【文章內(nèi)容簡(jiǎn)介】 的資本流入近兩年來(lái)又有快速增加。不過(guò)，與上世紀(jì) 90年代中期相比仍有較大差距。這與近年來(lái)一些發(fā)展中國(guó)家的國(guó)內(nèi)金融經(jīng)濟(jì)形勢(shì)不穩(wěn)定有密切關(guān)系。隨著全球經(jīng)濟(jì)的逐漸復(fù)蘇，以購(gòu)買(mǎi)證券資產(chǎn)組合方式投資的流量也將逐步回升。 ? 資產(chǎn)組合權(quán)益投資與外商直接投資的一個(gè)明顯不同點(diǎn)在于后者意在長(zhǎng)期中控制被投資企業(yè)，而前者只是對(duì)金融收益有興趣；外商直接投資的投資者是跨國(guó)公司，而新型權(quán)益市場(chǎng)上的投資者卻主要是投資銀行、投資基金和對(duì)沖基金。資產(chǎn)組合型權(quán)益投資的途徑是在國(guó)際金融市場(chǎng)上購(gòu)買(mǎi)企業(yè)首次公開(kāi)發(fā)行的股票或美國(guó)存款證、全球存款證。有些資產(chǎn)組合投資者還會(huì)使用風(fēng)險(xiǎn)資本投資或可轉(zhuǎn)換債券來(lái)進(jìn)行這類權(quán)益型投資。 ? 以購(gòu)買(mǎi)股票、美國(guó)存款證、全球存款證和在二級(jí)市場(chǎng)上交易的股票的形式而實(shí)現(xiàn)的資產(chǎn)組合型資本流動(dòng)從 2022年的 49億美元急速上升至 2022年的143億美元。前 20名國(guó)家在 2022年獲得的資產(chǎn)組合型權(quán)益投資流入量為161億美元，而 2022年的這一數(shù)額為 71億美元。這個(gè)數(shù)據(jù)的強(qiáng)勁上升很大程度上是印度拉動(dòng)的（中國(guó)次之）。 2022年資本流入的這種擴(kuò)張與新興市場(chǎng)股票指數(shù)從 2022 年的低水平上漲了 50％的趨勢(shì)是相稱的。因此，新興市場(chǎng)國(guó)家經(jīng)濟(jì)的強(qiáng)勁恢復(fù)和全球的低利率共同促成了這一結(jié)果。當(dāng)然，一些國(guó)家像阿根廷、土耳其、巴西和南非在經(jīng)歷貨幣貶值之后的匯率穩(wěn)定也促進(jìn)了資產(chǎn)組合型資本的流入。 ? 藉著印度經(jīng)濟(jì)的飛速增長(zhǎng)，以資產(chǎn)組合形式流入南亞的權(quán)益資本在 2022年急劇增加。由于中國(guó)的一些企業(yè)上市活動(dòng)如中國(guó)人壽超過(guò) 30億美元的股票，流向東亞和太平洋地區(qū)的資產(chǎn)組合型權(quán)益資本也大量增加。這種形式的資本流入水平在拉丁美洲和加勒比海與去年基本相當(dāng)。流向阿根廷和智利的這類資本流入也在去年的負(fù)水平上有所增加，而巴西的這類資本流入量與去年相比沒(méi)有變化，可能是利率下降、匯率穩(wěn)定、經(jīng)濟(jì)恢復(fù)的結(jié)果，還可能存在沒(méi)有當(dāng)?shù)仄髽I(yè)去海外上市的原因。同時(shí)由于流入俄羅斯聯(lián)邦的這類資本流量的下降，流向歐洲和中亞的資產(chǎn)組合型權(quán)益資本只有稍許的增加，最后一個(gè)季度的尤克斯公司事件使國(guó)際投資者擔(dān)心政府會(huì)介入私營(yíng)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)。南非良好的經(jīng)濟(jì)恢復(fù)形勢(shì)使亞撒哈拉非洲地區(qū)的資本流入也上升了，而中東和北非仍然依賴于債務(wù)融資。 ? 私有化通常會(huì)伴隨著較大量的資本流動(dòng)，對(duì)資產(chǎn)組合形式的權(quán)益資本流動(dòng)有著顯著的影響。