股票價(jià)值決定的基本因素(編輯修改稿)
2024-08-30 06:57 本頁面
【文章內(nèi)容簡介】 在n→∞時(shí)，假定rg, 級數(shù)： 收斂于1/rg。所以： （3，3）式（3，3）表明，在假設(shè)條件成立的前提下，股價(jià)等于預(yù)期股息與貼現(xiàn)率和股息增長率差的商。我們可以把式（3，3）改寫成： 上式的含義是，等式右端第一部分是投資者的股票的股息收益率，第二部分是股息增長率，這兩者之和構(gòu)成了投資者購買股票的內(nèi)在收益率。我們還可對公式（3，3）作進(jìn)一步探討，假定：①公司唯一的融資渠道為內(nèi)源融資；②公司利潤內(nèi)部保留率固定不變，為b=1D\E；③保留于公司內(nèi)部的資金投資收益率固定不變?yōu)閏。由第3個(gè)假設(shè)可知： 式中E為收益，I為投資，由上式可知： 即公司每股收益的增長率固定不變?yōu)閎c。因?yàn)椋? 代入上式得： 根據(jù)（3，3）式，股價(jià)增長率： 可見，在公司唯一的融資渠道為內(nèi)源融資，公司利潤內(nèi)部保留率固定不變?yōu)閎，再投資收益率固定不變?yōu)閏的假設(shè)下，等式： 成立。即每股收益、股息和股價(jià)的增長率固定不變?yōu)閎c。 再假定c=fr，f為一系數(shù)，由于： 可以變?yōu)椋? 將上式代入得： 在上式中，左邊為投資者要求的收益率，右邊第二部份為市盈率的倒數(shù)，我們討論右邊第一部份： ① 如果f=1，則c=r，即公司沒有較好的投資機(jī)會，公司再投資收益率等于投資者要求的收益率或金融市場的一般收益率，公司市盈率的倒數(shù)為金融市場的一般收益率；② 如果f1，則，表明公司的投資項(xiàng)目的收益率不甚理想，低于金融市場的一般收益率，導(dǎo)致。公司股價(jià)應(yīng)該以較低的市贏率定價(jià)，公司市盈率的倒數(shù)小于金融市場的一般收益率。股票定價(jià)過高，存在使股價(jià)向下的壓力；③如果。表明公司有較好的投資項(xiàng)目，其收益率高于金融市場的一般收益率，導(dǎo)致，其市盈率的倒數(shù)大于金融市場的一般收益率，公司股價(jià)應(yīng)該以較低的市贏率定價(jià)。股票定價(jià)過低，存在使股價(jià)向上的動(dòng)力。 在以上討論中可知，判定公司股價(jià)的關(guān)鍵因素是f的數(shù)值，等價(jià)地說是c和r的相對大小。因此我們可以說，公司股價(jià)增長的潛力根據(jù)不變增長模型決定于公司再投資的收益率是否大于金融市場的一般收益率。下面舉列說明不變增長模型的運(yùn)用。某公司股票市場價(jià)格為15元，股息支付比率為70%。預(yù)期該股股息增長率在以后年度將保持為10%，金融市場的一般收益率為12%，試用不變增長率模型估計(jì)該公司股票的價(jià)格。 元/股而該公司股票市場價(jià)格為15元/股，遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于其理論價(jià)格，投資者可以考慮買入。應(yīng)該注意的是，用不變增長率模型估計(jì)股票價(jià)值其數(shù)值在其他條件不變的情況下對股息增長率非常敏感，假設(shè)股息增長率為11%，其理論價(jià)值為42元/股，若增長率為9%，則理論價(jià)值為14元/股。在實(shí)際運(yùn)用不變增長率模型估計(jì)股票價(jià)值時(shí)，確定股息增長率應(yīng)特別慎重。二、不變增長額模型不變增長額模型又稱瓦特模型，它與不變增長率模型的區(qū)別是，前者假定股息以不變數(shù)額值增長，后者假設(shè)股息以不變比率增長，即： 式中ΔD為常數(shù)，把它代入股利貼現(xiàn)模型（3，1）得： 當(dāng)時(shí)，級數(shù)： 收斂于； 收斂于； （3，4） 我們還可以對上式作進(jìn)一步討論，假定：①公司唯一的融資渠道為內(nèi)源融資；②公司利潤內(nèi)部保留額固定不變，為I=ED；③保留于公司內(nèi)部的利潤再投資收益率固定不變?yōu)閏。由以上假設(shè)可知： 而D=EI，可以推導(dǎo)出： 根據(jù)公式（3，4）： 一般地： 而 設(shè)c=fi，①如果f=1，即c=i，保留于公司內(nèi)部的利潤再投資收益率等于金融市場的一般收益率，則。即公司股價(jià)的市盈率等于金融市場一般收益率的倒數(shù)；②如果f﹥1，即c﹥i，公司投資項(xiàng)目的收益率較高，則c/i﹥1，若股息率越低，即越小而越大，則公司的股價(jià)越高；③如果f﹤1，即c﹤i，公司投資項(xiàng)目的收益率較差，則c/i﹤1，若股息率越低，即越大而越小，則公司的股價(jià)越低。 從上述模型的討論中我們可以得知，影響公司股票價(jià)格的因素有三個(gè)：①公司每年派息的數(shù)量；②每股股息的增長速度；③公司投資項(xiàng)目的收益率是否高于金融市場的同期收益率。三、分階段增長模型Gordon模型假設(shè)公司股息以不變增長率增長；Walter模型假設(shè)公司股息以不變增長額增長。這兩個(gè)模型可總結(jié)為不變增長模型，但不變增長的假設(shè)可能與實(shí)際情況不盡相符，因?yàn)楣上⒃鲩L的形態(tài)可能會有所變動(dòng)。經(jīng)常會見到這樣一種情況：一種股票其股息在某個(gè)階段以一個(gè)異常高或異常低的水平增長，隨后恢復(fù)正常水平，這就是兩個(gè)階段增長模型。多元增長模型是被最普遍用來確定普通股票內(nèi)在價(jià)值的貼現(xiàn)現(xiàn)金流模型。這一模型假設(shè)股利的變動(dòng)在一段時(shí)間T內(nèi)沒有遵循特定的模式，在此段時(shí)間以后，股利按不變增長率模型進(jìn)行變動(dòng)。因此，股利流可以分為兩個(gè)部分。 第一部分為股利無規(guī)則變化時(shí)期內(nèi)所有預(yù)期股利的現(xiàn)值。用表示這一部分的現(xiàn)值，它等于： （3，5）第二部分為從時(shí)點(diǎn)T開始的股利按不變增長率變動(dòng)時(shí)期的所有預(yù)期股利的現(xiàn)值。因此，該種股票在時(shí)間T的價(jià)值（），可通過不變增長模型的方程求出：。但投資者是在0時(shí)刻，而不是T時(shí)刻來決定股票現(xiàn)金流的現(xiàn)值。于是，在T時(shí)刻以后的所有股利的貼現(xiàn)值： （3，6）根據(jù)方程（3，5），我們得出直到T時(shí)刻為止的所有股利的現(xiàn)值，根據(jù)方程（3，6），得出T時(shí)刻以后的所有股利的現(xiàn)值
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