【文章內容簡介】 10 月，中國銀行業(yè)監(jiān)督管理委員會（以下簡稱“銀監(jiān)會” ）發(fā)布《中國銀監(jiān)會關于有效防范企業(yè)債擔保風險的意見》，禁止商業(yè)銀行為以項目債為主的企業(yè)債券等進行擔保。其后，企業(yè)債券市場出現11 / 110包括外部擔保、股份質押、資產抵押等多種信用增級方式，也出現了無擔保的企業(yè)債券。2022 年 1 月，為進一步推動企業(yè)債券市場化發(fā)展，擴大企業(yè)債券發(fā)行規(guī)模，發(fā)改委發(fā)布《推進企業(yè)債券市場發(fā)展、簡化發(fā)行核準程序有關事項的通知》，對企業(yè)債券發(fā)行核準程序進行簡化改革，有效地促進了企業(yè)債券的發(fā)展。伴隨著債券市場的快速發(fā)展，信用評級市場快速擴大，信用評級受到了越來越多的關注，信用等級的定價作用也日益顯著。各主要評級機構在評級理念、方法、制度、人才、管理等 諸多方面都取得很大的提升。與此同時， 監(jiān)管部 門日益重視評級機構獨立、客觀、公正的立場對資本市場健康發(fā)展的意義，逐步加強對評級機構的監(jiān)管。2022 年 3月，人民銀 行發(fā)布《中國人民銀行信用評級管理指導意見》，對信用評級機構在銀行間債券市場和信貸市場從事金融產品信用評級、借款企業(yè)信用評級、擔保機構信用評級業(yè)務進行管理和指導。同年 11 月，人民銀行發(fā)布《信貸市場和銀行間債券市場信用評級規(guī)范》。這些規(guī)章和技術標準的發(fā)布進一步促進了信用評級行業(yè)的規(guī)范發(fā)展。專題一 銀行間債券市場信用等級符號體系簡介信用評級用簡明的符號表示受評對象的信用質量，揭示其信用風險。在評級業(yè)務開展初期，各家機構的信用等級符號并不統(tǒng)一。2022年 3 月 29 日，人民銀行發(fā)布《中國人民銀行信用評級管理指導意見》（銀發(fā)[2022] 95 號），這是監(jiān)管部門首次針對 信用評級行業(yè)發(fā)布的管理規(guī)定，為 提高信用評級機構的評級質量，促進信用評級行業(yè)的持續(xù)、健康發(fā)展奠定了堅實基礎。2022 年 11 月，人民銀行又在《信貸市場和銀行間債券市場信用評級規(guī)范》中再次對銀行間債券市場中長期及短期信用評級的劃分、符號和含義進行統(tǒng)一規(guī)定。12 / 110根據規(guī)范規(guī)定，銀行間債券市場中長期債券 3信用評級等級劃分為三等九級，符號表示為：AAA 、AA、A、BBB、BB、B、CCC、CC、C，其中除 AAA 級、CCC 級（含）以下等級外，每一個信用等級可用“+”、 “”符號進行微 調，表示略高或略低于本等 級。 銀行間債券市場短期債券 4信用評級等級劃分為四等六級，符號表示為：AAAB、C、D，每一個信用等級均不進行微調。( 詳見表 12 和表 13)表格 2：表 12 銀行間債券市場中長期債券信用等級及含義信用等級 含義AAA 償還債務的能力極強，基本不受不利經濟環(huán)境的影響，違約風險極低AA 償還債務的能力很強，受不利經濟環(huán)境的影響不大，違約風險很低A 償還債務能力較強，較易受不利經濟環(huán)境的影響，違約風險較低BBB 償還債務能力一般，受不利經濟環(huán)境影響較大，違約風險一般BB 償還債務能力較弱，受不利經濟環(huán)境影響很大，違約風險較高B 償還債務的能力較大地依賴于良好的經濟環(huán)境，違約風險很高CCC 償還債務的能力極度依賴于良好的經濟環(huán)境，違約風險極高CC 