金融市場(chǎng)中的群體心理特征與金融泡沫(編輯修改稿)
2025-01-19 04:58 本頁(yè)面
【文章內(nèi)容簡(jiǎn)介】 初價(jià)格 期末價(jià)格 期末預(yù)期價(jià)格 無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn) 可變 1 風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn) 固定 P= 6(概率為 ) 1(概率為 ) 期末價(jià)格 購(gòu)買的數(shù)量 相差 明顯發(fā)現(xiàn)，代理人投資風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的收益大于投資無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的收益，代理人更傾向于投資風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)， 均衡價(jià)格。（原因 P176：風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)嫁） 42 代理投資下風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的均衡價(jià)格？ ? 風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的供給固定，代理人對(duì)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的投資偏好必定會(huì)抬高風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的均衡價(jià)格，直至 對(duì)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)和無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的收益相等 。即： ? （ 1/P*） +*0 = ? 求得 P=3 供給 期初價(jià)格 期末價(jià)格 期末預(yù)期價(jià)格 無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn) 可變 1 風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn) 固定 求 P 泡沫： 6(概率為 ) 1(概率為 ) 43 風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)提高： ? 風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的供給固定，代理人對(duì)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的投資偏好必定會(huì)抬高風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的均衡價(jià)格，直至 對(duì)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)和無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的收益相等 。即： ? （ 1/P*） +*0 = ? 求得 P= ? 由此可見(jiàn)，在代理投資下，資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)越大，價(jià)格泡沫也就越大。 供給 期初價(jià)格 期末價(jià)格 期末預(yù)期價(jià)格 無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn) 可變 1 風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn) 固定 求 P 泡沫： 9(概率為 ) 0(概率為 ) 44 金融市場(chǎng)中的委托代理關(guān)系 ? 普遍存在 :公募基金、私募基金、銀行的個(gè)人理財(cái)、證券公司的代客理財(cái)?shù)取? ? 其共同特點(diǎn)：代理人的有限責(zé)任、報(bào)酬體系的不合理以及風(fēng)險(xiǎn)收益的不對(duì)稱等，導(dǎo)致存在風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)嫁問(wèn)題，使得代理人傾向于選擇高風(fēng)險(xiǎn)的投資產(chǎn)品，最終可能導(dǎo)致市場(chǎng)泡沫的形成。 45 金融市場(chǎng)中的聲譽(yù)效應(yīng)： ? 對(duì)聲譽(yù)的追求導(dǎo)致機(jī)構(gòu)投資者的羊群行為，最終也會(huì)導(dǎo)致金融泡沫。 ? 基金管理人員的報(bào)酬標(biāo)準(zhǔn)單一化，導(dǎo)致了各種基金投資風(fēng)格的趨同性，當(dāng)市場(chǎng)狀況發(fā)生變化時(shí)，策略相同的基金將陷入極大的風(fēng)險(xiǎn)之中。 ? 由于金融機(jī)構(gòu)的收入水平與其所創(chuàng)造的虛擬財(cái)富相聯(lián)系，市場(chǎng)越繁榮，虛擬財(cái)富值越大，收入就越高，因此，有強(qiáng)烈動(dòng)機(jī)進(jìn)行虛擬財(cái)富的開(kāi)發(fā)和創(chuàng)造，即可能推動(dòng)金融產(chǎn)品的過(guò)度交易，金融創(chuàng)新產(chǎn)品的增加，最終導(dǎo)致泡沫的產(chǎn)生。 46 華爾街巨額高薪的背后 P177 47 投資者通過(guò)各種不同社會(huì)關(guān)系和渠道來(lái)獲得決策依據(jù)，而個(gè)人行為反過(guò)來(lái)也對(duì)其他主體產(chǎn)生影響，形成社會(huì)互動(dòng)。 口頭信息傳遞是社會(huì)互動(dòng)中最常見(jiàn)的信息傳遞方式。 IBM要兼并蓮花開(kāi)發(fā)公司了 P179 社會(huì)因素對(duì)金融泡沫的推動(dòng) 口頭信息 傳遞的影響 48 IBM要兼并蓮花開(kāi)發(fā)公司了！ ? 交易所中市場(chǎng)監(jiān)督部門和證券交易委員會(huì)的工作充分說(shuō)明了人與人之間口頭交流的威力。他們的職責(zé)是監(jiān)察內(nèi)幕交易活動(dòng)，為了達(dá)到這個(gè)目的，他們會(huì)極為仔細(xì)地跟蹤個(gè)人投資者之間相互交流中所留下的蛛絲馬跡。 ? 美國(guó)法院的文件中披露了這樣一件事。 ? 1995年 5月，在 IBM工作的一位叫勞倫 .卡樂(lè)雙的女秘書(shū)受人之托復(fù)印了一些文件，在這些文件中提到了 IBM要兼并蓮花開(kāi)發(fā)公司。 ? 這個(gè)信息在當(dāng)時(shí)還是絕密，因?yàn)?IBM計(jì)劃要到那年的 6月 5日才宣布這一筆交易。 ? 然后一連串的口頭交流就開(kāi)始了。 ? 很顯然這個(gè)秘書(shū)只把這件事告訴了她的丈夫羅伯特 .卡樂(lè)雙，一位尋呼機(jī)推銷員。夫婦倆的收入僅滿足日常生活開(kāi)支，并不富裕，他們從來(lái)沒(méi)有買賣過(guò)股票，也沒(méi)有證券戶頭。 49 ? 由于不懂得如何從這個(gè)消息中牟利， 6月 2日，羅伯特告訴了另外兩個(gè)人：一個(gè)是他的同事，他的同事在得知消息的 18分鐘后就購(gòu)買了 IBM的股票；另一個(gè)是他的朋友，一個(gè)計(jì)算機(jī)技術(shù)人員，從他開(kāi)始，一連串電話又打了出去。 ? 在 6月 5日兼并宣布的時(shí)候，與中心這幾個(gè)人有所聯(lián)系的 25個(gè)人根據(jù)這條消息投資了 50萬(wàn)美元，這 25個(gè)人中包括一個(gè)做比薩餅的廚師、一個(gè)電氣工程師、一個(gè)銀行經(jīng)理、一個(gè)奶制品批發(fā)商、一個(gè)以前當(dāng)過(guò)老師的人、一個(gè)婦科專家、一個(gè)律師和四個(gè)股票經(jīng)紀(jì)人。這些人中，大部分人是生平第一次購(gòu)買證券，更沒(méi)碰過(guò)股票期權(quán)。 ? 很明顯，信息的口頭交流速度可以非?？欤⑶夷軌蛟阱娜徊煌娜巳褐g暢通無(wú)阻。 （資料來(lái)源 : 羅伯特 .希勒，非理性繁榮（第二版） . 中國(guó)人民大學(xué)出版社， 2023年 1月， p174175） 50 媒體信息 傳遞的影響 ?（ 1）當(dāng)市場(chǎng)中的人們形成了某種一致的看法，新聞媒體則會(huì)成為強(qiáng)化 這種一致觀點(diǎn)并形成正反饋機(jī)制的重要傳播工具。 ?（ 2）媒體作為一個(gè)特殊的中介，不僅能夠傳遞信息，而且能夠?qū)π畔⒆龀鲞x擇和處理 影響投資者的行為 。 ?（ 3）一些市場(chǎng)主力機(jī)構(gòu)可能利用人們對(duì)媒體信息的依賴，通過(guò)媒體信息傳播來(lái)營(yíng)造市場(chǎng)非理性繁榮或恐慌的氛圍，影響普通投資者的信念和判斷，進(jìn)而影響市場(chǎng)走勢(shì)，達(dá)到 操縱市場(chǎng)和從中獲利 的目的。 ?案例 95 繁榮的初期 51 社會(huì)情緒對(duì)金融泡沫的推動(dòng) ?市場(chǎng)在絕望中落地，在歡樂(lè)中升騰，在瘋狂中毀滅。 —— 索羅斯 ?經(jīng)濟(jì)學(xué)家海曼 明斯基（ Hyman Minsky）在其著作 《 穩(wěn)定不穩(wěn)定的經(jīng)濟(jì)：一種金融不穩(wěn)定的視角 》 中，說(shuō)道：
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