【文章內(nèi)容簡(jiǎn)介】 均衡信貸配給造成的貸款供給遞減的效應(yīng)就可以通過金融自由化來消除 。 ? 資金可獲性學(xué)說的根本缺陷在于缺乏實(shí)證上的有效性 。 70年代后期的美國(guó)金融自由化實(shí)踐表明 ，隨著各種信貸管制的解除 ， 信貸配給現(xiàn)象并未消除 ， 反而越來越明顯地影響著信貸市場(chǎng)的供求 。 非對(duì)稱信息條件下的信貸配給理論 霍奇曼（ Hodgman,1960年）是率先致力于用拖欠風(fēng)險(xiǎn)解釋信貸配給的學(xué)者之一。他證明，在面對(duì)一個(gè)具有固定收入分布的借款人群體時(shí)，無論需求方的出價(jià)如何，銀行都不會(huì)把貸款利率提高到某一最優(yōu)水平以上。因?yàn)榘l(fā)生拖欠的概率，從而相應(yīng)的銀行預(yù)期損失，是貸款規(guī)模的增函數(shù)，貸款規(guī)模越大，銀行的預(yù)期損失就越大。霍奇曼給出的是信貸規(guī)模配給存在的條件。 非對(duì)稱信息條件下的信貸配給理論 ? “規(guī)模配給”指在銀行確立的利率條件下，所有貸款申請(qǐng)者都能獲得貸款，但貸款的數(shù)額低于其要求。另一類型的配給，即數(shù)量配給，指某些借款人的貸款申請(qǐng)被拒絕，而另一些借款人則能夠獲得貸款。后者是普遍存在的信貸配給方式，霍奇曼未能對(duì)此作出解釋。 非對(duì)稱信息條件下的信貸配給理論 賈菲（ Juffie）和拉塞爾（ Russel）（1976年）建立了一個(gè)消費(fèi)信貸市場(chǎng)的模型，其中貸款人因?yàn)闊o法辨識(shí)貸款申請(qǐng)者的風(fēng)險(xiǎn)特征而在市場(chǎng)利率中加入補(bǔ)償性的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)。由于具有低風(fēng)險(xiǎn)特征的借款人傾向于較低的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)，所以面對(duì)較高的利率條件，他們會(huì)退出信貸市場(chǎng)，這樣就出現(xiàn)了信貸數(shù)量配給。 非對(duì)稱信息條件下的信貸配給理論 信貸合約的兩個(gè)特殊性質(zhì)： 道德風(fēng)險(xiǎn) （Moral Hazard）和 逆向選擇 效應(yīng)（ Adverse Selection Effect）。即在固定收入分布的條件下，貸款規(guī)模越大意味著發(fā)生拖欠的概率越高。同樣的邏輯也適用于利率，貸款利率與銀行收益之間的負(fù)相關(guān)關(guān)系被稱為貸款利率的逆向選擇效應(yīng)。 非對(duì)稱信息條件下的信貸配給理論 ? 信貸合約中的道德風(fēng)險(xiǎn) ， 斯蒂格利茨和韋斯指出 ， 由于借款人和貸款人的利益并不一致 ，而且貸款人無法對(duì)借款人進(jìn)行充分的監(jiān)督 ， 這就會(huì)刺激借款人進(jìn)行高風(fēng)險(xiǎn)的投資 ， 即使項(xiàng)目失敗 ， 有關(guān)損失也不必由借款人獨(dú)立承擔(dān) 。 總的看來 ， 當(dāng)銀行的預(yù)期收益率下降時(shí) ， 借款人的預(yù)期收益率上升 。 一般分析：一個(gè)泛化的模型和初步結(jié)論 ? 信貸配給的信息理論包含著兩個(gè)相關(guān)的假說 ，即事前不對(duì)稱信息和事后不對(duì)稱信息 。 前者指在協(xié)商貸款的初期 ， 借款人對(duì)待融資項(xiàng)目的成功概率比貸款人擁有更多的信息 。 