在破產或重組時可獲得保護較小，基本不能保證償還債務C 不能償還債務資料來源：《信貸市場和銀行間債券市場信用評級規(guī)范》注：除 AAA 級、CCC 級（含）以下等級外，每一個信用等級可用“+” 、 “”符號進行微調，表示略高或略低于本等級表格 3：表 13 銀行間債券市場短期債券信用等級及含義信用等級 含義A1 還本付息能力最強，安全性最高A2 還本付息能力較強，安全性較高A3 還本付息能力一般，安全性易受不良環(huán)境變化的影響B(tài) 還本付息能力較低，有一定的違約風險C 還本付息能力很低，違約風險較高3 償還期限在 1 年以上（不含 1 年）的債券為中長期債券4 償還期限在 1 年以內（含 1 年）的債券為短期債券13 / 110D 不能按期還本付息資料來源：《信貸市場和銀行間債券市場信用評級規(guī)范》注：每一個信用等級均不進行微調第二部分 2022 年銀行間債券市場信用評級行業(yè)發(fā)展環(huán)境分析一、信用評級行業(yè)所處的銀行間債券市場環(huán)境不斷優(yōu)化銀行間債券市場起步于 1997 年。成立之初，市場參與者只有 16家商業(yè)銀行， 債券存量僅有 億元，交易量更是寥寥可數。經過十幾年的努力，在政府大力發(fā)展債券市場的政策促進下，銀行間債券市場取得了可喜的成績。截至 2022 年年末，債券市場總托管量為 萬億元，同比增長 %。其中， 銀行 間債券市場托管量為 萬億元，同比增長 %，占債券市場總 托管量的 %，銀行間債券市場已經逐步發(fā)展成為我國債券市場的主體。銀行間債券市場的發(fā)展對貨幣政策和財政政策的實施、金融機構資產負債結構的調整、利率的市場化、金融穩(wěn)定的維護及企業(yè)融資渠道的拓寬發(fā)揮了非常重要的作用，同樣也為信用評級行業(yè)的發(fā)展提供了更多的市場機會?；仡?2022 年，銀行間債券市場環(huán)境不斷優(yōu)化，主要呈現出以下特點：（一） 信用類債券發(fā)行量明顯增加， 債券發(fā)行期限縮短，非銀行金融機構債券持有量增加14 / 1101. 信用類債券發(fā)行量明 顯增加2022 年，債券市場累計發(fā)行各類債券達 萬億元，同比減少%。其中， 銀行間債券市場發(fā)行債券達 萬億元，同比減少%。需要特別說明的是，2022 年曾經發(fā) 行了 萬億元特別國債，扣除此 項以外， 銀 行間債券市場其他債券品種 2022 年的發(fā)行量與上年同期相比均有不同程度的增長（見圖 21）。圖表 1 ：圖 21 2022 年～2022 年銀行間債券市場各主要債券發(fā)行基本情況01000020220300004000050000600007000080000900002022 2022 2022 2022億元國 債 中 央 銀 行 票 據 政 策 性 金 融 債 非 政 策 性 金 融 債企 業(yè) 債 券 短 期 融 資 券 中 期 票 據資料來源：根據中國債券信息網數據整理注：非政策性金融債為金融債除去政策性銀行債，下同從債券發(fā)行品種上來看，央行票據、國債和政策性金融債仍然是一級市場的主要品種，三者發(fā)行量占到銀行間債券市場總發(fā)行量的%，這一占比較 2022 年的 %減少了 個百分點。雖然信用類債券本年發(fā)行量占比仍然較小，但較上年有較大的增長（見表 21），另外，2022 年銀行 間債券市場引入非金融企業(yè)注冊發(fā)行中期票據，進一步拓寬了企業(yè)直接融資渠道，豐富了信用類債券品種。截至 2022年末，信用類債券中企業(yè)債券存量達到 億元，同比增幅達15 / 110%；短期融資券存量為 億元，同比增幅達 %。