事實(shí)上與私有化有關(guān)的資產(chǎn)組合型資本流動(dòng)規(guī)模一直都比較大。在 1990至 1996年間，公共部門(mén)企業(yè)的權(quán)益發(fā)行超過(guò)了私人部門(mén)。繼 90年代初期的資產(chǎn)組合形式的權(quán)益資本流動(dòng)急劇增加之后，亞洲金融危機(jī)的爆發(fā)使這種形式的資本流動(dòng)又經(jīng)歷了幾近崩潰的急劇下降過(guò)程，自此之后，這種形式的資本流動(dòng)規(guī)模一直保持在一個(gè)較低的水平上。 ? 另一方面，自上世紀(jì) 90年代后期以來(lái)，由于發(fā)展中國(guó)家資信狀況不佳，國(guó)際債務(wù)市場(chǎng)上的貸款人和借款人對(duì)于債務(wù)融資都非常謹(jǐn)慎。尤其是 1997—1998年的亞洲金融危機(jī)之后，東亞國(guó)家盡量避免在債務(wù)市場(chǎng)上發(fā)行債券。其他地區(qū)的國(guó)家也都引亞洲國(guó)家的慘痛經(jīng)歷為戒。而且，一些國(guó)際上的大銀行也逐漸改變自己的貸款模式，而不再傾向于單獨(dú)向發(fā)展中國(guó)家的政府和私人部門(mén)提供貸款。所以，以銀行貸款進(jìn)行債務(wù)融資的渠道也逐漸縮小。 ? 2022年國(guó)際債務(wù)市場(chǎng)上的新債券發(fā)行有了相當(dāng)?shù)脑鲩L(zhǎng)。總的來(lái)看， 2022年的主權(quán)借款人和公司借款人的債券融資量較 2022年都有所增長(zhǎng)，其中主權(quán)借款人債券融資總規(guī)模在 2022年上半年達(dá)到了 440億美元，占到了總債券融資額的2/3。 24 資本要素的國(guó)際流動(dòng) ? 1．追求利潤(rùn)最大化的投資動(dòng)機(jī)。 2．為了尋求巨大且迅速增長(zhǎng)的市場(chǎng)而進(jìn)行國(guó)際間的投資。 3．企業(yè)為了尋求廉價(jià)和穩(wěn)定的資源供應(yīng)對(duì)外進(jìn)行直接投資。 4．為了避開(kāi)東道國(guó)的關(guān)稅以及非關(guān)稅壁壘而將資本直接注入東道國(guó)。 5. 對(duì)外投資也是分散風(fēng)險(xiǎn)的有效手段。 6．為了吸引外來(lái)投資，加速經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，東道國(guó)會(huì)向投資方提供各種優(yōu)惠的政策。 7．在環(huán)境日益惡化的今天，有些高污染行業(yè)也會(huì)通過(guò)對(duì)外投資將污染轉(zhuǎn)移至其他國(guó)家。 ? 總的來(lái)說(shuō)，投資者關(guān)注的是如何把資源配置到不同的經(jīng)濟(jì)體中而獲得的總體利益，除了因資金使用而獲得的利息收益之外，直接投資者往往還可以獲得管理費(fèi)及其他各種收入。而資本在國(guó)際間移動(dòng)的具體原因也跟不同的行業(yè)、不同的時(shí)期以及不同的投資者有關(guān)。 25 資本要素的國(guó)際流動(dòng) ? 資本流動(dòng)的假設(shè)條件與勞動(dòng)力流動(dòng)的假設(shè)條件相同。 圖 113 資本移動(dòng)的經(jīng)濟(jì)效應(yīng) VMPkⅠ VMPkⅡ F D C B A O O′ G E M I H T N 假設(shè)在初始的情況下（即國(guó)際間資本移動(dòng)之前），國(guó)家 Ⅰ 的資本存量用 OA的長(zhǎng)度來(lái)表示，國(guó)家 Ⅱ 的資本存量用 O′A的長(zhǎng)度來(lái)表示，兩國(guó)的資本總量 O O′固定不變。