【文章內(nèi)容簡介】 業(yè)往往擁有許多投資者 。 – 在不確定的經(jīng)濟環(huán)境中，投資者可以通過投資多個企業(yè)來分散（減少）風(fēng)險。 – 因為存在“學(xué)習(xí)曲線”效應(yīng)，分離型結(jié)構(gòu)更適當(dāng)。 3/2/2023 33 管理的目標 ? 管理者的主要任務(wù)是作出相應(yīng)的決策，為股東的利益服務(wù)。 ? 股東財富最大化目標是最好的，甚至也是唯一的，能夠保證所有利益集團的長期利益目標。 (?) ? 股東（通過管理者）必須考慮其他利益集團的正常利益；如果股東犧牲其他利益集團的正常利益，那么股東就無法實現(xiàn)自己財富的最大化。 3/2/2023 34 市場對管理者的激勵：收購 ? 產(chǎn)品市場的競爭：企業(yè)利潤最大化或破產(chǎn) ? 金融市場的競爭：降低資本 (債權(quán)和股權(quán) )成本，公司資本提供者只需支付均衡資本成本 ? 管理人員市場的競爭：迫使管理層注重提高經(jīng)營業(yè)績 ? 公司控制權(quán)市場的競爭：被收購?fù){的紀律效應(yīng) 來自收購的威脅和由此帶來的對管理者的替換，激勵者在位管理者通過提高市值為企業(yè)廣東的利益努力工作。 3/2/2023 35 CFO的作用 財務(wù)總監(jiān) （ CFO） ? 財務(wù)計劃：分析主要的資本支出 ， 包括分析提議中的合并 ， 收購和配股 。 ? 財務(wù)部門：企業(yè)融資 、 營運資本管理和風(fēng)險管理 。 ? 財務(wù)控制：管理企業(yè)的會計與審計活動 3/2/2023 36 3/2/2023 37 金融系統(tǒng)的構(gòu)成 ? 金融體系： – 金融市場 – 金融機構(gòu) – 金融規(guī)則 (學(xué)術(shù)理論、現(xiàn)實中的法規(guī) ) 金融系統(tǒng)的職能 金融市場及其特點 金融機構(gòu) Regulation of Financial Markets Financial Development and Economic Growth 3/2/2023 38 Function of Financial Markets 1. Allows transfers of funds from person or business without investment opportunities to one who has them 2. Improves economic efficiency 3/2/2023 39 外部融資：直接融資與間接融資 ? 直接融資： 原始債權(quán)的轉(zhuǎn)移（單一合約） ? 間接融資： 由金融中介參與的兩個獨立合約完成的 融資，中介既是債務(wù)人又是債權(quán)人 。 1970－ 1985 1970－ 1996 3/2/2023 40 金融系統(tǒng)的職能 1. 在時間和空間上轉(zhuǎn)移資源 2. 管理風(fēng)險－－衍生金融產(chǎn)品的主要作用是轉(zhuǎn)移風(fēng)險 3. 清算和支付結(jié)算 4. 儲備資源和分割股份 5. 提供信息 6. 解決激勵問題 3/2/2023 41 金融市場及其特點 一 、 金融市場的分類 二 、 金融市場的工具 三 、 利率 四 、 金融市場的特點 五 、 金融結(jié)構(gòu)的經(jīng)濟分析 3/2/2023 42 一、金融市場的分類 ? 一級市場：發(fā)行市場 – 私募 (Private Placement) – 公開發(fā)行 (Public Offering) ? 投資銀行的承銷 – 路演 (road show) – 包銷 (firm mitment)：投行承擔(dān)全部風(fēng)險 – 代銷 (best effort selling)：發(fā)行人承擔(dān)風(fēng)險 – 余額包銷 (standby underwriting)： ? IPO折價問題：上市當(dāng)日股價漲幅太高 3/2/2023 43 一、金融市場的分類 ? 二級市場：交易市場 – 功能： 提供流動性、價格發(fā)現(xiàn)、減少交易成本 – 證券交易所： 集中交易場所，會員制或公司制 。 ? 做市商制度 ： 一種證券至少有一個做市商，一個做市商可以同時負責(zé)幾支證券。做市商持續(xù)地報出， 做市商要維護市場的流動性、公正和秩序。 ? 自動撮合制度： 價格優(yōu)先、時間優(yōu)先 ? 場外交易市場： OTC， 由通信工具建立的做市商市場，但做市商不具有排他性，一支證券可由多個做市商同時報價。 NASDAQ ? 概念： 買空 (short sale) market order limit order stop order 保證金 (margin) short position long position broker dealer specialist 3/2/2023 44 一、金融市場的分類 3/2/2023 45 二、金融市場的工具 ? 