【文章內(nèi)容簡(jiǎn)介】 300400人的研發(fā)隊(duì)伍投入到合資公司中，并且有我方人員出任總經(jīng)理、財(cái)務(wù)總監(jiān)以及市場(chǎng)總監(jiān)。
其次，我方要求在組建合資公司后，NEC公司要保證資金安全，對(duì)資金投入是否會(huì)得到回報(bào)的保障措施進(jìn)行相應(yīng)解釋，并且要求NEC對(duì)獲得資產(chǎn)后的使用情況進(jìn)行合理解釋。6. 我方可交換條件 ：必要時(shí)，我們可用資金交換對(duì)方開出的更多對(duì)我們有利的條件。7. 對(duì)方可能的談判目標(biāo)：① 轉(zhuǎn)移虧損產(chǎn)業(yè)；② 通過合資公司，保留自己的品牌，盡量保證多的控股權(quán)與話語(yǔ)權(quán)；③ 利用注入資金，重整PC產(chǎn)業(yè)，打入全球市場(chǎng)。 六、談判內(nèi)容與談判涉及問題重點(diǎn)分析1. 稅收新的Lenovo NEC Holding ，可以互相分享各自國(guó)家的市場(chǎng)。目前的狀況是，聯(lián)想和NEC公司均沒有在對(duì)方（NEC PC）的國(guó)家投資設(shè)廠，造成商品進(jìn)出口需要繳納關(guān)稅，不能形成價(jià)格優(yōu)勢(shì)，缺乏市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力。成立新的合資公司后，可以通過互相在各自國(guó)家投資設(shè)廠，避免關(guān)稅，增加產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力，進(jìn)一步搶占市場(chǎng)份額，擴(kuò)大業(yè)務(wù)。成立合資公司的優(yōu)勢(shì)，就是投資設(shè)廠的程序上會(huì)減少阻力，各自利用所在國(guó)家的政策優(yōu)惠和政府支持，順利的進(jìn)行這項(xiàng)工作。2. 資金流動(dòng)、利益分配及公司未來發(fā)展① 股份分紅：甲方和乙方成立合資公司之后，.公司的一定股份作為日后盈利分配的依據(jù)，盈利可分為兩部分，一部分投入再生產(chǎn)，一部分進(jìn)行分紅；② %控股權(quán)，保證我方控股，這部分資金將以發(fā)行新股的方式支付給對(duì)方。我方要求對(duì)方對(duì)所得資金進(jìn)行明確解釋。并授予對(duì)方認(rèn)沽期權(quán)，這樣可以在短期內(nèi)暫時(shí)降低我方（聯(lián)想）收購(gòu)成本，但未來可能承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)，需要進(jìn)一步討論。而對(duì)于對(duì)方（NEC PC）來說，認(rèn)沽期權(quán)可激勵(lì)他們更好地運(yùn)營(yíng)新公司。③ 對(duì)方（NEC PC）授予我方（聯(lián)想）認(rèn)購(gòu)期權(quán)，在公司運(yùn)營(yíng)狀況良好的情況下，我方（聯(lián)想）可以行使看漲期權(quán)，買進(jìn)更多新股，進(jìn)行注資，擴(kuò)大公司實(shí)力，進(jìn)一步刺激公司增長(zhǎng)，亦可在未來必要情況下鎖定收購(gòu)價(jià)格。④ A方要求B方如何保證資金的安全，對(duì)資金的投入是否會(huì)得到回報(bào)的保障措施要求進(jìn)行相應(yīng)的解釋。因此雙方簽訂估值調(diào)整機(jī)制VAM（即對(duì)賭協(xié)議），對(duì)賭周期為五年。此次我方（聯(lián)想），交易中存在對(duì)NEC方面為期5年的業(yè)績(jī)考核。我方（聯(lián)想）對(duì)于NEC方面的業(yè)績(jī)要求主要在政府與大客戶方面，如果業(yè)績(jī)達(dá)標(biāo)，%股權(quán)的可能，未來會(huì)繼續(xù)出資多少以及雙方控股比例都要看具體業(yè)績(jī)。此處我方（聯(lián)想）將對(duì)預(yù)期估值進(jìn)行預(yù)測(cè)，具體預(yù)測(cè)如下：① 未來收益現(xiàn)值分析根據(jù)NEC PC截止2009年3月31日止財(cái)政年度經(jīng)過審核財(cái)務(wù)報(bào)表，NEC PC除稅及非經(jīng)常項(xiàng)目前后的凈利潤(rùn)（凈虧損）分別約為678000000日元（約8300000美元）和2604000000日元（約31800000美元）。根據(jù)NEC PC截止2010年3月31日止財(cái)政年度經(jīng)過審核財(cái)務(wù)報(bào)表，NEC PCEC PC除稅及非經(jīng)常項(xiàng)目前后的凈虧損分別約為1663000000日元（約20300000美元）和555300000日元（約67700000美元）?？