事后 ， 對(duì)投資項(xiàng)目的收益情況 ， 借款人和貸款人之間存在著信息不對(duì)稱 。 ? 以這一泛化的模型為基礎(chǔ) ， 我們可以描述使借貸行為得以發(fā)生的一般條件 。 在信息不對(duì)稱的條件， 貸款人和借款人之間的最優(yōu)金融合約應(yīng)在滿足以下條件的基礎(chǔ)上使借款人的預(yù)期效用實(shí)現(xiàn)最大化： ? （ 1） 銀行的預(yù)期末效用值非負(fù) ， 也就是說 ， 貸款的預(yù)期收益大于 （ 或等于 ） 融資成本； ? （ 2） 借款人的預(yù)期收益水平足以促使他進(jìn)行投資； ? （ 3） 借款人的初始資產(chǎn)足以提供抵押品并進(jìn)行部分投資； ? （ 4） 借款人受到激勵(lì)從而誠(chéng)信行事 ， 其所申報(bào)的項(xiàng)目收益 （ Rd） 等于實(shí)際收益 （ R） 。 事前不對(duì)稱信息假說 （一）對(duì)借款人差異性的分析 ? 分析的角度之一是借款人的樂觀程度 ， 或者悲觀程度 。 ? 克萊門茲 （ Clemenz,1986年 ） 提出從能力角度區(qū)分借款人 。 ? 在賈菲和拉塞爾的模型中則存在著兩類借款人： “ 誠(chéng)實(shí) ” 的和 “ 不誠(chéng)實(shí) ” 的 。 ? 基本的結(jié)論是：銀行收取的貸款利率會(huì)影響貸款的質(zhì)量 ， 特別是影響貸款的風(fēng)險(xiǎn)水平 。 但是對(duì)貸款合約來說 ， 利率并非唯一重要的因素 ，貸款的金額 、 抵押品的金融以及銀行所要求的借款人自有投資股份都會(huì)對(duì)借款人 （ 整體 ） 的構(gòu)成和借款人 （ 個(gè)體 ） 的行為產(chǎn)生影響 。 （二）利用甄別手段傳遞信息 ? 只要能夠觀察到貸款申請(qǐng)人的 “ 行為 ” ， 就可以間接地獲取有關(guān)項(xiàng)目質(zhì)量的信息 。 這個(gè)間接獲取信息的過程可以稱之為 “ 甄別 ” 。 ? “ 甄別 ” 的一個(gè)實(shí)例是保險(xiǎn)市場(chǎng)上 “ 扣除免賠額” 的作用 ， 具有高風(fēng)險(xiǎn)特征的代理人比低風(fēng)險(xiǎn)的代理人更傾向于選擇扣除免賠額較低的合約 。 反過來看 ， 選擇扣除免賠額較低的保險(xiǎn)合約的代理人較可能具有高的事故概率 。 ? 具有較低失敗概率的借款人更愿意接受提高抵押品要求以換取貸款利率降低的做法 。 在這里 ， 抵押品要求可以充當(dāng)銀行的甄別手段 。 ? 擁有內(nèi)部信息的借款人是否愿意或在多大程度上愿意用自有資金投資于待融資項(xiàng)目 。 對(duì)銀行來說， 借款人的這種 “ 意愿程度 ” 可以看作一個(gè)反映項(xiàng)目實(shí)際質(zhì)量的信號(hào) 。 ? 銀行也可以把貸款規(guī)模當(dāng)作一個(gè)甄別手段 。 把借款人的償還概率看作是貸款規(guī)模的連續(xù)函數(shù) ， 這樣就提供了一種可能 ， 即銀行通過確定某種貸款利率安排來甄別貸款申請(qǐng)人 。 ? 事前不對(duì)稱信息導(dǎo)致了 “ 劣質(zhì)貸款 ” 的問題并由此產(chǎn)生了對(duì)甄別工作的需求 ， 這正是金融中介行業(yè)的利潤(rùn)基礎(chǔ) 。 而信息處理和甄別工作也就成了現(xiàn)代銀行業(yè)的主要職能 。 （三）利率的逆向選擇效應(yīng) ? 利率的逆向選擇效應(yīng)是由信貸市場(chǎng)上借款人的差異性直接引起的 ， 其最根本的差異就是不同借款人的還款概率不同 。 