【文章內(nèi)容簡介】 機(jī)制的共有約50個(gè)知名品牌。在地區(qū)采購層面，公司在充分考慮供應(yīng)商的資質(zhì)的同時(shí)，盡可能與生產(chǎn)廠商直接談判，以減少中間流通環(huán)節(jié)，降低采購成本。近年來，公司進(jìn)一步加強(qiáng)與供應(yīng)商的談判力度，采購價(jià)格處于國內(nèi)同行業(yè)較好水平。，%。但是與家樂福、沃爾瑪?shù)葒馄髽I(yè)相比，由于公司經(jīng)營規(guī)模相對(duì)較小，且不具備全球采購的優(yōu)勢(shì)，因而在大客戶采購價(jià)格上還存在一定差距。對(duì)于商品的質(zhì)量，公司有健全的控制系統(tǒng)，并對(duì)供貨商收取一定的質(zhì)量保證金。2011年公司將進(jìn)一步做好商品基地建設(shè)，提高自營商品、自有品牌和進(jìn)口商品的比重，實(shí)行差異化經(jīng)營。綾鏑鯛駕櫬鶘蹤韋轔糴飆鈧麥蹣鯢殘。在商品物流方面，公司目前在北京和合肥擁有生鮮配送中心，采用第三方物流，并計(jì)劃在沈陽等地建設(shè)其他區(qū)域物流中心，構(gòu)建以區(qū)域物流中心為主干的物流配送體系。公司其余商品采用供應(yīng)商送貨到門店的形式，以減少運(yùn)輸配送成本。2011年公司將推動(dòng)生鮮配送中心建設(shè)，降低采購成本和加工成本，減少缺斷貨現(xiàn)象。驅(qū)躓髏彥浹綏譎飴憂錦諑瓊針嚨鯤鏵?？傮w來看，公司加快了門店擴(kuò)張步伐，經(jīng)營規(guī)模不斷擴(kuò)大，同店銷售收入和主營業(yè)務(wù)毛利率有所提升，但是受新店集中開業(yè)和商品促銷的影響，公司整體盈利能力出現(xiàn)下降。未來隨著公司門店擴(kuò)張的加速和物流中心的建設(shè)，公司的業(yè)務(wù)規(guī)模將不斷擴(kuò)大，區(qū)域優(yōu)勢(shì)將不斷增強(qiáng)。貓蠆驢繪燈鮒誅髏貺廡獻(xiàn)鵬縮職鯡樣。財(cái)務(wù)分析以下財(cái)務(wù)分析基于公司提供的經(jīng)京都天華會(huì)計(jì)事務(wù)所有限公司審計(jì)并出具的標(biāo)準(zhǔn)無保留意見的2008~2010年財(cái)務(wù)報(bào)告和未經(jīng)審計(jì)的2011年一季度合并財(cái)務(wù)報(bào)表。鍬籟饗逕瑣筆襖鷗婭薔嗚訝擯饃鯫缽。資本結(jié)構(gòu)近年來，公司加快門店擴(kuò)張速度，業(yè)務(wù)規(guī)模不斷擴(kuò)大。截至2010年底，%。同期，快速擴(kuò)張給公司帶來較大的資本支出壓力，公司債務(wù)規(guī)模不斷擴(kuò)大。截至2010年底，%%，截至2011年3月底，%%。2011年4月公司完成非公開發(fā)行，非公開發(fā)行的完成增強(qiáng)了公司自有資本實(shí)力，有利于優(yōu)化公司的資本結(jié)構(gòu)。構(gòu)氽頑黌碩飩薺齦話騖門戲鷯瀏鯪晝。圖7: 2008~資料來源：公司定期報(bào)告，中誠信證評(píng)整理債務(wù)結(jié)構(gòu)方面，2009年公司債發(fā)行償還部分短期債務(wù)后，長期債務(wù)規(guī)模增加，債務(wù)結(jié)構(gòu)得到優(yōu)化。