【文章內容簡介】 的資本流入近兩年來又有快速增加。不過，與上世紀 90年代中期相比仍有較大差距。這與近年來一些發(fā)展中國家的國內金融經濟形勢不穩(wěn)定有密切關系。隨著全球經濟的逐漸復蘇，以購買證券資產組合方式投資的流量也將逐步回升。 ? 資產組合權益投資與外商直接投資的一個明顯不同點在于后者意在長期中控制被投資企業(yè)，而前者只是對金融收益有興趣；外商直接投資的投資者是跨國公司，而新型權益市場上的投資者卻主要是投資銀行、投資基金和對沖基金。資產組合型權益投資的途徑是在國際金融市場上購買企業(yè)首次公開發(fā)行的股票或美國存款證、全球存款證。有些資產組合投資者還會使用風險資本投資或可轉換債券來進行這類權益型投資。 ? 以購買股票、美國存款證、全球存款證和在二級市場上交易的股票的形式而實現(xiàn)的資產組合型資本流動從 2022年的 49億美元急速上升至 2022年的143億美元。前 20名國家在 2022年獲得的資產組合型權益投資流入量為161億美元，而 2022年的這一數(shù)額為 71億美元。這個數(shù)據(jù)的強勁上升很大程度上是印度拉動的（中國次之）。 2022年資本流入的這種擴張與新興市場股票指數(shù)從 2022 年的低水平上漲了 50％的趨勢是相稱的。因此，新興市場國家經濟的強勁恢復和全球的低利率共同促成了這一結果。當然，一些國家像阿根廷、土耳其、巴西和南非在經歷貨幣貶值之后的匯率穩(wěn)定也促進了資產組合型資本的流入。 ? 藉著印度經濟的飛速增長，以資產組合形式流入南亞的權益資本在 2022年急劇增加。由于中國的一些企業(yè)上市活動如中國人壽超過 30億美元的股票，流向東亞和太平洋地區(qū)的資產組合型權益資本也大量增加。這種形式的資本流入水平在拉丁美洲和加勒比海與去年基本相當。流向阿根廷和智利的這類資本流入也在去年的負水平上有所增加，而巴西的這類資本流入量與去年相比沒有變化，可能是利率下降、匯率穩(wěn)定、經濟恢復的結果，還可能存在沒有當?shù)仄髽I(yè)去海外上市的原因。同時由于流入俄羅斯聯(lián)邦的這類資本流量的下降，流向歐洲和中亞的資產組合型權益資本只有稍許的增加，最后一個季度的尤克斯公司事件使國際投資者擔心政府會介入私營企業(yè)的經營。南非良好的經濟恢復形勢使亞撒哈拉非洲地區(qū)的資本流入也上升了，而中東和北非仍然依賴于債務融資。 ? 私有化通常會伴隨著較大量的資本流動，對資產組合形式的權益資本流動有著顯著的影響。事實上與私有化有關的資產組合型資本流動規(guī)模一直都比較大。在 1990至 1996年間，公共部門企業(yè)的權益發(fā)行超過了私人部門。繼 90年代初期的資產組合形式的權益資本流動急劇增加之后，亞洲金融危機的爆發(fā)使這種形式的資本流動又經歷了幾近崩潰的急劇下降過程，自此之后，這種形式的資本流動規(guī)模一直保持在一個較低的水平上。 ? 另一方面，自上世紀 90年代后期以來，由于發(fā)展中國家資信狀況不佳，國際債務市場上的貸款人和借款人對于債務融資都非常謹慎。尤其是 1997—1998年的亞洲金融危機之后，東亞國家盡量避免在債務市場上發(fā)行債券。其他地區(qū)的國家也都引亞洲國家的慘痛經歷為戒。而且，一些國際上的大銀行也逐漸改變自己的貸款模式，而不再傾向于單獨向發(fā)展中國家的政府和私人部門提供貸款。