根據(jù)斯蒂格利茨和韋斯 （1981年 ） 的模型 ， 借款人所愿意接受的利率水平也可以充當(dāng)銀行的甄別手段：一般來說 ， 具有較高風(fēng)險(xiǎn)特征的借款人愿意以高利率借貸 ， 因?yàn)樗麄冾A(yù)計(jì)還款的概率很低 。 ? 只有當(dāng)存在著拖欠貸款的管理費(fèi)用時(shí) ， 銀行的信貸配給行為才是合理的 。 ? 在利率通常的直接效應(yīng) （ 也稱正向選擇效應(yīng) ，即利率提高使銀行收益增加 ） 以外 ， 還存在間接的逆向選擇效應(yīng) 。 顯然 ， 正向選擇效應(yīng)和逆向選擇效應(yīng)恰好相互抵銷時(shí)的貸款利率是最優(yōu)利率 ， 此時(shí)銀行預(yù)期效用達(dá)到最大化 。 ? 利率的逆向選擇效應(yīng)假說可以簡(jiǎn)單地描述為：信貸市場(chǎng)上存在著兩組借款人 ——“安全的 ” 和 “ 高風(fēng)險(xiǎn)的 ” ， 其中 “ 安全的 ” 借款人只有在利率低于某一確定水平 r11時(shí)才會(huì)借貸 ， 同樣 “ 高風(fēng)險(xiǎn)的” 借款人也在某一確定利率水平 r12以下才借貸 。而一旦貸款利率提高到 r11， 借款人群體的構(gòu)成就會(huì)發(fā)生急劇變化 ， 其結(jié)果是 ， 所有 “ 安全的 ” 借款人退出信貸市場(chǎng) 。 ? 同利率相似 ， 抵押品要求和債務(wù) /股本比率也有逆向選擇效應(yīng) 。 （四）利率的逆向激勵(lì)效應(yīng) ? 利率影響銀行預(yù)期收益的另一個(gè)渠道是改變借款人的行為方式 。 ? 借款人的預(yù)期收益既取決于所選擇的投資項(xiàng)目 ，也取決于貸款的條件 。 項(xiàng)目的預(yù)期收益越高 ， 其風(fēng)險(xiǎn)或失敗概率就越高 。 而貸款利率的提高意味著高風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目對(duì)借款人的吸引力也相應(yīng)提高了 ，因?yàn)槔侍岣呤沟媒杩钊嗽陧?xiàng)目成功時(shí)所能獲得收益減少 ， 這就促使借款人選擇那些具有較低成功概率但預(yù)期收益較高的項(xiàng)目 。 而銀行的預(yù)期收益會(huì)因此而降低 。 ? 在項(xiàng)目收益不確定的情況下，固定金額的負(fù)債引起了借款人和銀行之間主要的利益沖突。設(shè)想如果兩個(gè)項(xiàng)目的預(yù)期收益相等而風(fēng)險(xiǎn)程度不同，那么對(duì)較高風(fēng)險(xiǎn)的項(xiàng)目來說銀行的預(yù)期收入總是較低的，因?yàn)轭A(yù)期總收益中借款人所能得到的部分是項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)水平的增函數(shù)。因此借款人總會(huì)選擇風(fēng)險(xiǎn)最大的那個(gè)項(xiàng)目。 ? 如果利率升高 ， 借款人的反應(yīng)會(huì)是選擇更高風(fēng)險(xiǎn)從而預(yù)期總收益也更高的項(xiàng)目 。 當(dāng)借款人對(duì)項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)的選擇取決于貸款利率時(shí) ， 利率升高的凈效應(yīng)將是銀行預(yù)期收入降低 。 認(rèn)識(shí)到這一點(diǎn)后 ， 銀行當(dāng)然也不會(huì)通過提高利率來減少市場(chǎng)上對(duì)貸款的超額需求 。 ? 如果利率升高 ， 借款人的反應(yīng)會(huì)是選擇更高風(fēng)險(xiǎn)從而預(yù)期總收益也更高的項(xiàng)目 。 