【文章內容簡介】 相應收益，故存量需求會有擴大。不過，由于住宅小區(qū)停車場建設用地為共有產權，受制建設用地權屬不清問題，實際執(zhí)行過程中或存在較大困難。同樣受益政策發(fā)力，立體車庫單位自用需求規(guī)模也將得以提升?？偟膩砜矗赂窬窒?，立體車庫行業(yè)發(fā)展動力機制將出現(xiàn)轉換，直接受益政策的公建配套需求占比將有較大幅度提升，成為行業(yè)增長引擎，此消彼長，住宅配套需求占比將趨勢性下降，但受益滲透率提升，規(guī)模總量會有增長。“產品+運營”雙向延伸，全產業(yè)鏈布局打造核心優(yōu)勢政策催化之下，立體車庫行業(yè)變革大幕已然開啟。政策催化固然將擴大市場規(guī)模，不同類型企業(yè)皆有作為空間，不過，我們仍然相信優(yōu)勝劣汰、叢林法則是市場規(guī)律基本尺度，在既有格局基礎上，新形勢下，市場或將呈現(xiàn)以下變化。 行業(yè)集中度先降后升，核心廠商占據(jù)市場主導：隨著政策催化作用顯現(xiàn)，短期立體車庫行業(yè)集中度或仍將一定程度下降，但隨著行業(yè)逐步規(guī)范、市場競爭不斷加劇，叢林法則作用下，小企業(yè)出局、核心廠商成為市場主導，行業(yè)將呈現(xiàn)高集中度格局（目前，日本、德國立體車庫行業(yè)呈高集中度格局）。大浪淘金，占據(jù)地產商、政府等高端客戶資源，并更多獲得優(yōu)惠政策資源傾斜的核心龍頭廠商將更多掌握市場話語權。 高端化、智能化是長期趨勢：結合日本高端電梯式市場占比不斷提升歷程，以及我國當前停車產業(yè)化政策引導方向，政策大力引導社會資本以PPP模式進行公共停車場建設，空間利用率更高、適宜城市繁華中心地帶的高端垂直升降式設備有望迎來較大發(fā)展空間，占比將有較大幅度提升。同時，由于目前立體車庫在居民小區(qū)應用最廣，客戶以滿足基本需求為主，故較為簡易的低端產品仍將占據(jù)市場主流。 “產品+運營”模式打通產業(yè)鏈條：地產景氣下行，原本地產投資主導的格局不斷受到沖擊，加之行業(yè)技術壁壘較低，大量中小企業(yè)進入，行業(yè)競爭不斷加劇，在此背景下，單一主業(yè)的制造商轉型壓力不斷增強。除提升立體車庫設備高端制造水平外，具備較強技術實力、資金實力的核心廠商進入后端運營領域將大勢所趨，“產品+運營”全產業(yè)鏈布局不僅契合時勢，也是核心廠商提升市場地位、打造核心競爭力的重要途徑?？偟膩碚f，政策逐步發(fā)力，既有格局逐步被打破的同時，新的格局也將不斷演繹：1）行業(yè)驅動機制轉換，直接受益政策的公建配套將接力住宅配套成為行業(yè)新的增長引擎，占比有望較大幅度提升，此消彼長，住宅配套占比趨降，但滲透率提升助力規(guī)模擴大；2）行業(yè)集中度呈現(xiàn)先降后升趨勢，核心廠商占據(jù)市場主導；3）產品高端化、智能化是趨勢，市場占比有望明顯提升；4）行業(yè)生態(tài)重塑，單一主業(yè)的制造商迫于轉型壓力，將逐步向后端運營領域延伸，“產品+運營”全產業(yè)鏈布局助力打造核心競爭優(yōu)勢。投資策略：看好兩類公司的長期發(fā)展?jié)摿梃b日、韓、德三國的發(fā)展經驗，結合中國本土的發(fā)展情況，我們認為兩類公司有望在市場競爭中脫穎而出：1）產品結構齊全、據(jù)高端客戶資源且具備高端產品生產能力的核心廠商，推薦五洋科技；2）具有資金、技術實力，“產品+運營”全產業(yè)鏈布局企業(yè)，推薦東杰智能。此外，建議關注諾力股份、金石東方、潤邦股份、鴻路鋼構和金自天正。五洋科技：立體車庫純正標的，“設備+軟件+運營”全方位發(fā)展公司主要從事散料搬運核心裝置的研發(fā)與應用，擁有機電液一體化核心技術及自主研發(fā)生產的“帶式輸送機自控液壓張緊裝置”、“液壓卷帶裝置”、“盤式制動器”、“給料機”以及“礦用水精過濾器”五大系列專利產品。