)全部資產(chǎn) RRWRWRWWAC CR ?????中 國 資 產(chǎn) 評 估 協(xié) 會 China Appraisal Society 三、折現(xiàn)率估算操作實務(wù)（續(xù)） ? WACC可以認為是投資企業(yè)的 Return On – WACC的估算操作過程 – Re:股權(quán)投資回報率 ? Re = Rf +Beta ERP +Rs (擴展的 CAPM) ? Rf： 無風險回報率 ? ERP：市場風險超額回報率 (RmRf) ? Beta：風險系數(shù) ? Rs：公司特有風險超額回報率 2023/1/26 無形資產(chǎn)許可費節(jié)省法參數(shù)估算及案例分析 53 )1( TRED DRED EWACC de ?????中 國 資 產(chǎn) 評 估 協(xié) 會 China Appraisal Society 三、折現(xiàn)率估算操作實務(wù)（續(xù)） ? 估算 Rf: – 應(yīng)該取長期國債到期收益率 (Yield To Mature Rate, 或 YTM) – 截止評估基準日剩余期限超過 510年 ? 回避再投資風險 – 復(fù)利收益率 2023/1/26 無形資產(chǎn)許可費節(jié)省法參數(shù)估算及案例分析 54 中 國 資 產(chǎn) 評 估 協(xié) 會 China Appraisal Society 三、折現(xiàn)率估算操作實務(wù)（續(xù)） ? Beta:股票風險系數(shù) – 反映單個股票與市場整體變化的差異 ? 市場變化的反映指標 –滬深 300 –上證 180/深證 100 ? 市場整體變化與單個股票波動的相關(guān)性 t檢驗 –檢驗假設(shè) β0=0， 2023/1/26 無形資產(chǎn)許可費節(jié)省法參數(shù)估算及案例分析 55 計量估計量的標準誤差的估參數(shù)估計量 ?????)( 000???Set )( 00??Set??中 國 資 產(chǎn) 評 估 協(xié) 會 China Appraisal Society 三、折現(xiàn)率估算操作實務(wù)（續(xù)） ? t統(tǒng)計量服從 t(n2)的分布 ,我們可以查表或者利用 Excel內(nèi)部函數(shù)計算得到 95%置信度，自由度為 n2的雙尾檢驗臨界值 – t當統(tǒng)計量＞ 95%置信度，自由度為 n2的雙尾檢驗臨界值， t檢驗通過 – t檢驗經(jīng)驗數(shù)據(jù)：當自由度超過 20，即樣本數(shù)量超過 22個，則只要 t當統(tǒng)計量大于 2即通過。 2023/1/26 無形資產(chǎn)許可費節(jié)省法參數(shù)估算及案例分析 56 中 國 資 產(chǎn) 評 估 協(xié) 會 China Appraisal Society 三、折現(xiàn)率估算操作實務(wù)（續(xù)） ? Beta計算采用的歷史數(shù)據(jù)年限 – 估算對比公司 Beta系數(shù)時，采用歷史數(shù)據(jù)的年限采用多長時間為好呢？是不是時間越長越好呢？ ? Alexander和 Chervany，在 1980年檢驗了1962—1975年間在紐約證券交易所交易的