保險(xiǎn)股吸引力不大的理由——20xx年中期保險(xiǎn)行業(yè)投資策略(編輯修改稿)
2025-08-14 09:11 本頁(yè)面
【文章內(nèi)容簡(jiǎn)介】 1倍內(nèi)含價(jià)值隱含 PE 壽險(xiǎn)內(nèi)含價(jià)值 /預(yù)計(jì)壽險(xiǎn)凈利潤(rùn) 業(yè)務(wù)杠桿 壽險(xiǎn)有效業(yè)務(wù)價(jià)值 /壽險(xiǎn)調(diào)整后凈資產(chǎn) 內(nèi)含價(jià)值下預(yù)計(jì)壽險(xiǎn)凈利潤(rùn) 有效業(yè)務(wù)價(jià)值平均值 *10% 7,434 9,333 11,378 13,936 16,802 19,584 22,244 24,961 27,777 內(nèi)含價(jià)值下預(yù)計(jì)壽險(xiǎn) ROAE 預(yù)計(jì)壽險(xiǎn)凈利潤(rùn) /壽險(xiǎn)調(diào)整后凈資產(chǎn) % % % % % % % % % 資料來(lái)源：公司數(shù)據(jù)、國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所預(yù)測(cè) 1倍 P/EV對(duì)應(yīng)壽險(xiǎn) PB和 1219%ROAE 表 5：中國(guó)太保 1倍內(nèi)含價(jià)值下隱含壽險(xiǎn) ,壽險(xiǎn) % 單位：百萬(wàn) 計(jì)算公式 2022 2022 2022 2022 2022 2022 2022E 2022E 2022E 集團(tuán)經(jīng)調(diào)整的凈資產(chǎn)價(jià)值 60,740 51,876 72,368 75,905 72,664 86,237 94,507 105,490 119,393 壽險(xiǎn)經(jīng)調(diào)整的凈資產(chǎn)價(jià)值 16,243 24,352 24,150 35,836 31,381 35,371 42,550 52,117 64,237 壽險(xiǎn)有效業(yè)務(wù)價(jià)值 14,326 18,417 26,454 34,778 41,611 49,895 58,755 68,318 78,679 集團(tuán)持有的太保壽險(xiǎn)股份比例 % % % % % % % % % 集團(tuán)應(yīng)占 VIF 14,015 18,103 26,003 34,184 40,900 49,043 57,750 67,150 77,334 集團(tuán)內(nèi)含價(jià)值 74,755 69,978 98,371 110,089 113,564 135,280 152,257 172,639 196,727 壽險(xiǎn)內(nèi)含價(jià)值 30,570 42,769 50,605 70,613 72,992 85,266 101,305 120,435 142,917 壽險(xiǎn)一年新業(yè)務(wù)價(jià)值 3,015 3,651 5,000 6,100 6,714 7,060 7,361 7,801 8,312 1倍內(nèi)含價(jià)值隱含壽險(xiǎn) PB 壽險(xiǎn)內(nèi)含價(jià)值 /壽險(xiǎn)調(diào)整后凈資產(chǎn) 1倍內(nèi)含價(jià)值隱含壽險(xiǎn) PE 壽險(xiǎn)內(nèi)含價(jià)值 /預(yù)計(jì)壽險(xiǎn)凈利潤(rùn) 業(yè)務(wù)杠桿 壽險(xiǎn)有效業(yè)務(wù)價(jià)值 /壽險(xiǎn)調(diào)整后凈資產(chǎn) 內(nèi)含價(jià)值下預(yù)計(jì)壽險(xiǎn)凈利潤(rùn) 有效業(yè)務(wù)價(jià)值平均值*10% 1,637 2,244 3,062 3,819 4,575 5,432 6,354 7,350 