旗下有天沃重工、五岳科技、五九機電和偉創(chuàng)自動化四家子公司，產品廣泛應用于礦山開采、建筑、電力、鋼鐵等多行業(yè)，在下游客戶中具有良好評價。下游行業(yè)低迷或有助公司市場份額提升，需求好轉后將有望提升業(yè)績彈性。立體車庫業(yè)務：收購偉創(chuàng)自動化，“設備+軟件+運營”全方位發(fā)展。15年12月通過收購偉創(chuàng)自動化進軍立體車庫領域。子公司偉創(chuàng)自動化產品包括機械式停車設備、智能倉儲設備以及工業(yè)機器人本體和成套生產線，、。此外，偉創(chuàng)自動化在立體停車設備的基礎上還積極布局軟件與運營服務領域。 軟件方面，開發(fā)了偉創(chuàng)立體停車控制系統(tǒng)和偉創(chuàng)車庫控制系統(tǒng)軟件 打造車庫運營平臺，形成比較競爭優(yōu)勢，目前，公司主要通過北京偉創(chuàng)進行停車場運營管理，隨著軟件技術的升級，未來或有望建設成為智能車庫運營平臺。預計1對應PE分別為60、46倍。東杰智能：自動化產業(yè)鏈延伸，打開成長空間公司是國內較早從事智能物流成套裝備設計與生產的企業(yè)，有東杰裝備、東方物流機電安裝、以及東杰軟件三家子公司，產品涉及智能物流裝備硬件制造、設備安裝、以及軟件設計，在智能物流領域布局全面。電商、快遞企業(yè)的上市加速了智能倉儲、分揀和輸送系統(tǒng)的需求爆發(fā)，智能裝備業(yè)務將持續(xù)受益。立體車庫業(yè)務：產業(yè)鏈延伸，智能立體車庫打開成長空間。公司在立體車庫業(yè)務方面具備相對成熟的技術儲備，開發(fā)了包括塔式、倉儲式、沉箱式、升降橫移式、多層循環(huán)式、巷道堆垛式等多種形式立體車庫，立體車庫業(yè)務14年實現(xiàn)營業(yè)收入1346萬元，15年實現(xiàn)營業(yè)收入2290萬元，同比增長70%。 成立合資公司，推進智能立體車庫業(yè)務：擬出資共同設立控股子公司天津東杰智能停車服務有限公司，目標從裝備制造向下游服務領域拓展，解決立體車庫推廣難題。 立體停車庫業(yè)務是自動化產業(yè)鏈業(yè)務的延伸，為汽車行業(yè)提供自動化物流裝備和解決方案，并由此切入立體停車庫，業(yè)務相關性強。公司良好的軟硬件技術積累和系統(tǒng)集成能力為產業(yè)鏈拓展奠定基礎。預計1對應PE分別為759倍。諾力股份：布局立體車庫，提高智能物流一體化解決能力公司主要從事輕小型搬運車輛及電動倉儲車輛的研發(fā)、生產和銷售，產品主要涵蓋輕小型搬運車輛、電動步行式倉儲車輛、電動乘駕式倉儲車輛三大板塊。憑借工業(yè)車輛行業(yè)多年積淀優(yōu)勢，公司在輕小型搬運車輛和電動倉儲車輛領域占據(jù)領先優(yōu)勢、成為行業(yè)寡頭。同時，公司積極向AGV小車、立體車庫和高空作業(yè)平臺外延擴展，不斷優(yōu)化產品結構，打造多元增長極。立體車庫業(yè)務：布局立體庫，打造智能物流一體化解決方案。2014年2月，公司投資1500萬元成立浙江諾力車庫設備制造有限公司，專業(yè)從事機械立體停車庫、交通自動化設施的集研發(fā)、生產、安裝和維修，開始涉足立體車庫領域，15年停車設備貢獻收入1333萬元。 產品系列齊全，包括升降橫移類、垂直升降類、平面移動類、巷道堆垛類、簡易升降類、無避讓類等六大系列。 先后與醫(yī)院、商業(yè)地產、物聯(lián)網公司等對象進行立體車庫建設項目合作。 擬以智能物流設備技術為依托，為客戶提供包括AGV、立體倉庫、倉儲管理系統(tǒng)等在內的智能倉儲物流整體解決方案。預計1對應PE分別為331倍。金石東方：獨家代理進軍智能泊車公司是國內鋼增強塑料復合管道設備龍頭，可以為客戶提供鋼增強塑料復合管全套生產工藝、技術解決方案和成套生產設備。立體車庫業(yè)務：獨家代理DYP，進軍智能泊車領域。公司依托良好的生產制造能力和成都機械加工集群與報稅區(qū)優(yōu)勢，以代理方式為切入點進軍智能泊車領域。 