當(dāng)借款人對(duì)項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)的選擇取決于貸款利率時(shí) ， 利率升高的凈效應(yīng)將是銀行預(yù)期收入降低 。 認(rèn)識(shí)到這一點(diǎn)后 ， 銀行當(dāng)然也不會(huì)通過提高利率來減少市場(chǎng)上對(duì)貸款的超額需求 。 （五）事前不對(duì)稱信息和貸款人的預(yù)期效用：泛化模型的深入 ? 在以事前不對(duì)稱信息假說為基礎(chǔ)的模型中，借款人在期初具有不同的風(fēng)險(xiǎn)特征，同樣待融資項(xiàng)目也具有不同風(fēng)險(xiǎn)水平，而銀行對(duì)這些無法加以辨識(shí)。進(jìn)一步可以假設(shè)，較有可能取得高收益的項(xiàng)目同時(shí)也較有可能取得低的實(shí)際收益。 ? 由于假設(shè)不存在事后的不對(duì)稱信息 ， 最優(yōu)金融合約約束條件的第四項(xiàng)可以忽略 ， 從而只剩下三個(gè)約束條件： （ 1） 銀行的預(yù)期效用非負(fù)； （ 2） 借款人的預(yù)期效用非負(fù) ， 也就是說借款人的預(yù)期收益要大于自有資金的機(jī)會(huì)成本； （ 3） 借款人的初始資產(chǎn)足以進(jìn)行融資 ， 即足以投入規(guī)定的自有資金 ， 此外可能還需要提供一定數(shù)量的抵押品 。 事后不對(duì)稱信息假說 ? 以事后不對(duì)稱信息為基礎(chǔ)的模型假設(shè)，在期初時(shí)借款人是均等的，借款人和貸款人擁有相同的信息；但在事后，對(duì)于項(xiàng)目收益率存在著信息不對(duì)稱，而且銀行要考察有關(guān)數(shù)據(jù)必須支付高昂的費(fèi)用。 ? 當(dāng)存在著事后不對(duì)稱信息時(shí) ， 借款人總是可以將項(xiàng)目收益率 R報(bào)得很低 ， 從而取得項(xiàng)目實(shí)際收益同支付給銀行的款項(xiàng)之間的一筆差額 。 但實(shí)際上 ， 在這種情況下借款人往往需要支付一筆罰金 。 除破產(chǎn)成本 ， 如抵押品以外 ， 借款人還必須考慮到 ， 一旦他選擇拖欠 ， 將來再想獲得貸款將十分困難 。 ? 事后不對(duì)稱信息的存在要求銀行設(shè)法通過合約提供某種有力的激勵(lì)，以防止借款人拖欠。因此可能會(huì)產(chǎn)生一種“或有合約”，其中銀行在未來某一時(shí)期提供貸款的可能性和利率都將視借款人在此之前的表現(xiàn)而定。一般地，如果合約規(guī)定了在發(fā)生拖欠時(shí)銀行進(jìn)行監(jiān)督，這就會(huì)在很大程度上促使借款人保持“誠(chéng)信”。但這就給銀行帶來了所謂的“監(jiān)督費(fèi)用”問題。這筆費(fèi)用可以理解為銀行所承擔(dān)的借款人破產(chǎn)損失，在決定信貸配給的過程中，這種損失起著決定性作用。 ? 總的來說 ， 貸款利率的提高導(dǎo)致拖欠概率增加， 相應(yīng)地 ， 預(yù)期監(jiān)督費(fèi)用也增加 。 所以貸款利率一般不會(huì)達(dá)到使信貸市場(chǎng)出清的水平 ， 以至于在均衡狀態(tài)下總有一部分借款人得不到貸款。 （一）對(duì)監(jiān)督費(fèi)用的量化分析 威廉姆森 （ 1987年 ） 提出了事后不對(duì)稱信息導(dǎo)致信貸配給的模型 。 該模型表明債務(wù)合約是借款人和貸款人所能達(dá)成的最優(yōu)安排 ， 因?yàn)檫@種合約形式能夠節(jié)約監(jiān)督費(fèi)用 。 