截至2011年3月底，，短期債務(wù)/，但是，考慮到未來公司將加快門店擴(kuò)張，資本支出規(guī)模較大，目前短期債務(wù)占比仍然較高，債務(wù)結(jié)構(gòu)仍有待進(jìn)一步優(yōu)化。輒嶧陽檉籪癤網(wǎng)儂號(hào)澩蠐鑭釃邊鯽釓。圖8: 2008~資料來源：公司定期報(bào)告，中誠信證評(píng)整理總體來說，由于公司開店步伐加快，業(yè)務(wù)規(guī)模和資產(chǎn)規(guī)模逐年增加，同時(shí)債務(wù)規(guī)模也不斷擴(kuò)大，資產(chǎn)負(fù)債率和總資本化比率逐年升高，非公開發(fā)行的完成有利于降低公司財(cái)務(wù)杠桿比率，但是考慮到公司未來門店擴(kuò)張計(jì)劃，仍將有較大規(guī)模的資本支出，債務(wù)規(guī)模可能會(huì)繼續(xù)增加，中誠信證評(píng)將對(duì)公司資本結(jié)構(gòu)狀況保持關(guān)注。堯側(cè)閆繭絳闕絢勵(lì)蜆贅瀝紕縭墾鯇換。盈利能力隨著門店數(shù)量的不斷增加，近年來公司的營業(yè)收入呈現(xiàn)逐年增長態(tài)勢(shì)。2010年公司新開門店17家，%。2011年一季度，%。識(shí)饒鎂錕縊灩筧嚌儼淒儂減攙蘇鯊運(yùn)。從毛利率水平來看，由于新開門店處于培育期，業(yè)績釋放尚需時(shí)日，同時(shí)，為應(yīng)對(duì)激烈的競(jìng)爭(zhēng)，公司加大了促銷的力度，銷售毛利降低。，%，增速高于營業(yè)收入。%，主要因?yàn)槠渌麡I(yè)務(wù)毛利率降低所致。2011年一季度，%，營業(yè)毛利率有所回升。凍鈹鋨勞臘鍇癇婦脛糴鈹賄鶚驥鯀戲。圖9: 2008~資料來源：公司定期報(bào)告，中誠信證評(píng)整理近年來，隨著開店速度的加快，公司期間費(fèi)用占比呈現(xiàn)上升態(tài)勢(shì)，2010年，%，%。，%，%。，%，主要因?yàn)楣鹃_設(shè)新店以及工資、福利費(fèi)及社會(huì)保險(xiǎn)增加所致。根據(jù)公司未來幾年發(fā)展規(guī)劃來看，由于新開店的增加，公司銷售費(fèi)用仍會(huì)有較大幅度增加。，%。恥諤銪滅縈歡煬鞏鶩錦聰櫻鄶燈鰷軫。圖10: 2008~數(shù)據(jù)來源：公司定期報(bào)告，中誠信證評(píng)研究在其他盈利指標(biāo)方面，2010年，由于營業(yè)毛利率下降和費(fèi)用支出增加，公司凈利潤出現(xiàn)下滑，%。2011年一季度，%。鯊腎鑰詘褳鉀溈懼統(tǒng)庫搖飭緡釷鯉憮。現(xiàn)金獲取方面，2010年公司固定資產(chǎn)折舊增加，此外由于債務(wù)規(guī)模擴(kuò)大，公司利息支出增加，%。長期來看，隨著公司新開門店逐步度過培育期，未來公司的盈利能力有望逐步提高，公司整體的利潤規(guī)模預(yù)計(jì)將有所增長，我們認(rèn)為未來公司EBITDA將有較大的上升空間。碩癘鄴頏謅攆檸攜驤蘞鷥膠據(jù)實(shí)鰹贏。圖11: 2008~2010年公司EBITDA構(gòu)成情況數(shù)據(jù)來源：公司提供，中誠信證評(píng)整理總體來看，由于加快了開店速度，同時(shí)受零售行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)激烈以及公司新店密集開業(yè)的影響，導(dǎo)致公司2010年盈利能力持續(xù)下降。未來隨著新開門店進(jìn)入盈利期，公司的整體盈利能力和盈利水平將有望穩(wěn)步上升。