與韓國現(xiàn)代東洋（DYP）達成戰(zhàn)略合作，DYP許可公司在國內獨家使用其專利技術、專有技術和生產工藝，DYP專注于智能泊車設備研發(fā)生產，在韓國排名第一。 引進東洋公司垂直循環(huán)式立體車庫技術，相比國內競爭對手的產品具有品牌與可靠性優(yōu)勢。預計1對應PE分別為865倍。潤邦股份：打造立體車庫樣板工程公司主要從事起重裝備、海工、船舶配套以及立體停車設備等產品的設計、制造、生產及銷售。通過收購正潔環(huán)境切入環(huán)保領域，打造環(huán)保第二主業(yè)。立體車庫業(yè)務：立體車庫樣板工程，市場拓展能力強。公司全資子公司江蘇普騰是專業(yè)化停車設備制造商，從事立體停車庫業(yè)務，有多個系列產品，、未來有望成為公司新的增長點。 2016年4月，由普騰提供的江蘇省最大的智能立體車庫投入運行，共由10組PCS垂直升降類機械車庫組成，最高為12層，共提供有效車位數(shù)248個。 銷售網絡遍布國內，揚州紫藤園、柳州文軒、武昌魯巷廣場、西安嘉會路塔庫等項目成為立體車庫樣板工程。預計1對應PE分別為438倍。金自天正：依托自動控制優(yōu)勢，切入立體車庫領域公司主要從事冶金自動化領域的工業(yè)計算機控制系統(tǒng)、工業(yè)檢測及控制儀表等產品的研制、生產、銷售，承接工業(yè)自動化工程和技術服務。由于鋼鐵行業(yè)景氣下行，公司積極拓展鋼鐵行業(yè)以外的工業(yè)自動化領域，同時，不斷推進機器人領域業(yè)務，目前已開發(fā)碼垛、輸送等各類機器人自動化設備。立體車庫業(yè)務：依托自動控制技術，積極開拓業(yè)務領域。公司是由科研院所改制的高新技術企業(yè)，第一大股東冶金自動化研究設計院科研實力雄厚，在工業(yè)自動化領域積累擁有30多年的研究積累，其智能控制技術處于國內領先地位。 憑借其在自動化行業(yè)的積累，為客戶提供了機器人碼垛自動化設備，切入機器人應用市場。 利用其技術和客戶優(yōu)勢，有望復制其在機器人業(yè)務領域的拓展模式，迅速切入智能立體車庫控制業(yè)務領域。鴻路鋼構：綠色智能車庫行業(yè)標桿公司是國內領先的鋼結構企業(yè)之一，主要從事鋼結構及其維護產品的制造和銷售，具備國內鋼結構制造企業(yè)特級資質、鋼結構工程專業(yè)承包一級資質。立體車庫業(yè)務：鋼結構業(yè)務拓展，智能車庫加速發(fā)展。公司立體車庫工廠2011年成立，2012年立體停車庫項目投產，由提供立體車庫材料延伸至設備制造，可以延伸原有業(yè)務產業(yè)鏈，降低設備生產成本。 目前立體車庫工廠每月生產兩層立體車庫可達700個車位，三層立體車庫可達350個車位公司，產品涵蓋垂直升降式、升降橫移式、平面移動式、簡易升降式以及巷道堆垛式幾大類。 其立體車庫能夠加裝充電樁，成本相較單獨建設充電樁便宜，更為方便實用，隨著新能源汽車的滲透，綠色智能車庫優(yōu)勢將逐步凸顯。預計1對應PE分別為219倍。智能立體車庫（二）：內外動力兼?zhèn)?，行業(yè)已步入高速成長期報告要點政策東風破局，智能立體車庫藍海市場起航停車市場供需錯配嚴重，造成約5000萬個巨大車位缺口。在此背景下，具有明顯比較優(yōu)勢的智能立體車庫成為傳統(tǒng)車位替代首選。但由于停車產業(yè)市場失靈，行業(yè)潛伏多年至今未成大器，而近期政策則成為行業(yè)紓困關鍵。15年以來，伴隨國家停車場建設政策密集出臺，我們認為目前行業(yè)已經步入高速成長期，預計未來3年行業(yè)增速將達到30%40%，到2022年市場空間有望接近千億。外生動力：政策穩(wěn)步推進，行業(yè)桎梏逐步破除行業(yè)發(fā)展主要矛盾在于供給，其最終能否解決，外部政策及內生投資回報率兩因素是關鍵。其中，政策居于關鍵地位，尤以土地、資金和定價機制最為重要。