所以，以銀行貸款進行債務融資的渠道也逐漸縮小。 ? 2022年國際債務市場上的新債券發(fā)行有了相當?shù)脑鲩L?？偟膩砜矗?2022年的主權借款人和公司借款人的債券融資量較 2022年都有所增長，其中主權借款人債券融資總規(guī)模在 2022年上半年達到了 440億美元，占到了總債券融資額的2/3。 24 資本要素的國際流動 ? 1．追求利潤最大化的投資動機。 2．為了尋求巨大且迅速增長的市場而進行國際間的投資。 3．企業(yè)為了尋求廉價和穩(wěn)定的資源供應對外進行直接投資。 4．為了避開東道國的關稅以及非關稅壁壘而將資本直接注入東道國。 5. 對外投資也是分散風險的有效手段。 6．為了吸引外來投資，加速經濟的發(fā)展，東道國會向投資方提供各種優(yōu)惠的政策。 7．在環(huán)境日益惡化的今天，有些高污染行業(yè)也會通過對外投資將污染轉移至其他國家。 ? 總的來說，投資者關注的是如何把資源配置到不同的經濟體中而獲得的總體利益，除了因資金使用而獲得的利息收益之外，直接投資者往往還可以獲得管理費及其他各種收入。而資本在國際間移動的具體原因也跟不同的行業(yè)、不同的時期以及不同的投資者有關。 25 資本要素的國際流動 ? 資本流動的假設條件與勞動力流動的假設條件相同。 圖 113 資本移動的經濟效應 VMPkⅠ VMPkⅡ F D C B A O O′ G E M I H T N 假設在初始的情況下（即國際間資本移動之前），國家 Ⅰ 的資本存量用 OA的長度來表示，國家 Ⅱ 的資本存量用 O′A的長度來表示，兩國的資本總量 O O′固定不變。VMPkⅠ 是國家 Ⅰ 在不同投資水平上的資本邊際產值，VMPkⅡ 是國家 Ⅱ 在不同投資水平上的資本邊際產值。 ? 由于在完全競爭的假設前提下，資本的邊際產值代表了資本的收益或報酬水平，由圖中可以看出，國家 Ⅰ 的資本相對豐富，國家 Ⅱ 的資本相對短缺，并且國家 Ⅰ 中資本的收益水平 OC低于國家 Ⅱ 中資本的收益水平 OH。由于總產出可以用相應的資本存量規(guī)模下邊際產值曲線下方區(qū)域的面積來表示，因此國家 Ⅰ 的總產出水平可用 OFGA的面積表示，其中長方形 OCGA的面積是國家 Ⅰ 中資本所有者的收益，面積 CFG代表的是勞動所有者的收益。類似的推理可知，在國家 Ⅱ內，總產出水平可用面積 IMA O′表示，其中 O′HMA是資本所有者的收益，面積 IMH代表勞動所有者的收益。 ? 國家 Ⅰ 中資本的收益水平 OC低于國家 Ⅱ 中資本的收益水平 O′H，因此在允許資本在國際間自由流動的情況下，為了獲得較高的收益率，資本將從國家 Ⅰ 流入國家 Ⅱ ，直至兩國資本的收益水平均等才停止流動。從圖中可以看出， AB數(shù)量的資本從國家 Ⅰ 流入國家 Ⅱ 后，兩國的資本收益水平在 E點達到均衡，資本在國際間的流動使得國家 Ⅰ中的資本邊際收益率提高，國內總產出水平變?yōu)?OFEB，其中面積ODEB代表資本所有者國內投資的收益，面積 ENBA是資本所有者在國外進行投資所獲得的收益，面積 DFE則代表勞動所有者的收益。同理可知，國家 Ⅱ 中的資本邊際收益率下降，國內總產出水平為O′IEB，其中資本所有者的收益為 O′TEB，勞動所有者的收益為 EIT。 ? AB數(shù)量的資本在國際間流動后對投資國（國家 Ⅰ ）、東道國（國家 Ⅱ ）以及對世界整體水平的影響： （ 1）從世界整體水平來看，由于資本的自由流動，資本的配置效率提高帶來了世界總產出的凈增長，在圖中可以用三角形 EMG的面積來表示世界總產出凈增長的部分。 （ 2）對于東道國（國家 Ⅱ ）來講，由于有額外的資本進入并運用于生產過程之中，該國的總產出增加了，從面積 O′IMA變?yōu)?O′IEB，總產出增加了 AMEB的面積，并且其中的 ANEB部分正是由于外來投資所帶來的產出增加， NME部分是東道國總產出的凈增長部分。國內資本所有者的總收益由 O′HMA下降為 O′TNA，而勞動所有者的收益則由IMH上升為 IET。 （ 3）通過對投資國（國家 Ⅰ ）的分析可知，投資國的總產出從原來的OFGA下降為 OFEB，國內資本所有者的收益從 OCGA上升為 ODNA，勞動所有者的收益則由 FCG下降為 FDE。 ? 結論： ? 從以上建立的模型分析可知，資本在國際間的自由流動可以使要素在國家之間進行重新分配，從資本豐富的國家流入資本欠缺的國家，提高世界的總產出水平。投資國的資本邊際收益率提高了但勞動力的邊際收益率則下降了，因此投資國的資本所有者會主張資本外流，勞動力所有者則持反對態(tài)度。資本流入國則正好與之相反，勞動力所有者支持、資本所有者則反對。 28 資本要素的國際流動 ? 外國直接投資對東道國的影響 ? 1. 外國直接投資的潛在收益 （ 1）對外直接投資對東道國的最大貢獻就是使東道國的產出水平上升。 （ 2）對東道國來說，跨國公司的直接投資不僅帶來了新的設施，增加了東道國的資本存量，還主要是增加了東道國的就業(yè)、提高了工資水平。 （ 3）外資的流入可以使東道國某些行業(yè)實現(xiàn)規(guī)模經濟，特別是對于那些有一定的市場規(guī)模及技術特征能夠實現(xiàn)規(guī)模經濟但苦于資金不足的企業(yè)來講，外資的注入可使其實現(xiàn)規(guī)模經濟。 （ 4）對外資直接投資項目進行合理而有效的稅收措施和稅收監(jiān)管制度，可以增加東道國的稅收收入。 （ 5）若外資注入的企業(yè)所生產的產品具有潛在的出口能力，則外國直接投資的增長可能導致東道國出口水平的擴張，出口創(chuàng)匯能力的增強，而使東道國有了額外的外匯收入用于資本設備的進口、償還所欠國外的本金或利息。 （ 6）外資企業(yè)的進入會帶來先進的技術、完善的管理系統(tǒng)等，這些技術知識和思想觀念的外溢效應對于東道國來講是一種無形的收益，能夠明顯地提高東道國的生產能力。 （ 7）如果東道國內部存在著壟斷性的行業(yè)，則隨著外國直接投資的流入，出現(xiàn)了新的競爭者，可能有助于打破國內壟斷性的產業(yè)結構，促進國內市場競爭，從而使該行業(yè)的產出擴大、價格降低。 29 資本要素的國際流動 ? 外國直接投資對東道國的影響 ? 2．外國直接投資的潛在成本 （ 1）對外國直接投資的依賴性可能削弱東道國企業(yè)的競爭能力。 （ 2）外資企業(yè)通過偷稅漏稅、 轉移定價 等不合理的手段獲取高額利潤可以使得東道國商品貿易條件惡化。 （ 3）通常情況下，外資企業(yè)會通過向東道國資本市場借資金的方式來發(fā)展自己或籌集部分直接投資的資金，而國內的資金供給者通常會認為向這些企業(yè)提供資金支持的風險比較小，從而更愿意將資金提供給外資企業(yè)而不是當?shù)?