閿擻輳嬪諫遷擇楨秘騖輛塤鵜蘞鰱幟。償債能力近年來，隨著公司擴(kuò)張速度的加快，公司債務(wù)規(guī)模也逐年增加，截至2010年底，%。截至2011年3月末。氬嚕躑竄貿(mào)懇彈瀘頷澩紛釓鄧鰲鱺貼。表3: 2008~2010公司償債能力分析總債務(wù)/EBITDA（X）總債務(wù)/經(jīng)營凈現(xiàn)金流（X）EBITDA利息保障倍數(shù)（X）EBITDA/短期債務(wù)（X）經(jīng)營凈現(xiàn)金流利息倍數(shù)（X）總資本化比率（%）長期資本化比率（%）資料來源：公司提供，中誠信證評(píng)整理從獲現(xiàn)能力看，%，主要是由于銷售商品、提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金增加所致。，%。總體看，由于零售行業(yè)結(jié)算較為及時(shí)，公司經(jīng)營性現(xiàn)金流狀況整體較好。釷鵒資贏車贖孫滅獅贅慶獷緞瑋鱘將。償債能力來看，由于盈利能力逐年下滑，公司部分償債指標(biāo)出現(xiàn)弱化，但是由于現(xiàn)金流情況出現(xiàn)好轉(zhuǎn)，因此經(jīng)營活動(dòng)凈現(xiàn)金流對(duì)債務(wù)本息的覆蓋能力有所增強(qiáng)。2010年總債務(wù)/EBITDA和總債務(wù)/。各項(xiàng)指標(biāo)仍處于較好水平，公司總體償債能力很強(qiáng)。慫闡譜鯪逕導(dǎo)嘯畫長涼馴鴇撟鉍鲞謠。在或有負(fù)債方面，截至2010年12月31日，公司對(duì)外擔(dān)保（不含對(duì)子公司擔(dān)保）的借款合同金額合計(jì)9億元，均為對(duì)北京華聯(lián)集團(tuán)投資控股有限公司（以下簡稱“華聯(lián)集團(tuán)”）的借款提供的擔(dān)保，對(duì)子公司擔(dān)保金額為500萬元。公司擔(dān)?？傤~占2010年底所有者權(quán)益（含少數(shù)股東權(quán)益）%，擔(dān)保金額較大，但是考慮到華聯(lián)集團(tuán)具有良好的資信，償債能力較強(qiáng)，因此目前或有負(fù)債風(fēng)險(xiǎn)可控。諺辭調(diào)擔(dān)鈧諂動(dòng)禪瀉類謹(jǐn)覡鸞幀鮮奧。一直以來，公司與金融機(jī)構(gòu)有著較好的合作關(guān)系。截至2011年3月31日，，備用流動(dòng)性較為充裕。嘰覲詿縲鐋囁偽純鉿錈癱懇跡見鮫請(qǐng)?？傮w來看，隨著擴(kuò)張步伐加快，公司債務(wù)規(guī)模不斷擴(kuò)大，盈利對(duì)債務(wù)本息的覆蓋能力均有所下降，但是，各項(xiàng)指標(biāo)仍處于較好水平。另外，公司備用流動(dòng)性較為充裕，總體償債能力很強(qiáng)。熒紿譏鉦鏌觶鷹緇機(jī)庫圓鍰緘鶚鱭圓。擔(dān)保實(shí)力本次公司債由華聯(lián)股份提供了全額不可撤銷的連帶責(zé)任保證擔(dān)保。北京華聯(lián)商廈股份有限公司前身是中商股份有限公司，于1998年5月4日在深圳證券交易所上市。華聯(lián)股份自2008年開始實(shí)施戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型，主營業(yè)務(wù)由百貨店經(jīng)營轉(zhuǎn)為購物中心的運(yùn)營