【文章內(nèi)容簡(jiǎn)介】 資源整合能力 目標(biāo)企業(yè)的資源和能力 目標(biāo)企業(yè)的市場(chǎng)地位 全球化 網(wǎng)絡(luò)化 個(gè)性化 知識(shí)化 宏觀層面經(jīng)濟(jì)環(huán)境和要素稟賦狀況 宏觀經(jīng)濟(jì)發(fā)展?fàn)顩r 產(chǎn)業(yè)選擇 技術(shù)選擇 要素稟賦 并購 決策的關(guān)鍵成功要素 并購 決策的關(guān)鍵成功要素 ： ?投資決策方的戰(zhàn)略意圖和資源條件 ； ?目標(biāo)企業(yè)的投資價(jià)值判斷 ； ?把握行業(yè)的發(fā)展趨勢(shì)、市場(chǎng)總量和競(jìng)爭(zhēng)態(tài)勢(shì) 。 ?考慮宏觀經(jīng)濟(jì)發(fā)展趨勢(shì)和目標(biāo)企業(yè)所在地的要素稟賦條件 。 ?人性的弱點(diǎn)是貪婪、恐懼或存在僥幸心理，決策者也不例外；決策者還可能出現(xiàn)過度自信、認(rèn)知失諧，或者出現(xiàn)羊群效應(yīng)，對(duì)重大的投資決策都會(huì)產(chǎn)生致命的影響。 ?核心決策人要明白我們想做什么，我們能做什么，我們可以做什么？按照這一思維路徑，進(jìn)行有效地決策。 投資并購決策的重點(diǎn)： ? 對(duì)目標(biāo)企業(yè)進(jìn)行股權(quán)投資視角的企業(yè)基因測(cè)試和企業(yè)生態(tài)評(píng)估，判斷目標(biāo)企業(yè)的本質(zhì)和狀況。 ? 對(duì)目標(biāo)企業(yè)的凈資產(chǎn)收益能力和企業(yè)的價(jià)值鏈競(jìng)爭(zhēng)能力進(jìn)行評(píng)估。 ? 對(duì)目標(biāo)企業(yè)的基于實(shí)物期權(quán)的目標(biāo)企業(yè)持續(xù)發(fā)展能力 ? 基于知識(shí)的目標(biāo)企業(yè)高管團(tuán)隊(duì)的勝任能力進(jìn)行評(píng)估。 并購盡職調(diào)查 （ Due Diligence） ?投資決策前的最后一次“把關(guān)” ?投資者用付費(fèi)的形式解決信息不對(duì)稱問題 ?通過對(duì)目標(biāo)企業(yè)經(jīng)營狀況進(jìn)行的現(xiàn)場(chǎng)調(diào)查與資料分析 ?幫助并購方進(jìn)行投資分析和決策。 ?并購方可以自己組織團(tuán)隊(duì)完成盡職調(diào)查； ?委托第三方專業(yè)機(jī)構(gòu)調(diào)查比較科學(xué)合理，拋開感情因素，更加有客觀性。 ? 判斷目標(biāo)企業(yè)是符合并購要求 ? 判斷目標(biāo)公司價(jià)值 ? 評(píng)估潛在的風(fēng)險(xiǎn) ? 預(yù)測(cè)發(fā)展前景 ? 探討合適的交易結(jié)構(gòu) ? 考慮并購后的整合問題 ?財(cái)務(wù)和稅務(wù)盡職調(diào)查 ?損益表分析 ?資產(chǎn)負(fù)債表分析 ?現(xiàn)金流量表分析 ?稅務(wù)概況和稅收情況 ?業(yè)務(wù)往來情況。 ?關(guān)注 報(bào)表風(fēng)險(xiǎn) 。 （會(huì)計(jì)師事務(wù)所） ?法律盡職調(diào)查 目標(biāo)公司的合法性、發(fā)展過程和歷史沿革、財(cái)產(chǎn)權(quán)利的合法性和有效性、股權(quán)、債務(wù)、訴訟。（律師事務(wù)所） （ 1） 資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn) ?資產(chǎn)是否存在 ?資產(chǎn)的數(shù)量是否與賬面相符 ?資產(chǎn)是否有效，界定無效資產(chǎn) （ 2） 合同風(fēng)險(xiǎn) （ 3） 訴訟風(fēng)險(xiǎn) ?與其原有勞動(dòng)者簽訂有效的勞動(dòng)合同 ； ?股東之間不存在股權(quán)轉(zhuǎn)讓和盈余分配方面的爭(zhēng)議 。 ?確保目標(biāo)公司與其債權(quán)人不存在債權(quán)債務(wù)糾紛 ?運(yùn)營情況盡職調(diào)查 ?運(yùn)營問題 ?市場(chǎng)地位 ?經(jīng)營能力 ?未來償債能力 ? 管理層盡職調(diào)查 ? 管理操守 ? 經(jīng)營能力 ? 整合風(fēng)險(xiǎn) ?技術(shù)盡職調(diào)查 ?主要技術(shù)、裝備、技術(shù)的生命周期階段 ?知識(shí)產(chǎn)權(quán)保護(hù) ?