表格 4： 表 21 2022 年～2022 年銀行間債券市場信用類債券主要品種發(fā)行情況 單位：億元類 別 2022 年 2022 年 2022 年 2022 年 2022 年較上年增長短期融資券 1424 %企業(yè)債券 %中期票據 1672 資產支持證券 %商業(yè)銀行債券 525 974 %合計 %資料來源：根據中國債券信息網數據整理圖表 2：圖 22 2022 年末銀行間債券市場存量結構%%%%%%%%國 債 央 行 票 據 政 策 性 銀 行 債 企 業(yè) 債 券短 期 融 資 券 資 產 支 持 證 券 中 期 票 據 非 政 策 性 金 融 債 資料來源：根據中國債券信息網數據整理2. 債券發(fā)行期限縮短從債券發(fā)行期限看，2022 年，3 年期以內的債券發(fā)行量占債券發(fā)行總量的 %，同比提高 個百分點。其中，1 年期以下的債16 / 110券發(fā)行量占比同比提高 個百分點。而 10 年期以上的債券發(fā)行量占債券發(fā)行總量的 %，同比降低 個百分點(見圖 23)。5圖表 3：圖 23 2022 年～2022 年債券市場各期限債券發(fā)行情況5,10,15,20,25,30,35,40,45,01 13 35 57 710 10年 以 上億元0102030405060%2022年 發(fā) 行 量 2022年 發(fā) 行 量 2022年 發(fā) 行 量 占 比 2022年 發(fā) 行 量 占 比 資料來源：根據中國債券信息網數據整理 3. 非銀行金融機構債 券持有量增加 6截至 2022 年末，從存量債券的投資者持有結構看，銀行、保險和基金三類機構是債券持有的主體，其持有的債券分別占債券總余額的 %、%和 %。與 2022 年末比 較，保 險和基金的持有占比分別增加了 個和 個百分點，銀行的持有占比降低了 個百分點。另外，與 2022 年末相比，機構持有債券增幅最大的是證券公司和基金，兩者分別增長了 %和 %。（二） 債券市場交易活躍，市 場指數上揚，投 資者類型進一步豐富 71. 債券市場交易活躍5 本部分統(tǒng)計數據口徑為整個債券市場6 資料來源于《2022 年債券市場年度分析報告》 ，統(tǒng)計數據口徑為整個債券市場7 資料來源于《中國金融市場發(fā)展報告（2022） 》17 / 1102022 年，銀行間債券市場交易量為 萬億元，日均成交 億元，同比增長 %。2022 年， 銀行間債券市場現券交易平均周轉率為 294%，其中周轉率最高的券種是短期融 資券，達到687%。2. 市場指數上揚2022 年下半年債券指數快速上升，尤其是自 2022 年 11 月起，為應對世界經濟金融危機對我國造成的不利影響，中央果斷將宏觀調控的首要任務調整為促進經濟平穩(wěn)較快增長，開始實施適度寬松的貨幣政策，其后市場整體流動性充裕，利率水平下降較多，債券指數大幅攀升。截至 2022 年末，中債綜合指數（財富指數）收于 點，同比上漲 %。3. 市場投資者類型進 一步豐富截至 2022 年年 末，銀行間債券市場參與者達 8299 家，同比增加 %。2022 年新增開戶機構包括 741 家企業(yè)、365 家基金、39 家信用社、 33 家銀行、15 家保險機構、12 家非銀行金融機構、5 家證券公司。另外，2022 年，人民銀行先后發(fā)布相關公告，將保險機構產品、信托產品等集合投資者引入銀行間債券市場。截至 2022 年末，已有 2 只保險機構產品和 79 只信托產品在中央國債登記結算有限責任公司開立了債券托管賬戶。