重卡行業(yè)分析報(bào)告(編輯修改稿)
2024-08-16 06:40 本頁(yè)面
【文章內(nèi)容簡(jiǎn)介】 有較高的市場(chǎng)份額以及穩(wěn)定的供應(yīng)體系。在下游旺盛，重卡核心零部件需求供不應(yīng)求的時(shí)期，縱向一體化保證了穩(wěn)定的供應(yīng)體系。但在市場(chǎng)產(chǎn)能充足，成長(zhǎng)性需求已經(jīng)較少時(shí)，外購(gòu)零部件同樣滿足條件。而北美的重卡零部件市場(chǎng)存在外購(gòu)的環(huán)境與傳統(tǒng)。相比之下，前期實(shí)行縱向一體化，打造完整產(chǎn)業(yè)鏈的企業(yè)，其較為復(fù)雜的業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)必然使得管理成本居高難下。在國(guó)內(nèi)企業(yè)中，重汽（A股）業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)相對(duì)簡(jiǎn)單，相比濰柴、福田及重汽港股費(fèi)用率差異明顯。帕卡的研發(fā)費(fèi)用率較低，但由于業(yè)務(wù)相對(duì)單一，費(fèi)用投向集中在整車(chē)制造領(lǐng)域。帕卡是獲得重卡權(quán)威獎(jiǎng)項(xiàng)（JD Power and Associates 北美最高客戶滿意度獎(jiǎng)）最多的公司。而對(duì)于納威司達(dá)，發(fā)動(dòng)機(jī)業(yè)務(wù)一方面為滿足技術(shù)更新與排放標(biāo)準(zhǔn)需要持續(xù)投入，另一方面由于自營(yíng)發(fā)動(dòng)機(jī)在07 年前配套重卡占比較低，并不能是其重卡產(chǎn)業(yè)鏈獲得有效的一體化提升。而配套的中卡行業(yè)盈利水平相比重卡低，使得納威司達(dá)的發(fā)動(dòng)機(jī)業(yè)務(wù)盈利穩(wěn)定性較差。帕卡低費(fèi)用率的另一個(gè)重要原因是其家族企業(yè)的性質(zhì)與管理水平。盡管從股權(quán)上看，帕卡已經(jīng)是一家公眾企業(yè)，但Pigot 家族依舊控制這超過(guò)10%的股份，董事會(huì)核心成員、高層管理人員一直由Pigot 家族組成，帕卡至今仍保持家族企業(yè)的效率與成本優(yōu)勢(shì)。而納威司達(dá)是一家純公眾企業(yè)，主要股東的變化與管理層、股東的利益矛盾使得其未能形成成熟的管理哲學(xué)?？偝杀绢I(lǐng)先的企業(yè)往往建立在較高的相對(duì)市場(chǎng)份額與良好的供應(yīng)體系上，進(jìn)而在經(jīng)驗(yàn)的基礎(chǔ)上全力以赴降低成本，抓緊成本與管理費(fèi)用的控制，以及最大限度地減少研發(fā)開(kāi)支、銷(xiāo)售廣告等方面的成本控制，需要管理層對(duì)成本控制的高度重視。北美的重卡產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)為帕卡提供了適合采取低成本戰(zhàn)略的外部環(huán)境，而家族企業(yè)的性質(zhì)為帕卡提供了低成本競(jìng)爭(zhēng)戰(zhàn)略的內(nèi)部支持。低成本戰(zhàn)略的成功帶來(lái)了高利潤(rùn)率，我們認(rèn)為這是帕卡能抵御收入的周期波動(dòng)的核心因素。（3）帕卡的金融服務(wù)：建立在低費(fèi)用率的基礎(chǔ)上帕卡、納威司達(dá)以及曼等歐洲企業(yè)均提供重卡相關(guān)的金融服務(wù)，主要包括重卡融資租賃、經(jīng)銷(xiāo)商貸款支持等。我們認(rèn)為，帕卡與納威司達(dá)金融服務(wù)收入差距的形成建立在其傳統(tǒng)卡車(chē)業(yè)務(wù)的盈利能力差異上。由于企業(yè)開(kāi)展金融服務(wù)最常見(jiàn)的融資手段是發(fā)行公司債，而帕卡卡車(chē)業(yè)務(wù)的低費(fèi)用率、高利潤(rùn)率使得其連續(xù)盈利并獲得A+信用評(píng)級(jí)，相對(duì)納威司達(dá)B 的評(píng)級(jí)是巨大成本優(yōu)勢(shì)。而金融業(yè)務(wù)對(duì)卡車(chē)業(yè)務(wù)的平滑使得帕卡抵抗周期風(fēng)險(xiǎn)的能力進(jìn)一步增強(qiáng)。斯堪尼亞的核心戰(zhàn)略：高度協(xié)同的縱向一體化斯堪尼亞是另一家持續(xù)70 年以上盈利的重卡企業(yè)，與帕卡的外購(gòu)零部件、控制費(fèi)用不同，斯堪尼亞具有兩個(gè)鮮明的特點(diǎn)：（1）不同于帕卡對(duì)零部件的采購(gòu)制度，斯堪尼亞具有完整的產(chǎn)業(yè)鏈與很高的零部件內(nèi)配率。