內(nèi)含價(jià)值下預(yù)計(jì)壽險(xiǎn)ROAE 預(yù)計(jì)壽險(xiǎn)凈利潤(rùn) /壽險(xiǎn)調(diào)整后凈資產(chǎn) % % % % % % % % 資料來(lái)源：公司數(shù)據(jù)、國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所預(yù)測(cè) 1倍 P/EV對(duì)應(yīng)壽險(xiǎn) PB和 1219%ROAE 表 6：新華保險(xiǎn) 1倍內(nèi)含價(jià)值估值下隱含 ， ROE12% 單位：百萬(wàn) 計(jì)算公式 2022 2022 2022 2022E 2022E 2022E 經(jīng)調(diào)整的凈資產(chǎn)價(jià)值 6,400 21,966 25,458 30,119 35,440 41,816 有效業(yè)務(wù)價(jià)值 21,685 27,025 31,412 35,527 39,710 44,015 內(nèi)含價(jià)值 28,084 48,991 56,870 65,646 75,150 85,831 一年新業(yè)務(wù)價(jià)值 4,741 4,360 4,172 4,115 4,183 4,305 1倍內(nèi)含價(jià)值隱含 PB 壽險(xiǎn)內(nèi)含價(jià)值 /壽險(xiǎn)調(diào)整后凈資產(chǎn) 1倍內(nèi)含價(jià)值隱含 PE 壽險(xiǎn)內(nèi)含價(jià)值 /預(yù)計(jì)壽險(xiǎn)凈利潤(rùn) 業(yè)務(wù)杠桿 壽險(xiǎn)有效業(yè)務(wù)價(jià)值 /壽險(xiǎn)調(diào)整后凈資產(chǎn) 內(nèi)含價(jià)值下預(yù)計(jì)壽險(xiǎn)凈利潤(rùn) 有效業(yè)務(wù)價(jià)值平均值 *10% 2,436 2,922 3,347 3,762 4,186 內(nèi)含價(jià)值下預(yù)計(jì)壽險(xiǎn) ROAE 預(yù)計(jì)壽險(xiǎn)凈利潤(rùn) /壽險(xiǎn)調(diào)整后凈資產(chǎn) % % % % % 資料來(lái)源：公司數(shù)據(jù)、國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所預(yù)測(cè) 目錄 ? 1倍 P/EV是合理估值 ? 保險(xiǎn)股提高吸引力的條件 ? 平安和太保具備提高股東回報(bào)的條件 ? 估值：接近 P/EV，具備持有價(jià)值 保險(xiǎn)股提高吸引力的條件 ? 保險(xiǎn)股吸引力提高的條件： ROE提升或股價(jià)大幅低估。 ? 從壽險(xiǎn)來(lái)看， ROE提高的路徑包括杠桿增加和 ROA提升。 ? 壽險(xiǎn)提升杠桿的路徑： ① 在權(quán)益資本閑置、或者資本內(nèi)生性增速明顯高于準(zhǔn)備金增速的情況下，通過(guò)獲取保費(fèi)擴(kuò)大準(zhǔn)備金，提高資本利用效率； ② 在權(quán)益資本用足的情況下，通過(guò)發(fā)行次級(jí)債補(bǔ)充資本，繼續(xù)擴(kuò)大杠桿； ③ 提高資本節(jié)約型業(yè)務(wù)占比，如投連險(xiǎn)。投連險(xiǎn)最低資本要求僅為準(zhǔn)備金的 1%，但保單銷(xiāo)售與股市密切關(guān)聯(lián)，目前十分低迷。 ④ 償付能力 II代改革。目前保監(jiān)會(huì)已公布 《 中國(guó)第二代償付能力監(jiān)管制度體系整體框架 》，包括定量資本要求、定性監(jiān)管要求、市場(chǎng)約束機(jī)制三個(gè)支柱，對(duì)杠桿的影響有待觀察。 保險(xiǎn)股提高吸引力的條件 ? 壽險(xiǎn) ROA取決于保單利潤(rùn)率
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