二、信用評級行業(yè)面臨的政策法規(guī)及監(jiān)管環(huán)境不斷完善在大力倡導做大做強債券市場的政策導向下，國家加快對債券管理和擔保模式的改革，銀行間債券市場發(fā)展動力不斷增強，從而為信用評級行業(yè)提供了更大的發(fā)展空間。與此同時，人民銀行征信管理職18 / 110能得到了進一步明確和強化，評級行業(yè)行政監(jiān)管更趨完善。（一） 出臺多項政策積極推動和培育債券市場繁榮發(fā)展1. 明確提出擴大債券發(fā)行規(guī)模，提高直接融資比例，促進經濟增長國務院辦公廳于 2022 年 12 月 13 日發(fā)布了《關于當前金融促進經濟發(fā)展的若干意見》（以下簡稱“若干意見 ”），明確提出擴大債券發(fā)行規(guī)模，積 極發(fā)展企業(yè)債、公司債、短期融 資 券和中期票據等債務融資工具；優(yōu)先安排與基礎設施、民生工程、生態(tài)環(huán)境建設和災后重建等相關的債券發(fā)行；積極鼓勵參與國家重點建設項目的上市公司發(fā)行公司債券和可轉換債券；穩(wěn)步發(fā)展中小企業(yè)集合債券，開展中小企業(yè)短期融資券試點；推進上市商業(yè)銀行進入交易所債券市場試點；研究境外機構和企業(yè)在境內發(fā)行人民幣債券，允許在內地有較多業(yè)務的香港企業(yè)或金融機構在港發(fā)行人民幣債券；完善債券市場發(fā)行規(guī)則與監(jiān)管標準。該 《意見》的發(fā)布極大地鼓勵了債券融資規(guī)模的擴大，為債券市場蓬勃發(fā)展奠定了制度基礎，有利于金融市場穩(wěn)定發(fā)展，保證經濟平穩(wěn)較快增長。2. 多項措施推動企業(yè)債 市場協(xié)調可持續(xù)發(fā)展發(fā)改委于 2022 年 1 月 2 日發(fā)布了《關于推進企業(yè)債券市場發(fā)展、簡化發(fā)行核準程序有關事項的通知》（以下簡稱“通知” ），《通知》主要帶來了四個方面的積極變化：一是擴展了融資空間，改變原來發(fā)改委事先下達全年債券發(fā)行的最高額度的模式，取消了企業(yè)債券發(fā)行額度限制；二是提高了融資效率，將先核定規(guī)模、后核準發(fā)行兩個環(huán)節(jié)，簡化為直接核準發(fā)行一個環(huán)節(jié)，提高了企業(yè)債券發(fā)行核準的效率，縮短企業(yè)債券發(fā)行的周期，調動了企業(yè)發(fā)行債券的積極性；三是擔保模式多19 / 110樣化，為推動企業(yè)債券市場協(xié)調可持續(xù)發(fā)展， 《通知》規(guī)定企業(yè)可發(fā)行無擔保信用債券、資產抵押債券和第三方擔保債券；四是強調不斷優(yōu)化市場基礎環(huán)境，其中包括提高企業(yè)償債意識、強化信息披露、充分發(fā)揮中介機構作用，做好信用評級、承銷組團、利率確定、財務審計、法律意見等方面的工作，形成由市場識別風險、承擔風險、控制風險的有效機制。3. 銀行間債券市場非金融企 業(yè)債務融資工具管理更加市 場化2022 年 4 月 9 日，人民銀行發(fā)布了《銀行間債券市場非金融企業(yè)債務融資工具管理辦法》，規(guī)定人民銀行今后將把債務融資管理中屬于自律約束性的、日常程序性的事務移交由交易商協(xié)會實行自律管理，強調要發(fā)揮市場參與主體的作用，逐步形成政府職能監(jiān)管與市場自律管理相結合的市場運行機制。該《辦法》的制定著重體現了政府職能轉變的精神，突出了市場在金融資源配置中的基礎性作用，明確了交易商協(xié)會作為市場成員代表應在組織市場主體開發(fā)和管理直接融資產品中