【文章內(nèi)容簡介】 金借給企業(yè)家的條件必然要滿足預(yù)期可保證收益 P 大于為企業(yè)家融通的資金 IA，即 令A(yù)1= A 時外部投資者的預(yù)期可保證收益剛好等于初始時借出的資金，則有，這里 A 1就是融資中的非價格條件，只有企業(yè)家擁有的資金超過 A 時才能夠成功獲得借款，正所謂“錢只借給有錢人”。“有錢人”自己提供相當(dāng)一部分資金是由于外部投資者對自身利益的保護(hù)，為保證收回的資金大于借出的資金而提出的非價格條件。由此可見，缺乏抵押物品并不是小微企業(yè)無法獲得資金的根本原因，根本原因是銀行等金融機(jī)構(gòu)面向企業(yè)貸款要承擔(dān)交易成本，為了降低自己的交易成本而規(guī)定出抵押物品這種非價格條件。現(xiàn)實中的小微企業(yè)既無法滿足這種非價格條件，又要使金融機(jī)構(gòu)承擔(dān)比大中型企業(yè)更多的交易成本，其融資困境必然產(chǎn)生。 從交易成本角度解決融資障礙的途徑分析 基于交易成本的小微企業(yè)融資障礙分析表明，小微企業(yè)融資障礙的根源在于交易成本，因此解決小微企業(yè)融資障礙也必然要從交易成本入手，單方面的財政補(bǔ)貼，建立擔(dān)保機(jī)構(gòu)等措施并不能從根本上解決問題。對此，針對具有不同特征的小微企業(yè)群體，論文提出了不同的融資模式以降低其融資過程中的交易成本，促進(jìn)小微企業(yè)融資,如圖所示經(jīng)營狀況良好的優(yōu)質(zhì)科技型小微企業(yè)是小微企業(yè)中最具潛力的、最有可能存活下去的部分，特別是一些高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)，只要企業(yè)決策正確，幾年時間就可以迅速發(fā)展成為大中型企業(yè)。對于這一類小微企業(yè)，籌集資金并不是非常困難，應(yīng)當(dāng)鼓勵他們面向更為廣闊的資本市場，通過直接融資進(jìn)入證券市場融資，利用金融活動幫助企業(yè)迅速發(fā)展。而創(chuàng)業(yè)板市場上市融資成為其較好的選擇，通過在證券市場直接融資，變私人企業(yè)為公眾企業(yè)，通過市場的監(jiān)督規(guī)范其經(jīng)營行為，通過信息披露等市場行為降低融資中的交易成本。對于一些與某一大型核心企業(yè)具有經(jīng)常性業(yè)務(wù)往來的小微企業(yè)來說，利用大型核心企業(yè)開展供應(yīng)鏈融資則是一種比較好的選擇。大型核心企業(yè)對小微企業(yè)的訂單、支付憑證等可以成為小微企業(yè)融資的抵押物，使小微企業(yè)滿足金融機(jī)構(gòu)借款的非價格條件，可以降低小微企業(yè)借款中的交易成本.其它不具備任何特征的小微企業(yè)，沒有辦法通過一些中介來降低交易成本，可以發(fā)展關(guān)系型融資，通過與銀行建立長期穩(wěn)定的聯(lián)系，在長期交往中逐漸減少信息不對稱，進(jìn)而降低交易成本。此外，雖然上述各種融資模式有利于降低不同類型小微企業(yè)融資中的交易成本，但卻無法反映出金融機(jī)構(gòu)在融資中所面臨的風(fēng)險，通過市場來解決小微企業(yè)融資問題也必然要按照市場的法則辦事，高風(fēng)險必然要有相應(yīng)的風(fēng)險溢價。對此，與這些融資模式相適應(yīng)的，還應(yīng)有一個適宜的貸款定價模型，以保證小微企業(yè)融資過程中金融機(jī)構(gòu)所承擔(dān)的貸款風(fēng)險與貸款收益對等。第三部分:小微企業(yè)融資困境破解對策根據(jù)韋斯頓提出的企業(yè)生長周期模型,企業(yè)成長包括六個階段:圖31成長型中小企業(yè)生命周期模型大多數(shù)小微企業(yè)都處于上述模型腫的創(chuàng)業(yè)期和成長期,并將初創(chuàng)期、成長期與成熟期的特征進(jìn)行比較:表31企業(yè)各階段特征比較通過上表的對比分析,發(fā)現(xiàn)處于初創(chuàng)期、成長期的小微企業(yè)資金需求缺口大、利潤不高、利潤分配也很少。而步入成熟期后,企業(yè)通常有著正的并且穩(wěn)定的現(xiàn)金流,在籌資渠道和籌資方式優(yōu)化上選擇更多。另一方面,小微企業(yè)沒有建立完整的組織體系、信用體系,企業(yè)總體的價值較低。而資本市場中投資者總是青睞高價值的企業(yè),對低價值企業(yè)往往會釆取非常苛刻的政策。因而,初生期的企業(yè)缺乏通暢的融資渠道,企業(yè)的財務(wù)管理行為應(yīng)主要從自有資金的有效運(yùn)用和積極爭取外部資金支持展開。韋斯頓指出,處于成熟期的企業(yè),通常選擇債權(quán)融資,往往通過向銀行貸款來實現(xiàn),而位于幼稚期和成長期的企業(yè)則大多選擇通過股權(quán)融資。這是由于位于幼稚期的企業(yè)經(jīng)驗風(fēng)險大,且信譽(yù)低,使得其向外部融資時遭遇諸多困難,比如融資費用高、申請條件不符等。