（2）產(chǎn)品精準(zhǔn)定位為16 噸以上的高端重卡，產(chǎn)業(yè)鏈完整但產(chǎn)品結(jié)構(gòu)定位集中。我們認(rèn)為不同于帕卡，斯堪尼亞通過(guò)平臺(tái)模塊實(shí)施差異化戰(zhàn)略的出色執(zhí)行者。斯堪尼亞通過(guò)1930~1950 兩個(gè)十年間與對(duì)整車(chē)發(fā)動(dòng)機(jī)車(chē)橋產(chǎn)業(yè)鏈的技術(shù)與生產(chǎn)模式進(jìn)行了深入改革：主要體現(xiàn)在整車(chē)發(fā)動(dòng)機(jī)車(chē)橋的模塊化生產(chǎn)與反饋流程上，取得了很高的協(xié)同效應(yīng)。目前仍然具有卡車(chē)企業(yè)中最高的研發(fā)投入比例。產(chǎn)業(yè)鏈一體化的協(xié)同效應(yīng)與差異化的產(chǎn)品使得其擁有主流重卡企業(yè)中最高的毛利率。盡管由于產(chǎn)業(yè)鏈較長(zhǎng)，斯堪尼亞的研發(fā)與SGamp。A 成本較高，但其在產(chǎn)品端形成的高毛利率使得其凈利率與帕卡相當(dāng)甚至更高。歐洲重卡市場(chǎng)相比北美集中度更低、競(jìng)爭(zhēng)更加激烈。斯堪尼亞擁有完整的產(chǎn)業(yè)鏈，并通過(guò)20 世紀(jì)30~50 年代的幾次技術(shù)變革為公司采取差異化競(jìng)爭(zhēng)提供了內(nèi)部條件。產(chǎn)業(yè)鏈一體化下的毛利率的提升使得斯堪尼亞同樣具有抵御收入周期波動(dòng)的能力。帕卡與斯堪尼亞的啟示帕卡與斯堪尼亞以?xún)蓷l不同的成長(zhǎng)路徑成為了重卡行業(yè)中盈利能力最強(qiáng)的兩家公司，而納威司達(dá)盡管有著眾多的產(chǎn)品，但在盈利能力上遠(yuǎn)遠(yuǎn)落后于前二者。帕卡與斯堪尼亞的成功可以至少給國(guó)內(nèi)的重卡企業(yè)帶來(lái)以下幾個(gè)啟示：（1）成功的路徑可以有多種，但適合企業(yè)與相應(yīng)外部環(huán)境的可能只有一種。（2）重卡行業(yè)成功的兩家企業(yè)都是在于內(nèi)功的修煉，通過(guò)卓越的運(yùn)營(yíng)管理（帕卡）或技術(shù)管理（斯堪尼亞）提高自身的利潤(rùn)率以抵御收入波動(dòng)對(duì)利潤(rùn)的影響，而非業(yè)務(wù)多元化以求平滑收入波動(dòng)。（3）擁有完整產(chǎn)業(yè)鏈的公司未必是擁有協(xié)同效應(yīng)的公司，納威司達(dá)充分說(shuō)明了這一點(diǎn)。想要復(fù)制斯堪尼亞的一體化優(yōu)勢(shì)必須在技術(shù)、生產(chǎn)流程上投入大量資源。而沒(méi)有形成協(xié)同效應(yīng)的縱向整合，則反而可能在規(guī)模劣勢(shì)、費(fèi)用率與研發(fā)投入上吞噬利潤(rùn)。三、中國(guó)重卡企業(yè)的提升之路出口將為中國(guó)重卡企業(yè)提供繼續(xù)外延增長(zhǎng)之路，但出口市場(chǎng)容量有限，且將受目標(biāo)國(guó)家政策的影響較大。參照帕卡與斯堪尼亞，我們認(rèn)為國(guó)內(nèi)企業(yè)更多的利潤(rùn)提升空間來(lái)自?xún)?nèi)部。我們認(rèn)為下一階段中國(guó)重卡市場(chǎng)的關(guān)鍵詞為“分化”與“金融”：（1）在業(yè)務(wù)拓展與運(yùn)營(yíng)模式上，將會(huì)出現(xiàn)明顯分化：產(chǎn)業(yè)鏈完整且積累雄厚的企業(yè)將擁有繼續(xù)資產(chǎn)重化、向上延伸產(chǎn)業(yè)鏈的機(jī)會(huì)（斯堪尼亞），尋找新的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)；前期積累較少的企業(yè)適合“輕資產(chǎn)”、“快周轉(zhuǎn)”（帕卡）的發(fā)展路徑。（2）對(duì)于現(xiàn)有業(yè)務(wù)，整車(chē)企業(yè)前期參與較少的金融服務(wù)提升空間較大。而重卡銷(xiāo)售的盈利水平將長(zhǎng)期保持低位，由于技術(shù)外溢和擴(kuò)散，售后市場(chǎng)的利潤(rùn)短期仍將被社會(huì)資源瓜分?？ㄜ?chē)高端化提升利潤(rùn)率
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