【文章內容簡介】 均衡信貸配給造成的貸款供給遞減的效應就可以通過金融自由化來消除 。 ? 資金可獲性學說的根本缺陷在于缺乏實證上的有效性 。 70年代后期的美國金融自由化實踐表明 ，隨著各種信貸管制的解除 ， 信貸配給現(xiàn)象并未消除 ， 反而越來越明顯地影響著信貸市場的供求 。 非對稱信息條件下的信貸配給理論 霍奇曼（ Hodgman,1960年）是率先致力于用拖欠風險解釋信貸配給的學者之一。他證明，在面對一個具有固定收入分布的借款人群體時，無論需求方的出價如何，銀行都不會把貸款利率提高到某一最優(yōu)水平以上。因為發(fā)生拖欠的概率，從而相應的銀行預期損失，是貸款規(guī)模的增函數(shù)，貸款規(guī)模越大，銀行的預期損失就越大。霍奇曼給出的是信貸規(guī)模配給存在的條件。 非對稱信息條件下的信貸配給理論 ? “規(guī)模配給”指在銀行確立的利率條件下，所有貸款申請者都能獲得貸款，但貸款的數(shù)額低于其要求。另一類型的配給，即數(shù)量配給，指某些借款人的貸款申請被拒絕，而另一些借款人則能夠獲得貸款。后者是普遍存在的信貸配給方式，霍奇曼未能對此作出解釋。 非對稱信息條件下的信貸配給理論 賈菲（ Juffie）和拉塞爾（ Russel）（1976年）建立了一個消費信貸市場的模型，其中貸款人因為無法辨識貸款申請者的風險特征而在市場利率中加入補償性的風險溢價。由于具有低風險特征的借款人傾向于較低的風險溢價，所以面對較高的利率條件，他們會退出信貸市場，這樣就出現(xiàn)了信貸數(shù)量配給。 非對稱信息條件下的信貸配給理論 信貸合約的兩個特殊性質： 道德風險 （Moral Hazard）和 逆向選擇 效應（ Adverse Selection Effect）。即在固定收入分布的條件下，貸款規(guī)模越大意味著發(fā)生拖欠的概率越高。同樣的邏輯也適用于利率，貸款利率與銀行收益之間的負相關關系被稱為貸款利率的逆向選擇效應。 非對稱信息條件下的信貸配給理論 ? 信貸合約中的道德風險 ， 斯蒂格利茨和韋斯指出 ， 由于借款人和貸款人的利益并不一致 ，而且貸款人無法對借款人進行充分的監(jiān)督 ， 這就會刺激借款人進行高風險的投資 ， 即使項目失敗 ， 有關損失也不必由借款人獨立承擔 。 總的看來 ， 當銀行的預期收益率下降時 ， 借款人的預期收益率上升 。 一般分析：一個泛化的模型和初步結論 ? 信貸配給的信息理論包含著兩個相關的假說 ，即事前不對稱信息和事后不對稱信息 。 前者指在協(xié)商貸款的初期 ， 借款人對待融資項目的成功概率比貸款人擁有更多的信息 。 事后 ， 對投資項目的收益情況 ， 借款人和貸款人之間存在著信息不對稱 。 ? 以這一泛化的模型為基礎 ， 我們可以描述使借貸行為得以發(fā)生的一般條件 。 在信息不對稱的條件， 貸款人和借款人之間的最優(yōu)金融合約應在滿足以下條件的基礎上使借款人的預期效用實現(xiàn)最大化： ? （ 1） 銀行的預期末效用值非負 ， 也就是說 ， 貸款的預期收益大于 （ 或等于 ） 融資成本； ? （ 2） 借款人的預期收益水平足以促使他進行投資； ? （ 3） 借款人的初始資產(chǎn)足以提供抵押品并進行部分投資； ? （ 4） 借款人受到激勵從而誠信行事 ， 其所申報的項目收益 （ Rd） 等于實際收益 （ R） 。 