通過模型,我們可以看到,大部分的小微企業(yè)都處于孕育期到成長期之中,這個階段的企業(yè)規(guī)模通常都比較小,并且固定資產(chǎn)少、管理落后、財務(wù)制度不健全、信用等級低。正是這些特征導(dǎo)致不同階段的企業(yè)的融資偏好和結(jié)構(gòu)截然不同,這是由企業(yè)本身的條件和外部資本市場對企業(yè)作出的評價所共同決定的。股權(quán)融資主要有個人投資者、風(fēng)險投資機(jī)構(gòu)、產(chǎn)業(yè)投資機(jī)構(gòu)、上市公司幾種方式。個人投資者通常資金投入少,通常只有幾萬到幾十萬元,但是對于小微企業(yè)初創(chuàng)階段有著重要意義,其他幾種股權(quán)融資方式對于小微企業(yè)沒有普遍性的意義，因此在此不再贅述。除了股權(quán)融資,小微企業(yè)融資來源中,內(nèi)源融資是一個更優(yōu)選擇,因為就各種融資方式來看,內(nèi)源融資沒有必須實踐對外支付利息或許諾股息,因此也不會增加企業(yè)的現(xiàn)金流量負(fù)擔(dān)。于此對比起來,外源融資的資金來源于企業(yè)外部,還會產(chǎn)生融資費用,這使得內(nèi)源融資的本錢要遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于外源融資。因此,它是企業(yè)首選的一種融資方式。所謂內(nèi)源融資,即企業(yè)憑借自身的產(chǎn)品和市場通過一系列運(yùn)營活動,所獲得的資金使用權(quán)或所有權(quán)。廣義的內(nèi)源融資還包括向原有股東進(jìn)行的股權(quán)融資,和由股東為企業(yè)發(fā)展進(jìn)行的個人借貸,但是本文所指內(nèi)源融資不包括后者。根據(jù)資本結(jié)構(gòu)理論,有稅MM理論的研究基于兩個基本命題:命題一:有負(fù)債企業(yè)的價值等于具有相同風(fēng)險等級的無負(fù)債企業(yè)價值加上債 (1)其中，VL表示有負(fù)債企業(yè)的價值，VU表示無負(fù)債企業(yè)的價值，T表示企業(yè)的所得稅稅率，D表示企業(yè)的債務(wù)數(shù)量。債務(wù)利息的抵稅價值T*D又稱為杠桿收益，是企業(yè)為支付債務(wù)利息從現(xiàn)實的所得稅抵扣中獲得的所得稅支出節(jié)省, 命題一的表達(dá)說明了由于債務(wù)利息可以在稅前扣除,形成了債務(wù)利息的抵稅收益,相當(dāng)于增加了企業(yè)現(xiàn)金流量,增加了企業(yè)的價值。隨著企業(yè)負(fù)債比例的提高,企業(yè)價值也隨之提高,在理論上全部融資來自于負(fù)債時,企業(yè)價值達(dá)到最大。命題二 :有債務(wù)企業(yè)的權(quán)益資本成木等于具有相同風(fēng)險等級的無負(fù)債企業(yè)的權(quán)益資本成本加上以市值計算的債務(wù)與權(quán)益比例成比例的風(fēng)險報酬,且風(fēng)險報酬取決于企業(yè)的債務(wù)比例以及所得稅稅率。其公式表達(dá)如下: (2)表示有負(fù)債企業(yè)的權(quán)益資本成本，表示無負(fù)債企業(yè)的權(quán)益資本成本，D表示有負(fù)債企業(yè)的債務(wù)市場價值,E表示其權(quán)益的市場價值,Kd表示不變的稅前債務(wù)資本成本,表示企業(yè)所得稅稅率。風(fēng)險報酬等于無負(fù)債企業(yè)權(quán)益成本與債務(wù)成本之差、負(fù)債權(quán)益比率以及所得稅稅后因子(1T)相乘。、:圖32有稅條件下的MM命題一圖33有稅條件下的MM命題二從上圖可以看出,有稅條件下的MM命題與無稅條件下的MM命題所表述的基本含義是一致的,它們的差異是由(1T)引起的。由于(1T) 1,所以有負(fù)債企業(yè)的綜合資本成本比無稅時的要小。所以得出,在有稅條件下,如果其他情況一樣,有負(fù)債企業(yè)比完全使用權(quán)益資本的企業(yè)能獲得更多現(xiàn)金流。通過上述分析,可以看出借款對于小微企業(yè)具有稅盾效應(yīng),因此,小微企業(yè)可以利用充分利用借款這種融資方式。另一方面,借款渠道主要分為銀行借款和民間借貸。通過第三章的融資方式比較,銀行以其合規(guī)性和穩(wěn)定性以及易于政策調(diào)控等而優(yōu)于民間借貸。再結(jié)合上文,我們可以得出最適合小微企業(yè)的融資來源:不包括向外增發(fā)股權(quán)的內(nèi)源性融資、銀行借款。最傳統(tǒng)和成本最低的內(nèi)源融資方式就是通過盈利留存,它產(chǎn)生于企業(yè)正常生產(chǎn)和銷售中。作為內(nèi)源融資的重要,留存盈利的成本低、風(fēng)險小、方便自主,留存盈利可以通過向股東配股來實現(xiàn),也就是說用配股來代替發(fā)放先進(jìn)股利、紅利。從企業(yè)生長周期理論的角度出