紤]到NEC PC受金融危機(jī)的影響，業(yè)務(wù)持續(xù)虧損，我方（聯(lián)想）無(wú)法直接評(píng)估其即期價(jià)格，因此根據(jù)相關(guān)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)做如下假設(shè)：在NEC PC銷售收入的基礎(chǔ)上，利用聯(lián)想集團(tuán)的稅后凈利潤(rùn)率適當(dāng)折扣計(jì)算NEC PC的凈利潤(rùn)。經(jīng)數(shù)據(jù)分析，聯(lián)想近五年的算術(shù)平均值集團(tuán)的稅后凈利潤(rùn)率取近五年的算術(shù)平均值；NEC PC銷售收入取NEC銷售收入；2011年記賬式附息（二期）%作為無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率。② 結(jié)合實(shí)物期權(quán)分析用B/S模型來計(jì)算實(shí)物期權(quán)的價(jià)值，首先要確認(rèn)每個(gè)參數(shù)的值。（1）聯(lián)想集團(tuán)2011年首次注資，根據(jù)聯(lián)想集團(tuán)近五年的平均凈利潤(rùn)和NEC近5年的銷售收入（不包括銷售收入為負(fù)值的）來確定NEC PC的凈現(xiàn)金流量，計(jì)算2012年以后產(chǎn)生的現(xiàn)金流，并將這些預(yù)計(jì)的現(xiàn)金流按16%折現(xiàn)到2011年初，可以得到初始價(jià)格。（2）聯(lián)想集團(tuán)2011年首次注資額作為投資成本。（3）2011年記賬式附息（二期）%作為無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率。（4）波動(dòng)率是對(duì)資產(chǎn)價(jià)值不確定性程度的度量，波動(dòng)率越大，項(xiàng)目?jī)r(jià)值的漲跌幅度就越大。波動(dòng)率越小，項(xiàng)目?jī)r(jià)值的漲跌幅度就越小。在本例中，關(guān)于波動(dòng)率的假設(shè)十分關(guān)鍵。由于現(xiàn)金流的影響因素十分眾多，加之NEC PC受到金融危機(jī)的影響，缺乏廣泛的數(shù)據(jù)基礎(chǔ)，其概率分布也很難確定。因此，主要將著眼點(diǎn)放在期權(quán)價(jià)值的推導(dǎo)過程中，先假設(shè)一個(gè)波動(dòng)率，再在之后對(duì)波動(dòng)率做敏感性分析，可以看出波動(dòng)率的變化對(duì)期權(quán)價(jià)值的影響有多大。在此假設(shè)波動(dòng)率為10%。求解過程如下：聯(lián)想集團(tuán)進(jìn)行首次投資，可以進(jìn)行首次注資。上述假設(shè)中，波動(dòng)率對(duì)實(shí)物期權(quán)的價(jià)值影響比較大，下面做敏感性分析，計(jì)算在不同波動(dòng)率下實(shí)物期權(quán)和凈現(xiàn)金流量。 （1）波動(dòng)率在5%～10%范圍內(nèi)，隨著波動(dòng)率增大，項(xiàng)目?jī)衄F(xiàn)值和期權(quán)價(jià)值都在同步減小；波動(dòng)率大于10%，隨著波動(dòng)率增大，項(xiàng)目?jī)衄F(xiàn)值和期權(quán)價(jià)值都在同步增加。（2）波動(dòng)率在5%～20%范圍內(nèi)，項(xiàng)目?jī)衄F(xiàn)值和期權(quán)價(jià)值在圖標(biāo)上基本上處在同一水平線上，也就是波動(dòng)率在此范圍內(nèi)對(duì)凈現(xiàn)值和期權(quán)價(jià)值影響不大。（3）即使采用最小的波動(dòng)率5%，項(xiàng)目?jī)衄F(xiàn)值和期權(quán)價(jià)值都為正。經(jīng)分析可知，聯(lián)想集團(tuán)對(duì)NEC PC的收益遠(yuǎn)大于注資額。③ 總結(jié)由于使用了對(duì)賭協(xié)議，聯(lián)想集團(tuán)跨國(guó)并購(gòu)中的注資方式分為兩階段，第二階段的支付是根據(jù)NEC PC的發(fā)展經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)而定。如果發(fā)展勢(shì)頭良好就繼續(xù)注資，出現(xiàn)對(duì)其自身不利的因素，則不會(huì)選擇繼續(xù)投資，從而獲得最高的投資回報(bào)率。在項(xiàng)目評(píng)估方面，原本項(xiàng)目?jī)衄F(xiàn)值為負(fù)的項(xiàng)目進(jìn)行價(jià)值評(píng)估存在這種選擇權(quán)利，往往成為具有高額回報(bào)的項(xiàng)目。賭協(xié)議中的投資方（聯(lián)想）收益主要來自于兩個(gè)方面：一是當(dāng)融資方（NEC PC）經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)超過預(yù)期水平，投資方以稍高的代價(jià)換得目標(biāo)企業(yè)分配的高額利潤(rùn)，同時(shí)對(duì)融資方剩余49%股權(quán)進(jìn)行收購(gòu)；對(duì)聯(lián)想集團(tuán)來說，NEC PC經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)超過預(yù)期水平，聯(lián)想集團(tuán)從NEC PC獲得的利潤(rùn)遠(yuǎn)大于初始的投資額。