事前不對稱信息假說 （一）對借款人差異性的分析 ? 分析的角度之一是借款人的樂觀程度 ， 或者悲觀程度 。 ? 克萊門茲 （ Clemenz,1986年 ） 提出從能力角度區(qū)分借款人 。 ? 在賈菲和拉塞爾的模型中則存在著兩類借款人： “ 誠實 ” 的和 “ 不誠實 ” 的 。 ? 基本的結論是：銀行收取的貸款利率會影響貸款的質量 ， 特別是影響貸款的風險水平 。 但是對貸款合約來說 ， 利率并非唯一重要的因素 ，貸款的金額 、 抵押品的金融以及銀行所要求的借款人自有投資股份都會對借款人 （ 整體 ） 的構成和借款人 （ 個體 ） 的行為產(chǎn)生影響 。 （二）利用甄別手段傳遞信息 ? 只要能夠觀察到貸款申請人的 “ 行為 ” ， 就可以間接地獲取有關項目質量的信息 。 這個間接獲取信息的過程可以稱之為 “ 甄別 ” 。 ? “ 甄別 ” 的一個實例是保險市場上 “ 扣除免賠額” 的作用 ， 具有高風險特征的代理人比低風險的代理人更傾向于選擇扣除免賠額較低的合約 。 反過來看 ， 選擇扣除免賠額較低的保險合約的代理人較可能具有高的事故概率 。 ? 具有較低失敗概率的借款人更愿意接受提高抵押品要求以換取貸款利率降低的做法 。 在這里 ， 抵押品要求可以充當銀行的甄別手段 。 ? 擁有內部信息的借款人是否愿意或在多大程度上愿意用自有資金投資于待融資項目 。 對銀行來說， 借款人的這種 “ 意愿程度 ” 可以看作一個反映項目實際質量的信號 。 ? 銀行也可以把貸款規(guī)模當作一個甄別手段 。 把借款人的償還概率看作是貸款規(guī)模的連續(xù)函數(shù) ， 這樣就提供了一種可能 ， 即銀行通過確定某種貸款利率安排來甄別貸款申請人 。 ? 事前不對稱信息導致了 “ 劣質貸款 ” 的問題并由此產(chǎn)生了對甄別工作的需求 ， 這正是金融中介行業(yè)的利潤基礎 。 而信息處理和甄別工作也就成了現(xiàn)代銀行業(yè)的主要職能 。 （三）利率的逆向選擇效應 ? 利率的逆向選擇效應是由信貸市場上借款人的差異性直接引起的 ， 其最根本的差異就是不同借款人的還款概率不同 。 根據(jù)斯蒂格利茨和韋斯 （1981年 ） 的模型 ， 借款人所愿意接受的利率水平也可以充當銀行的甄別手段：一般來說 ， 具有較高風險特征的借款人愿意以高利率借貸 ， 因為他們預計還款的概率很低 。 ? 只有當存在著拖欠貸款的管理費用時 ， 銀行的信貸配給行為才是合理的 。 ? 在利率通常的直接效應 （ 也稱正向選擇效應 ，即利率提高使銀行收益增加 ） 以外 ， 還存在間接的逆向選擇效應 。 顯然 ， 正向選擇效應和逆向選擇效應恰好相互抵銷時的貸款利率是最優(yōu)利率 ， 此時銀行預期效用達到最大化 。 ? 利率的逆向選擇效應假說可以簡單地描述為：信貸市場上存在著兩組借款人 ——“安全的 ” 和 “ 高風險的 ” ， 其中 “ 安全的 ” 借款人只有在利率低于某一確定水平 r11時才會借貸 ， 同樣 “ 高風險的” 借款人也在某一確定利率水平 r12以下才借貸 。而一旦貸款利率提高到 r11， 借款人群體的構成就會發(fā)生急劇變化 ， 其結果是 ， 所有 “ 安全的 ” 借款人退出信貸市場 。 ? 