在此基礎(chǔ)上 ， 威廉姆森進(jìn)一步論證了貸款利率的提高會(huì)引起拖欠概率和預(yù)期監(jiān)督費(fèi)用的提高 。 因而在均衡狀態(tài)下借款人不能通過支付高利率而取得銀行在原有條件下所不愿提供的貸款 ， 因?yàn)檫@樣做會(huì)使銀行的預(yù)期收益下降 。 （二）事后不對(duì)稱信息和銀行預(yù)期效用：泛化模型的深入 ? 當(dāng)存在著事后不對(duì)稱信息時(shí) ， 只有借款人能夠無成本地了解項(xiàng)目收益情況 ， 而銀行為此必須付出一筆費(fèi)用 m。 ? 如果監(jiān)督費(fèi)用足夠高 ， 則利率提高對(duì)銀行預(yù)期效用的正效應(yīng)將被監(jiān)督費(fèi)用增加所產(chǎn)生的負(fù)效應(yīng)抵銷 。 不對(duì)稱信息和信貸配給 ? 壟斷性信貸市場(chǎng)上的信貸配給要強(qiáng)于寡頭市場(chǎng)， 而兩者的信貸配給都強(qiáng)于競(jìng)爭(zhēng)性的信貸市場(chǎng)。 而且無論市場(chǎng)的性質(zhì)如何 ， 信貸配給的效果都嚴(yán)格取決于可貸資金相對(duì)于存款利率變化的彈性 。 （一）競(jìng)爭(zhēng)性銀行與信貸配給 ? 在完全競(jìng)爭(zhēng)條件下 ， 新的銀行不斷進(jìn)入信貸市場(chǎng)直至貸款收益與可貸資金的成本相等 。 因此存款人得到的利率水平是根據(jù)零利潤(rùn)條件確立的 。 ? 如果對(duì)不變成本下的資金可獲性不存在任何限制， 那么競(jìng)爭(zhēng)市場(chǎng)上的不對(duì)稱信息將導(dǎo)致信貸配給。 必要的條件是假設(shè)在可貸資金成本以外還有其他一些費(fèi)用 ， 如管理費(fèi) 、 監(jiān)督費(fèi)用 、 稅費(fèi)等 ， 從而在市場(chǎng)上的眾多小銀行之間形成差異 。 （二）壟斷性銀行和信貸配給 ? 壟斷條件下的銀行在貸款市場(chǎng)和存款市場(chǎng)上充當(dāng) “ 定價(jià)人 ” 和 “ 數(shù)量接受者 ” ， 它根據(jù)預(yù)算約束追求預(yù)期期末利潤(rùn)的最大化 。 ? 由于壟斷性銀行的最優(yōu)存款利率低于競(jìng)爭(zhēng)性銀行 ， 所以壟斷條件下的信貸配給要強(qiáng)于競(jìng)爭(zhēng)條件下 。 （三）追求規(guī)模最大化的寡頭銀行與信貸配給 ? 考察寡頭市場(chǎng)上某一代表性的銀行 。 假設(shè)存在著欺詐行為 ， 而且銀行在最低利潤(rùn)水平約束下追求規(guī)模最大化 ， 如果存款數(shù)量是存款利率的增函數(shù) ， 那么市場(chǎng)上將出現(xiàn)信貸配給 。 ? 因?yàn)楣杨^銀行的最優(yōu)貸款利率高于壟斷性銀行 ， 所以寡頭市場(chǎng)上的信貸配給規(guī)模要小于壟斷市場(chǎng) ， 而兩者都大于競(jìng)爭(zhēng)市場(chǎng)上的信貸配給 。 金融約束理論 ? ? “金融約束”理論的提出 ? 金融約束指的是一組金融政策 ， 如對(duì)存款利率加以控制 、 對(duì)貸款利率加以控制 、 對(duì)進(jìn)入加以限制和對(duì)來自資本市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)加以限制等 ， 這些政策旨在為金融部門和生產(chǎn)部門創(chuàng)造租金 ， 或者旨在提高金融市場(chǎng)的效率 。 ? 這里的租金不是指無供給彈性的生產(chǎn)要素的收入 ， 而是指收益中超出競(jìng)爭(zhēng)市場(chǎng)所能產(chǎn)生的部分 。 ? 金融約束政