貨幣市場工具 – 短期國債 (treasury bill, Tbill)： discount security – 大額可轉(zhuǎn)讓存單 (CDs) – 商業(yè)票據(jù) (mercial paper, CP) – 回購協(xié)議 (repurchase agreement, RPs) – 銀行承兌匯票 (banker’ s acceptance, BA) – 聯(lián)邦基金、歐洲美元、央行債券 ? 資本市場工具 – 股票： – 債券：國債、公司債券 等 – 抵押貸款：是融資購買不動產(chǎn)并以該資產(chǎn)為擔(dān)保的一種長期貸款。利率固定，屬于 fixedpayment loan。 ? 衍生金融具 (Financial Derivatives) – 遠期合約 (forward contract) – 期貨合約 (futures contract) – 期權(quán)合約 (Option) – 互換 (swap)協(xié)議 3/2/2023 46 三、利率 ? 到期收益率 (Yield to Maturity)被認為是對利率描述最精確的指標 。 – 債券的到期收益率是指使債券未來收益的現(xiàn)值 (PV)等于其現(xiàn)在的價值 (value today)時的利率 。 – 到期收益率又稱 內(nèi)部收益率 (internal rate of return) ? 利率的決定： – 古典的利率理論： 儲蓄與投資決定利率 – 流動性偏好利率理論： 貨幣供求決定利率 – 可貸資金 (Loanable funds)利率理論： 可貸資金的供求決定市場利率 – ISLM模型的利率決定：產(chǎn)品市場的均衡決定 IS曲線，貨幣市場均衡決定 LM曲線，兩市場同時均衡確定利率。 ? 利率風(fēng)險結(jié)構(gòu)與利率期限結(jié)構(gòu) 3/2/2023 47 利率風(fēng)險結(jié)構(gòu) Risk structure of interest rates A 違約風(fēng)險 (Default Risk) ? 持有有風(fēng)險的債券要有比持有無風(fēng)險債券獲得更高的利息率，風(fēng)險債券利率與無風(fēng)險債券利率之差成為風(fēng)險升水 (Risk Premium) 3/2/2023 48 利率風(fēng)險結(jié)構(gòu) Risk structure of interest rates B 流動性 (liquidity) ? 流動性高風(fēng)險小，流動性差的債券的持有人要求有正的風(fēng)險升水。 3/2/2023 49 利率風(fēng)險結(jié)構(gòu) Risk structure of interest rates C 所得稅 (Ine tax considerations) ? 價格和利率相同的債券，所得稅高者需求小。 3/2/2023 50 利率期限結(jié)構(gòu) Term structure of interest rate ? 風(fēng)險、流動性及稅收待遇相同的債券，其回報 (利 )率會因到期日的不同而有差異，把它們在某時點的表現(xiàn)畫成線，稱為“收益曲線 (yield curve)”。 A 預(yù)期假說 (expectations hypothesis) 當(dāng)前對未來利率的預(yù)期是決定當(dāng)前利率期限結(jié)構(gòu)的關(guān)鍵因素 (1) 基本假設(shè)前提： ? 投資者希望在持有期間收益最大； ? 投資者不偏好特定的期限，各種期限可以完全替代； ? 債券交易沒有交易費用； ? 投資者依據(jù)對未來利率的預(yù)期指導(dǎo)投資行為。 3/2/2023 51 (2) 復(fù)利率及無套利下的利率期限表達式 則 命題 ： 在預(yù)期理論中，如果投資者認為將來的短期利率看漲，則現(xiàn)在的收益曲線向上傾斜；反之，向下傾斜。 12( 1 ) ( 1 ) ( 1 ) ( 1 )n e ennR i i i? ? ? ? ?12( 1 ) ( 1 ) ( 1 ) 1eennnR i i i? ? ? ? ?利率期限結(jié)構(gòu) Term structure of interest rate 3/2/2023 52 B 分割市場理論 (Segmented markets theory) ? 投資者對債券的期限有強烈的偏好，不同期限債券之間替代性很差。 ? 任何期限的收益率僅僅由該期限債券的供給關(guān)系決定。其收益曲線的形狀也是如此決定。 ? 收益曲線上的不同點是由不同投資者群體的行為形成。 收益曲線的形狀取決于各投資群體的行為。 利率期限結(jié)構(gòu) Term structure of interest rate 3/2/2023 53 C 期限選擇與流動性升水理論 (Prefered habitat and liq