VMPkⅠ 是國(guó)家 Ⅰ 在不同投資水平上的資本邊際產(chǎn)值，VMPkⅡ 是國(guó)家 Ⅱ 在不同投資水平上的資本邊際產(chǎn)值。 ? 由于在完全競(jìng)爭(zhēng)的假設(shè)前提下，資本的邊際產(chǎn)值代表了資本的收益或報(bào)酬水平，由圖中可以看出，國(guó)家 Ⅰ 的資本相對(duì)豐富，國(guó)家 Ⅱ 的資本相對(duì)短缺，并且國(guó)家 Ⅰ 中資本的收益水平 OC低于國(guó)家 Ⅱ 中資本的收益水平 OH。由于總產(chǎn)出可以用相應(yīng)的資本存量規(guī)模下邊際產(chǎn)值曲線下方區(qū)域的面積來(lái)表示，因此國(guó)家 Ⅰ 的總產(chǎn)出水平可用 OFGA的面積表示，其中長(zhǎng)方形 OCGA的面積是國(guó)家 Ⅰ 中資本所有者的收益，面積 CFG代表的是勞動(dòng)所有者的收益。類似的推理可知，在國(guó)家 Ⅱ內(nèi)，總產(chǎn)出水平可用面積 IMA O′表示，其中 O′HMA是資本所有者的收益，面積 IMH代表勞動(dòng)所有者的收益。 ? 國(guó)家 Ⅰ 中資本的收益水平 OC低于國(guó)家 Ⅱ 中資本的收益水平 O′H，因此在允許資本在國(guó)際間自由流動(dòng)的情況下，為了獲得較高的收益率，資本將從國(guó)家 Ⅰ 流入國(guó)家 Ⅱ ，直至兩國(guó)資本的收益水平均等才停止流動(dòng)。從圖中可以看出， AB數(shù)量的資本從國(guó)家 Ⅰ 流入國(guó)家 Ⅱ 后，兩國(guó)的資本收益水平在 E點(diǎn)達(dá)到均衡，資本在國(guó)際間的流動(dòng)使得國(guó)家 Ⅰ中的資本邊際收益率提高，國(guó)內(nèi)總產(chǎn)出水平變?yōu)?OFEB，其中面積ODEB代表資本所有者國(guó)內(nèi)投資的收益，面積 ENBA是資本所有者在國(guó)外進(jìn)行投資所獲得的收益，面積 DFE則代表勞動(dòng)所有者的收益。同理可知，國(guó)家 Ⅱ 中的資本邊際收益率下降，國(guó)內(nèi)總產(chǎn)出水平為O′IEB，其中資本所有者的收益為 O′TEB，勞動(dòng)所有者的收益為 EIT。 ? AB數(shù)量的資本在國(guó)際間流動(dòng)后對(duì)投資國(guó)（國(guó)家 Ⅰ ）、東道國(guó)（國(guó)家 Ⅱ ）以及對(duì)世界整體水平的影響： （ 1）從世界整體水平來(lái)看，由于資本的自由流動(dòng)，資本的配置效率提高帶來(lái)了世界總產(chǎn)出的凈增長(zhǎng)，在圖中可以用三角形 EMG的面積來(lái)表示世界總產(chǎn)出凈增長(zhǎng)的部分。 （ 2）對(duì)于東道國(guó)（國(guó)家 Ⅱ ）來(lái)講，由于有額外的資本進(jìn)入并運(yùn)用于生產(chǎn)過(guò)程之中，該國(guó)的總產(chǎn)出增加了，從面積 O′IMA變?yōu)?O′IEB，總產(chǎn)出增加了 AMEB的面積，并且其中的 ANEB部分正是由于外來(lái)投資所帶來(lái)的產(chǎn)出增加， NME部分是東道國(guó)總產(chǎn)出的凈增長(zhǎng)部分。國(guó)內(nèi)資本所有者的總收益由 O′HMA下降為 O′TNA，而勞動(dòng)所有者的收益則由IMH上升為 IET。 （ 3）通過(guò)對(duì)投資國(guó)（國(guó)家 Ⅰ ）的分析可知，投資國(guó)的總產(chǎn)出從原來(lái)的OFGA下降為 OFEB，國(guó)內(nèi)資本所有者的收益從 OCGA上升為 ODNA，勞動(dòng)所有者的收益則由 FCG下降為 FDE。 ? 結(jié)論： ? 從以上建立的模型分析可知，資本在國(guó)際間的自由流動(dòng)可以使要素在國(guó)家之間進(jìn)行重新分配，從資本豐富的國(guó)家流入資本欠缺的國(guó)家，提高世界的總產(chǎn)出水平。