同利率相似 ， 抵押品要求和債務 /股本比率也有逆向選擇效應 。 （四）利率的逆向激勵效應 ? 利率影響銀行預期收益的另一個渠道是改變借款人的行為方式 。 ? 借款人的預期收益既取決于所選擇的投資項目 ，也取決于貸款的條件 。 項目的預期收益越高 ， 其風險或失敗概率就越高 。 而貸款利率的提高意味著高風險項目對借款人的吸引力也相應提高了 ，因為利率提高使得借款人在項目成功時所能獲得收益減少 ， 這就促使借款人選擇那些具有較低成功概率但預期收益較高的項目 。 而銀行的預期收益會因此而降低 。 ? 在項目收益不確定的情況下，固定金額的負債引起了借款人和銀行之間主要的利益沖突。設想如果兩個項目的預期收益相等而風險程度不同，那么對較高風險的項目來說銀行的預期收入總是較低的，因為預期總收益中借款人所能得到的部分是項目風險水平的增函數(shù)。因此借款人總會選擇風險最大的那個項目。 ? 如果利率升高 ， 借款人的反應會是選擇更高風險從而預期總收益也更高的項目 。 當借款人對項目風險的選擇取決于貸款利率時 ， 利率升高的凈效應將是銀行預期收入降低 。 認識到這一點后 ， 銀行當然也不會通過提高利率來減少市場上對貸款的超額需求 。 ? 如果利率升高 ， 借款人的反應會是選擇更高風險從而預期總收益也更高的項目 。 當借款人對項目風險的選擇取決于貸款利率時 ， 利率升高的凈效應將是銀行預期收入降低 。 認識到這一點后 ， 銀行當然也不會通過提高利率來減少市場上對貸款的超額需求 。 （五）事前不對稱信息和貸款人的預期效用：泛化模型的深入 ? 在以事前不對稱信息假說為基礎的模型中，借款人在期初具有不同的風險特征，同樣待融資項目也具有不同風險水平，而銀行對這些無法加以辨識。進一步可以假設，較有可能取得高收益的項目同時也較有可能取得低的實際收益。 ? 由于假設不存在事后的不對稱信息 ， 最優(yōu)金融合約約束條件的第四項可以忽略 ， 從而只剩下三個約束條件： （ 1） 銀行的預期效用非負； （ 2） 借款人的預期效用非負 ， 也就是說借款人的預期收益要大于自有資金的機會成本； （ 3） 借款人的初始資產(chǎn)足以進行融資 ， 即足以投入規(guī)定的自有資金 ， 此外可能還需要提供一定數(shù)量的抵押品 。 事后不對稱信息假說 ? 以事后不對稱信息為基礎的模型假設，在期初時借款人是均等的，借款人和貸款人擁有相同的信息；但在事后，對于項目收益率存在著信息不對稱，而且銀行要考察有關數(shù)據(jù)必須支付高昂的費用。 ? 當存在著事后不對稱信息時 ， 借款人總是可以將項目收益率 R報得很低 ， 從而取得項目實際收益同支付給銀行的款項之間的一筆差額 。 但實際上 ， 在這種情況下借款人往往需要支付一筆罰金 。 除破產(chǎn)成本 ， 如抵押品以外 ， 借款人還必須考慮到 ， 一旦他選擇拖欠 ， 將來再想獲得貸款將十分困難 。 ? 事后不對稱信息的存在要求銀行設法通過合約提供某種有力的激勵，以防止借款人拖欠。因此可能會產(chǎn)生一種“或有合約”，其中銀行在未來某一時期提供貸款的可能性和利率都將視借款人在此之前的表現(xiàn)而定。一般地，如果合約規(guī)定了在發(fā)生拖欠時銀行進行監(jiān)督，這就會在很大程度上促使借款人保持“誠信”。但這就給銀行帶來了所謂的“監(jiān)督費用”問題。