政策方面，國家層面已密集出臺停車場建設綱領性文件，同時，按照發(fā)改委制定的具體政策出臺時間表，目前已有28個省級單位出臺了相關政策，主要包括：1）靈活多樣方式保障土地供給；2）推進停車產業(yè)化，PPP模式和專項債發(fā)行穩(wěn)步推進，截止16年2季度末，專項債核準發(fā)行額度超878億，已發(fā)行超330億；3）市場調節(jié)定價，允許配建商業(yè)項目打造停車場多元收入渠道。內生機制：下游盈利能力增強，行業(yè)有望加速增長下游的盈利能力提升是立體車庫行業(yè)加速增長的根本動力。對停車場行業(yè)來說，盈利能力核心因素為：1）停車場實際使用率；2）收費定價機制和商業(yè)項目配建。隨著利好政策持續(xù)落地，停車場項目的盈利能力正在逐步增強。目前，對已有PPP項目案例測算發(fā)現(xiàn)：1）單一收入項目，50%使用率前提下，項目投資收益率達15%，回收期約7年；2）配建商業(yè)的多收入渠道項目，投資收益率有望升至約20%，回收期縮短至5年。目前，已入PPP項目庫的停車場項目超163個，投資額超677億元（立體停車樓項目超19個，金額超71億元）。投資策略：把握高端制造、“產業(yè)+運營”布局兩條核心主線內外動力驅動行業(yè)加速成長，行業(yè)格局將不斷演繹新趨勢：1）傳統(tǒng)地產主導的格局被打破，公建配套將成為新增長引擎；2）產品高端化、智能化是長期發(fā)展趨勢；3）制造廠商向后端運營領域延伸是大勢所趨。新格局之下，兩類企業(yè)有望在市場競爭中脫穎而出：1）產品結構齊全、具備高端產品生產研發(fā)能力及市場拓展能力的核心廠商，推薦五洋科技、天橋起重、諾力股份；2）具有資金、技術實力，“產品+運營”全產業(yè)鏈布局企業(yè)，關注東杰智能。此外，建議關注金石東方、潤邦股份、鴻路鋼構和金自天正。風險提示：政策出臺力度不達預期。承前啟后：政策驅動，行業(yè)迎來向上拐點智能立體車庫行業(yè)近年持續(xù)增長，而受近期政策密集出臺刺激，市場對其也頗多關注。我們前期發(fā)布了深度報告《政策暖風破局，行業(yè)發(fā)展有望迎來向上拐點》，對行業(yè)制約因素、市場空間、驅動力以及未來趨勢進行了分析，提出了有別于市場的觀點。智能立體車庫是傳統(tǒng)停車場的有效替代品，目前，停車產業(yè)發(fā)展最主要矛盾在于供給，而供給端矛盾的解決則有賴于外生政策因素以及內生行業(yè)投資回報率兩方面因素。其最終決定了智能立體車庫行業(yè)能否崛起并保持持續(xù)發(fā)展動力。具體如下： 外生因素——政策驅動：主要解決資金、土地、審批等問題，其中尤以資金和土地最為關鍵。 內生機制——投資回報率：其是驅動行業(yè)持續(xù)發(fā)展的根本動力，有賴于政策對行業(yè)原有痼疾的破除，包括投資模式和定價機制等。承接上篇報告，本篇報告將重點解決兩個問題：第一，外生驅動因素的政策落實情況如何？第二，內生機制方面，行業(yè)盈利能力如何？政策東風破局，立體車庫藍海市場起航一個無法回避的事實是，立體車庫在我國已有近二十年發(fā)展時間，并非新鮮事物，但行業(yè)整體卻裹足不前，目前僅有百億規(guī)模，這與行業(yè)巨大需求增長空間極不相稱。究其原因，多因素所致的停車產業(yè)市場失靈是導致行業(yè)一直潛伏的主因，而去年以來的政策強勢發(fā)力使得行業(yè)發(fā)展曙光初現(xiàn)。供需矛盾擴大，剛需開啟行業(yè)藍海當前，我國停車市場面臨嚴重車位供需不匹配問題，由此帶來車位供需矛盾的不斷擴大。以此為背景，相對傳統(tǒng)車位，具有成本、空間利用率等明顯優(yōu)勢的立體車庫成為替代首選，從而帶來行業(yè)巨大潛在替代空間，具體而言：需求端：龐大機動車數(shù)量引致巨大車位需求。靜態(tài)來看，、%%，催生巨大的車位需求；動態(tài)來看，我國機動車和汽車保有量未來仍有較大增長空間，截止2011年，我國千人汽車保有量僅為54輛，低于主要發(fā)達國家如德國、