【文章內(nèi)容簡介】 的數(shù)據(jù)表明，雖然拍賣總共籌款超過 1 000 億美元（或超過國內(nèi)生產(chǎn)總值的 15 %），但是各國之間卻差別巨大。 ? 不同國家拍賣的波段組非常相似。大部分分析家都認為牌照的人均價值在西歐國家是相同的。一般來說，小國家的牌照價值要略低一些；而處在中間地理位置的國家的牌照價值則要略高一些（這是因為存在向周邊國家擴張的可能性，同時可以節(jié)省固定成本）。當然，富裕國家的牌照會更值錢。因此，最后的兩個因素意味著瑞士的牌照應當更值錢。所有的這些因素都不能解釋上面所說的價格差異。 ? 拍賣的時間相比（其他因素）要重要些，因為市場對 “ 3G ”的熱情在拍賣期間逐漸降溫。例如，分析家在英國拍賣后對瑞士牌照的估計收人高達 1 000 歐元。但在瑞士實際進行拍賣前一周，這一估計人均收入?yún)s降至 400 歐元 600 歐元。即便如此，這一估計值與實際結果人均 20 歐元仍然相差甚遠。這從瑞士牌照拍賣贏家的熱情也可以看出來。因此 2022年拍賣收入的差別主要是拍賣方案設計存在漏洞導致的。 ? 好的拍賣設計其實是好的本科產(chǎn)業(yè)組織理論。對拍賣方案而言，真正重要的是 “ 吸引進入 ” 和 “ 防止合謀 ” 。 ? 英國的成功得益于其負責拍賣的無線通信委員會聘請了以博弈論大師肯 賓莫爾為核心的拍賣理論顧問團，并負責拍賣方案的實驗檢驗。其團隊成員還包括：柯倫柏、博格斯、布洛和斯威爾賓斯基。 ? 肯 賓莫爾的一項重要工作就是設計出一個有效的機制，以防止競投者私底下聯(lián)合壓價，以確保牌照能夠找到真正的歸宿，并能夠獲得盡量高的價格。 ? 最終設計的競拍方案其實也很簡單，同樣是競拍人競相喊出越來越高的價格，唯一不同的是：任何留在房間里的人都必須愿意支付當前最高的報價，而任何放棄競價的人必須離開房間，并不準再回來?？此坪唵蔚臋C制，蘊含了經(jīng)濟學家無窮的智慧： ? 首先，每位競拍者必須直接判斷那張牌照值多少錢，通常，他們的經(jīng)營理念越好，技術成本越低，那么他們將能夠賺回更多的錢，當然沒有一家公司能夠準確地預計他們能賺多少錢。拍賣開始了，價格依舊開始上升，一旦別人喊出的價格高于自己的估計值時，他就必須退場，顯然，那些對自己的商業(yè)計劃沒有信心的人會最先退場。隨后，陸續(xù)有人退場，而每次人們都依據(jù)自己的估計作出是否出局的決定。最終，拍賣大獲成功。 ? 當然，以博弈論專家為主的拍賣設計小組為這次拍賣進行了非常辛苦的工作，他們不僅理論分析了叫價過程，并且利用電腦模擬拍賣設計方案，盡量消除了流程中的漏洞，確保拍賣取得了空前的成功。 贏者的詛咒 ? 假定你是公司 A 的一位高級財務管理人員，公司 A 目前正考慮以市場公開投標的方式收購公司 T 。公司 A 準備以現(xiàn)金的方式收購公司 T 的所有現(xiàn)有股權，但是公司 A 的高層管理人員對應該以什么樣的價格收購公司 T 沒有把握，因此，他們要求你對公司 T 進行估價。對公司 T 價值估計的一個主要問題是，公司 T 的價值將視它目前正在開發(fā)的一個主要油井的開發(fā)結果而定。事實上，公司 T 能否生存下來將取決于該油井的開發(fā)結果。在最壞情況下，即該油井完全沒有石油出產(chǎn)，公司 T 在現(xiàn)有管理者的管理下將一文不值，即它的股票價格為 0 美元／股。如果最好的情況發(fā)生，即該油并儲量豐富，在現(xiàn)有管理者的管理下，公司 T 的股票可能上漲到高達 100 美元／股。由于該油井的前景不定，因此，公司 T 的股票的價格可能處在 0 100 美元的任何一點上。 ? 無論公司 T 目前正在開發(fā)的油井的結果如何，如果由公司 A 來管理公司 T ，那么公司 T 的價值都會遠遠高出它在現(xiàn)有管理者管理下的價值。事實上，不管公司 T 在現(xiàn)有管理者管理下的價值如何，如果由公司 A 管理，公司 T 的價值都將比公司 T 的現(xiàn)值高出 50 ％。公司 A 的董事會現(xiàn)在要求你對公司 T 的股票進行評估，從而為他們提出一個對公司 T 股票的收購價格，這個價格必須在公司 T 的油井開發(fā)結果清楚之前提出。因此，在公司 A 向公司 T 的股東報出收購價格之前，公司 A 不知道公司 T 的油井的開發(fā)結果，但是在決定是否接受公司 A 的收購價格時，公司 T 知道油井的開發(fā)結果。此外，公司 T 已經(jīng)決定，只要公司 A 提出的收購價格高于或者等于其在現(xiàn)有管理者管理下的股票價格，公司 T 就將接受公司 A 的收購。作為公司 A 的財務管理人員，你考慮的可能報價在 0 美元／股到 150 美元／股之間，但是，什么價格才是合適的價格呢？ ? 對于這一問題，一般人會按照如下思路考慮：由于公司 T 的股票價格要么是 0美元／股，要么是 100 美元／股，它的預期價格為 50 % x0 + 50 % x 100 = 50 美元／股。因此，如果公司 T 由公司 A 管理，那么公司 T 的股票的價格將為 50 + 50％ x 50 = 75 美元／股?；诖耍绻? A 的報價在 50 美元／股到 75 美元／股之間，公司 A 可以在收購公司 T 中獲利。但是，上述思路沒有考慮一個關鍵問題，即信息不對稱。因此任何估價必須考慮在報價被接受的情況下，公司 T 的股票的預期價值。假如報價 B 美元／股被接受，那么在現(xiàn)有管理者的管理下公司 T 的股票的價格不可能超過 B 美元／股，因此它的預期價格為 B / 2 美元／股。如果公司 A 收購公司 T ，那么，公司 T 的股票的價格將是目前價格的 150 ％倍，即 3B / 4 美元／股，但是，這一價格仍然低于 B 。因此，不論 B 為何價格，收購 T 都會導致（ B 3B / 4 ） = B / 4 美元／股的虧損。也就是說，公司 A 根本就不應該考慮收購公司 T ，因為任何高于 0 美元 /股的收購價格都將導致公司 A 的虧損。這是一個贏者的詛咒的極端例子。 美國學者的實驗 ? 我們不妨做如下實驗。將一個小罐裝滿硬幣，記住整罐硬幣的總值。然后，將這一罐硬幣去拍賣（拍賣前說明給中標者以紙幣兌換。這樣可以避免人們因為不愿要硬幣而拒絕參與拍賣）。拍賣的結果可能如下：第一，所有投標的平均值大幅度低于整罐硬幣的總值（因為人們一般厭惡風險）；第二，中標者的報價超過整罐硬幣的總值。這一現(xiàn)象就是 “ 贏者的詛咒 ” 。馬克斯 巴澤曼與威廉 塞繆爾森（ Max Bazerman , William Samuelson , 1983 ）在美國波