這筆費用可以理解為銀行所承擔的借款人破產(chǎn)損失，在決定信貸配給的過程中，這種損失起著決定性作用。 ? 總的來說 ， 貸款利率的提高導致拖欠概率增加， 相應地 ， 預期監(jiān)督費用也增加 。 所以貸款利率一般不會達到使信貸市場出清的水平 ， 以至于在均衡狀態(tài)下總有一部分借款人得不到貸款。 （一）對監(jiān)督費用的量化分析 威廉姆森 （ 1987年 ） 提出了事后不對稱信息導致信貸配給的模型 。 該模型表明債務合約是借款人和貸款人所能達成的最優(yōu)安排 ， 因為這種合約形式能夠節(jié)約監(jiān)督費用 。 在此基礎上 ， 威廉姆森進一步論證了貸款利率的提高會引起拖欠概率和預期監(jiān)督費用的提高 。 因而在均衡狀態(tài)下借款人不能通過支付高利率而取得銀行在原有條件下所不愿提供的貸款 ， 因為這樣做會使銀行的預期收益下降 。 （二）事后不對稱信息和銀行預期效用：泛化模型的深入 ? 當存在著事后不對稱信息時 ， 只有借款人能夠無成本地了解項目收益情況 ， 而銀行為此必須付出一筆費用 m。 ? 如果監(jiān)督費用足夠高 ， 則利率提高對銀行預期效用的正效應將被監(jiān)督費用增加所產(chǎn)生的負效應抵銷 。 不對稱信息和信貸配給 ? 壟斷性信貸市場上的信貸配給要強于寡頭市場， 而兩者的信貸配給都強于競爭性的信貸市場。 而且無論市場的性質如何 ， 信貸配給的效果都嚴格取決于可貸資金相對于存款利率變化的彈性 。 （一）競爭性銀行與信貸配給 ? 在完全競爭條件下 ， 新的銀行不斷進入信貸市場直至貸款收益與可貸資金的成本相等 。 因此存款人得到的利率水平是根據(jù)零利潤條件確立的 。 ? 如果對不變成本下的資金可獲性不存在任何限制， 那么競爭市場上的不對稱信息將導致信貸配給。 必要的條件是假設在可貸資金成本以外還有其他一些費用 ， 如管理費 、 監(jiān)督費用 、 稅費等 ， 從而在市場上的眾多小銀行之間形成差異 。 （二）壟斷性銀行和信貸配給 ? 壟斷條件下的銀行在貸款市場和存款市場上充當 “ 定價人 ” 和 “ 數(shù)量接受者 ” ， 它根據(jù)預算約束追求預期期末利潤的最大化 。 ? 由于壟斷性銀行的最優(yōu)存款利率低于競爭性銀行 ， 所以壟斷條件下的信貸配給要強于競爭條件下 。 （三）追求規(guī)模最大化的寡頭銀行與信貸配給 ? 考察寡頭市場上某一代表性的銀行 。 假設存在著欺詐行為 ， 而且銀行在最低利潤水平約束下追求規(guī)模最大化 ， 如果存款數(shù)量是存款利率的增函數(shù) ， 那么市場上將出現(xiàn)信貸配給 。 ? 因為寡頭銀行的最優(yōu)貸款利率高于壟斷性銀行 ， 所以寡頭市場上的信貸配給規(guī)模要小于壟斷市場 ， 而兩者都大于競爭市場上的信貸配給 。 金融約束理論 ? ? “金融約束”理論的提出 ? 金融約束指的是一組金融政策 ， 如對存款利率加以控制 、 對貸款利率加以控制 、 對進入加以限制和對來自資本市場的競爭加以限制等 ， 這些政策旨在為金融部門和生產(chǎn)部門創(chuàng)造租金 ， 或者旨在提高金融市場的效率 。 ? 這里的租金不是指無供給彈性的生產(chǎn)要素的收入 ， 而是指收益中超出競爭市場所能產(chǎn)生的部分 。 ? 金融約束政