技術(shù)合作和技術(shù)研發(fā)條件。 通常全部盡職調(diào)查時(shí)間為 13個(gè)月，調(diào)查團(tuán)隊(duì)會(huì)用 12周的時(shí)間整理資料，完成調(diào)查報(bào)告并提交給并購方。 一般先進(jìn)行財(cái)務(wù)調(diào)查和法律調(diào)查，這兩個(gè)因素對(duì)投資決策影響最大，也可以揭示出影響企業(yè)經(jīng)營或生存的重大問題。 ?盡職調(diào)查由并購方組織實(shí)施，所以費(fèi)用由并購方承擔(dān)。 ?如果盡職調(diào)查之后不投資，盡職調(diào)查費(fèi)用進(jìn)入當(dāng)期的管理費(fèi)用。 ?如果盡職調(diào)查之后決定投資，盡職調(diào)查費(fèi)用計(jì)入并購的投資總額。 ?盡職調(diào)查費(fèi)用包括兩部分：直接調(diào)查費(fèi)用（第三方的調(diào)查收費(fèi)）和間接費(fèi)用（交通、差旅率、食宿費(fèi)）。 發(fā)現(xiàn)價(jià)值（解決并購支付多少錢的問題） 發(fā)現(xiàn)問題（解決能不能買的問題） ?對(duì)目標(biāo)企業(yè)進(jìn)行估價(jià)，是盡職調(diào)查最主要的任務(wù) ?企業(yè)的經(jīng)營情況和發(fā)展?jié)摿? ?發(fā)現(xiàn)未來影響經(jīng)營性現(xiàn)金流、資本支出、資產(chǎn)處置的重大事項(xiàng)（債務(wù)、擔(dān)保、資產(chǎn)抵押） ?未來影響企業(yè)生產(chǎn)發(fā)展的重大事項(xiàng)。（漏稅、合同的而有效性、產(chǎn)權(quán)歸屬、環(huán)境問題、政策問題） 陳述 +評(píng)價(jià) ?“陳述”的對(duì)象主要是調(diào)查所獲取的信息，主要是原始的信息或修正后的信息，包括各種財(cái)務(wù)報(bào)表。 ?“評(píng)價(jià)”主要是基于對(duì)調(diào)查所獲取信息的分析，并給出專業(yè)意見或判斷。如對(duì)應(yīng)收賬款賬齡的分析及意見，對(duì)行業(yè)準(zhǔn)入的分析和判斷，對(duì)訴訟的分析和判斷。 ?評(píng)價(jià)部分是關(guān)鍵，主要反映了目標(biāo)公司正在或潛在存在的問題，是并購方關(guān)注的重點(diǎn)和決策的重要依據(jù)。 三、并購定價(jià) 并購定價(jià)是并購的核心 ?并購定價(jià)的過程就是并購雙方基于企業(yè) “ 內(nèi)在價(jià)值 ” 而進(jìn)行的 價(jià)格 博弈過程。 ?并購價(jià)格可以圍繞目標(biāo)企業(yè)的 “ 內(nèi)在價(jià)值 ”上下浮動(dòng) 。 第一步：價(jià)值評(píng)估 企業(yè) 價(jià)值 的三種 評(píng)估 方法 ? 基本思路是將資產(chǎn)分解成各自獨(dú)立的、有參考價(jià)值的小塊資產(chǎn)，根據(jù)參考價(jià)格評(píng)估小塊資產(chǎn)后，簡(jiǎn)單加總，再加上一個(gè)溢價(jià)，就得到企業(yè)的價(jià)值。 ? 基本思路是預(yù)測(cè)未來 510 年每年的自由現(xiàn)金流，計(jì)算折現(xiàn)率，折算成現(xiàn)值。 ? 基本思路是選擇目標(biāo)公司的一個(gè)價(jià)值驅(qū)動(dòng)指標(biāo)，選擇一個(gè)可比企業(yè)，構(gòu)建一個(gè)估值乘數(shù) 。 用同一時(shí)間段內(nèi)的“目標(biāo)企業(yè)的價(jià)值驅(qū)動(dòng)指標(biāo)”乘以“可比企業(yè)的估值乘數(shù)”，就可以估算目標(biāo)企業(yè)的企業(yè)價(jià)值或股權(quán)價(jià)值 。 2023年的企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則，明確將基于未來收益的評(píng)估法作為首選，而基于歷史成本法放在其次。 ?賬面價(jià)值法（歷史成本法） 以賬面價(jià)值為基礎(chǔ)，要對(duì)目標(biāo)企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債表進(jìn)行必要的調(diào)整。對(duì)資產(chǎn)項(xiàng)目要注意：應(yīng)收賬款可能的壞賬損失、有價(jià)證券的市值是否低于賬面價(jià)值、無形資產(chǎn)