投資國(guó)的資本邊際收益率提高了但勞動(dòng)力的邊際收益率則下降了，因此投資國(guó)的資本所有者會(huì)主張資本外流，勞動(dòng)力所有者則持反對(duì)態(tài)度。資本流入國(guó)則正好與之相反，勞動(dòng)力所有者支持、資本所有者則反對(duì)。 28 資本要素的國(guó)際流動(dòng) ? 外國(guó)直接投資對(duì)東道國(guó)的影響 ? 1. 外國(guó)直接投資的潛在收益 （ 1）對(duì)外直接投資對(duì)東道國(guó)的最大貢獻(xiàn)就是使東道國(guó)的產(chǎn)出水平上升。 （ 2）對(duì)東道國(guó)來(lái)說(shuō)，跨國(guó)公司的直接投資不僅帶來(lái)了新的設(shè)施，增加了東道國(guó)的資本存量，還主要是增加了東道國(guó)的就業(yè)、提高了工資水平。 （ 3）外資的流入可以使東道國(guó)某些行業(yè)實(shí)現(xiàn)規(guī)模經(jīng)濟(jì)，特別是對(duì)于那些有一定的市場(chǎng)規(guī)模及技術(shù)特征能夠?qū)崿F(xiàn)規(guī)模經(jīng)濟(jì)但苦于資金不足的企業(yè)來(lái)講，外資的注入可使其實(shí)現(xiàn)規(guī)模經(jīng)濟(jì)。 （ 4）對(duì)外資直接投資項(xiàng)目進(jìn)行合理而有效的稅收措施和稅收監(jiān)管制度，可以增加?xùn)|道國(guó)的稅收收入。 （ 5）若外資注入的企業(yè)所生產(chǎn)的產(chǎn)品具有潛在的出口能力，則外國(guó)直接投資的增長(zhǎng)可能導(dǎo)致東道國(guó)出口水平的擴(kuò)張，出口創(chuàng)匯能力的增強(qiáng)，而使東道國(guó)有了額外的外匯收入用于資本設(shè)備的進(jìn)口、償還所欠國(guó)外的本金或利息。 （ 6）外資企業(yè)的進(jìn)入會(huì)帶來(lái)先進(jìn)的技術(shù)、完善的管理系統(tǒng)等，這些技術(shù)知識(shí)和思想觀念的外溢效應(yīng)對(duì)于東道國(guó)來(lái)講是一種無(wú)形的收益，能夠明顯地提高東道國(guó)的生產(chǎn)能力。 （ 7）如果東道國(guó)內(nèi)部存在著壟斷性的行業(yè)，則隨著外國(guó)直接投資的流入，出現(xiàn)了新的競(jìng)爭(zhēng)者，可能有助于打破國(guó)內(nèi)壟斷性的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)，促進(jìn)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)，從而使該行業(yè)的產(chǎn)出擴(kuò)大、價(jià)格降低。 29 資本要素的國(guó)際流動(dòng) ? 外國(guó)直接投資對(duì)東道國(guó)的影響 ? 2．外國(guó)直接投資的潛在成本 （ 1）對(duì)外國(guó)直接投資的依賴性可能削弱東道國(guó)企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)能力。 （ 2）外資企業(yè)通過(guò)偷稅漏稅、 轉(zhuǎn)移定價(jià) 等不合理的手段獲取高額利潤(rùn)可以使得東道國(guó)商品貿(mào)易條件惡化。 （ 3）通常情況下，外資企業(yè)會(huì)通過(guò)向東道國(guó)資本市場(chǎng)借資金的方式來(lái)發(fā)展自己或籌集部分直接投資的資金，而國(guó)內(nèi)的資金供給者通常會(huì)認(rèn)為向這些企業(yè)提供資金支持的風(fēng)險(xiǎn)比較小，從而更愿意將資金提供給外資企業(yè)而不是當(dāng)?shù)?