二是當(dāng)融資方（NEC PC）經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)未達(dá)到預(yù)期時(shí)，聯(lián)想集團(tuán)可以不給予融資方剩余投資額，從而獲得機(jī)會(huì)成本的補(bǔ)償收益。因此，不論注資是否成功，投資方（聯(lián)想）始終可以獲得因?qū)€協(xié)議的存在而為正的收益。對(duì)賭協(xié)議給NEC PC帶來的最大價(jià)值就是，受金融危機(jī)的影響，可以使業(yè)績(jī)連年虧損的部門，通過注資將直接為企業(yè)的快速發(fā)展創(chuàng)造價(jià)值。當(dāng)融資方（NEC PC）未來的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)達(dá)到或超過預(yù)期水平，融資方可以繼續(xù)按照規(guī)定引入更多資金進(jìn)行發(fā)展。若融資方（NEC PC）經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)未達(dá)到預(yù)期水平，融資方（NEC PC）將得不到聯(lián)想集團(tuán)的繼續(xù)注資額，也就是丟失繼續(xù)注資額的機(jī)會(huì)成本，這對(duì)處于連年虧損需要得到發(fā)展機(jī)會(huì)的企業(yè)是很大的打擊，可能的結(jié)果是經(jīng)營(yíng)出現(xiàn)困難，從而激勵(lì)著融資方為了達(dá)到預(yù)期經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)而努力。3．關(guān)于法律的問題① 日本（1）分拆根據(jù)業(yè)務(wù)合并協(xié)議載列之計(jì)劃生效，且NECP或NEC亦無(wú)接到通知表示根據(jù)日本公司法(二零零五年第86號(hào)法例，經(jīng)綜合及修訂)分拆屬無(wú)效及失效； （2）合營(yíng)公司與NEC就業(yè)務(wù)合并協(xié)議擬進(jìn)行之交易向JFTC(日本公平貿(mào)易委員會(huì))存檔（以所要求者為限）后日本反壟斷法（一九四七年第54號(hào)法例（經(jīng)修訂））所述之期間屆滿，且JFTC於該期間并無(wú)向合營(yíng)公司或NEC發(fā)出任何書面通知（視情況而定 ）； ③ 香港（3）獨(dú)立股東批準(zhǔn)（以上市規(guī)則第14A章所規(guī)定者為限）合營(yíng)公司或合營(yíng)公司集團(tuán)其他成員與NEC或NEC集團(tuán)其他成員就經(jīng)營(yíng)合營(yíng)公司集團(tuán)在日本之個(gè)人電腦業(yè)務(wù)而將予訂立之各項(xiàng)持續(xù)關(guān)連交易 ；（4）聯(lián)交所上市委員會(huì)批準(zhǔn)于交割時(shí)將向NEC發(fā)行及配發(fā)之本公司股份上市及買賣。？① 日本民眾難以接受被并購(gòu)結(jié)果。最近，中日關(guān)系最近如此微妙，日企更是非常敏感，如果全資并購(gòu)會(huì)帶來很多負(fù)面效果，至少不少日本右翼人士會(huì)反對(duì)。② 合資公司更容易獲得政府訂單。IBM的電腦事業(yè)部被聯(lián)想并購(gòu)之后，隨之失去了很多政府訂單，政府沒必要用國(guó)家的錢去支持一個(gè)外國(guó)企業(yè)，所以，聯(lián)想在并購(gòu)中只是獲得了品牌和產(chǎn)品線，卻沒有獲得理想的市場(chǎng)份額。③ 合資更容易獲得技術(shù)。全資收購(gòu)?fù)鶗?huì)帶來技術(shù)和人才流失，盛大收購(gòu)韓國(guó)的ActoZ只是解決了《傳奇》和《傳奇世界》的版權(quán)問題，但ActoZ卻在收購(gòu)后不久，人員大量流逝，瞬間成為一張空殼，股價(jià)更是一落千丈。盛大在2005年的5億巨虧正源于此。而此前聯(lián)想收購(gòu)美國(guó)IBM PC業(yè)務(wù)，也同樣的帶來了難以解決的問題，綜合考慮，聯(lián)想尚需一步步完善自我的并購(gòu)技術(shù)。④ 聯(lián)想更需要獲得軟實(shí)力此次，聯(lián)想和NEC的合資公司也不局限于電腦業(yè)務(wù)，NEC三大業(yè)務(wù)除了電子設(shè)備，還有，IT解決方案和網(wǎng)絡(luò)解決方案。這意味著，聯(lián)想收購(gòu)的不僅僅是硬件，還有軟件和服務(wù)。當(dāng)年，IBM出讓了筆記本事業(yè)部，卻保留了更多“軟”業(yè)務(wù)，這其中就包括IT解決方案。因此，我方（聯(lián)想）預(yù)測(cè)這次成立的合資公司在效果上已經(jīng)要遠(yuǎn)遠(yuǎn)好于IBM的那次并購(gòu)